实控人以退为进 星河生物正式“弃菇从医”

　　中国证券网讯（记者 祁豆豆）曾经的“创业板食用菌第一股”正式改弦易辙，投身医疗大健康行业。1日早间，星河生物披露重大资产出售草案，拟以约2.6亿元转让旗下主营菌菇业务的三大子公司股权，剥离食用菌资产，转型伽玛刀业务。上述置出资产的接盘方，正是星河生物控股股东、实际控制人叶运寿。回看星河生物的转型历程，从筹划重组、原高管让贤，到结盟“固权”、助力转型，叶运寿可谓进退有度。
　　根据资产出售报告书草案，星河生物拟以现金交易的方式向创星科技转让韶关星河100%股权、星河高新100%股权及西充星河52.16%股权，交易价格分别为1.74亿元、5221万元以及3369万元。
　　本次交易前，星河生物的业务范围包括食用菌产业和医疗健康产业。其中，食用菌板块的主要产品有金针菇、真姬菇、白玉菇及杏鲍菇；今年1至9月，公司食用菌业务实现营业收入1.75亿元，毛利率19.65%。另一方面，公司医疗健康产业的主要产品有第一代头部伽玛刀、第二代头部伽玛刀、体部伽玛刀和医疗服务等；今年前九个月的营业收入约为1.13亿元，毛利率则高达72.75%。
　　星河生物表示，本次重组之中，拟出售资产为经营食用菌业务的三家子公司（贡献了2015年营收的97.2%）股权。本次交易完成后，公司将退出无竞争优势的食用菌业务，完成战略转型，集中精力发展具有竞争优势的伽玛刀业务。
　　今年1月，星河生物完成重大资产重组，以11.25亿元收购玛西普100%股权，由此正式进入医疗健康领域。随后，星河生物着手整合玛西普现有业务并筹划剥离食用菌资产。
　　而随着本次交易完成，上市公司将回笼一定规模的现金，一方面有利于改善资产流动性和偿债能力，另一方面有利于公司将更多资金投入到更具竞争优势的医疗健康产业，提高盈利能力。
　　如市场此前预期，本次星河生物菌菇资产的接盘方正是以鲜品食用菌起家的上市公司创始人、实际控制人叶运寿。而根据资产出售报告书草案，接手上述资产的创星科技正是由叶运寿及其一致行动人叶龙珠全资控股。此外，截至目前，叶运寿还直接持有星河生物30.8%的股权（加上一致行动人马林、叶龙珠、黄清华合计持有公司42.56%的股权）。
　　所谓“善弈者谋局”。回看星河生物此番重组转型之路，叶运寿在每一个关键环节都有精心设计，在进退之间步步为营。
　　具体来看，星河生物重组转型之后，叶运寿率先发起原高管“让贤”，其带头主动辞去公司董事长、董事等职务。叶运寿曾透露，上市公司转型医疗健康行业后，希望交给更年轻、更专业的团队来管理。“让专业的人做专业的事。”叶运寿表示。与叶运寿一道辞职的还有星河生物的数位重量级高管。
　　老高管离职的同时，玛西普董事长徐涛等新团队开始陆续进驻管理层，星河生物董事会成员也达到七名。不过，一个重要的细节是，徐涛经选举成为上市公司副董事长，而董事长则由星河生物原总经理霍昌英担任。
　　在让权的同时，叶运寿快速结盟夯实控制权。据公告，11月21日，叶运寿与星河生物股东马林、叶龙珠、黄清华签署了《一致行动协议》，达成一致行动人关系，使合计持股比例达到42.56%，进一步加强了叶运寿对上市公司股权的控制力。
　　从以上每一个步骤来看，叶运寿“以退为进”的谋局可圈可点。在当前A股市场资本方与管理层矛盾时有爆发的背景下，叶运寿的做法或许能带来新的启发。

　　【公司动态】

　　关联交易未及时披露 星河生物被监管关注

　　中国证券网讯（记者 祁豆豆）11月29日，星河生物一起关联交易引来深交所监管关注。深交所关注函指出，星河生物于2016年11月2日披露的《广东星河生物科技股份有限公司关于对公司关联交易事项追认的公告》显示，公司于2016年5月-7月期间与关联法人邛崃福利医院有限公司共发生关联交易5350万元，公司未及时履行董事会审批程序及按照关联交易类别进行公告。

　　星河生物董事长及财务总监辞职

　　中国证券网讯 星河生物9月9日晚公告，公司近日分别收到公司董事长叶运寿、财务总监候建存的辞职报告。

　　【券商研究】

　　星河生物：中期业绩符合预期 期待肿瘤诊疗综合服务商战略落地

　　星河生物中期实现营收1.73亿元,同比增长39.3%;对应净利润1383万元,同比增长129.7%。中期业绩基本符合预期。营收快速增长的主要原因为报告期内合并了玛西普的利润表所致;净利润同比大幅增长主要系报告期内公司新进入的放疗产业链的盈利能力开始逐步释放所致。

　　星河生物：玛西普已成主要利润来源 公司转型初见成效

　　玛西普已成主要利润来源，公司转型初见成效从收入端看，公司2016H1 实现收入1.73 亿元，同比增长39%，主要原因在于收入玛西普并表。分业务看，食用菌业务实现收入1.15 亿元，同比下降7.94%，而玛西普实现收入5876 万元，显著增厚收入规模。

　　关联交易未及时披露 星河生物被监管关注

　　中国证券网讯（记者 祁豆豆）11月29日，星河生物一起关联交易引来深交所监管关注。

　　深交所关注函指出，星河生物于2016年11月2日披露的《广东星河生物科技股份有限公司关于对公司关联交易事项追认的公告》显示，公司于2016年5月-7月期间与关联法人邛崃福利医院有限公司共发生关联交易5350万元，公司未及时履行董事会审批程序及按照关联交易类别进行公告。

　　对此，深交所表示，星河生物的上述行为违反了《创业板股票上市规则》第2.1条、第2.6条、第7.3条、第10.2.4条规定。请公司董事会充分重视上述问题，吸取教训，及时整改，杜绝上述问题的再次发生。

　　星河生物董事长及财务总监辞职

　　中国证券网讯 星河生物9月9日晚公告，公司近日分别收到公司董事长叶运寿、财务总监候建存的辞职报告。

　　叶运寿因个人原因申请辞去公司董事、董事长、董事会战略委员会委员及主任职务、董事会薪酬与考核委员会委员等职务，辞职后叶运寿不再担任公司及下属子公司、孙公司的任何职务。

　　候建存因个人原因申请辞去公司财务总监职务，辞职后候建存不再担任公司任何职务。

　　星河生物：中期业绩符合预期 期待肿瘤诊疗综合服务商战略落地

　　星河生物中期实现营收1.73亿元,同比增长39.3%;对应净利润1383万元,同比增长129.7%。中期业绩基本符合预期。营收快速增长的主要原因为报告期内合并了玛西普的利润表所致;净利润同比大幅增长主要系报告期内公司新进入的放疗产业链的盈利能力开始逐步释放所致。
　　放疗(玛西普)业务如期增长,传统蘑菇业务略有拖累
　　报告期内公司放疗业务实现收入5876万元,其中放疗设备(伽玛刀)实现收入3097万元,放疗服务实现收入约2779万元。传统蘑菇业务实现收入1.15亿元,同比下降7.9%。从净利润口径估计:放疗业务(玛西普)贡献净利润近2800万元,如期增长,传统蘑菇业务约亏损1400万元,对整体业绩形成一定拖累。自去年公司剥离新乡等亏损的蘑菇基地后,公司开启了逐步剥离蘑菇业务的进程,预计未来该业务对公司整体业绩的负面效应将逐步消除。同时,随着下半年钴源配额供应的进一步释放(伽玛刀销售以钴源安装入机器为收入确认点),公司放疗业务将快速形成业绩贡献,玛西普完成2016年全年业绩承诺(1亿元净利润)将成为大概率事件。
　　重新调整定增配套募集资金方案,各方利益再度趋于一致
　　7月中旬,星河生物重新调整定增配套募集资金方案,原玛西普实际控制人刘岳均等重新认购原有份额(锁定期3年),各方利益再度趋于一致。星河董事长叶运寿先生创业初期白手起家,上市后公司原有蘑菇业务虽经营不佳,但积极求变,百折不挠,具备企业家精神。玛西普实际控制人刘岳均、马林皆为资深医疗投资人,具备丰富的医疗领域投资运营经验与实力,旗下医疗资产丰富。目前双方合作顺畅,皆因有大格局。
　　期待质子治疗领域布局的进一步落地
　　公司日前公告:确认以1100万美元认购GLOBALSYSTEMLIMITED(国谊有限公司)新发行的7346股股份,增资后公司持有GSL公司42.35%的股权,并间接持有美国Protom公司10.58%的股权。美国Protom公司成立于2008年1月,是一家注册于美国特拉华州的先进质子放疗设备生产企业,其主打产品ProtomRadiance330。质子治疗系统已于2014年获得美国FDA认证。未来进一步收购Protom股权或将为大概率事件。
　　盈利预测与投资评级
　　在考虑公司配套募资新增股本4840万股(对应募集现金6.8亿元)的情况下,我们预计公司16-18年EPS分别为0.44/0.63/0.86元,对应PE分别为61/43/31倍。放疗产业是我们长期看好并重点推荐的板块。星河生物是当前A股诸多涉及放疗业务的公司中较为纯正并布局放疗全产业链的标的,且公司具备较强的外延扩张及合作预期,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　蘑菇业务对整体业绩形成拖累;核心技术及业务骨干流失风险;布局新业务存在不确定性;募投项目进展低于预期;海外及国内订单拓展低于预期。（广发证券 张其立）

　　星河生物：玛西普已成主要利润来源 公司转型初见成效

　　玛西普已成主要利润来源，公司转型初见成效从收入端看，公司2016H1  实现收入1.73  亿元，同比增长39%，主要原因在于收入玛西普并表。分业务看，食用菌业务实现收入1.15  亿元，同比下降7.94%，而玛西普实现收入5876  万元，显著增厚收入规模。从利润端看，2016  年上半年实现归母净利润1383  万元，同比增加130%。受同质化竞争加剧影响，食用菌产品价格不断下降，上半年食用菌业务毛利率下降到18.5%，考虑到公司期间费用率近30%，我们预计食用菌业务拖累业绩约1000-1300  万元。按玛西普2015  年45%左右的净利润率算，我们预计玛西普2016H1  实现归母净利润2500-2700  万元，即医疗健康业务已成公司主要净利润来源。由于上半年公司伽马刀实现收入3097  万元，估计仅确认两台二代头刀和1  台体刀或一代头刀，考虑到下半年为收入确认高峰，我们认为玛西普完成业绩承诺难度较小，公司战略转型初见成效。
　　玛西普为国内唯一实现海外销售的伽马刀龙头企业，Protom  为被FDA  和美国麻省总医院认可的小型化质子治疗系统典范。玛西普是国内唯一可生产二代头刀的龙头企业，公司携动态旋转聚焦技术的成本优势和参股中核高通的钴源优势，已在海外已实现实质销售，可直接与医科达巨头全球竞争，未来国外市场增量可期。质子治疗为放疗顶级技术，在小型化成本大幅降低和示范效应的带动下，国内200  亿市场蓄势待发。Protom  为小型化质子设备典范，产品具备小型化、模块化、集成化优势。公司产品已获FDA  认证，成功在全美排名第一的麻省总院开始装机，公司有望将该产品引入国内实现销售。
　　向下探索放疗服务，锐意转型综合供应商。放疗服务市场远大于放疗设备市场，公司公告显示拟在全国12  家医院提供立体定向放射外科设备整体解决方案，进行纵向业务拓展，逐渐实现由放疗设备供应商向放疗服务综合供应商的转变。
　　玛西普的发展模式与国际放疗设备市场巨头—瓦里安有很多相似之处。我们认为公司将在上下游做进一步延伸，未来有望在二级市场大幅增值。
　　盈利预测与投资建议。含并表因素影响，我们预计未来三年收入和归母净利润复合增速分别为42%和170%，预计2016-2018  年摊薄后EPS  分别为0.46  元、0.59  元和0.74  元，对应当前股价PE  分别为58  倍、46  倍和36  倍。考虑到公司的稀缺性和成长性，我们给予公司半年内目标价32  元，维持“买入”评级。
　　风险提示：食用菌业务或持续下滑的风险；玛西普海外及国内订单拓展或低于预期风险；募投项目布局医疗服务业务进度或不及预期的风险。（西南证券）