受益油价下跌 航空公司业绩齐报喜
中国证券网讯（记者 严翠）受益于国际原油价格持续走低，航空类上市公司航油成本因此同比大幅降低，2015年业绩整体大增。
1月27日，南方航空发布业绩预告，预计公司2015年度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长110%至130%，上年同期公司净利润为17.73亿元。
对于业绩增长，南方航空表示，2015年受益于国际原油价格持续走低，公司航油成本同比大幅降低；受益于航空市场需求旺盛、公司实行战略调整，公司全年营业收入同比增加；在出境游强劲增长的带动下，国际航线成为公司新的利润增长点；此外，应对人民币贬值，公司大幅降低美元负债比率，减少了因人民币贬值带来的汇兑损失。
同日，春秋航空亦发布业绩预告，预计公司2015年年度上市公司归属于母公司净利润较上年同期的8.84亿元将增长50%至60%。
春秋航空业绩增长的原因与南方航空类似。公司表示，业绩增长原因包括：受益于国际原油价格处于相对低位，境内外商务以及旅游活动增长，航空市场整体需求相较于上年同期有所上升；公司坚持国际化战略，提高在日本、韩国和东南亚地区航空运输市场的渗透率，带动国际及地区航线整体业绩上升；公司持续加强辅助业务产品创新和开发力度，辅助业务收入持续保持增长。
事实上，航油成本大幅下降、开拓境外旅游市场、调整公司战略等，已成为推动各大航空公司2015年业绩增长的主要动因。此前一日，吉祥航空发布业绩预增公告，预计公司2015年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加130%-160%，上年同期归属于上市公司股东的净利润为4.28亿元。
吉祥航空表示，报告期内航空燃油价格处于相对低位；航空运输市场保持较高增长，公司服务品牌效应增强，运行效率提高，经营规模和能力持续提升，均对业绩提升产生了积极影响。
与之同步，中国国航也发布业绩预告称，预计2015年净利同比增长60%-80%，2014年中国国航盈利37.82亿元。中国国航将业绩增长归因于旺盛的市场需求、持续优化的生产组织、精细化的业务流程管理、优化债务结果规避汇率风险，以及航油价格同步大幅下降导致公司成本同比大降。
银河证券分析师在研报中表示，航油成本一直为航空公司主营业务成本中的第一大项，目前航空公司主营业务成本中航油成本一般占比约为40%左右，远高于折旧以及人力成本等，因此航油价格的波动不可避免地造成公司盈利的大幅波动。另外，基于航空业存在典型的油价周期，同时目前航空业供需格局较为平稳，因此中国航空业由于油价下跌导致的行业景气度将进入上升周期。
【行业研究】
航空板块业绩主要和供需、油价、汇率紧密相关： 民航需求较为稳定，民航客运量增速基本保持在 10%左右，正班客座率近年来有所上升， 2014 年为81.4%。
15年航空板块行情因人民币贬值而戛然而止。由于业务端的稳定增长（其中国际航线表现靓丽）以及成本大幅下降（航油成本下降快），15年航空业业绩大幅增长，在A股市场上也表现良好。
【公司评级】
吉祥航空(603885)：国内航线表现良好，国际航线环比改善
公司公告了 11 月份经营数据， ATK 和 ASK 同比分别增长 39.13%和 38.14%，RTK 和 RSK 同比分别增长 37.35%和 38.96%；综合载运率和客座率为 67.81%和 84.94%，同比分别下降 0.88pct 和上升 0.5pct。
春秋航空(601021)：借力上海迪斯尼，打造低成本航空新锐
预计 2015 年净利润同比增长 60%，未来 2 年复合增速达到 25%：2015 年日韩出境游高峰带动国际航线营业收入同比增长 170%，预计未来 2 年公司机队 20%的增速和上海迪斯尼效应能够使净利润复合增长率达到25%。
国金证券:汇率短期企稳 航空股将迎来春运行情
推荐组合：我们持续推荐春秋航空，并推荐吉祥航空，南方航空。
行业观点
航空板块业绩主要和供需、油价、汇率紧密相关： 民航需求较为稳定，民航客运量增速基本保持在 10%左右，正班客座率近年来有所上升， 2014 年为81.4%。航油价格与汇率对业绩有较大影响，不同阶段，航空公司业绩的主要驱动因素有所不同。目前航油成本依然有较大跌幅，需求依然景气，形成正面影响，同时人民币大幅贬值，形成负面影响。
2016 年上半年，预计航油价格下降 5%带来的燃油成本节省，可以对冲掉人民币贬值 1%带来的汇兑损失：（ 1）根据 2015 年上半年美元净负债情况，预计人民币对美元贬值 1%，则净利润，南航减少 6.74 亿元，东航减少 6 亿元，国航减少 4.68 亿元，而吉祥减少约 2400 万元，目前春秋航空汇兑损失基本对冲掉，受影响很小。（ 2）根据 2015 年上半年的用油量估算，预计平均航油价格下降 5%，则 2016 年上半年的燃油成本，国航减少约 6 亿元，东航减少约 5.3 亿元，南航减少约 6.6 亿元，估计吉祥减少约 0.47 亿元，春秋减少约 0.45 亿元。
汇率短期企稳，航油价格下跌，航空股将迎来春运行情： 经过又一轮快速贬值后，在央行干预下，预计汇率短期将企稳。近日油价大幅反弹，但同比仍大幅下降。 2015Q1，国内航油平均出厂价约 4200 元/吨， 2016 年 1 月 1日，下调为 3100 元/吨。若 2、 3 月份维持不变，则 2016Q1，航油成本同比下降约 26%，估计南航，国航的燃油成本将节省约 10-15 亿元。随着春运到来，量价齐升，航空股将有相对收益的投资机会。
国际航线高增长和供给增速收缩驱动行业景气向上： 人均收入增加极大的刺激了航空出行消费。消费升级，以及人民币升值带动出境游火爆，出境游近几年保持 20%增速。供给方面，未来几年总体运力增速将放缓。
风险提示
宏观经济下滑超预期，油价与汇率大幅波动，飞机事故等。 航空股的消费属性在增强，但受油价与汇率影响，仍有较强周期性，在行业景气度高位，市场对其拐点有所担心。(国金证券 苏宝亮)
中原证券:汇率、油价成为左右国内航空业的两大因素
事件:
人民币汇率加速下跌；国际油价屡创新低。
点评:
15年航空板块行情因人民币贬值而戛然而止。由于业务端的稳定增长（其中国际航线表现靓丽）以及成本大幅下降（航油成本下降快），15年航空业业绩大幅增长，在A股市场上也表现良好。整体板块从15年初到8月11日累计涨幅108%，跑赢沪深300指数93个百分点。然而随着央行下调人民币兑美元汇率中间价以及随后人民币汇率的持续贬值，航空板块的行情戛然而止，由于周期性的行业属性，板块个股回调幅度很大。
汇率加速下行，带来的不仅是汇兑损失。从15年8月11日调整汇率中间价以来到15年底，人民币兑美元汇率累计下跌了4.57%（中间价跌幅更大），而16年短短1周多的时间人民币对美元汇率跌幅已超过1.3%。不仅如此，16年开始人民币贬值呈现多货币化，对日币、对欧元都呈现逐步贬值态势。
汇率贬值带来的首要影响就是汇兑损失，这在各航空公司15年3季报业绩内有明显体现。此外，如果汇率持续贬值，再叠加经济的不景气，去年如火如荼的出境游也肯定会受到影响。
油价屡创新低，成本节省的同时要注意票价水平。15年底国际原油价格为37.04美元/桶，全年均价为48美元/桶，同比下降47.5%。由于需求不振、库存高企、产油国“自相残杀”、美元强势等原因，16年以来国际油价屡创新低，目前已经逼近30美元/桶。
油价下行对航空公司成本端是利好因素，但在目前的经济环境下，油价下行会否带来整体票价水平的下行有待观察（油价低位带来票价调节空间增加、油价低位使得航空公司在运力扩张上有“冲动”，供给增加带来竞争加剧）。
汇率和油价对业绩正负影响，投资时机尚未到来。汇率和油价何时见底非常难判断，我们通过南方航空和吉祥航空（对业绩最敏感、对业绩相对不敏感）两家企业来进行敏感性分析。
可以看出，汇率贬值和油价下行对航空股业绩有明显的负面和正面影响，由于双因素共同作用，因此对股票的投资时点很难判断（A股和港股的航空股经常会出现反向走势）。近期市场对汇率走势担忧要大于对油价下行的关注（虽然从中性情景分析来看，油价对业绩影响更大），因此在没有看到汇率企稳的情况下，对航空板块的投资机会需要耐心等待。
维持“同步大市”的投资评级。16年航空业机会和风险共存，但业绩增速将明显放缓。目前经济前景不佳、人民币汇率不稳，维持“同步大市”的行业投资评级。
风险提示：油价波动；汇率波动；航空需求变化。(中原证券 高世梁)
吉祥航空(603885)：国内航线表现良好，国际航线环比改善
事件：
公司公告了 11 月份经营数据， ATK 和 ASK 同比分别增长 39.13%和 38.14%，RTK 和 RSK 同比分别增长 37.35%和 38.96%；综合载运率和客座率为 67.81%和 84.94%，同比分别下降 0.88pct 和上升 0.5pct。
评论：
1、 11 月 RPK 持续高速增长，客座率小幅回升
11 月份，公司合计完成 RPK 15.1 亿客公里，同比增长 38.96%；合计投放 ASK为 17.7 亿座位公里，同比增长 38.14%；客座率 84.94%，同比小幅增长 0.5pct。1-11 月份，公司合计完成 RPK 163 亿客公里，同比增长 38.69%；合计投放 ASK为 189.9 亿座位公里，同比增长 36.13%；客座率 85.82%，同比小幅增长 1.58pct。货运方面， 11 月公司 RFTK 同比增长 1.77%， 1-11 月公司 RFTK 累计同比增长19.19%。
2、国内市场表现良好，国际市场压力较大
十一月进入航空淡季，国内需求增速仍较为乐观。 11 月份，公司国内航线 ASK同比增长 36.33%，RPK 同比增长 41.33%，客座率为 88.68%，同比增长 3.14pct。1-11 月份，公司国内航线 ASK 累计同比增长 33.26%， RPK 同比增长 36.89%，客座率为 88.25%，同比增长 2.4pct。
公司国际航线扩张较为迅速，短期收益水平面临一定压力。 11 月份，公司国际航线 ASK 同比增长 54.77%， RPK 同比增长 34.2%，客座率为 69.97%，同比下降10.73 pct。 1-11 月份，公司国内航线 ASK 累计同比增长 66.75%， RPK 同比增长 65.27%，客座率为 76.54%，同比下降 0.69pct。
3、低油价逻辑仍在，汇率风险大幅释放
考虑到原油市场供大于求的态势并未明显改善，美联储加息态势不变，国际油价料难以大幅上行，低油价逻辑仍在。 根据公司三季报，我们估计公司三季度汇兑损失在 0.8-1 亿元（税前），汇率风险大幅释放。 根据公司半年报数据， 人民币兑美元贬值 1%减少公司净利润 0.24 亿元，边际影响不大。
4、布局休闲旅游产业 O2O，控股设立淘旅行
2014 年，国内在线旅游市场交易额达 3077.9 亿元，同比增长 38.9%。机票预订作为在线旅游的重要一环， 在我国多为 OTA 代理， 航空公司官网直销仅占 10%左右。 2015 年 7 月，公司出资 1.65 亿元控股（55%股权） 设立上海淘旅行网络科技有限公司。淘旅行整合航空公司的线下资源和线上运营推广，为旅游者提供优先登机等增值服务， 低成本实现 O2O 闭环。
5、 加快航线网络和机队扩张步伐
截至上半年末， 母公司运营 44 架 A320 系列飞机，九元航空运营 3 架波音 737 系列飞机。 公司未来将快速扩充机队规模，同时不断优化机队结构。 母公司以空客 A320 系列机型运营全服务航空业务， 子公司九元航空以 B737机型运营廉价航空业务。 随着定增资金到位，我们预计公司机队规模扩张有望进一步提速。
6、投资策略:
我们预计公司 15-17 年 EPS 为 2.09、 2.65 和 3.17 元，对应当前股价 32.7X、 25.7X 和 21.5X PE。 考虑到国内航空市场空间巨大， 公司采用双枢纽、双品牌战略， 业绩有望高速增长， 我们维持 “强烈推荐-A”评级。
风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期。（招商证券 常涛,陈卓,袁钉）
春秋航空(601021)：借力上海迪斯尼，打造低成本航空新锐
投资逻辑
预计 2015 年净利润同比增长 60%，未来 2 年复合增速达到 25%：2015 年日韩出境游高峰带动国际航线营业收入同比增长 170%，预计未来 2 年公司机队 20%的增速和上海迪斯尼效应能够使净利润复合增长率达到 25%；春秋国旅包机包座业务未来将使公司客座率继续保持在 92%以上，高于全球各类公司10个百分点。航线补贴收入占比不断下降，盈利结构日趋合理。
单位运营成本低于美国低成本航空公司 33%，未来单位成本仍有下降空间：通过采取“两单两低和两高” （单一机型和舱位，低销售费用和管理费用，高客座率和飞机日利用率）策略显着降低公司运营成本；目前单位座公里成本低于美低成本西南航空 33%；预计 2018 年机队规模达到 95 架，单位座公里成立将进一步降低；公司通过外汇套期保值锁定了汇兑损失风险。
借力上海迪斯尼，打造面向亚太航空市场的低成本航线网络：预计 2016 年6 月，上海迪斯尼开园运营，开始年份客流量近 1000 万，运营稳定后年游客至少能达到 3000 万人。保守预计将给浦东机场带来 500 万的新增航空旅客流量。公司 2016 年将在日本成立合资低成本航空公司，在深圳设立面向东南亚的基地，构建面向亚太的低成本航线网络。
投资建议
公司作为国内低成本航空公司的领军者，预计今年净利润能够达到 14.1 亿元人民币，在上海迪斯尼的提振下，保守预计未来两年净利润复合增速将达到25%。机队规模达到95架后，单位座公里成本有进一步下降的空间。
估值
华东地区出境游持续高速增长，上海迪斯尼将成全球客流量最大的主题乐园。公司是迪斯尼开园最大的受益者，中期成长优势突出。预计公司 2015年 EPS 为 1.77 元/股，2016 年净利润增速达到 24.6%，EPS 为 2.21 元/股，当前股价对应的 P/E 分别为 33.1 和 26.6。给予目标价格 80 元，对应36x 2016P/E，给予“买入”评级。
风险
国际油价、人民币汇率大幅波动、地区冲突及突发传染疾病。（国金证券 贺国文）
