上市药企年报七成报喜 哪些公司高成长可期

　　中国证券网讯（记者 祁豆豆）2015年年报披露渐近尾声，各行业的景气状况也已冷暖分明。其中，作为重要的抗周期板块，医药行业上市公司依然延续了增长的主基调，近七成的已披露业绩公司“报喜”，其中又有约四分之一的公司增速在50%以上。回顾2015年，“互联网+”激活互联网医疗、“药审改革”打开创新药市场，“健康中国”战略助推医疗服务掘金热潮……这些积极因素在2016年仍然构成行业增长动力，而医药类上市公司自身的转型意向及战略规划，则将决定其能否获得超额“红利”，实现领跑。
　　创新驱动业绩高增长
　　据上证报资讯统计，截至4月19日，沪深两市已有192家医药行业上市公司披露2015年年报及业绩快报，其中近七成公司实现业绩增长。从增速看，业绩增长在50%以上的公司有35家，约占“报喜”公司总数的26.12%；而海翔药业、西藏药业、哈药股份等14家公司2015年业绩均迎来翻倍式高增长。另一方面，还有58家公司去年业绩出现不同程度下滑，天目药业、东北制药、华神集团及*ST明胶六家公司则出现亏损。
　　从细分行业来看，医疗服务和医药商业公司几乎呈现全线增长。与之相比，拥有庞大收入基数的中药、化药及生物制剂企业则业绩分化明显，有净利润增长近八倍的，也有业绩首亏超过千万的。
　　而细究药企高增长“秘方”，创新是其中关键的“一味药”。随着新产品、新技术、新业务进入回报期，相关上市公司业绩往往呈现爆发式增长。
　　如哈药股份，其高增长的背后正是创新研发驱动。2015年，公司进一步强化新药研发体系建设，报告期内申报专利40件，其中发明专利29件。值得一提的是，公司的盐酸伊立替康注射液（治疗肠癌）生产批件获批，进一步扩大了扛肿瘤产品线，为公司未来发展提供了新的增长点。2015年，哈药股份实现净利润5.80亿元，增长134.77%。
　　此外，有拳头产品在握，辅之以创新的营销模式，也是一些公司高增长的“秘方”。如启迪古汉就借此“脱贫致富”，在稳固公司拳头产品“古汉养生精”市场的基础上，通过营销体系和销售模式优化调整，逐步培育新市场和新的消费群体。2015年，公司中成药产品营业收入较上年同期有较大幅度增长，公司实现营业总收入2.95亿元，增长45.09%；净利润2237.23万元，实现扭亏为盈，由此“脱星摘帽”。
　　而在重组后的“起步年”，海翔药业2015年在医药和染料两大主营板块全面发力，保持业绩高速增长。据公司年报披露，去年公司实现营业收入24.64亿元，增长86.83%%，实现净利润5.16亿元，增长865.24%%。其中，医药板块实现营收12.33亿元，占营业收入的50.03%。海翔药业表示，通过优化产品结构，加大国际定制合作，公司医药业务盈利大幅增长。
　　同样，受益新型业务顺利推广，尔康制药2015年业绩颇具看点。报告期内，公司淀粉及淀粉囊系列产品实现销售收入突破6亿元，为业绩做出较大贡献。公司2015年实现净利润6.05亿元，增长109.71%。尔康制药进一步透露，公司阿莫西林（淀粉胶囊）预计将在2016年上半年投入市场，产业链进一步得到延伸。
　　至于医药商业和医疗服务这两个细分行业，探索其全线增长动因，互联网医疗等新兴市场“造富”的能力不容小觑。如通策医疗去年实现净利润1.92亿元，增长74.79%。高增长不仅依靠公司口腔医疗服务收入，还得益于其积极拓展创新医疗服务市场。公司坦言，拟构建“通策医生集团”，借助互联网及云平台的技术整合，重构医疗服务的诊疗流程，优化配置各级医生资源。
　　药企“对症下药”配“良方”
　　在凭借新产品、新技及新业务获得好成绩后，众多医药上市公司又马不停蹄地配置其2016年的“高增长良方”。而在近日召开的第二十九届中国医药产业高峰论坛上，中国医药行业管理协会会长于明德特别为药企掘金“十三五”开出四味“良药”：走国际化之路、发展生物技术、面向大健康、运用“互联网+”。
　　在于明德看来，药企的国际化是大势所趋，尤其在药品创新生产方面。“企业要用国际最先进的技术标准把我国药品质量水平提上去，把中国的产品送到国际市场，并用国外巨大的市场资源发展医药产业，以产业升级解决产能过剩的问题，加快使中国由医药大国向医药强国转型。”于明德表示。
　　而上市药企对接国际市场最便捷的手段便是海外并购。据相关数据显示，2015年中国药企并购金额达到1000亿元，增长约80%，公开披露的并购案例高达260起，其中约有10%为海外并购。业内分析人士指出，相对于国内资产，海外资产估值较为合理，并购海外资产不仅可拓展国际市场，更有利于优化公司业绩指标。
　　于明德还进一步指出，生物技术将成为国家未来发展重点。以精准医疗、基因检测、细胞免疫、单抗等为首的创新生物技术产业正受到国家政策及产业资本的双重扶持。近两年来，中源协和、安科生物、千山药机、达安基因等上市公司均已成为掘金基因检测及细胞诊疗的主力军。
　　其中，千山药机不仅在2015年度加大在精准医疗领域的投资，还在2016年经营规划中表示，公司今年将重点搭建集“基因检测+远程医疗+实时监测+私人定制健康管理综合解决方案”为一体的有特色的慢病精准管理与服务平台。公司将以高血压作为慢病精准管理与服务业务的出发点，将公司在该领域的布局协同化、产业化，探索实施公司慢病精准管理与服务业务的新模式，形成公司新的竞争优势。
　　此外，随着“健康中国”战略的积极推进，市场规模达8万亿元的大健康产业和“互联网+医疗”行业正进入产业发展“快车道”，上市药企也纷纷瞄准互联网医疗及健康服务产业。
　　整体来看，中药、化药企业对掘金大健康产业热忱普遍高涨。如启迪古汉就表示，将做大做强以古汉养生精为核心的中药保健产业，丰富养生保健品的层次和范围，逐步延伸产业链条，尤其是在通过非公开发行引入战略投资者后，公司将加大对大健康产业的布局。吉林敖东也坦言，2016年将加大对大健康产品的投入，围绕“酵素、人参、梅花鹿”资源，开发出具有保健功能的系列产品，同时对现有产品进行升级。
　　而医疗服务、医疗器械公司则更愿意投身互联网医疗，以新兴业态和商业模式为公司创造新的利润增长点。2015年，乐普医疗就积极拓展移动医疗助力主业发展，公司希望通过心血管及家用智能医疗设备研发及并购，打造智能移动医疗设备产能。同时，在国家大力推进分级诊疗的背景下，乐普医疗的心血管远程网络医院平台也发展得如火如荼。据公司2015年报透露，报告期内，公司已签约开业二百余家基层诊所，每周为两千余位患者提供免费（暂时）远程就诊服务。
　　此外，华润万东、鱼跃医疗等上市公司也均将远程慢病管理、远程医学诊断为主的互联网医疗，列入其2016年经营“配方”之中。

　　【行业研究】

　　国海证券:精准医疗有望持续升温

　　市场表现：医药生物指数本周上涨3.43%，涨幅在28个行业中位于第17名，跑赢沪深300指数0.72pp、跑赢上证综指0.31pp。上周各子版块均上涨，其中医疗器械板块涨幅最大，上涨5.60%；化学制药板块涨幅最小，上涨2.23%。

　　海通证券:干细胞存储业务成熟 积极布局中下游优质公司

　　干细胞储存产业估计在2018年达到181.6亿美元市场。根据Market Research &Transparency Market Research 统计，预计2015 年全球干细胞储存市场规模将达到102.2 亿美元，到2018 年全球干细胞储存市场容量将增至181.6 亿美元，未来3年年均复合增长率可达21%。

　　【公司评级】

　　海翔药业：“医药和染料”双业发展，未来业绩可期

　　公司2015 年业绩基本符合预期，业绩大幅增长的主要原因是：医药板块通过优化产品结构，加大国际定制合作，提升管理降低成本，2015 年医药业务盈利大幅增长，实现净利润8958 万元。

　　西藏药业：业绩步入释放期，收购完善心血管布局

　　西藏药业发布 2015 年年报：实现营业收入13.83 亿元，同比减少17.10%；归属于上市公司股东的净利润9164 万元，同比增长336.78%，每股收益0.63元；扣非净利润6494 万元，同比增长238.34%。

　　中源协和：打造以“细胞+基因”为双核的全产业链龙头

　　确立以“细胞”单核向“细胞+基因”双核的战略转变。公司是目前国内最大的干细胞存储平台，其细胞存储业务覆盖全国 2/3版图区域、3/4人口集中区域，细胞存储量已超过 30万份，是国内名副其实的“细胞之王”。

 　　国海证券:精准医疗有望持续升温

　　市场表现：医药生物指数本周上涨3.43%，涨幅在28个行业中位于第17名，跑赢沪深300指数0.72pp、跑赢上证综指0.31pp。上周各子版块均上涨，其中医疗器械板块涨幅最大，上涨5.60%；化学制药板块涨幅最小，上涨2.23%。医药板块整体估值43.01倍，相对全部A股溢价率136.84%，较前期有所升高，处于历史中等偏下水平。其中医疗服务估值最高，为86.04倍，中药板块估值最低，为30.55倍。各细分主题方面，精准医疗相关个股涨幅较大。

　　本周重点资讯：1）发改委批复建设27个基因检测技术应用示范中心；2）国务院：批发公司将退出疫苗经营； 3）河北27医院加入三明联盟；4）安科生物拟4.5亿收购中德美联；5）药明康德携手华为创建中国精准医疗云平台。

　　本周观点更新：精准医疗持续升温。近期受发改委批复建设27个基因检测技术应用示范中心的利好政策催化，精准医疗板块表现抢眼，基因检测指数上周上涨8.13%，在所有概念板块中仅次于次新股指数。由于精准医疗个股估值相对较高，在前期市场震荡中下跌明显，基因检测指数从年初至今下跌22.97%，在所有概念板块中仅次于去IOE 指数。本次反弹可以说是精准医疗今年第一次站在风口上，政策催化加上市场风险偏好提升，我们认为反弹有望持续。

　　精准医疗也是我们长期看好的主题，不管是从技术本身的有效性还是从投资的角度，都是值得重点关注的投资机会。1）技术角度，精准医疗从疾病产生的根源出发，颠覆了传统的治疗手段，其有效性不断地在肿瘤、遗传病等基因相关疾病中得到验证，技术靠谱、应用前景广阔。2）投资角度，业绩在短期内没有体现，估值的天花板高，反弹的力度比较大；临床上阶段性的试验成果、利好政策都将不断对板块形成催化作用。 从细分领域来看，主要包括基因测序、细胞治疗、靶向治疗药物几个方向。1）基因测序上游的仪器和试剂基本被外资企业垄断，国内企业优势主要是在检测服务和大数据分析，而华大基因已提交IPO 申请，在A股有望形成一家独大的局面。2）靶向治疗药物通常是针对肿瘤中异常分子和基因设计的药物，包括单抗类药物、激酶抑制剂（如替尼类药物）等，特点是研发周期长、技术壁垒高，国内企业中贝达、恒瑞、豪森、正大天晴具备一定的实力，国产化率20%，进口替代趋势明显。3）细胞治疗作为一种新型治疗技术不需要通过CFDA的批准，临床试验由卫计委管理，一般来说已经取得临床试验机构资质的三甲医院就能开展，进入门槛相对较低。从治疗效果来看，免疫细胞治疗在血液肿瘤中已取得了良好的临床试验数据，国际上进展最快的CAR-T非实体瘤治疗已进入临床四期，实体瘤大多处在临床一期或临床前研究阶段。国内301医院的研发进度最快，三个非实体瘤项目进入临床二期，上市公司中安科生物致力于CAR-T在实体瘤中的应用，在部分患者中治疗效果明显，其他上市公司包括北陆药业、新开源、丽珠集团、佐力药业、中源协和等也通过并购等方式积极切入细胞治疗领域。

　　长期来看，医药上市公司整体成长性较好、市场愿意给予高估值，并且改革深化和需求拉动给创新药、医疗服务、医疗器械等细分领域带来结构性投资机会，同时还具备精准医疗、信息化等主题性机会，我们继续维持行业“推荐”评级。

　　本周重点推荐个股及逻辑：尚荣医疗（002551）：公司上周公告与商丘市人民政府签署30亿订单，截至目前2016年新增订单总额已达到60亿，全年订单额将大幅超预期。公司2015年共签署订单45亿，其中28亿采用PPP模式，按项目平均工期3年计算，预计公司今年确认收入23亿，加上耗材收入约30亿，同比增长70%，净利润大概率超预期。充足的订单将保证公司未来三年业绩高速增长，同时公司在供应链上的外延预期强烈，ppp模式有望打造形成医生集团，今年估值约40倍，维持“买入”评级。

　　澳洋科技（002019）：1、粘胶短纤的价格处于上升通道中，全年价格有望保持坚挺：需求端，一季度是下游纺织行业的传统旺季；供给端，去年环保原因影响到部分产能，虽然已逐步恢复，但今年大型活动较多也会影响产能。2、康复连锁业务进展顺利，计划3年与30-50家医院合作，今年合作医院有望达到10家。预计公司2016-2017年EPS分别为0.30、0.37元，维持“买入”评级。

　　新和成（002001）： 公司VE 产能为30000 吨左右， VE 涨至72 元/kg(15 年均价40 元/kg),预计将能带来7 亿元左右的业绩提升，增厚EPS 约0.6 元。按照现在VA 价格320 元/kg,VE 72 元/kg,VD3 220 元/kg,对应公司净利润19.9 亿元。

　　浙江医药（600216）：按照VE 产量36000 吨，VE 涨至72 元/kg(15 年均价40 元/kg),预计将能带来8亿元左右的业绩提升，增厚EPS 约0.87 元。按照现在VA 价格320 元/kg,VE 72 元/kg,VD3 220 元/kg,对应公司净利润14.9 亿元。

　　风险提示：市场系统性风险；行业政策风险；个股风险。(国海证券 谭倩)

　　海通证券:干细胞存储业务成熟 积极布局中下游优质公司

　　干细胞储存产业估计在2018年达到181.6亿美元市场。根据Market Research &Transparency Market Research 统计，预计2015 年全球干细胞储存市场规模将达到102.2 亿美元，到2018 年全球干细胞储存市场容量将增至181.6 亿美元，未来3年年均复合增长率可达21%。干细胞存储占整个产业的份额从2010年的20.9%下降至2018年的15.2%，全球干细胞产业逐步向药物研发制造等下游应用市场倾斜。

　　干细胞储存业务相对于干细胞产业链中下游发展更为成熟。从产业链上来看，干细胞行业的上游为干细胞的采集与保存，中游为干细胞增殖及相关干细胞药物的研发，下游为干细胞的治疗应用。目前，国内干细胞上游为最成熟的产业化项目。

　　干细胞储存市场巨大发展空间吸引外延并购。全国整体干细胞存储率比例仍不足1%，地区储存率也不平衡，与发达国家10-15%的存储率相比差距较大。参考发达国家，我国干细胞存储市场预计320亿-480亿。二胎政策、环境污染等因素也使得干细胞产业拥有巨大的市场空间和潜力，正在不断获得行业内外资本的青睐，引起布局并购的热潮。

　　海通医药观点：当前企业盈利以干细胞存储为主，未来随着产业链中下游的研究取得进展，我们看好拥有成熟的存储业务，并积极布局中下游产业的优质公司。相关标的：中源协和,关注新日恒力、南京新百、南华生物。

　　风险提示：（1）各地干细胞存储竞争情况；（2）新技术研发进展；（3）政策监管。(海通证券 郑琴,余文心)

　　海翔药业：“医药和染料”双业发展，未来业绩可期

　　公司2015 年业绩基本符合预期，业绩大幅增长的主要原因是：1）医药板块通过优化产品结构，加大国际定制合作，提升管理降低成本，2015 年医药业务盈利大幅增长，实现净利润8958 万元；2）染料板块加快环保型活性艳蓝KN-R 商品染料及相关配套产品的扩产、工艺改进和技术创新，缓解2014 年供不应求的市场局面，继续发挥细分行业龙头优势，保持强劲的盈利能力。

　　医药产品结构优化，扩大国际定制合作业务，整体毛利率水平不断提高。公司医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系，与辉瑞合作十余年，是德国BII 在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势，处于行业龙头地位。2015 年公司通过加强内部管理，降本增效，继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额，实现了医药板块盈利大幅增长。另外发酵、制剂等项目取得新进展，海阔生物取得了盐酸林可霉素欧盟CEP 证书，并于2016 年初接受了国内GMP 现场检查，制剂生产线接受了德国BGV 现场检查。公司医药业务正恢复到正常盈利水平，显着改善公司业绩。

　　染料产品种类及产量加大拓展，未来成长空间巨大。公司活性艳蓝KN-R 在高端活性染料领域处于龙头地位，对其价格拥有绝对话语权，且下游客户稳定。目前，台州前进一期活性艳蓝KN-R 产能8000 吨，加中间体产能共1.2 万吨左右，已满产；二期活性艳蓝KN-R技改项目及配套中间体升级改造项目（有利于降低生产成本）正逐步试产，预计16 年二期技改项目完成，产能将会逐步释出。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势，由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10 多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸，有助于提升应对市场风险的能力，同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势，提升市场份额。

　　给予公司“增持”评级。公司通过新产品扩展和产能扩张，实现长期快速增长。基于审慎性原则，暂不考虑增发因素，又由于染料价格呈下降趋势，故下调公司2016-2018 年EPS 至0.75、0.85 和1.00 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：医药中间体行业竞争加剧；染料行业环保整治力度低于预期；染料价格大幅波动。（国海证券 代鹏举）

　　西藏药业：业绩步入释放期，收购完善心血管布局

　　事件描述

　　西藏药业发布 2015 年年报：实现营业收入13.83 亿元，同比减少17.10%；归属于上市公司股东的净利润9164 万元，同比增长336.78%，每股收益0.63元；扣非净利润6494 万元，同比增长238.34%。利润分配预案：公司拟每10 股派发现金1.90 元（含税）。

　　事件评论

　　业绩处于快速释放期：2015 年，公司收入同比减少17%，净利润增长337%，扣非增长238%，收入减少、净利润增速快于扣非主要系9 月剥离本草堂51%股权带来约2800 万投资收益所致。公司四季度单季净利润增长376%，环比大幅提升。公司工业收入5.15 亿元，同比增长19%，毛利率同比提高约11 个百分点，主要原因是产品结构改善。

　　新活素、诺迪康快速放量，收购IMDUR 再添重磅品种：2015 年，预计新活素销售额接近3 个亿，增速超过40%。新活素为急性心衰良药，考虑到心衰用药市场空间广阔、新活素安全性有效性良好、竞争格局好和稳固的价格体系，有望快速上量至20 亿。诺迪康自康哲代理以来，凭借其覆盖全国的销售网络和强大的执行力，上量迅速，预计2015 年销售额过亿，同比增长在40%左右。诺迪康今年已在重庆、江西、湖北、湖南、四川、甘肃、广东等地中标，价格稳定。公司近日公告收购冠心病一线用药IMDUR，主要用于抗缺血治疗。目前国内单硝酸异山梨酯整体销售规模约为12 亿元（2014 年），前三家占比超过80%，其中IMDUR 销售额约为1.28 亿元，还有很大的提升空间。且IMDUR 和新活素、诺迪康针对病程的不同阶段，具有互补性，未来有望产生协同效应，快速上量。此外，十味蒂达、雪山金罗汉止痛涂膜剂等潜力品种推广的目标科室与康哲代理的多个品种类似，有望促进业绩释放。

　　康哲成为实际控制人，助力公司加速发展：在非公开发行预案中，大股东康哲医药及一致行动人认购3124 万股，占比约73%。若顺利实施，公司的实际控制人将变为林刚先生，康哲医药及其一致行动人持股比例将上升到37.2%。实际控制人的变更有望带动公司加快发展。

　　维持“买入”评级：新一届管理层视野开阔，激励机制灵活；康哲易主有望带领公司进入新阶段；三大心血管品种在康哲代理下，高增长可期。暂不考虑增发收购，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.86 元、1.09元、1.30 元，对应PE 分别为52X、41X 和34X，维持“买入”评级。（长江证券 刘舒畅,黄伟轩）

　　风险提示：产品销售不达预期。

　　中源协和：打造以“细胞+基因”为双核的全产业链龙头

　　事件： 日前，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　确立以“细胞”单核向“细胞+基因”双核的战略转变。公司是目前国内最大的干细胞存储平台，其细胞存储业务覆盖全国 2/3版图区域、3/4人口集中区域，细胞存储量已超过 30万份，是国内名副其实的“细胞之王”。公司顺应“基因、蛋白、细胞”这一生命科技快速发展的主线，在“细胞”业务的基础上增加“基因”这一未来潜力核心业务，“细胞+基因”双核心战略将打开公司在精准医疗领域成长新空间。

　　通过生命科技“ 6+1”模式拓展全产业链。 公司以“ 6+1”模式进行产业布局，即以细胞为基础通过细胞存储、基因临床检测试剂、 抗衰老化妆美容保健品、肿瘤免疫治疗、药业、信息化（互联网+）及产业并购基金来打通生命健康全产业链。 1）公司干细胞存储种类全球最多，最新加入免疫细胞存储，是国内技术最好、规模最大的细胞存储平台； 2）公司立志于建立基因测序设备、检测、试剂、基因解读和大数据库的五项综合体，建立以“基因、蛋白、细胞”为核心的大健康主轴； 3）干细胞技术能使美容抗衰老效果获得质的提升，公司将利用干细胞技术推出若干个用于美容抗衰老产品； 4）在细胞治疗领域，公司拟收购全国最大的免疫细胞治疗企业上海柯莱逊，柯莱逊在全国拥有超过 30家合作医院，细胞制备覆盖区域最广， 2015年前三季实现营收 2.21亿元，净利润 3839万元； 5）公司在药物领域定位高端，只做创新药物研发，此外，公司成立中源药业，加强加快新药研发； 6）面对精准化医疗的大健康数据，公司将通过合作实现网络化，同时推出“生命银行卡”服务，实现个人全年龄段的高端服务。此外，公司设立了三个基金，即 50亿并购基金+1亿生物治疗公益基金+5亿创投基金，通过该方式对产业链进行投资与整合。

　　定位大格局，外延扩张预期强烈。 公司未来格局不再仅定位于干细胞存储，将积极通过产业合作与并购打通围绕干细胞存储的整个产业链，即将在基因检测与治疗、创新药物、免疫细胞治疗、美容抗衰老等一系列子产业链大有作为，使得公司不仅专于细胞，更能精于细胞。公司围绕双核心展开的全产业链外延收购预期强烈， 公司将努力成为全球“细胞之王”。

　　估值与评级： 由于公司外延收购及新药研发存在不确定因素，我们暂不考虑未来产品与收购标的业绩。由于二胎政策的全面放开以及细胞库的不断获批建设，我们认为公司主营细胞存储业务未来三年将快速放量， 收购执诚生物增厚公司业绩， 预计 15-17 年 EPS 分别为 0.30元、 0.61元、 0.98元，对应 PE 分别为215、 106、 66倍，首次给予“买入”评级。

　　风险提示： 并购企业业绩或不及承诺；干细胞、二胎政策实际效果或不及预期。（西南证券 朱国广,施跃）