药品流通业“十三五”规划出炉 谁将率先分享红利

　　中国证券网讯（记者 祁豆豆）近日，商务部印发《全国药品流通行业发展规划（2016-2020年）》（下称《规划》），为药品流通行业送来“十三五”政策红利。29日，医药商业协会会长付明仲接受上证报记者采访时表示：“《规划》为行业指明了未来的发展方向和目标，提出的五项重点任务符合行业发展实际，符合企业创新发展思路，将对药品流通业持续健康发展带来深远影响，将对促进三医联动改革，提升医药供应链的服务能力与水平，实现健康中国战略起到基础保障作用。未来，随着一批具国际化视野的大型医药流通企业的涌现，将有效拉动起我国大健康产业的消费水平。”
　　具体来看，此次发布的《规划》共分为四个部分：首先，全面回顾了药品流通行业“十二五”时期的发展状况和所取得的成绩，归纳了行业发展的四个特点，分析了行业当前存在的突出问题，展望了“十三五”时期行业发展面临的新形势和新机遇，指明了行业发展面临的诸多内外挑战。
　　第二，《规划》明确了“十三五”期间药品流通行业的总体目标，到2020年，药品流通行业发展基本适应全面建成小康社会的总体目标和人民群众不断增长的健康需求，形成统一开放、竞争有序、网络布局优化、组织化程度和流通效率较高、安全便利、群众受益的现代药品流通体系。具体目标是培育形成一批网络覆盖全国、集约化和信息化程度较高的大型药品流通企业。药品批发百强企业年销售额占到药品批发市场总额90%以上；药品零售百强企业年销售额占到药品零售市场总额40%以上；药品零售连锁率达50%以上。
　　为此，《规划》特别提出五项重点任务：一是合理规划行业布局，健全药品流通网络。引导药品流通行业有效配置资源，构建遍及城乡的药品流通网络，逐步提升行业集中度。二是提升流通管理水平，打造现代医药供应商。优化药品供应链管理，提高药品供应链运作效率，发展现代绿色医药物流。三是创新行业经营模式，拓展行业服务功能。推进“互联网+药品流通”，创新零售服务模式，培育发展中介服务。四是“引进来”与“走出去”相结合，提升行业开放水平。进一步提升药品流通行业利用外资质量，推动药品流通企业开展形式多样的国际交流与合作，参与药品供应链国际分工，增强国际竞争力。五是加强行业基础建设，提高行业服务能力。完善行业标准体系，提升行业统计工作质量，加强理论研究和人才培养，强化企业经营管理能力。此外，《规划》还提出完善法律法规和政策体系、推进统一市场建设、维护公平竞争秩序、加强行业信用建设、建立规划实施跟踪机制等五项保障措施。
　　商务部市场秩序司负责人在29日的新闻发布会上指出，与“十二五”规划相比，《规划》在明确药品供应保障基本功能的同时，进一步强调药品流通行业服务大健康产业、满足人民群众需求的功能。就总体目标而言，其关键在于“现代”二字，强调“十三五”期间建立的药品流通体系应包含运用现代物流和信息技术，发展药品连锁经营、协同物流和医药电子商务等现代药品流通方式，发挥药品供应链集成管理、大健康管理等现代服务功能。
　　从产业投资角度来看，业界普遍认为以药店为首的药品零售企业将迎来利好。《规划》指出，从外部环境来看，“两票制”、“医药分开”等政策的实施以及“互联网+医药”等模式的创新，都对行业的转型升级提出了新的要求。鼓励发展医药O2O、引导建立首席药师制度，以及鼓励药店发展慢病管理及大健康业态等，均体现了国家对该细分领域的支持。
　　上市公司层面，国药股份、上海医药、九州通为龙头的医药流通板块无疑将率先分享政策红利；一心堂、老百姓、益丰药房等连锁药店，以及康美药业、仁和药业等一批较早布局医药O2O业务的上市公司，则有望在“十三五”期间继续分食“互联网+医药”的产业蛋糕。
　　对此，付明仲也指出：“行业内各类型企业都应当垵照这个纲领性的规划去谋划转型或发展战略，在发展中继续补短板，将存在的问题逐步加以解决。本次规划为企业指明了供给侧改革的商机。”

　　【行业分析】

　　山西证券：医药行业探底回升，未来有望迎来长牛周期

　　医药行业探底回升，未来有望迎来长牛周期。回顾 2016 年整个医药行业的业绩表现，发现行业在经历连续几年增速下滑后，已慢慢出现探底回升的态势， 各子行业分化比较明显，总体来说非药领域继续维持较高景气度， 而药品领域受医药供给侧改革影响继续承压。

　　国金证券：“十三五”国家战略性新兴产业发展规划出台，生物制药或迎大发展

　　上周国务院数个文件均与医药行业密切相关，其中《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》 中医药产业相关内容被频频提及，更有单独一章“加快生物产业创新发展步伐，培育生物经济新动力”，提出到 2020 年生物产业规模达到 8-10 万亿元，形成一批具有较强国际竞争力的新型生物技术企业和生物经济集群，生物医药或迎来大发展。

　　【券商评级】

　　国药股份：业绩稳定增长，重组稳步推进

　　公司业绩：公司2016年前三季度实现营收99.2亿元，YOY+9.3%,录得净利润4.4亿元，YOY+11.2%,折合EPS为0.91元，公司业绩符合预期。其中，公司Q3单季实现营收33.9亿元，YOY+8.4%,录得净利润1.4亿元，YOY+9.5%。

　　上海医药：业绩稳健增长，分销板块成长加速

　　事件：公司2016Q1-Q3 实现营业收入905 亿元，（+14.52%）。实现归属于上市公司股东的净利润25 亿元（+12.8%），归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润23 亿元（+11.1%）。

　　九州通：大股东高比例参与定增，加码医院终端开拓

　　事件：公司发布非公开发行预案（三年期锁价），拟发行股票不超过2 亿股，发行价格不超过19.65 元/股，募集资金总额不超过40 亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

　　山西证券：医药行业探底回升，未来有望迎来长牛周期

　　医药行业探底回升，未来有望迎来长牛周期。回顾 2016 年整个医药行业的业绩表现，发现行业在经历连续几年增速下滑后，已慢慢出现探底回升的态势， 各子行业分化比较明显，总体来说非药领域继续维持较高景气度， 而药品领域受医药供给侧改革影响继续承压。近两年医药领域迎来了一系列重磅政策，国内医药行业将得到彻底的整顿规范，在“健康中国”战略的大背景下， 医药行业未来有望迎来长牛周期。

　　2017 年投资策略：

　　药品领域

　　创新药企业“强者恒强”。 推荐逻辑： 医改新政利好创新药企； 新版医保目录调整带动优势品种放量。 重点推荐有较强研发实力，在研品种丰富的创新药龙头恒瑞医药。

　　中药配方颗粒迎风口。 推荐逻辑： 政策放开，市场需求将得到释放；替代中药饮片，市场空间巨大； 不计入 30%药占比，各省逐渐纳入医保。关注华润三九、红日药业等具有先发优势和规模优势的企业。

　　非药领域

　　血液透析行业迎来黄金发展期。 推荐逻辑： 国内透析率相比国外还有很大提升空间； 大病医保政策极大释放透析治疗需求； 独立血液透析中心政策逐步放开。重点推荐宝莱特， A 股血透唯一一家“产品+渠道+服务”全产业链平台型公司。

　　专科连锁成医疗服务最成熟商业模式。 推荐逻辑：“量”“价”齐升，医疗服务继续维持景气周期； 专科连锁由于政策技术壁垒较低、差异化服务以及标准化程度高， 已成为社会资本投资医疗服务领域商业模式最为清晰的板块。 相关国内 A 股上市公司有爱尔眼科（眼科医院龙头），通策医疗（口腔医院龙头）。

　　药用玻璃更新换代带来行业变革。 推荐逻辑： 老龄化、经济增长推动医药行业发展；政策加码，改善药用玻璃供需；生物制剂迅猛发展；国际接轨需求上升，有利于提升技术开拓国外市场。 关注国内A 股上市公司医药玻璃龙头山东药玻， 小市值，企业质地良好， 具备长期发展空间。

　　风险提示： 1.医改政策推进力度不达预期的风险； 2.股市震荡风险。(山西证券 张旭,王腾蛟,刘建宏)

　　国金证券：“十三五”国家战略性新兴产业发展规划出台，生物制药或迎大发展

　　上周国务院数个文件均与医药行业密切相关，其中《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》 中医药产业相关内容被频频提及，更有单独一章“加快生物产业创新发展步伐，培育生物经济新动力”，提出到 2020 年生物产业规模达到 8-10 万亿元，形成一批具有较强国际竞争力的新型生物技术企业和生物经济集群，生物医药或迎来大发展。

　　12 月 21 日， 国务院常务会议通过“十三五”卫生与健康规划，卫计委副主任马晓伟先生进行了相关内容的大致介绍，可以看出“十三五”期间将从分级诊疗、 公立医院改革、 医保方式改革、 药品供应保障（处方外流）、 社会办医等方向继续深化医改。同日发布的《 国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于印发深化医药卫生体制改革典型案例的通知》分享了福建、江苏、上海、安徽等医改案例，要求各地结合实际认真学习借鉴，做好医改经验推广工作。我们将进一步关注“十三五”卫生与健康规划的正式文件发布。(国金证券)

　　国药股份：业绩稳定增长，重组稳步推进

　　公司业绩：公司2016年前三季度实现营收99.2亿元，YOY+9.3%,录得净利润4.4亿元，YOY+11.2%,折合EPS为0.91元，公司业绩符合预期。其中，公司Q3单季实现营收33.9亿元，YOY+8.4%,录得净利润1.4亿元，YOY+9.5%。毛利率小幅下滑，费用率有所下降：我们预计公司仍继续拓展麻药在基层非目标医院的使用，幷积极扩大第二类精神类药品在全国的销售网络，使得公司Q3商品销售业务营收同比增长10%左右;医药工业部分预计仍受行业政策影响，营收同比下滑。公司Q3单季综合毛利率同比下滑0.8个百分点至7.8%,我们预计是由于Q3毛利较低的商品销售业务占比提升，营收结构改变所致；另外，由于营收结构的改变，公司Q3销售费用率和管理费用率也有所下降，叠加外部贷款减少致使财务费用率下降，公司Q3三项费用率同比下降1.1个百分点至2.9%。

　　重组稳步推进：公司的资产重组稳步推进，目前已获得国资委批复通过，证监会已受理，仍需等待证监会通过。公司大股东践行承诺解决同业竞争，于今年7月发布资产重组预案：公司拟向控股股东国药控股以及畅新易达、康成药业发行股份收购旗下的国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信四家公司。目标资产做价61.4亿元（收购平均市盈率为14倍，相对合理），另拟非公开发行募资不超过11.3亿元（国药基金认购9%），交易对价均为25.1元/股。重组完成后，公司将可获得军队及基层销售渠道，北京市场份额将由8%提升至20%左右，成为绝对的龙头。另外，公司将在新药特药、生化药品、血制品等细分领域获得独特的竞争优势，幷可获得业务协同，提高其他分销产品的销售覆盖率。

　　盈利预计：目前重组尚未完成，暂不调整盈利预测。我们预计公司2016年/2017年公司分别实现净利润5.72亿元（YOY+11.6%）/6.38亿元（YOY+11.5%）, EPS分别为1.20元/1.33元，对应PE分别为27倍/24倍。考虑到公司重组完成后，规模和效益均将得到明显的提升，幷且在北京区域将成为绝对的分销龙头，在两票制中还将会受益。另外，目前公司估值低于其他同类企业，继续给于“买入”的投资建议，目标价36元（对应2016年30X）。(群益证券 王睿哲)

　　上海医药：业绩稳健增长，分销板块成长加速

　　事件：公司2016Q1-Q3 实现营业收入905 亿元，（+14.52%）。实现归属于上市公司股东的净利润25 亿元（+12.8%），归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润23 亿元（+11.1%）。

　　分销板块加速增长，盈利能力保持稳定。1）医药分销业务实现营业收入813亿元（+16.4%），带动公司整体收入高增长，其中存量业务的增长是主要驱动，未来随着行业整合，分销板块有望加速；2）零售板块实现收入38 亿元（+7.4%），增速放缓的原因系新开药店数量放缓，未来有望受益于处方外流；3）工业板块实现收入94 亿元（+5.8%），扣除两项费用后的营业利润率为13.5%，较上年同期上升0.71 个百分点，工业板块继续实施重点产品聚焦战略，60 个重点品种销售收入51.2 亿元（+7%）；4）受业务结构变化影响，公司利润增速低于收入增速，整体盈利能力保持稳定。

　　全国分销布局有序推进，将受益两票制带来的行业整合机会。公司分销领域的战略是从华东走向全国性扩张，已在过去3 年内从13 个省份覆盖到18 个省份，未来5 年的目标是从目前18 个省份扩展到26-28 个，全国扩张动力充足。2016Q3 已收购哈尔滨洋浦瑜华公司60%股权和云南上药医药有限公司70%股权，拓展东北和西南市场。在创新业务方面，公司加强开展医院供应链创新服务，截止2016H1，共托管医院药房99 家，相比2015 年年底增加15 家。我们认为公司集资金、物流、信息于一身，将享受两票制带来的扩张机会，早期的全国性布局亦将受益于本轮医院新标切换。

　　“上药云健康”项目稳步推进，享处方外流红利。公司“上药云健康”体系打造完善。1）在患者层面：推出了“益药·会员”项目下的金融产品，解决患者高价自费药的资金压力痛点；2）在药店层面，推出了统一化的“益药·药房”立足药店，打造了“一站式”处方药零售解决方案。联手京东共同打造面向零售药店、中小医疗机构的批发平台，并于6 月正式上线；3）在医院层面，推出了“益药宝”项目，提供了“互联网+”药品供应链全程解决方案，目前已与仁济医院、丁香园诊所、上海沃德医疗中心、杨浦中心医院等多家机构开展合作。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为1.21 元、1.38 元、1.55元，对应估值分别为17 倍、15 倍、13 倍，公司各业务领域均是细分行业翘楚，龙头优势突出，且存国企改革预期，看好其长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：工业业务招标降价风险，商业业务全国扩展不及预期风险。（西南证券 朱国广,何治力）

　　九州通：大股东高比例参与定增，加码医院终端开拓

　　事件：公司发布非公开发行预案（三年期锁价），拟发行股票不超过2 亿股，发行价格不超过19.65 元/股，募集资金总额不超过40 亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

　　资本结构效应显着，大股东高比例参与彰显信心。1）公司目前正着力于加大二级及以上中高端医院市场开拓，医疗机构回款周期较慢，考验企业垫资能力，我们认为此次定增的40 亿元将为公司开拓高端医院市场提供现金支持，若全额用于补充流动资金，则每年有望为公司带来2-2.5 亿元的财务费用节约（银行短期借款利率5-7%）。2）此次定增方案中大股东楚昌投资认购额为20 亿元，其大比例参与彰显了对公司未来发展的信心。

　　终端覆盖面广+优异的物流配送体系，为行业变革受益标的。“两票制”政策有望在全国范围内推行，“两票制”考验流通企业的终端配送能力，基于以下两点，我们认为公司将会是行业整合的受益者：1）公司在全国省级行政区规划投资了28 个省级医药物流中心，同时向下延伸并设立了49 家地市级物流中心，九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分区域，构成了全国性网络，终端覆盖面广；2）公司物流技术与医药物流管理系统为国内领先水平，物流成本低、运营效率高、复制能力强，作为民营企业，管理层执行能力强、激励机制灵活，在行业整合中竞争优势突出。

　　直销、B2C 电商业务培育成熟，业绩高速增长可期。1）公司业务正从快批向直销延伸，在直销领域探索医院供应链管理模式，该合作模式将实现公司医用耗材供应链管理技术向合作医院及医联体延伸，实现药品供应链管理平台与合作医院的HIS 系统对接，后续有望在其它医院复制，将加快公司高端医院的开发进度。2）依托精准流量渠道拓展和品种毛利控制，好药师成为国内为数不多扭亏为盈的B2C 医药电商，并在满足国内C 端需求的同时积极拓展了跨境电商业务，看好公司在电商领域的后续发展。

　　盈利预测与投资建议。由于非公开发行尚处于董事会预案阶段，实施时间尚不确定，我们的盈利预测暂不考虑其影响，预计2016-2018 年EPS 分别为0.54元、0.69 元、0.85 元，对应PE 分别为38 倍、30 倍、24 倍，看好公司直销、电商业务的未来发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：非公开发行或不及预期风险，核心业务增速不及预期风险。（西南证券 朱国广）