安邦举牌A股“周年考” 谁是下一个中国建筑

　　中国证券网讯（记者 乔翔）30日，中国建筑盘中最高价11.45元创一年半以来新高，公司同时还公告提示近一个月累计涨幅已逾50%，投资者应注意风险。作为中国建筑此番股价大涨的重要推手，安邦的年末“扫货”引起市场高度共振，也为之带来了丰厚浮盈。而在市场忙于挖掘“下一个中国建筑”的同时，记者回溯安邦一年前的大规模举牌发现，动辄以数十亿乃至上百亿资金实施举牌的安邦，总体上呈现长期、稳健的投资风格，且在上证指数今年仍为“负收益”的情况下，其大部分持仓目前处于浮盈状态。

　　已享百亿浮盈

　　11月19日、26日，作为近期市场“标杆”之一的中国建筑曾两度发布权益变动报告，宣告安邦的两度举牌。根据30日中国建筑的股价异动公告，截至11月24日，安邦资产管理有限公司（简称“安邦资产”）通过“安邦资产-共赢3号集合资产管理产品”持有30亿股中国建筑股份，占公司总股本的10%。且在未来12个月内，安邦资产在合适的市场情况下拟继续增持不低于1亿股、不超过35亿股的中国建筑股份。

　　具体来看，安邦资产系于今年二季度首次“试水”中国建筑。公告显示，安邦资产曾于今年5月通过共赢1号资管产品以每股5.36元买入74.62万股，随后于7月全额卖出。而安邦资产真正大举买入中国建筑动用的是旗下的共赢3号资管产品。今年10月至11月间，其通过该资管产品共计买入中国建筑约30亿股，其中10月买入11.06亿股，交易均价为每股7元左右；11月以每股8.1元左右的均价又揽入18.94亿股。粗略统计下，安邦资产此次举牌的成本约为230亿元。而若按中国建筑最新股价计算，安邦资产目前的浮盈已约100亿元，收益率超过40%。

　　为何安邦频频在年末发力，有业内人士表示，这可能是出于改善财务报表的需求。按照保监会的要求，保险公司无论上市与否均需对外披露年报，若所持股份能带来可观浮盈，那么公司年报业绩无疑也将因此增厚。

　　确实，在因此次举牌中国建筑（及未来增持计划）被上交所问询时，安邦在回复中重申其“为了获得稳定的财务回报”这一初衷。而且，若以增持计划上限来看，安邦届时的持股比例即使已超过20%，却仍与中国建筑的控股股东中国建筑工程总公司56.26%的股权占比存在相当差距。换言之，在无法撼动控股股东地位的前提下，安邦此番入驻中国建筑的主要目的，或更接近其所述缘由。

　　目前战绩“胜率”颇高

　　再将时间回拨到一年前，以去年11月为起点，安邦在岁末年初之际曾大举买入过六家A股上市公司的股份，分别是万科A、同仁堂、欧亚集团、金风科技、大商股份、金融街（未包括其此前大举买入的民生银行、招商银行、金地集团）。需要说明的是，除金融街在2014年即被其举牌外，安邦是在2015年底对其余五家公司实施举牌的。

　　而经记者粗略计算，以2015年11月为起始点，安邦对上述六家公司入股成本合计达250亿元以上，以今年11月30日的收盘价估算，其对应的投资浮盈则在50亿元以上，整体收益率逾两成。

　　其中，安邦自去年11月起动用旗下保险产品集中买入万科约6.177%的股份，目前浮盈最高，收益率已超过50%。此外，安邦在对金融街以及欧亚集团的投资上也得到不错的回报。具体来看，安邦在去年年末分别通过和谐健康以及安邦人寿旗下的保险产品，分三次共增持约1.27亿股金融街股份，成本约在13亿元左右。而截至目前，该部分股票所对应的最新市值约为15.16亿元，收益率接近15%。同时，安邦在欧亚集团的收益率应该也已超过10%。此外，安邦目前在大商股份、同仁堂也都应处于小幅浮盈状态。

　　同时，安邦对金风科技的投资目前尚在成本区间。需说明的是，在金风科技去年12月19日的公告中，安邦已持有约2.51亿股公司股份（未考虑港股部分），而在12月31日公告中，其持有的金风科技A股数量已增至约3.69亿股。由于公司未对增持价格进行披露，故记者以两个公告日的间隔区间均价对增持股份予以成本估算。经粗略统计，安邦目前对金风科技的投资可能还处于小幅浮亏状态。

　　另外，值得一提的是，安邦曾于今年二季度以定增方式认购1.18亿股首开股份，持股比例为4.58%，距离首度举牌仅有一步之遥。以首开股份最新收盘价简单估算，相比11.85元每股的定增价，安邦目前也已享受近10%的浮盈。

　　此外，安邦目前还持有约4194.3万股大商股份，持股比例达到14.28%，同样悬停在15%的举牌线附近。有意思的是，在安邦今年一季度再次增持后，大商股份控股股东随即以增持回应，目前双方持股比例较为接近。

　　最新股东榜显示，安邦在今年三季度还“囤入”四维图新、隆平高科、鹏博士、晨鸣纸业、东阿阿胶、东江环保等标的个股。虽然持股比例较低，但临近年末，安邦是否会在其中挑选相关标的进行新一波操作，还是值得市场关注。

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　　【券商评级】

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　　金融街：北京资源重估,险资偏好

　　事件:公司公布三季报,1-3季度实现营业收入84.65亿元,同比增加13.2%,实现归属于上市公司股东净利润8.04亿元,同比减少20.68%,基本EPS0.27,同比减少20.59%。

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　　事件：
　　安邦一周内连续两度举牌中国建筑。中国建筑 11 月 24 日晚公告，安邦资产通过“安邦资产-共赢 3 号集合资产管理产品”持有公司普通股 30 亿股，占公司普通股总股本的 10%，构成二度举牌。
　　观点：
　　我们维持“险资偏好标的”+“定增解禁倒挂”+“非市场化拿地能力”三大选股标准，重申并更新近期推荐组合：安邦概念组合：招商蛇口、首开股份、北京城建和华发股份（定增后），继续推荐新湖中宝，并关注华鑫股份、中洲控股、东湖高新、栖霞建设、万业企业等。

　　●招商蛇口 001979.SZ：
　　1）招商蛇口通过产业新城模式、集团内部资源整合、地方国企资源承接、邮轮母港再开发、存量土地转性等强大的非常滑拿地能力，造就其存量、增量强大资源优势，而在近期地王频现限制快周转模式的背景下，市场或将逐步认识到在后十年中其强大的非市场化拿地能力将赋予其更持续的成长表现；
　　2）近期集团、规土委和前海管理局三方签订前海土地整备协议，将确保 8 月公司、集团和前海管理局五五分成的实现，同时也将促进深圳市政府关于前海一揽子方案的最终确定，由此真正显现公司强大的资源优势；
　　3）公司预告前三季度业绩 55-57 亿元，同比增长约 190%，并考虑前期挂牌太子湾商业项目，全年业绩有望超预期。我们分别将公司 2016-17 年每股收益预期小幅上调 1.10 元和 1.33 元，目前现价较 NAV 折价 20%,并且待到前海项目最终落地，公司 NAV 提升 20%，因而目前潜在 NAV 折价较高。重申强烈推荐评级。
　　●首开股份 600376.SH：
　　1）首开股份作为北京龙头国资房企，拥有 456 万平米北京未结算资源，同时公司在北京国资房企整合中整合优势突出，同时也在北京拥有一定体量的棚改资源，中长期而言将打造公司京内存量和增量土地资源的优势；
　　2）从中短期而言，一方面，安邦 6 月通过定增持股 4.58%，鉴于首开 16-17 年近 5.0%的股息率、董事会结构友好、后续存国改预期等优势，预计安邦继续增持概率较大，并且安邦定增成本 11.85 元/股也构成较强的价格支撑；
　　3）公司今年销售表现远超行业，预计全年销售超 625 亿元（前 10 月 596 亿元），同比增长 95%，而销售量价大增将预示着后续业绩高增、筹谋激励和高分红兑现等利好因素。我们维持公司 16-17 年每股收益预期为 0.81 和 1.06 元，目前 NAV 折价 25%，维持目标价 16.85 元，重申强烈推荐评级。
　　●北京城建 600266.SH：
　　1）北京城建在北京拥有大量存量优质土储以及强大的增量拿地能力，6 月公司获得望台棚改项目、10 月接连获得顺义棚改项目、张仪村棚改项目、怀柔棚改项目，合计权益投资额达 678 亿元，后续可贡业绩达 41-76 元，贡献规模可观，此外公司大股东城建集团还所拥有丰富资源的整合预期。
　　2）前三季度公司实现销售面积 77 万平米，销售金额 108 亿元，同比增长 35.0%，并已超额完成年初 100 亿元销售计划，全年销售有望冲刺 130 亿元，创历史新高。
　　3）我们维持公司 16-17 年每股收益预期为 0.94 和 1.06 元，目前 NAV 折价 25%，PE 为 14.8 倍，PB 仅 1.15 倍，继续看好公司京内资源优势，重申推荐评级。
　　●新湖中宝 600208.SH：
　　1）布局环上海一二线优质资产，NAV 折价超 40%。公司战略布局环上海一二线城市，其中上海内环内核心项目未结算面积 130 万平米价格可观，对应货值 1300 亿元，公司 NAV 高达 700 亿元（地产 600 亿元+金融 100 亿元），目前NAV 折价 40%。
　　2）互联网金控布局已具规模，明年或大量贡献业绩。经过 2 年的互联网金控转型，目前已拥有包括券商、期货和银行等金融股权和互联网平台股权，形成一定规模并有望协同发展，保守估算金融股权增值近 100 亿元；此外，公司持股 4.75%中信银行以及近期增资至 32%的 51 信用卡明年或将通过权益法核算贡献投资收益约 23 亿元。
　　3）定增价、员工持股价和股权激励价 10%左右，强化估值安全边际、触发公司积极性加强。公司去年 11 月份 50 亿元的定增即将到期，均价 5.2 元/股，此外员工持股 5.29 元/股和股权激励 5.58 元/股，目前现价较上述价格倒挂10-15%，后续公司的积极性将极大增强。重申强烈推荐评级。（华创证券）

　　安邦四年举牌10家上市公司 已入驻5家董事会

　　中国证券网讯 尽管各路机构资金都曾宣称看好蓝筹股，但安邦保险却成了坚定的实践分子。从2013年举牌招商银行成名以来，安邦保险已经连续4年，累计对10只蓝筹股（不含对山东高速的定增）发起密集举牌，并至少向5家上市公司成功派驻董事。业内人士点评，安邦保险对蓝筹股和价值股的热爱确实非同一般。

　　据证券时报28日报道，中国建筑是安邦保险今年最大目标。在一周两次举牌中国建筑后，安邦保险旗下安邦资管公司在上周五（11月25日）终于亮出明牌，表示将继续增持中国建筑，拟在未来12个月内增持不低于1亿股、不超过35亿股。以此计算，安邦保险最高持股比例或达21.67%。

　　每逢安邦保险大肆举牌，市场中热议最多的都是“安邦为什么买”和“下一个买什么”，但众说纷纭。安邦保险自己的表述是，“增持中国建筑股份是坚定看好中国经济、看好中国建筑，支持优秀蓝筹公司又好又快发展”，同时又表示投资中国建筑的目的，“是为了获得稳定的财务回报”。对此，业内人士表示，这个答案是标准的信息披露答案，既回答了又让人感觉没抓到什么信息。

　　中泰证券则认为，安邦连续增持中国建筑主要是看中公司优质的基本面和极低估值，中国建筑过去五年业绩复合增速23%，当前估值处在板块最低，预计2016年股息率为2.9%，具有较强吸引力。从安邦举牌其他地产公司情况看，如五度举牌金融街，四度举牌金地集团，再次举牌中国建筑可能性极大，有望促进公司价值加速修复。

　　金风科技：风电趋势向好，龙头订单充裕

　　风电度电成本已降低至0.32-0.45 元，未来2-4 年内风火同价有望逐步实现：根据我们的测算，当前的风电开发建设成本：北方平均开发成本大概在6500-8000 元/kW，南方受山地运输、吊装难度影响，平均开发成本大概在7900-10000 元/kW 之间。部分优秀企业已经能做到北方6500 元/kW；南方平坦区域7900元/kW，山地8200-8300 元/kW 的水平。当前风电的度电成本在0.32-0.45 元之间。风电项目的平均IRR 在8%-12%以上。基于风机效率以及运营管理效率等方面的提升，行业平均度电成本年均降幅为6%，未来2-4 年内风火同价有望逐步实现！

　　前三季度招标量创新高，预计16-17 年新增装机25GW/30GW：根据测算截至2016 年上半年，全国核准未建装机容量约118GW，其中非限电地区核准未建装机容量约81GW。今年前三季度全国新增招标24GW，同比增长67%，并创历史记录。我们判断16 年新增装机约25GW；17 年考虑抢装行情新增装机约30GW。而在风电平价上网到来之后，基于煤电存量替代逻辑，风电的装机空间极具想象力！对比主要的发达国家，截至2015 年底，我国风电装机容量占比仅8.58%，远低于德国的23.14%、英国的16.68%和整个欧盟的13.96%。装机容量仍有很大的提升空间。

　　第三季度风机出货略低于预期，四季度景气回升；在手订单14.4GW 保障后续增长，风机盈利能力有望继续提升：今年以来，由于西北地区限电严重，新增装机往南方转移。受南方7、8 月雨季及汛期影响，风机交付延后，影响风机销售确认。测算公司3 季度风机出货1.3-1.5GW，略低于预期；前三季度累计出货3.6-3.9GW。四季度旺季来临，景气度将回升。同时，公司风机盈利能力显着提升，根据半年报数据，毛利率同比提升1.3 个百分点至26.63%，主要是风机成本的下降。在风电开发往中部、南部等低风速转移的大背景下，公司低风速风机领先一步，具有较高的美誉度。在前三季度的国内招标市场，公司市场占比进一步提升至接近30%。三季度末存货44.06 亿元，较期初增长45.07%，预收账款34.12 亿元，较期初增长80.62%，表明公司在手订单充裕。截至三季度末公司已签合同订单总量为7.678GW，中标未签订单为6.723GW，在手订单合计达到14.4GW，刷新历史最高纪录，为未来的销售业绩提供有力支撑。其中2MW 及以上机型占比73%以上。未来随着2MW 机型逐步放量，规模效应带动成本的快速下降，盈利能力将进一步提升。

　　签订美国1.87GW 风机意向协议，国际化战略获得重大突破：公司近日公告全资子公司美国金风与Viridis 签订了排他性意向协议，将为Viridis 持有的没有怀俄明州1870MW 的ViridisEolia 风电场提供风电机组。同时美国金风还将为项目提供长期运维服务。Viridis 是位于美国怀俄明州的可再生能源开发和运营商，持有和运营的可再生能源项目遍布北美、中美、南美及加勒比海地区。目前在美国风电市场公司占比不足1%，15 年海外市场销售仅800MW，海外销售收入占比仅8.18%，本次美国协议的签订标志着公司国际化战略获得重大突破，未来提升空间巨大。

　　2016 年末风电场权益规模有望达到3.5GW，第六批补贴发放将改善现金流：截至2016 年三季度，公司风电场权益装机规模约3GW，上半年实现收入11.4 亿元，同比增长36.55%；净利润净利润4.08 亿元，同比增长63.54%。到2016 年末权益装机规模有望达到3.5GW，预计贡献8 亿左右利润。公司风机效率和利用小时数好于同行，未来有很好的持续性和成长性。2016 年9 月，第六批可再生能源电价附加资金补助目录已经发放，补贴有望于近期发放，将改善公司运营的风电场的现金流情况。

　　智能电网项目接连并网，售电业务快速布局：公司与2010 年开始挖掘市场潜在需求，布局“智能微网”项目开发，近年来，智能电网业务取得突破，多个项目接连并网：1）2014 年5 月自助研发的包含风、光、储的3.1MW 北京智能微网成功实现上网售电；2）2015 年3 月江苏省首套智能微网项目在江苏大丰顺利并网发电；3）2016 年2 月，宁夏首个MW 级智能微电网项目也顺利并网。凭借在北京、江苏大丰、宁夏吴忠等多地智慧能效解决方案的实践，公司成为商业化微网的行业先锋。此外，公司还在多地成立了售电公司，布局售电市场。

　　投资建议： 我们预计2016-2018 年归属母公司净利润分别为31.66\40.83\45.74 亿元（前次30.53\36.97\40.51 亿元），同比分别增长11.09%\28.99%\12.02%，EPS 分别为1.16 元\1.49 元\1.67 元。给予公司2017 年15 倍PE，目标价22.35 元，维持买入评级。

　　风险提示：风电行业需求不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期；能源互联网布局不达预期。（东吴证券 曾朵红）

　　首开股份：全年利润增长无忧,高股息率值得关注

　　投资要点:

　　调控前销售超预期增长。1—9月签约227万方、511亿元同比增70.1%、147.4%,北京地区面积和金额冠军,克尔瑞发布的前三季度房企销售排行中全国第14;其中公司及控股子公司合计436亿元同比增170%。整体销售均价达2.25万元/平米,同比增45%。此前公司将年度目标上调至527亿元,10月有望超过,我们维持全年600亿元+83%的判断。15年同期以去库存为主,16上半年新开工113.8万方+289.82%,顺应市场节奏保障后续可售资源充足,实现高周转,赶在调控落实前实现了全年销售任务。

　　营收大增,但净利润增速低于预期。前三季营收174.87亿元同比+51.1%,归母净利润12.05亿元同比-22.4%,扣非净利润10.0亿元-30.5%。净利润增速低于营收原因:1)结算毛利降低,主因销售房结转成本增加使营业成本同比增80.4%,综合毛利率36.0%同比降10.4个百分点;一方面京外项目居多毛利偏低,前三季度结算面积京内35.6万方、京外81.6万方;另一方面结算项目多于14年或15年初所售当时市场景气度低。2)少数股东损益5.2亿元同比+247%。3)永续债利息支付进一步降低了EPS。

　　财务、销售和管理费用绝对值均同比有增,但三费占营收比11.2%下降1.3个百分点。

　　房企项目结算一般集中于年底,对全年利润增长乐观。9月底预收款高达404亿元基本锁定一年半结算业绩;未并表的合营和联营企业增利,前三季度投资收益2.1亿元同比增234%;近2年的销售中京内销售占比提升,单价上升。15年全年京内77万方、京外124万方,16年前三季京内106万方、京外119.6万方,京内可结算资源充足。

　　资源优势十分突出。80多个项目,地上规模超2000万方,其中北京约33个、京沪穗一线城市42个,其余主要分布在苏州、杭州、福州、厦门、武汉等城市。估算现有项目未结建面超1500万方、权益建面超1200万方,其中北京近300万方,京内外可售资源充足。夯实北京,深耕一二线核心城市,新资源拓展得力。前3季新增8个项目位于北京、福州、杭州、成都、武汉(回归)、上海(新进),总建面201万方,总地价218亿元(京为棚改中标无地价,权益地价130亿元左右)。

　　财务高杠杆得到显著改善。6月底前公司完成40亿定增,发行价11.85元/股。至9月底公司资产负债率78%较上年同期下降5个百分点,净负债率降至107%较上年同期下降70个百分点。货币资金290亿元超过短期负债76亿元。

　　资产高折价、高分红高股息率被稳定投资者青睐,股东增持托底价值。公司曾承诺在符合利润分配原则、满足现金分红条件下,16-17年每年度的利润分配按每股不低于0.60元,按现价计股息率高达4.99%。已有安邦通过定增获得4.58%股份,君康人寿保险持股3.60%,仍将吸引稳定资金流入。控股股东增持彰显看好,6月21日集团增持880万股,持股增至51.34%,并计划未来6个月内增持800-4484万股,(即含6月份的增持累计不超过总股份的2%),增持价格不超过13元。

　　公司是北京区域资深龙头,在京资源优势突出,京外拓展储备稳定。围绕主业调整,多元投资及存量资产盘活有助于增厚利润,发展有望上一台阶。RNAV20.2元,16-18

　　EPSl.01/1.25/1.56元,PE12/10/8倍,值得关注。

　　风险提示:调控影响所咋市场销售,房地产市场波动影响;多元发展难突破。（中投证券）

　　金融街：北京资源重估,险资偏好

　　事件:公司27日公布三季报,1-3季度实现营业收入84.65亿元,同比增加13.2%,实现归属于上市公司股东净利润8.04亿元,同比减少20.68%,基本EPS0.27,同比减少20.59%。

　　主动增持北京核心物业,非经常性损益增多。报告期内,公司营收实现营收增长13.2%,归属净利润同比减少20.68%,主要由于1、去年同期北京金融街中心改扩建项目竣工转为自持,未形成结算收入,但产生公允价值变动收益11.75亿(税前);2、公司今年项目较多集中在四季度结算。另外,由于本期部分北京金融街核心物业转自持,公司产生其他综合收益5.58亿元,同比增加1168.5%。报告期内,公司扣非后归属净利润7.28亿元,同比增加1096.7%;

　　持有金融街优质资产,享有稳定现金回报高。公司近年不断调整物业结构,部分核心资源陆续转为自持经营。截止上年底,公司持有北京金融街核心区域51.8万方出租物业及10万平米经营性物业。1-3季度公司自持物业(包括酒店,写字楼及商业板块)开业项目实现营收12.9亿,同比增34%;其中EPIT8.1亿元,同比增长65%,息税前利润率高达62%,同比提高12个pct。自持业务收入、利润、利润率均创历史最高水平。

　　本轮销售景气度受益最大,地产销售翻倍。公司目前开发物业集中在北上广+天津重庆,是本轮以来收益最大的主要区域,销售回款较去年同期明显增加,1-9月公司销售签约额232亿元,同比增长185%(其中商务地产103亿元,住宅129亿元),同时公司毛利率37.8%,同比回升8个pct。

　　预收款余额近200亿,债务结构改善。公司期末预收款余额196亿,同比增72%;同时由于新项目投资支出较去年同期减少,报告期内公司经营活动现金流量净额增加了224.2亿;融资方面,公司本期发行私募公司债65亿元,同时偿还了所有短期借款,期末在手现金达到52.66亿,同比+1547%,有利于逐步改善公司长期债务为主的负债结构。

　　安邦及金融街集团密集增持,双方占比接近。根据公司公告,自2014年3月起公司大股东陆家嘴集团(累计4次)及其一致性的人与安邦系(9次)持续增持公司股票。安邦系自2014年底持有公司股票达到20%,并派驻了1名董事。截止今年三季末,安邦系持有公司股份30.0%,金融街集团及一致行动人持有31.2%,双方占比接近。安邦拥有资金优势明显,未来在项目合作上持续展开探索,不排除尝试多种资产证券化方式,帮助公司打通核心区域持有物业“管理-融资-投资-退出”的渠道。

　　投资建议:公司在2015年现金分红总额达到11.96亿元,现金股利支付率达到了52.78%,达到近年最高水平。若对应15年底市值,公司股息率高达3.6%。我们认为公司未来将持续受益于北京资产重估,预计公司2016-2018年EPS为0.93、1.04和1.25,首次评级,给予“买入-A”评级,6个月目标价13.14元。（安信证券）