一季度白酒行业数据仍在恶化,难言见底

　　我们判断,白酒行业在14-15 年将经历艰难的“高端压价—中端向下传递—区域性酒厂退出”的过程。从白酒行业13 年报和14 年一季报来看,销售变差和现金流干涸的趋势明确,而白酒企业存货和在建工程却在持续增加。对比市场对白酒板块前期偏乐观的看法,我们认为,行业性的下行仍未结束,更大的景气下行压力即“去产能”将在14 年内出现。

　　去产能:预计中小酒企将出现大范围亏损

　　我们认为当前去产能才刚开始:一是酒企改变扩产计划严重滞后;二是中低端市场将主要面临高端酒降价的挤压式压力。目前亏损白酒企业占全部企业比例不足10%,远低于98 年低谷期的31.6%,我们预计14 年将出现更多亏损白酒企业,其中一线酒企分化仍未结束,部分酒企盈利下滑未止,需要时间化解高端降价对自身中端的冲击;二线酒企开始承受重压,14 年难度明显大于13 年,难言复苏;预计三线酒企在14 年将面临生存考验,收购兼并已是摆在经营者面前的选项之一。

　　行业变革中,仍可看好茅台和洋河

　　考虑到仍有持续的降价滞销和减产的压力,我们认为应当理性看待白酒行业去产能的艰难性。不过我们仍看好具有独特竞争优势的两家企业:1)贵州茅台:看好龙头优势,我们认为自竞品14 年初相继控量保价以来,茅台有望通过拓展渠道来获得稳定成长。按13 年城镇居民人均收入29547 元和茅台819 元出厂价估算可买36 瓶,而2000 年以来数据在34-39 瓶之间。我们认为茅台酒的价格合理,未来成长空间良好。2)洋河股份:看好差异化竞争。

　　我们认为公司“情怀”和“绵柔”的品牌形象符合当前中国时代趋势。我们认为公司有望在100-400 元酒类价位段打造成为酒类平台化龙头,形成与茅台的差异化竞争,有望比较快摆脱行业景气下行趋势,在2014 年内实现复苏。