年度“高送转”进行时 QFII偏爱哪些公司

　　中国证券网讯（记者 祁豆豆）当上市公司半年报“高送转”频夺眼球之时，一批堪称“现金牛”的公司也在默默进行着2015年度的高分红。从已实施现金分红的案例看，截至7月18日，上市公司年度现金分红股息率在3%以上的共95家，有42家公司的现金分红股息率高达4%以上，高分红群体较此前年度有明显扩容。具体来看，上汽集团、双汇发展、格力电器等具备高分红传统的公司仍名列前茅。
　　有市场人士分析指出，上市公司积极践行高分红，不仅响应了监管层鼓励现金分红的政策导向，以此回报股东，更为A股市场带来投资正能量。同时，一些上市公司在实施高比例现金分红方案后，股价在短时间内还快速填平了除息缺口，使投资者既抢了“红包”又赚了差价。
　　高分红案例大增
　　在市场横盘震荡投资者举棋不定之际，上市公司的高比例现金分红则传递了阵阵暖意。对比数据可以发现，上市公司2015年年报现金分红可谓“豪气十足”，42家公司现金分红股息率高达4%以上，其家数较2014年度增长逾50%，其中现金分红股息率超过5%的公司有19家。细分行业来看，将一向“财大气粗”的银行股排除后，汽车、交通运输、电力能源等领域公司领衔2015年度现金分红榜。个案方面，大秦铁路、双汇发展、宇通客车等有高分红传统的公司也延续了其一贯风格。
　　例如，素有高分红传统的大秦铁路再次跻身2015年度现金分红榜前列。回看公司利润分配方案，其每股派发现金红利达0.45元（含税），共分配现金红利66.9亿元（含税）。以大秦铁路7月18日（下同）收盘总市值907亿计算，公司2015年度现金分红股息率达7.38%。数据进一步显示，大秦铁路2013年度、2014年度分红股息率分别为7.06%、7.88%，近三年平均股息率高达7.44%。作为国内铁路运输第一股，大秦铁路的高分红传统受到不少稳健型价值投资者青睐。
　　受新能源汽车行业景气度向好，该产业链的上市公司在获得高利润的同时不忘为股东送出高回报。宇通客车、上汽集团、福耀玻璃（主要产品为汽车玻璃）及华域汽车等一批公司现金分红热情高涨。
　　其中，宇通客车就因近两年的高分红举动而颇受市场瞩目。今年5月23日，宇通客车实施2015年度利润分配方案，每股派发现金红利1.5元（含税），共计派发股利33.21亿元（含税）。以公司最新总市值486亿元计算，宇通客车2015年度现金分红股息率高达6.83%。而公司2014年度股息率亦有4.73%，连续两年的高比例分红让公司在投资者中人气高涨。
　　针对2015年度高分红案例激增现象，有市场人士认为，除上市公司本身业绩向好有意回报股东之外，也反映了上市公司践行高分红监管政策的积极态度。去年8月，证监会联合四部委发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》提出，为进一步优化现金分红制度，提高分红水平，上市公司具备现金分红条件的，应当采用现金方式进行利润分配。考虑到不同上市公司所处的行业、发展阶段和盈利水平存在较大差别，鼓励上市公司结合上述因素，增加现金分红在利润分配中的占比。鼓励具备分红条件的公司实施中期分红，增加分红频率，使投资者获得更及时的回报。
　　发完“红包”股价照涨
　　伴随上市公司派发现金“红包”，期股价也应声上涨，股东既抢“红包”又赚差价，可谓一举两得。
　　以上汽集团为例，公司每股派送现金红利1.36元（含税），总计派现149.95亿元（含税），对比公司总市值2437亿元，上汽集团2015年度分红股息率为6.15%。7月8日，公司以此进行利润分配后除息价为19.85元，而截至7月18日，上汽集团股价已较除息价上涨11.34%。
　　建设银行红包效应同样立竿见影。公司以总股本2500.11亿股为基准，每股派0.274元（含税），总计派现685.03亿元（含税），对比公司总市值1.3万亿元，建设银行2015年度分红股息率达5.27%。6月30日，公司以此进行利润分配后除息价为4.74元，而截至7月18日收盘，建行股价已较除息价上涨9.28%。值得一提的是，近期大盘上涨促使银行股整体走强，建设银行、中国银行等多家银行纷纷走出“填息”行情。
　　然而，并非所有高分红个股都走势喜人，如华能国际于7月8日实施利润分配，每股派0.47元，除息后股价为7.3元，而截至昨日收盘，公司股价为7.18元，除息缺口仍在。
　　QFII偏爱“现金牛”
　　高现金分红的“利诱”之下，究竟哪些投资者偏爱“现金牛”？从统计数据来看，一大批QFII频频列席高分红公司股东榜，且有扎堆持股的习惯。
　　其中，新加坡政府投资有限公司就同时列席宇通客车、上汽集团、工商银行和双汇发展等四家上市公司一季度前末十大股东榜。整体来看，上述四家公司2015年度分红股息率均在5%至7%区间，而除息之后，上述公司股价均走势较好，短时间内实现“填息”。
　　同时，越来越多的QFII将目光锁定在素有高分红传统的A股公司上。双汇发展股东榜就几乎年年闪现QFII、险资及社保身影。4月28日，双汇发展实施利润分配，每股派现1.25元（含税），总计派发41.25亿元（含税），以最新总市值765亿元计算，本次股息率达5.39%。回查公司一季报股东榜，除新加坡政府投资有限公司外，淡马锡富敦投资有限公司和铭基国际投资公司等两家QFII早在2015年三季度起便已进驻。
　　从双汇发展股权结构来看，本次大手笔分红中的近七成资金将回报给前两大股东双汇集团和罗特克斯。资料显示，罗特克斯全资控股双汇集团，二者又同属万洲国际旗下，而在万洲国际股东序列中，则包含了鼎晖、高盛、新天域、淡马锡等投资圈巨头。由此，除QFII直接依靠“现金牛”外，上述知名投资机构也在间接分享双汇发展的高分红。同时，扎堆双汇发展股东榜的还包括中央汇金、阳光人寿、华泰证券以及社保组合等投资者，足见分红“基因”的魅力所在。
　　此外，格力电器、美的集团、宁沪高速等一批高分红公司也早早集聚了富达基金（香港）有限公司、美林国际、高瓴资本管理有限公司、瑞士联合银行集团、摩根士丹利投资管理公司等一批知名QFII。
　　有投资人士向记者分析道：目前，交通运输、汽车等行业的公司普遍处于业务发展稳定期，若企业每年现金分红的回报率均高于同期银行利率，则说明此类公司具备显著的投资价值。这也是QFII、险资等大型投资机构常常扎堆其股东榜的重要原因。
　　在谙熟高分红博弈技能之后，哪些“现金牛”仍具有狩猎价值，不妨从上市公司股权登记日中一探究竟。据wind资讯统计数据显示，7月19日至7月21日仍有26家上市公司将实施现金分红。以18日收盘总市值估算，长江电力和上港集团两家公司股息率预计在3%左右。

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　　格力电器：大力去库存，高比例分红

　　公司2015 年实现总营收1006 亿元，同比下降28.2%，实现归属于上市公司股东的净利润125 亿元，同比下降11.5%，基本每股收益2.08 元，低于我们预期。年度利润分配方案为每10 股派现15 元（含税），股息支付率72%，按目前股价分红收益率高达7.8%。

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　　不过，值得投资者警惕的是，其中已出现多个公司股价“见光死”的案例。而针对高送转的相关运作，监管层依旧保持着高度关注，对高送转是否合理、前期是否存在投资者调研等敏感问题不断展开追问。

　　现状：预告更早、比例更高

　　据上证报资讯统计，截至7月13日，沪深两市已有19家公司宣布了高送转预案（及预披露）。其中一个新的现象是，上市公司预披露半年报高送转的时间大大提前。

　　具体来看，2015年首家预披露半年报高送转的上市公司是中超控股，公告日期是2015年5月27日；而2016年首家预披露半年报高送转的上市公司是爱康科技，公告日期是4月22日，足足提前了一个多月。

　　相较于时间点的提前，“超高送转”频频出现则更值得关注。

　　据统计，在上述19家公司中，最慷慨的方案已达到了“10送转30股”水平，最少也有“10送转10股”。进一步来看，“10送转10股”仅在三家上市公司出现，仅占总体比例的约16%。然而，在去年半年报披露期，“10送转10股”的案例占总体比例高达46%。

　　分析人士指出，如今高送转的送转比例已呈现不断攀升的趋势，过去市场以“10送转5”及以上来视为高送转，但如今，门槛已大幅提高。

　　在2015年年报即将落下帷幕之际，截至4月28日，共有326家上市公司在2015年度利润分配方案中提出高送转，即送转比例不低于“10送转10”，而在这些公司中，提出“10送转20”及以上的公司数多达49家。

　　在熟悉高送转的私募人士看来，送转方案向超高比例集中，以及个别公司发布时间提早，都说明相关公司对高送转的重视程度。为了吸引市场注意，需要尽早“露脸”，更有利于引发资金的跟风。

　　盘面：部分公司股价提前透支

　　一般而言，高送转是优质公司扩张股本的一种惯用方式，此类公司往往有着业绩好、股价高、股本小等特点。因此，高送转已成了一种利好，每当有公司发布公告，其股价在随后的几个交易日通常都会有一波凌厉的涨势。然而，今年似乎有点反常，刚步入半年报披露季，部分拟高送转上市公司却因股价提前透支而遭遇“见光死”。

　　蓉胜超微是最新案例。公司7月11日早间披露了《关于2016年半年度利润分配及资本公积金转增股本预案的预披露公告》，公司控股股东及一致行动人广东贤丰矿业投资有限公司、广东贤丰矿业集团有限公司及公司实际控制人谢松锋、谢海滔提议，以2016年6月30日公司总股本为基数，以资本公积金转增股本，每10股转增25股。

　　虽然头顶高送转光环，但是公司股价在公告发布当天便遭投资者用脚投票。盘面显示，蓉胜超微股价低开后便一路走低，盘中一度被卖单封死在跌停板上，最终报收于31.84元每股，跌幅高达9.57%，7月12日，蓉胜超微继续下跌。

　　与之成鲜明对比的是，蓉胜超微股价前期涨幅可观。公司股价自6月17日启动上涨，从25元每股左右开始稳步攀升，在公司预披露高送转前一个交易日（7月8日）涨至35元左右，累计涨幅高达40%。

　　记者进一步统计发现，还有强力新材等多家上市公司在高送转公告发布后，股价也随之回落，而这些公司与蓉胜超微的共同特点均是前期股价涨幅过大。

　　需指出的是，即便不少公司股价出现“见光死”，但高送转魅力犹存。光大证券发布的策略报告指出，截至7月11日，半年报高送转公司在预案披露后七个交易日内的平均累计超额收益为27%。

　　监管：交易所高频问询

　　与上市公司成长性不匹配的高送转一直备受市场质疑，加之相关公司股价往往大幅上扬，并在高位放量散筹，难免有帮助利益相关方套现出逃之嫌。在此背景下，监管部门对高送转一直保持着高度关注。

　　据统计，在上述19家公司中，至少有八家公司遭到了上交所、深交所的关注。记者进一步梳理发现，监管层关注的焦点往往集中在高送转是否合理、前期是否存在投资者调研等较为敏感的问题上。

　　再以蓉胜超微为例，公司在公告次日就遭到了监管层的关注。深交所7月12日发布的关注函显示，7月11日，公司对高送转进行了预披露。深交所对此高度关注，并要求公司在认真自查并问询控股股东和实际控制人的基础上，对高送转方案与公司成长性的匹配度、内幕信息知情人买卖股票情况、提议人、5%以上股东及董监高在利润分配方案披露后六个月内的减持计划、近期投资者调研的详细情况等多个事项做出补充说明。

　　进一步追溯，爱康科技的“10转增30股”、和而泰的“10转增13股送2股”等，也均遭到了监管层类似的追问。

　　上汽集团:十年磨一剑，全球首款互联网汽车发布

　　投资要点

　　事项： 7 月 6 日，上汽联合阿里巴巴发布全球首款量产互联网汽车荣威 RX5。

　　平安观点：

　　RX5 欲树立中国品牌 SUV“品价比”标杆，配置领先同级两代：荣威 RX5是上汽与阿里联合打造的一款全新城市 SUV， 售价为 9.98-18.68 万元， 月销量目标 1 万。新车全系标配 LED 日间行车灯、前排双安全气囊、电动调节带加热外后视镜、电子手刹、地图导航等超越同级配置。高配车型配置10.4 英寸中控液晶显示屏、360 度高清全景影像、超大全景天窗、无钥匙进入、FCW 前方碰撞预警系统、LDW 车道偏离报警系统、智能电动尾门、智能四驱等越级配置，从外观到安全配置全面提升，超越同级竞品大众途观、别克昂科威、吉利博越等，做到同价位性能最优，同性能价位最优。

　　全球首款智能互联网汽车，构建全新出行服务生态圈： 荣威 RX5 车内搭载10.4 英寸高清中控大屏，集成阿里自主开发的 YunOS 操作系统，拥有独立的 ID 身份账号功能，可以实现智能硬件接入和分享，后视镜、仪表盘、中控屏三屏互联，用户可以通过手机进程遥控车辆解锁、开锁、空调开启等。并且其车载导航可以实现部分地区亚米级精度，为消费者提供精准的的无盲区定位以及个性导航。车辆还整合了大数据、高德导航、虾米音乐、周边商家和汽车服务贸易等车联网资源，为用户提供智慧出行、兴趣点推送等功能服务，抢滩登陆汽车和互联网融合的新时代。

　　动力配置抢眼，年底有望推出插电版本： 这次推出车型采用上汽高效“蓝芯”动力，包含 1.5T 和 2.0T 两款缸内中置直喷涡轮增压发动机，匹配自主研发的 6 速和 7 速双离合变速箱，动力水平领先同级别车型两个时代，百公里加速时间领先同级车型 2 秒，百公里油耗比同级少 2 升，有望在 2016年年底推出插电式混合动力车型、未来还将推出纯电动版本，销量可期。

　　多重优惠推动产品销量：公司推行三大免费和优惠政策，实现车载系统和新功能的升级迭代流量、地图导航服务流量、行车和用车产生的互联网应用和服务流量终生免费，并且首年赠送海量流量，充分解决互联网汽车流量焦虑。并且为满足大排量无购置税优惠政策，荣威 RX5 2.0T 版本在年底前购置，送购置费 7000元。公司率先定下互联网汽车游戏规则，多重优惠为本车销量保驾护航。

　　盈利预测与投资建议： 第一款互联网汽车对公司品牌塑造意义重大，公司有望受益，看好其长进发展，维持业绩预测为 2016-2018 年每股收益为 2.85 元、3.01 元、3.17 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新车销量不及预期。(平安证券 王德安,余兵)

　　双汇发展：抢市场策略正开花结果 板块驱动下估值修复空间巨大

　　前言：双汇不会缺席食品饮料牛市，当前可能是预期差最大的品种，板块驱动下估值修复空间巨大。今年是食品饮料的大年已无需置疑，当伊利站上20x、茅台奔向25x、海天接近30x，目前板块中估值最低的14x 双汇是明显的价值洼地，且当前预期差非常明显，市场忽视了抢市场策略下屠宰可能带来的业绩弹性，同时肉制品量利稳增、新品突破可期，板块整体驱动下，公司估值修复空间巨大。在业绩确定和高分红（股息率5%+）的有力支撑下，我们认为下半年估值催化因素将会密集出现，坚定看到20 倍，千亿市值可期，50%空间，大资金的弹性选择。

　　业绩确定来自哪？——十年一遇的屠宰行情巨变。（1）行业整体下滑严重，双汇却逆势增量：高猪价下屠宰行业全面深度亏损，大中型企业屠宰量下滑明显，我们草根调研显示16 年至今已有十几家大中型屠宰厂关门歇业，金锣1-5 月份屠宰量下滑40%，国家统计局数据显示1-5 月份定点企业屠宰量下滑5.9%、全国鲜冻肉销量下滑3.8%。但双汇的屠宰量却逆势上升，生鲜冻品销量更是保持大两位数的增长（很多中小屠宰场直接转变成了双汇的经销商，再比如重庆梅林停产当天，双汇就派销售人员过去接收了其之前全部的经销商和网点）。公司从去年底开始的抢市场策略执行到位，市场份额迅速提升，行业洗牌加剧，讲了很多年的屠宰集中度提升的故事有望逐渐成为现实。

　　（2）抢市场策略行之有效，实际收益正在开花结果：抢市场策略带来的实际收益效果开始显现，1-5 月份公司完成了阶段性的抢市场目标，6 月份猪价稍微回落，立于前期抢占市场的基础，公司屠宰头均盈利大幅回升，上半年主要稳利增量，下半年将实现量利双收。且就目前进度来看，全年进口猪肉量也会较大幅度超过30 万吨，对整体生鲜冻肉的销售及盈利带来的贡献也将不小。

　　（3）屠宰带来的业绩弹性可能超出市场预期：屠宰带来的业绩弹性有望超预期，之前的预期比较低，因为一季度公司屠宰利润占比已不到5%，但14 年据我们测算曾高达20%，15 年也有12%，因为十年一遇的猪周期和从来没采用过的市场策略（解决价格短板，迅速抢占市场），所以导致屠宰能够带来的业绩弹性可能是市场没有充分认识到的。而屠宰集中度提升对今后的作用更大，公司本轮增长主要是来源于网点数量增加，不是单点销售增长（甚至有些是下滑的），所以一旦行业恢复，双汇向上的弹性肯定是最大的。

　　（4）肉制品量利稳增，全年业绩无忧：肉制品方面，由于二季度为消费淡季，整体销量可能表现一般，预计基本持平（整个上半年依然实现增长），但吨利同比还是继续提升的（进口猪肉平滑、劳效提高、结构提升等）。目前市场唯一担忧的在于下半年鸡肉价格的影响，二季度公司采购价已接近10000 元/吨（实际的同比提升幅度不是很大），公司对于三季度鸡价继续上涨会有相应的应对措施，不必过分担忧。另外，下半年为销售旺季，适当减少促销返利，有能力保持吨利水平，所以全年看肉制品既能量增，又能吨利提升。总之，量利双升下的肉制品大盘稳增（10%-15%）+屠宰的超预期弹性贡献（20%以上），带来全年业绩的确定性增长。

　　我们认为可提升估值的因素除了目前板块驱动以及未来深港通、养老金入市等可能带来的催化外，公司层面看主要来自以下三个方面：

　　（1）转型升级过程可以慢，但美式新品必须快速证明，目前看1-2 年内就有望成为细分龙头。肉制品高增长已不太可能，过了人口红利期，消费习惯和渗透率的提升也是相对缓慢的过程，未来只要高温不下滑（农村和餐饮市场依然有空间），持续的向低温转，进行结构升级就没问题。但作为调结构排头兵的美式新品（包括后续西式新品）必须要在短期内证明自己，目前看还是比较成功的，品牌、营销等确实都不同以往，差异化卖点明显，经销商和消费者均反响良好（后附终端调研情况），有望成为公司真正成功的一款新品，突破低温发展瓶颈。根据我们草根调研，二季度淡季美式新品销量预计2000-3000 吨，下半年旺季逐渐半产以上，全年预计可达1.5 万吨，对应7 个亿左右收入，明年若完全满产，则可以达到15 亿左右体量，就将成为细分龙头。（2）竞争格局已经很好，现在又变得更好，屠宰集中度提升可以讲了，肉制品再无竞争对手。我们一直强调双汇的竞争格局在所有子行业里是最好的，而现在又变得更好了，市场一直低估了这种竞争优势的存在——地方保护主义减弱、长江以南冷鲜肉接受程度越来越高、雨润逐渐式微、金锣问题频出，同时双汇的低温产能和产能本地化布局逐渐形成，并拥有独特的中美协同优势，可谓天时地利人和。短期看规模优势提升，长期看议价能力增强，有助于肉制品成本掌控和节省，从而可以给予经销商更多的支持，抢占肉制品市场。总之，双汇的竞争优势在不断的强化，无论高温低温双汇都几乎都没有非常强劲的竞争对手，只有自己，但要用新品证明。

　　（3）生鲜电商不久推出，短期提估值利器，挖掘冷链物流和渠道布局价值，未来三大战略之一。公司对于生鲜电商的探索即将于下半年正式推出，一旦有所突破，将发挥出双汇巨大的网络物流、冷链布局及全球采购等优势（双汇基础优势明显，线下网点覆盖全国，冷库、冷藏车等冷链布局也已经非常完善，无需额外大量的固定资本投入，而这是目前大多纯电商平台所不具备的），非常值得期待，前景不可估量，且列入了公司“十三五”三大发展目标，战略高度可见一斑——“一是调结构、扩网络，实现产销上规模，国内实业收入超千亿元；二是整合供应链，发展生鲜大电商，一年打基础，两年见成效，三年上规模；三是整合全球资源，做大做强国际贸易。”

　　目标价30.0 元，重申“买入”评级。预计公司2016-2018 年实现收入559、621、689 亿元，同比增长25.08%、11.14%、11.03%，实现EPS 为1.48、1.68、1.87 元，同比增长15.09%、13.44%、11.21%，目前14 倍基本无向下风险，但估值提升仍有相当空间，给予目标价30.0 元，对应2016 年20 倍PE，重申“买入”评级。(中泰证券 胡彦超)

　　格力电器：大力去库存，高比例分红

　　业绩低于我们预期，分红收益率达7.8%

　　公司2015 年实现总营收1006 亿元，同比下降28.2%，实现归属于上市公司股东的净利润125 亿元，同比下降11.5%，基本每股收益2.08 元，低于我们预期。年度利润分配方案为每10 股派现15 元（含税），股息支付率72%，按目前股价分红收益率高达7.8%。

　　渠道去库存正在进行中，但营收降幅有望缩窄

　　格力去年4 季度营收同比下降57.8%，超出我们此前预期（约下降30%），是公司业绩低于我们预测的主因。2015 年4 季度公司营收的下滑幅度超出2季度和3 季度，显示公司给渠道降低库存的决心和力度均加大。根据产业在线的数据，去年4 季度公司销量同比下降27%，今年1 季度同比下降23%，我们估计1 季度公司营收同比仍将显着下滑。如果今年夏天天气炎热，同时房地产对空调需求的拉动显现，渠道库存最快有望于今年年底恢复正常。不过由于基数降低，未来几个季度营收同比降幅有望逐步缩窄。

　　净利率继续提升，毛利率有望企稳

　　受去年价格战的影响，2015 年公司整体毛利率同比下降2.8 个百分点至34.3%。不过在公司降低出厂价后，减少了对经销商销售费用支持和返利，2015 年销售费用率同比下降5.2 个百分点至15.4%，带来整体净利率上升2.4 个百分点至12.6%。近期空调价格战基本停止，虽然原材料价格有所上升，但我们估计公司毛利率有望企稳。其他流动负债余额稳定在550 亿元左右，我们预计将支撑公司未来盈利增长。

　　估值：目标价30 元，维持“买入”评级

　　我们维持基于现金流贴现模型（WACC 为7.4%）推导的目标价30.0 元和“买入”评级。(瑞银证券 廖欣宇)