白酒涨价虚虚实实哪些酒企更有“后劲”

　　中国证券网讯（记者李小兵）中秋节前夕，如期而来的五粮液涨价，终于引发了白酒行业的整体躁动。“白酒行情将从上半年茅台的独立行情演变为一线白酒板块的整体行情。”业界看多行业“复苏”的情绪就像日渐浓厚的节日气氛一样，在蔓延。但这波涨价究竟有没有“后劲”，恐怕还是要看市场的“酒量”。

　　五粮液“上挺”出厂价

　　在已流传了一段时间后，放在中秋节前夕举行的五粮液全国营销会议，将涨价的信息变成了现实。会议宣布：自2016年中秋节当天（即9月15日）起，五粮液核心产品52度五粮液（俗称“普五”）新品出厂价调整为每瓶739元，单价上调60元；建议零售价为每瓶829元。同时，五粮液1618、低度五粮液系列等产品也将根据市场供需情况，适时出台调价措施。

　　这是五粮液今年内的第二次提价。3月26日，五粮液曾将出厂价由每瓶659元升至679元，并取消了每瓶30元的补贴。

　　对白酒行业来说，五粮液此次涨价颇有些“刺激”：第一，五粮液是主动调高了“出厂价”；第二，人们发现，此次五粮液确定的普五出厂价每瓶739元，超过了其历史高位的每瓶729元。有数据显示，在还是白酒行业“黄金十年”的2011年9月，五粮液普五出厂价也曾上涨，当时是从每瓶509元上涨至每瓶659元，涨幅29.5%；2013年，在白酒传统旺季春节前，五粮液普五出厂价由每瓶659元上涨至每瓶725元；而伴随着白酒“黄金十年”的戛然而止，五粮液价格随行业一起坠入下降通道，2014年5月18日，普五出厂价由每瓶725元调整至每瓶609元，降幅16.5%。于是，此次五粮液一举将出厂价调高至历史性的每瓶739元，被一些业内人士冠以“行业复苏的标志性事件”。

　　“回升”的茅台价格

　　就在五粮液主动调整出厂价之前，茅台酒的市场价格已先行上涨。所不同的是，茅台方面强调“茅台酒出厂价始终保持不变”，面对今年以来呈现出的茅台酒需求旺盛、淡季不淡的良好态势，公司方面表示，这是茅台酒市场价格的“自然回升”，公司不会干预市场价格，也无涨价意向。

　　这意味着，茅台酒的出厂价至少短期内不会调整。不过，今年7月初，茅台发布《关于茅台酒使用银行承兑汇票政策调整的通知》，宣布了三项内容：从即日起停止使用银行承兑汇票办理53度茅台酒业务（含陈年酒、总代理、总经销、团购等）；43度茅台酒可按原办法继续使用银行承兑汇票办理；本通知下发日前办理出具的银行承兑汇票，按原办法执行。

　　据悉，推行银行承兑汇票政策是茅台酒厂在2014年行业急转直下之际，为减轻经销商资金压力，确保其能获得一定的利润而采取的措施。在2016年3月份之前，都是采用六个月全额承兑方式；4月份时，调整为60%采用承兑，40%采用现金方式。而7月初的通知，则宣布了茅台主要产品承兑汇票政策的结束，经销商必须全部以现金方式结算支付。“这样一来，53度茅台酒实际出厂价就真正地以每瓶819元执行。而如果采用4月份时的承兑政策，则每瓶大概还有15元的资金利息补贴。”有市场人士表示。

　　记者注意到，7月初，对于53度飞天茅台取消承兑汇票打款，有市场人士就提醒说：不缺钱的茅台要现金，这会是个怎么样的信号？有人由此认为其市场价可能继续上涨。果然，在7月中旬，飞天茅台的“一批价”已从每瓶830元已上涨到每瓶880元。一周后，又传来多地飞天茅台的“一批价”突破每瓶900元，部分区域市场最高批发价甚至飙升到了950元，致使飞天茅台的零售价破千元大关的消息。

　　追随者似在等待时机

　　除茅台、五粮液外，从市场传来的其他酒厂的消息也透露出一丝蠢蠢欲动的意味。

　　作为泸州老窖系列酒的旗舰产品，国窖1573严守价格底线“招术”不断。8月，公司方面要求国窖1573的“一批价”不得低于每瓶640元至650元；随后，泸州老窖四川片区又宣布实施“终端配额制”的新模式，称将改变以前的产品配送方式，由各地市经销商将直接根据终端店对国窖1573的实际需求实行紧缩货源、减额配送，以保证价格稳定。

　　同时，也有洋河酒经销商透露了洋河蓝色经典大幅削减中秋配额的信息。对此，虽然洋河内部人士表示，中秋作为销售旺季，“需求量太大了”。但经销商们似乎并不愁货，有洋河蓝色经典的经销商就表示：“其实这是一个好消息，也可以把市场上的库存消化一下，以便下一步价格政策的实施。”

　　那么，白酒涨价有后劲吗？业内的答案并不一致，尽管有乐观者称全国白酒都将在后半年大幅度上涨，但更多的观点认为，各品牌的市场“行情”仍会有所差异。

　　对于茅台，因为有酒中“硬通货”之名，因此认为其可能启动新一轮的涨价周期，但即便如此，回归到合理价格就将自然停止，“千元是茅台酒的一个坎”。

　　而对于五粮液，业内认为其品牌实力较强，调价底气十足，但如不能快速解决市场倒挂的问题，也将面临考验。同时，茅台的涨价也让五粮液有了上涨的空间，因此，两者具有一定的市场“互动性”。

　　总的看来，尽管业内认为以“茅五”为首的高端品牌白酒出现了涨价趋势，但是，仍不能过于乐观。毕竟，调不调价厂家说了算，可是，挺不挺得住，市场会给出最直接的回应。或许正因为看到了这一点，茅台反复强调：“不期望暴利、不追求暴利。在价格问题上，把‘老百姓喝得起、承受得了’作为价格高低的重要检验标准。”

　　【行业研究】

　　白酒：消费税征收有望转向流通端加剧行业分化

　　9 月6 日讯，据彭博新闻社报道，中国财政部已经将消费税改革草案报送国务院，目前报送的方案或将根据国务院和其他部委的意见进一步修改，财政部官员普遍支持减免日用化妆品消费税，烟酒类产品消费税率可能面临上调，目前的讨论还包括提高地方财政在消费税收入中所占的分成比例。

　　国金证券:白酒板块不过分悲观重点关注贵州茅台

　　白酒公司中报成绩单差强人意，一线白酒复苏确定性相对较强，二三线出现强分化，股价如同基本面表现一样亦表现出一定分化。

　　【券商评级】

　　贵州茅台：最强白酒品牌业绩大超预期

　　贵州茅台公布16 年中报。1H16 年实现营收182 亿，同比增长15%，净利88 亿元，同比增12%，每股收益7.01 元。2Q16 营收和净利分别为82 亿和39 亿，营收同比增13%，净利增11%，每股收益3.12 元。期末预收款高达115 亿。业绩超出我们和市场的预期。

　　五粮液：宣布上调出厂价，有利于长期增长

　　根据行业媒体微酒网，五粮液在8 月30 日经销商大会上宣布将其出厂价上调人民币60 元，达到739 元，9 月15 日生效。公司表示年内不会提高新配额，并会将2017 年的供应维持在2016 年水平以下。

　　白酒：消费税征收有望转向流通端加剧行业分化

　　事件：9 月6 日讯，据彭博新闻社报道，中国财政部已经将消费税改革草案报送国务院，目前报送的方案或将根据国务院和其他部委的意见进一步修改，财政部官员普遍支持减免日用化妆品消费税，烟酒类产品消费税率可能面临上调，目前的讨论还包括提高地方财政在消费税收入中所占的分成比例。

　　核心观点：（1）白酒消费税改革预期已久，目前正式改革文件并未出炉，我们之前和多家上市公司和产业专家反复讨论认为，直接上调白酒消费税率的可能性不大，更为合理的途径在征税环节上从生产端转向消费端，税基有所增长，税收从生产端征收转为生产、渠道、消费者共同支付。（2）我们通过回顾白酒行业消费税改革历程，发现历次改革主要堵住避税环节、增加企业税负，但客观上推进白酒行业重新洗牌，优势企业做大做强的过程。同时阐述了酒企应对沉重税负的主要方式，对营改增出台后消费税的改革趋势进行了前瞻展望。（3）我们认为今年营改增的实施在一定程度上削减了地方政府的税收来源，消费税进入改革窗口期，意在平衡中央与地方的税收分配。我们认为未来消费税征收环节有望从生产端转移至流通端，税收逐步回归地方政府，达成共享模式。（4）虽然正式文件未出台，但白酒行业整体税负加重难免，行业短期受到负面影响。参考历史四次税改后行业发展情况，我们认为高端酒具备强势定价权，可转移税负空间大，出厂价不会受到大影响，低端酒盈利能力则会因不堪重负受到明显限制。长期来看，消费税改革的到来有望打破区域限制，加速并购进程，行业品牌集中度将进一步提升。（5）投资建议：消费税传言对酒类企业有负面影响，但以加税为目的的改革客观上利好品牌力强的企业，如因消费税改革预期影响股价回落，将提供很好的中期买点，不改初心，继续重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

　　消费税改革历程：量价复合征收税负重，酒企合法避税有道。1994 年我国正式设立消费税，期间白酒行业消费税经历四次重大改革，最终敲定以量价复合征收（即从价税为生产环节销售收入的20%、从量税为每公斤1 元），加速了行业产品结构的升级。白酒行业税负沉重，根据报表计算目前上市酒企消费税占白酒收入比重在5-19%，考虑到独立运营的第三方灌装企业，酒企实际消费税占比均在10%以上。酒企应对消费税主要有两种方式：其一将生产和销售公司分开设立，通过关联交易降低计税价格，达到降低税负目的；其二酒企适度上调产品价格将部分税负转嫁给下游消费者。

　　消费税改革趋势：征税环节转向流通端，形成中央与地方共享模式。（1）背景：“营改增”出台倒逼消费税改革，意在平衡中央与地方税收分配。今年5 月1 日起，国内全面推开营改增试点，地方政府实际税收出现萎缩，消费税迎来改革窗口期，有望做出相应调整以适应新的税制结构。上半年行业协会已将改革方案递交国交税务总局审核，并有望在年底出台。（2）趋势一：征税环节由生产端逐步转向流通端。欧美发达国家，酒类消费税均实行价外税，即在流通环节征收，商品售价和消费税分开显示，易于消费者衡量购买能力。我们认为国内酒类消费税管理有望与国际看齐，征税环节很有可能从生产端转向流通端，大概率是部分在酒厂、部分在批零端。（3）趋势二：消费税逐步回归地方政府，有望达成共享模式。基于营改增给地方政府带来的税收缺口，我们认为消费税有望逐步回归地方政府，形成中央与地方共享模式。可能的方案是：由各省市制定白酒税率，类似美国模式，税收归地方所有；或由国家制定税率，税收在中央与地方间按比例分配。

　　对行业潜在影响：高端酒税负转移能力强或受益，行业品牌集中度有望加速提升。无论消费税如何改革，最终税负都会由酒厂、经销商和消费者三者共同承担，只是各自缴纳比例可能存在差异。短期来看，以茅五泸为代表的高端酒具备强势定价权，可转移税负空间大，出厂价不会受到大影响，低端酒盈利能力则会因承担过多税负受到明显限制。长期来看，我国白酒行业CR10 远低于发达国家，政府对地产名酒的严格保护是主因。我们认为消费税改革的来临，将加速行业品牌集中度的提升。主要原因在于：（1）中小型酒企面临消费税加重压力，未来将有大量企业破产、倒闭，直至退出市场。（2）在流通环节征收消费税，地方政府明显受益，这将打破长期以来酒企地方保护制度，给外地酒跨区域销售带来良机，使得白酒销售更为市场化，加速酒企跨区域扩张进程。

　　投资建议：继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。虽然正式文件未出台，但白酒行业整体税负加重难免，行业短期受到负面影响。参考历史四次税改后行业发展情况，我们认为高端酒具备强势定价权，可转移税负空间大，出厂价不会受到大影响，低端酒盈利能力则会因不堪重负受到明显限制。长期来看，消费税改革的到来有望打破区域限制，加速并购进程，行业品牌集中度将进一步提升。2016 年白酒行业进入分化复苏阶段，短期来看，高端酒中报业绩靓丽，全年业绩实现两位数增长确定性高。长期来看，高端酒市场在持续扩容，竞争格局稳定，传统品牌茅五泸持续受益。对比国际烈酒巨头，高端酒估值有望提升至25 倍，重点推荐贵州茅台、五粮液；国窖1573 有望实现高增长，弹性角度重点推荐泸州老窖。

　　风险提示：消费税改革不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险.(中泰证券胡彦超)

　　国金证券:白酒板块不过分悲观重点关注贵州茅台

　　9 月模拟组合：贵州茅台（ 30%）、老白干酒（ 20%）、西部牧业（ 20%）、麦趣尔（ 20%）、黑芝麻（ 10%）。 8 月份我们的模拟组合回报-1.47%，跑输中信食品饮料指数的+2.08%，跑输沪深 300 指数的+1.15%。

　　白酒公司中报成绩单差强人意，一线白酒复苏确定性相对较强，二三线出现强分化，股价如同基本面表现一样亦表现出一定分化。中信白酒行业指数自年初至今，区间涨幅约 21.4%，远远好于同期食品饮料整体板块（ +3.3%）及沪深 300 指数（ -11.2%）表现。这拨白酒板块的牛市行情，核心来源于市场对于白酒板块尤其是一线白酒及部分二三线白酒基本面复苏而带来的估值修复。但经过中报季检验，白酒板块整体实际复苏情况未见好于市场预期，除一线白酒复苏确定性较强之外，二三线品种出现强分化，股价也如同基本面表现一样出现强分化——一线品种由于普遍估值不高且基本面相对较好从而股价调整较少（ 10%上下），而二三线品种则由于估值较高、基本面不达预期较多而导致普遍调整相对较多（ 10%-20%）。

　　国金白酒模拟组合自白酒指数见顶以来推荐的三剑客——贵州茅台、五粮液、伊力特表现出色，对比板块相对收益明显。近两个月，我们从防守角度、结合基本面及估值两个核心要素进行配置，核心推荐的贵州茅台、五粮液、伊力特自 7 月 11 日之后的八周时间里，排名白酒板块第 2（ -1.3%）、第 4（ -3.0%）和第 6（ -7.6%），均排在白酒板块 19 只股票的前 1/3。

　　短期来看，我们认为白酒行业已基本调整到位，虽然短期基本面驱动力仍然不足，板块仍大概率维持震荡态势，但建议投资者可关注基本面稳健的龙头&可能出现事件性推动的品种。 9 月份白酒组合中，除保留 8 月组合中的贵州茅台(16 年 PE22X，中报验证复苏最确定）、五粮液（ 16 年 PE19X，定增日期日益临近）、伊力特（ 16 年 PE 22X， 17 年基本面或将开启大变革）之外，加入有较强并购预期的老白干酒。基本面方面，本周茅台一批价稳定在950-970 元区间，五粮液一批价站上 650-660 元（公司近日宣布自 9 月 15日起出厂价提升 60 元至 739 元），国窖 1573 挺价加码（五粮液提价为国窖1573 留出提价空间），预计中秋前一线白酒核心单品批价仍有小幅上涨的空间。总体而言，由于前期行业调整较大以及伴随中秋旺季日益临近，自即日起至中秋前的近两周时间里，我们对白酒板块的总体看法并不悲观。

　　食品板块方面，从低估值/高分红/业绩确定等逻辑出发推荐——承德露露（ 16 年 PE23X，董事会换届在即；同时具备保险举牌概念（阳光保险持股7.4%，不排除二次举牌可能）、双汇发展（ 16 年 PE 仅 17X，分红率全板块最高， 5%以上）、中炬高新（全年业绩增长确定，定增修改草案近期有望公告并上会或将成为股价催化剂）。

　　强烈建议投资者关注奶价标的——H 股的现代牧业、中国圣牧&A 股唯一生鲜乳标的西牧牧业。我们认为，从目前存栏下降态势及饲料/奶价比来看，生鲜乳企业目前处于盈利周期的最低部，奶价继续下跌导致盈利加剧恶化的可能性极小。尽管短期生鲜乳价格大幅上涨的可能性仍然不大，大概率需要在 2017 年才能抬头，但恒天然近期宣布未来 12 月内减产 1.8%以及提高新西兰原奶收购价格等举措对即将到来的下一个奶粉拍卖日（ 9 月 6 日）的奶粉拍卖价格产生积极影响。建议投资者关注我们此前的深度报告及 PPT 版《生鲜乳供给端探讨——价格冰点或引发供给下跌》.(国金证券于杰)

　　贵州茅台：最强白酒品牌业绩大超预期

　　事件：贵州茅台公布16 年中报。1H16 年实现营收182 亿，同比增长15%，净利88 亿元，同比增12%，每股收益7.01 元。2Q16 营收和净利分别为82 亿和39 亿，营收同比增13%，净利增11%，每股收益3.12 元。期末预收款高达115 亿。业绩超出我们和市场的预期。

　　点评：

　　1H16 营收增15%，其中2Q16 营收保持了强劲的增长态势，同比增13%，期末预收款同比、环比均大幅增加，涨价背景下经销商打款热情高。我们估计，1H16 茅台酒（包括普茅、非标、低度）报表确认销量1.1 万吨，估计1Q16、2Q16 茅台酒报表销量增14%、12%，终端需求好于预期，民间消费维持快速升级趋势，最强白酒品牌的虹吸效应明显。2Q16 预收款同比大增91 亿，环比增29 亿，达到115 亿，估计已打款没发货的预收款占比大幅升高。茅台的预收款可分为两类：（1）已打款已发货，但还没开票，可作为蓄水池用于进行盈余管理；（2）已打款没发货，可以理解为是真正的预收款。根据茅台公布的上半年计划完成情况和报表数据推算，已打款没发货的预收款可能超过70 亿，同比大幅上升，原因：（1）16 年茅台涨价预期强烈，经销商打款热情明显高于过去两年；（2）16 年发货节奏慢，经销商普遍反应普茅发货节奏比15 年同期晚了1-2 周。

　　结合预收款判断，我们估计茅台酒2Q16 实际出货量同比增长接近20%，环比1Q16 加快。原因：（1）2 季度提价预期强烈，因此二批、终端补货热情和消费者囤货动力明显高于15 年同期；（2）1Q15 还执行了部分14 年末的计划增量，因此1Q16受上年高基数影响。

　　系列酒1H16 增速较快，同比增56%，不过持续性还待观察。一方面16 年公司加大了系列酒的费用投入，另一方面上年同期基数低，1H15 系列酒同比降22%。

　　估计中秋期间一批价将维持现有水平，17 年春节提出厂价概率高。现阶段茅台一批价950-960 元，估计中秋期间将维持现有水平，一方面7 月二批、终端、团购客户提前备货已经预支了部分需求，另一方面根据高管言论，公司也不希望短期价格上涨过快，可能会加快发货节奏。当前进销差价已经超过130 元，公司具备提价基础，17 年春节提出厂价的概率高。

　　盈利预测与投资建议：我们维持原有盈利预测，预计16-17 年EPS 为13.82、15.20 元，同比增12%、10%。茅台是中国最强白酒品牌，需求强劲、价格回升将推动公司价值重估，17 年春节存在提价的可能性，给予“买入”的评级。

　　风险提示：中秋需求市场预期偏高；宏观经济增速下行超预期；主要竞品发力。(东吴证券马浩博,汤玮亮)

上一页第 [1] [2] [3] [4] [5] 页 (共5页) 下一页

白酒涨价虚虚实实 哪些酒企更有“后劲”

白酒涨价虚虚实实哪些酒企更有“后劲”