国华人寿四度举牌 天宸股份缘何受青睐

【编者按】天宸股份10月10日晚间公告，公司股东国华人寿保险股份有限公司于9月2日至10月10日期间，通过集中竞价交易系统增持公司股票3433.38万股，占公司总股本的5%。此次增持后，国华人寿共计持有公司股份13733.55万股，占公司总股本的20.00%。国华人寿缘何频频举牌天宸股份，这背后有哪些隐情呢？且听小编慢慢道来。

　　中国证券网讯 天宸股份10月10日晚间公告，公司股东国华人寿保险股份有限公司（简称“国华人寿”）于9月2日至10月10日期间，通过集中竞价交易系统增持公司股票3433.38万股，占公司总股本的5%。此次增持后，国华人寿共计持有公司股份13733.55万股，占公司总股本的20.00%。

　　公告称，国华人寿此次增持是出于公司未来业务发展前景的看好，同时其在未来12个月内，拟通过二级市场择机增持公司股份，增持股份数量不少于1000万股。

　　【公司动态】

　　天宸股份再获刘益谦举牌 持股比例达10%

　　中国证券网讯（记者 王璐） 天宸股份（600620）2015年8月4日晚间发布公告，刘益谦旗下的国华人寿于7月28日至8月4日期间，再度通过二级市场增持公司股票22889231股，占公司总股本的5%。此次增持后， 国华人寿持有公司股份45778528股，占公司总股本的10%。

　　国华人寿三度举牌天宸股份 持股比例已达15%

　　中国证券网讯（记者 王璐） 刘益谦旗下的国华人寿三度举牌天宸股份。据天宸股份2015年8月26日晚间发布的公告，2015年8月19日至2015年8月26日期间，国华人寿通过二级市场又增持了公司股票2288.92万股，占公司总股本的5%，增持均价17.19元/股。至此，国华人寿总计持有天宸股份15%的股份。

　　天宸股份终止筹划重大事项

　　中国证券网讯（记者 严政）天宸股份7月14日晚间公告称，公司原拟筹划收购某教育产业类公司，但由于与相关方最终未能就标的资产价格等实质条款达成一致意见，公司决定终止筹划此次重大事项。公司股票将于7月15日复牌。

　　【公司案例】

　　国华人寿再次举牌新世界

　　中国证券网讯（记者 陈天弋）新世界2015年8月20日晚间公告，国华人寿保8月19日20日期间，增持了公司2659万股，占公司总股本的5%，增持均价21.37元/股。

　　东湖高新获国华人寿举牌

　　中国证券网讯（记者 陈天弋）东湖高新2015年8月17日晚间公告，8月14日至17日期间，国华人寿通过二级市场增持了公司股票3171万股，占公司总股本5%。

　　【券商评级】

　　中银国际：天宸股份拥有近百亿类现金资产 屡败屡战转型坚定

　　天宸股份自 2010 年起未再新增土储，地产主业由此几乎停滞，营业收入随之骤降，近年来主要依靠投资收益支撑业绩，公司业务转型迫在眉睫、势在必行； 15 年年初开始， 公司先后在 IT、环保和教育方面三度转型尝试，同时也招募专业高管团队助力转型，虽目前转型仍未成功，但也足见转型坚定。

　　中信建投：天宸股份禀赋凸显 坚定转型

　　公司 16 年上半年实现营业收入 2250.5 万元， 同比下降 12%，归属母公司净利 5329 万元，同比下降 24%， EPS0.08 元。

　　天宸股份再获刘益谦举牌 持股比例达10%

　　中国证券网讯（记者 王璐） 天宸股份（600620）2015年8月4日晚间发布公告，刘益谦旗下的国华人寿于7月28日至8月4日期间，再度通过二级市场增持公司股票22889231股，占公司总股本的5%。此次增持后， 国华人寿持有公司股份45778528股，占公司总股本的10%。

　　资料显示，这是继7月15日举牌持股比例达到5%后，国华人寿通过二级市场第二次增持天宸股份。本次变动前，国华人寿持有公司股份2288.93万股，占公司总股本的5%；本次变动后，国华人寿持有公司股份4577.85万股，占公司总股本的10%。

　　根据公告披露，国华人寿增持是基于对公司经营理念、发展战略的认同，及对公司未来发展前景看好的一项投资行为，国华人寿不排除未来6个月内继续增持天宸股份。

　　国华人寿三度举牌天宸股份 持股比例已达15%

　　中国证券网讯（记者 王璐） 刘益谦旗下的国华人寿三度举牌天宸股份。据天宸股份2015年8月26日晚间发布的公告，2015年8月19日至2015年8月26日期间，国华人寿通过二级市场又增持了公司股票2288.92万股，占公司总股本的5%，增持均价17.19元/股。至此，国华人寿总计持有天宸股份15%的股份。
　　资料显示，这是继7月15日举牌持股比例达到5%、8月4日举牌持股比例达到10%后，国华人寿通过二级市场第三次增持天宸股份。本次增持前，国华人寿持有公司股份4577.85万股，占公司总股本的10%；本次增持后，国华人寿持有公司股份6866.78万股，占公司总股本的15%。
　　国华人寿表示，增持是基于对天宸股份经营理念、发展战略的认同，及对公司未来发展前景看好的一项投资行为，因此不排除未来6个月内继续增持天宸股份。
　　7月初，A股市场大幅震荡，刘益谦随即高调宣布将出山“为国护盘”。接着，从有研新材开始，刘益谦的“护盘”大幕也宣告正式拉起，并一发不可收拾。目前，国华人寿已一路举牌了国农科技、天宸股份、华鑫股份、东湖高新、新世界等多家上市公司。

　　天宸股份终止筹划重大事项

　　中国证券网讯（记者 严政）天宸股份7月14日晚间公告称，公司原拟筹划收购某教育产业类公司，但由于与相关方最终未能就标的资产价格等实质条款达成一致意见，公司决定终止筹划此次重大事项。公司股票将于7月15日复牌。
　　公告称，根据公司董事会的发展战略及经营计划，公司将继续谋求战略转型，因此，公司经营层积极寻找相关优质资产标的进行收购以实现该战略目标及计划。公司此次筹划的重大事项为拟收购某教育产业类公司，在筹划中，由公司投资团队对项目进行了初步考察并与交易对方达成了初步意向，认为可以进行实质性的交易谈判和协商，经申请，公司股票于7月4日起停牌。
　　自公司股票停牌以来，公司与相关方对本次重大事项进行了充分沟通和论证，积极推进本次重大事项的相关工作。就标的资产的估值、交易方式等核心条款进行了反复磋商和沟通，但在与相关方磋商和沟通中，最终未能就标的资产价格等实质条款达成一致意见。为此，经与相关方协商与慎重考虑，认为继续推进该事项条件尚不成熟，从维护全体股东及公司利益出发，公司决定终止筹划本次重大事项。
　　天宸股份表示，此次终止收购行为对公司当期业绩无重大影响，不会对公司的正常经营产生不利影响。未来公司将继续遵循既定的发展战略，谋求战略转型，提升公司核心竞争力。

　　国华人寿再次举牌新世界

　　中国证券网讯（记者 陈天弋）新世界2015年8月20日晚间公告，国华人寿保8月19日20日期间，增持了公司2659万股，占公司总股本的5%，增持均价21.37元/股，增持后，国华人寿持有新世界10%股份。

　　东湖高新获国华人寿举牌

　　中国证券网讯（记者 陈天弋）东湖高新2015年8月17日晚间公告，8月14日至17日期间，国华人寿通过二级市场增持了公司股票3171万股，占公司总股本5%，增持均价10.22元/股。

　　中银国际：天宸股份拥有近百亿类现金资产 屡败屡战转型坚定

　　天宸股份自 2010 年起未再新增土储，地产主业由此几乎停滞，营业收入随之骤降，近年来主要依靠投资收益支撑业绩，公司业务转型迫在眉睫、势在必行； 15 年年初开始， 公司先后在 IT、环保和教育方面三度转型尝试，同时也招募专业高管团队助力转型，虽目前转型仍未成功，但也足见转型坚定；同时，公司转型条件较好：近年来维持 10-30%的低负债率、在手现金 4 亿元并无有息负债、拥有包括绿地股权和闵行项目等两大易变现类现金资产价值 88 亿元，将为转型发展提供有力的资金支持。此外，15 年中期，国华人寿短期内三度举牌，表明险资认可公司价值，同时险资入股也将改善股东结构、督促转型推进。鉴于报告期内投资收益高于预期，我们分别将公司 2016-18 年的每股收益预测分别为上调为 0.07、 0.07 和 0.08元，维持目标价 14.11 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　房地产主业停滞多年，业务转型迫在眉睫、势在必行。公司在 10 年销售完玫瑰广场之后，近 6 年来没有补充土地储备，并在 14 年转让河北项目（持 25.5%股权）、注销苏州项目（持 35%股权），之后公司地产主业几乎停滞，营业收入也由 10 年 15 亿元骤降至后续每年 4,000 万元，而利润仅在 5,000 万元上下，并主要来自于包括绿地股权分红和出售金融股权等投资收益。16 年上半年营业收入 2,251 万元，净利润 5,329 万元，每股收益 0.08 元，其中业绩主要来自于绿地分红 5,567 万元和出售骏惟股权获 1,264 万元，可以主业停滞问题依然存在，转型实在必行。

　　积极尝试业务转型，屡败屡战证明转型意愿坚定。2015 年公司积极推进转型，先后：1）年初携手唐骏入股微创软件试足 IT 行业；2）15 年9-12 月计划重组收购环保资产失败；3）15 年招募国际视野的高管团队助力转型；4）16 年 7 月停牌重组但因估值问题再次失败，虽然目前公司转型仍未成功落地，但也足见转型坚定；同时，公司资产状况较好、转型条件优越：1）近年来维持 10-30%的低负债率；2）在手现金 4 亿元，并无有息负债； 3）公司拥有两大易变现类现金资产价值达 88 亿元。

　　险资三度举牌认可价值，改善股东结构、督促转型推进。15 年 7-8 月，国华人寿接连三度举牌，持股 15%，成为第二大股东，估算均价 10.21元/股，显示认可公司价值，同时举牌对于公司也有两大积极意义：1）改变控股股东一股独大的局面，以二股东身份督促转型推进；2）替代原先上海展览中心和上海牛奶集团等不作为国有股东，有效行使股东权利，提高公司整体效率。

　　绿地股权和闵行项目增值 80 亿元， 公司 NAV 达 88 亿元 。 1）闵行项目：公司拥有闵行 400 亩南方物流园地块（商业性质，85%股权），账面价值仅 2,693 万元， 估算楼面价 10,000-12,000 元/平米，按 2-2.5 倍容积率算，该地块权益重估增值约 50 亿元；2）绿地股权：公司目前持绿地控股2.78 亿股， 占比 2.29% ， 投资成本仅 3,428 万元，综合考虑绿地市值 1,200亿元和 NAV1,820 亿元，该股权权益重估增值约 30 亿元。再加上扣公允后净资产 8 亿元，公司 NAV 达 88 亿元，对应每股 12.8 元/股。

　　评级面临的主要风险

　　绿地控股估值缩水；南方物流园进展缓慢；转型低于预期。

　　估值

　　鉴于投资收益高于预期，我们分别将公司 2016-18 年的每股收益分别为上调为 0.07、0.07 和 0.08 元，维持目标价 14.11 元 ，维持买入评级。（中银国际证券 袁豪）

　　中信建投：天宸股份禀赋凸显 坚定转型

　　公司 16 年上半年实现营业收入 2250.5 万元， 同比下降 12%，归属母公司净利 5329 万元，同比下降 24%， EPS0.08 元。

　　投资收益走低致业绩下降，坚定战略转型： 公司上半年净利下滑主要原因是投资收益减少，同比下降了 16.8%。 公司在手投资项目丰富，今年 4 月出售上海骏惟公司 43%股权获得 1264 万元投资收益（其 15 年净亏 449.6 万元）， 我们认为这有利于公司进一步优化旗下投资项目，为未来发展奠定基础。 自 15 年 9 月份重大资产重组终止后，公司一直没有停下寻求支柱产业的脚步，今年 7 月再次停牌筹划重大资产重组，虽然再度折戟，但充分反映了公司转型的坚定决心和迫切诉求。 公司财务状况良好， 有息负债为零，具备良好的转型潜力，公司在中报中也明确仍将积极探寻战略转型， 我们对公司后续的转型和拓展继续报以期许。

　　上海核心土地资源及绿地股权夯实估值： 公司核心土储为上海闵行区颛桥镇的物流园区，按照项目周边商办用地最新成交价12000-13000 元/平测算， 地块重估价值对应为 53 亿元左右，公司在中报中已经明确将加快推进南方物流园区地块资产运作， 助力公司资源禀赋变现。此外，公司持有绿地控股 2.78 亿股，占总股本 2.29%，按最新收盘价计算市值在 27.4 亿元左右，该部分股权已在 7 月解禁，具备较强的资金变现潜力，叠加闵行区地块，两项资产合计价值在 80 亿元左右，已对公司当前市值形成支撑，也为公司未来转型提供资金优势。

　　保险资金关注，彰显公司自身价值： 公司于 15 年 7 月至 8 月获得国华人寿举牌，累计增持公司 15%股权， 成为公司第二大股东，考虑送股后，据我们测算持有成本在 9.33-10 元左右，此后大股东从 15 年 7 月份至 16 年 1 月底持续增持， 考虑送股后，测算持有成本在 10-10.5 元左右，为公司当前价格提供一定安全边际。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 16-17 年 EPS 分别为 0.12、0.15 元， 维持 “增持”评级。（中信建投 陈慎）