油价大跌成拦路虎恒泰艾普海外并购“梦碎”

　　[编者按] 国际油价自2014年下半年以来的跌跌不休，给A股市场上那些热衷“淘金”海外油气资源的上市公司兜头浇了一盆冷水。最新的案例便是恒泰艾普——由于油价下跌带来的盈利不确定性，公司不得不终止了于2014年10月抛出的海外油服资产收购计划。

　　中国证券网讯（记者朱方舟）又一家A股公司声称因油价暴跌而放弃此前筹谋已久的并购重组方案。恒泰艾普2月11日晚间宣布，由于国际油价持续下跌，以及国内外油公司投资策略调整等因素，导致油服行业短期内发展前景不明朗，公司决定终止重大资产重组并向中国证监会申请撤回相关申请文件。公司股票将于2月12日复牌。

　　并购叫停

　　2014年10月，恒泰艾普披露一揽子资产收购方案，标的资产均围绕石油服务产业链展开。根据方案，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买阿派斯油藏技术（北京）有限公司100%股权、新疆新生代石油技术有限公司100%股权，并由美国子公司EPT通过现金购买美国阿派斯100%股权，并募集配套资金，标的资产对价合计8.45亿元。

　　2014年11月3日，上述方案经公司股东大会审议通过，公司于同月17日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》。不过，2015年1月16日，公司接中国证监会通知，因参与本次重组的有关方面涉嫌违法被稽查立案，公司并购重组申请被暂停审核。

　　恒泰艾普表示，由于国际油价持续下跌，以及国内外油公司投资策略调整等因素，导致油服行业短期内发展前景不明朗，标的公司未来的稳定经营和业绩增长具有一定不确定性。为兼顾各方利益，决定终止履行本次与恒泰艾普的股权转让交易。同时，美国阿派斯经股东会审议后决定终止履行本次与EPT的股权转让交易，并决定终止本次重组并向中国证监会申请撤回本次重组的相关申请文件。

　　由于国际油价持续重挫，使得油气开采及油服行业持续走低。从恒泰艾普2014年的业绩预告可以看出，受国际石油环境影响，以及石油价格下跌，油服行业整体受冲击，导致公司经营业绩下滑公司，预计全年盈利7881.17万元至1.05亿元，比上年同期下降20%至40%。

　　值得一提的是，这并不是近期首例因油价大跌而流产的重组。此前，金叶珠宝就因国际油价下跌，决定终止高达57亿元的油田定增收购方案。在此之前的2014年4月，金叶珠宝发布定增预案，拟以不低于11.98元/股的价格非公开发行4.75亿股A股股票，募集总额不超过56.9亿元，用于收购美国一家名为ERG资源公司的石油公司以及补充公司流动资金。

　　逆市抄底

　　面对油价大跌，有些人感到担忧，而有些人却决定放手一搏，逆势而往。

　　1月7日，准油股份发布公告称，公司、创越集团、融汇湘疆拟共同出资不超过1亿美元收购Galaz and company LLP的100%权益，其中公司拟出资不超过3850万美元，占全部出资比例的35%。就在此前一天，准油股份刚刚宣布，公司实际控制人拟以165万美元在阿富汗设立合资公司，开发其石油天然气市场。

　　与准油股份类似，美都能源也在积极扩展在美油田布局。1月6日，美都能源宣布，此前宣布收购的收购美国德克萨斯州Manti油田资产项目已经完成交割。

　　对此，美都能源相关工作人员对记者表示，原油价格下跌对相关公司既是挑战也是机遇，在当前原油价格较低的情况下，可以更加合适的价获得油气资产。“公司谋求的是长远利益，短期油价下跌不会对公司业绩产生明显影响。”据上述公司人员透露，为了保证持续发展，美都能源还将继续收购相关资产。

　　附：近期涉足油气资源公司一览

　　股票代码公司简称公告日期    投资事项
　　002207     准油股份 2015-1-7      联合收购哈国一油田公司
　　002629     仁智油服 2014-12-24 放弃定增将现金收购美油气资产
　　600175     美都能源 2014-12-18 拟定增募资79亿元加码美国油田
　　600175     美都能源 2014-12-4    1.41亿美元收购美国油田
　　002554     惠博普 2014-8-20    9000万美元收购PCR公司扩充油气资源
　　600759     洲际油气 2014-8-11    募资逾30亿元收购马腾石油收官
　　600319     亚星化学 2014-7-23    拟定增14.8亿收购美国油气资产
　　600175     美都能源 2014-12-3    子公司8.67亿购买美国油田
　　002629     仁智油服 2014-7-8      拟定增募9亿买美国油田
　　300084     海默科技 2014-6-24   子公司逾700万美金收购美国油气区块
　　600175     美都能源 2014-11-6    379万美元购美国德州油田
　　002377     国创高新 2014-4-3      近亿元接手龚家龙旗下加拿大油气项目
　　000587     金叶珠宝 2014-2-17    定增57亿收购美国油田
　　002476     宝莫股份 2014-1-20    拟控股锐利能源进军加拿大油气开采市场

　　【油价“空”声四起】

　　EIA原油库存或再创纪录高点国际能源署称油价将再跌

　　市场预期全球原油供应过剩将持续，即将公布的美国原油库存可能升至纪录高点。布伦特原油周三（2月11日）亚欧盘中震荡下行，一度刷新日内低点56.57美元/桶，美国原油（NYMEX）跌破50美元关口，刷新日内低点至49.43美元/桶。国际能源署预计，尽管油价下跌，OECD库存今年可能进一步上升至纪录高点，至2020年，美国原油供应将继续增加。

　　全球最大石油贸易商：油价上半年或出现新一轮跌势

　　全球最大的独立石油贸易商Vitol Group首席执行官Ian Taylor周二(2月10日)在伦敦的一个会议上接受采访时称，原油价格可能会重拾跌势，因为美国原油产量仍然不断增长，导致美国原油库存急剧增加。原油价格在去年6月至今年1月期间暴跌61%。

　　顶级原油分析师：油价将在2季度触底或跌向30美元

　　一名顶级石油行业分析师2月10日表示，油价在上涨前将变得更糟。Oil Price Information Service首席原油分析师Tom Kloza预计，油价将在今年第二季度触底，与NYMEX原油期货的一期合约到期日一致。他警告说，美国原油（NYMEX）在2季度某个时刻可能跌至30多美元。我认为下跌周期还没有结束，布伦特原油对美国原油的溢价可能扩大到约10美元。”

　　【公司动态】

　　油价暴跌海外收购油气有些受伤部分公司逆势布局

　　回顾2014年，民企无疑是掘金海外油气资源的主角。在油气改革等利好政策的支持下，收购海外油气资产已成为不少民企的布局方向。据上证报资讯统计，2014年至今，已有超过10家民营上市公司涉足海外油气资产，远超此前历年水平。然而，一场突如其来的原油暴跌，却让这些公司倍感压力，尤其是某些跨界公司不得不选择壮士断腕，放弃交易。不过，一些公司则选择逆势而上，趁低位加紧布局相关资产。

　　金叶珠宝“购油”梦碎大股东践诺屡败屡战

　　欲加码黄金恰逢金价暴跌，谋出海购油偏遇油价骤降。两年间，两次资产注入均未成行，金叶珠宝大股东自2011年公司股改时做出的资产注入承诺的践行之路可谓坎坷。尽管如此，作为大股东的深圳九五集团仍表示会屡败屡战，以实现当年“不低于20亿元优质资产注入”的承诺。不过也有满怀希望却一次次失望的投资者们直呼，碰到如此结果，“也是醉了”。

　　抄底者来了！美都能源拟定增79亿逆市扩产海外油田

　　国际油价持续暴跌，引发资本市场剧烈波动，也直接影响着A股上市公司海外收购的最终决策。继多家公司宣布终止境外油田气资产后，大胆的“抄底者”现身——美都能源2014年12月宣布，拟定增募资79亿元，主要投向美国油田产能扩建项目。

　　【机构论市】

　　兴业证券：油价大跌中国或成避风港

　　兴业证券认为，油价的低迷可能是一个常态。第二，能源国本身会有冲击，但对中国来讲，利大于弊，在某一个点，市场会意识到中国是一个避风港。按本组的弹性预测表来看，假设50+美元是明年全年均价，南航、东航和国航的利润增厚将再翻一番。

　　广发证券：油价下跌无法阻止新能源汽车主题反而是利好

　　广发证券研报认为，用油成本下降是此前新能源汽车主题受到压制的逻辑，但加税后使用成本上升，此前压制新能源汽车的逻辑破灭。而加税的背后体现的政策导向依然是节能环保。可以合理预计增加税收将进一步扩充新能源补充基金。市场将全面认识到油价下跌不但不会阻止新能源汽车主题，反而是利好。

　　EIA原油库存或再创纪录高点国际能源署称油价将再跌

　　FX168讯市场预期全球原油供应过剩将持续，即将公布的美国原油库存可能升至纪录高点。布伦特原油周三（2月11日）亚欧盘中震荡下行，一度刷新日内低点56.57美元/桶，美国原油（NYMEX）跌破50美元关口，刷新日内低点至49.43美元/桶。

　　美国石油学会（API）周二公布的数据显示，上周原油库存增加了160万桶。美国能源信息署（EIA）的库存数据已经创出纪录高点，EIA将在周三公布最新的库存数据。

　　国际能源署（IEA）周二预计，尽管油价下跌，OECD库存今年可能进一步上升至纪录高点，至2020年，美国原油供应将继续增加。

　　Facts Global Energy分析师Fereidun Fesharaki在给交易员的报告中称，“2015年原油供应可能继续有增无减，尽管增速可能下降。这意味着2015年市场将保持弱势，油价甚至进一步走低。需求反弹将不会挽救市场。”

　　原油自去年6月连续七个月下跌，跌幅过半，但油价在近四周上涨了20.0%左右。科威特石油部长Ali al-Omair周三称，油价在年底可能升至60.00美元/桶。但分析师赞同国际能源署的预测，认为油价将进一步下跌。

　　Jefferies Bache分析师称，市场将对原油供应过剩作出反应，布伦特原油和美国原油短期内将下跌。他们在给交易员的报告中表示，“我们仍预期美国原油将触及新低，最终跌向40美元水平。若美国原油跌至40美元，布伦特原油可能跌至48美元/桶。总之，我们维持熊市观点。”

　　美国能源信息署（EIA）对2015及2016美国原油产量的预测维持不变，油价进一步承压。EIA预计，美国2015年原油日产量将达到930万桶，稍低于上个月的预测931万桶。

　　北京时间21:46，布伦特原油报56.93美元/桶，NYMEX原油报49.79美元/桶。

　　油价暴跌海外收购油气有些受伤部分公司逆势布局

　　国际油价自2014年下半年以来的跌跌不休，无疑给A股市场上那些热衷淘金海外油气资源的上市公司兜头浇了一盆冷水。面对如此境况，一些公司选择了退却，无奈放弃了此前拟定的交易；一些公司则选择逆势而上，趁低位加紧布局相关资产。

　　油价腰斩挫伤投资热情

　　回顾2014年，民企无疑是掘金海外油气资源的主角。在油气改革等利好政策的支持下，收购海外油气资产已成为不少民企的布局方向。据上证报资讯统计，2014年至今，已有超过10家民营上市公司涉足海外油气资产，远超此前历年水平。

　　然而，一场突如其来的原油暴跌，却让这些公司倍感压力，尤其是某些跨界公司不得不选择壮士断腕，放弃交易。

　　上月15日，金叶珠宝宣布终止收购美国油田项目的定增方案，令一度接近成功的资产注入梦碎。究其原因，国际油价大幅暴跌便是“罪魁祸首”。金叶珠宝公告解释称，筹划收购时，国际油价在110美元/桶左右，公司基于此进行了对拟收购资产的评估及价格谈判，并确定了收购价格；但近期国际油价跌幅已超过40%，原收购价格已不符合当前市场情况，公司原决策参考的标的资产盈利预测已无法实现。

　　无独有偶。就在金叶珠宝终止方案之前不久，原本打算定增收购境外油气田资产的天成控股也宣布终止收购，原因同样是“国际石油价格持续下跌且前景不明朗”。

　　“油气资产的评估价值大多依照原油市场价格而定。原来谈判时，原油价格可能在80美元/桶，而现在价格暴跌，再按照当初谈判价格交易显然不合算。”卓创资讯原油分析师高健对记者如此表示。

　　在其看来，中国民企对海外油气资源的布局往往集中于非常规油田——大都分布于北美、俄罗斯等地区，而非传统意义上的中东地区。“受资源禀赋制约，非常规油田的开采成本远高于中东，一旦油价大跌，很容易成为首先亏损的对象。”高健说。

　　页岩气概念股遭遗弃

　　如果说原油资产价值缩水是意料之中的话，以页岩气、光伏为代表的新能源在这一轮油价暴跌中同样受到拖累。

　　“页岩气出现的背景就是高油价，按照业内可测算的正常水平，页岩气的开采成本应在65美元/桶，而现在纽约原油价格已失守每桶50美元关口，页岩气已经没有继续开采的必要。”高健分析称，如果油价持续低迷，类似页岩气等油气资源开采可能会陷入停滞状态。

　　这一情况已在A股市场行情中有所体现。2014年12月以来，曾经因涉足页岩气而表现活跃的林州重机股价出现连续下跌，其股价已从月初的近11元跌至8元区间，跌幅接近30%。

　　事实上，如果油价继续走低，以北美为代表的页岩气产业或受到致命打击。阿联酋驻欧佩克代表AliAl Yabhoun此前在一个公开能源会议上表示，由于油价大幅下挫，北美页岩油投资热潮即将结束。

　　与页岩气的情况类似，被视为传统能源替代品的光伏产业也在面临挑战。自去年8月以来，美股中概太阳能指数已经下跌了约40%；A股市场上，海润光伏、隆基股份等光伏概念股也连续下挫。而一直被视为新能源应用领军企业的特斯拉也遭遇股价重创，2015年的前几个交易日，其股价已经大跌约10%。

　　对此，有业内人士表示，石油和新能源并非直接竞争对手，但新能源的大力发展却是在高油价背景下驱动的，油价下跌会影响新能源市场，而且这种影响是非常深远的。

　　部分公司逆势布局

　　面对油价暴跌，有些人感到担忧，而有些人却决定放手一搏，逆势而往。

　　与准油股份类似，美都能源也在积极扩展在美油田布局。1月6日，美都能源宣布，此前宣布收购的收购美国德克萨斯州Manti油田资产项目已经完成交割。

　　据业内人士介绍，如果公司本身就在油气领域内较为擅长，每当资产价格暴跌时，往往也是这些公司较好的机会。而这其中，仁智油服就依照市场价格买个一份“打折”资产。上月24日，仁智油服宣布，拟以不超过4700万美元的自有资金收购美国油田公司股权及用于后续合作开发项目。而就在此前的方案中，这份资产的交易价格为8750万美元，相当于比较原油价格变化，对资产价格打了5.5折。

　　不仅如此，仁智油服还表示，将间接持有美国油田资产，作为公司能源资产的储备，待国际石油价格企稳回升之时，公司再择机进行开发与销售。

　　金叶珠宝“购油”梦碎大股东践诺屡败屡战

　　想买啥啥暴跌资产注入事与愿违

　　受累近期国际油价大跌，金叶珠宝运作近10个月的石油资产注入计划于昨日宣告失败。今年2月17日，金叶珠宝抛出出海购油计划。公司拟以不低于11.98元每股的价格，定增4.75亿股，募集资金不超过56.9亿元，主要用于收购美国一家石油公司和补充流动资金。

　　黄金公司跨界出海购油？金叶珠宝本次注资计划一出即引发市场质疑。有专注国际并购人士曾指出，去美国购买石油资产的黄金期已过，近两年美国市场经济有所恢复，资产价格相对较高。况且标的资产仍处于亏损状态，金玉珠宝未来经营管理可能面临困难。亦有投资者在互动易平台“喊话”上市公司，希望终止收购美国油田，期待公司收购优质金矿，尽快完成注资承诺。

　　不过，或许连这些反对者都没有预料到的是，国际油价近期的大幅暴跌，终使金叶珠宝资产注入梦碎。对此，金叶珠宝公告解释称，公司筹划本次石油资产收购时，国际油价长期稳定在110美元/桶左右，公司基于此进行了对拟收购资产的评估及价格谈判，并确定了收购价格；但近期，国际油价大幅下滑至60美元左右、跌幅超过40%，且尚无企稳迹象，由此使得本次拟收购资产的评估价格发生重大变化，原收购价格已不符合当前市场情况、不符合公允价值原则。同时，国际油价的大跌，对本次拟收购资产的盈利预期造成重大不利影响，公司原决策参考的标的资产盈利预测已无法实现，因此双方协商终止此次交易。

　　值得关注的是，这已非金叶珠宝注资计划首次折戟。2013年2月，九五集团首次启动注资计划，金叶珠宝拟定增募资23亿元收购五家珠宝商。却不料预案公布后，遭遇国际金价大幅下跌，对原方案的实施产生了重大不利影响，原方案已极不利于上市公司的长远发展，不利于中小股东的利益最大化，金叶珠宝首次注资计划就此失败。

　　两年的时间，两次筹划资产注入，却均遭遇标的资源品市场价格暴跌，而不得不终止。关注金叶珠宝的投资者们，碰到如此结果，直呼“也是醉了”。

　　股价与承诺定增底价已倒挂

　　不过，与此同时，金叶珠宝大股东九五集团却越挫越勇，承诺将资产注入进行到底。

　　事实上，其资产注入承诺始于2011年8月金叶珠宝股权分置改革时，九五集团承诺，以包括但不限于定向增发在内的方式向上市公司注入净资产评估值不低于人民币20亿元的优质黄金矿产资源或其他符合《重组框架协议》规定条件的优质资产；且增发价格不低于公司破产重整停牌前20个交易日均价的90%，即11.98元每股。（2013年度分红后，价格调整为不低于11.92元每股。）

　　对于兑现承诺的后续安排，九五集团承诺，将继续推进相关资产注入计划。金叶珠宝表示，将于股票复牌五个交易日内召开网上说明会，就终止本次定增的情况与投资者进行沟通。

　　而从昨日复牌首个交易日来看，终止资产注入计划并未遭到投资者“用脚投票”。似乎正迎合市场和投资者前期的预判，更期待金叶珠宝专注“淘金”，在未来注入优质黄金资产。公司股票昨日报收10.58元，涨幅1.44%，但仍低于上述承诺的定增底价。（来源：中国证券网 2014年12月17日）

　　抄底者来了！美都能源拟定增79亿逆市扩产海外油田

　　中国证券网讯（记者严翠）美都能源12月17日晚间公告，拟以5.55元/股发行不超过14.2342亿股总募资79亿，其中26亿用于2015美国油田产能扩建项目，32亿偿还境外金融机构借款、21亿偿还国内借款。

　　据公告，本次认购对象包括闻掌华、杭州五湖投资合伙企业、杭州志恒投资合伙企业、德清涌金股权投资合伙企业、德清百盛股权投资合伙企业、德清华智投资合伙企业、财富金汇（北京）投资有限公司，其中公司控股股东、实际控制人闻掌华，及其控制的杭州五湖投资、杭州志恒投资与公司构成关联关系，三者合计认购8.53亿股，占比达六成。

　　值得注意的是，记者发现，本次定增中还暗藏其他老股东通过定增增持之情形。如德清百盛投资合伙人中，俞建文持股30%，德清涌金投资分别由俞建武、黄永伟持股70%、30%，而公司三季报显示的前十大流通股中，俞建文、黄永伟、俞建武分别位列第四位、第六位、及第九位。

　　公司表示，2015年美国油田产能扩建项目的实施主体为美都美国能源有限公司，本次拟投入26亿元募集资金用于MDAE油田的产能扩建，该产能扩建涵盖：新井建设(预计新建油井约80口)、井场地面设施及油田配套设施。

　　进一步查询发现，MDAE油田共包括Woodbine和Devon 油田区块（2014 年 11 月收购），以及正在收购的 Manti 油田区块，其中Manti 油田正是公司12月4日公告的拟以1.41亿美元的价格收购的位于美国德克萨斯州Brazos郡和Madison郡鹰滩(Eagle Ford)地区的油田资产，将于2015年1月2日完成交割。

　　美都能源表示，公司的发展战略是以美国油气资产为依托，集中优势资源，积极拓展原油及天然气业务；升级商业贸易业务结构，从单纯的贸易中间商过渡为贸易综合服务商，提高公司商业贸易业务利润率；房地产业务以去化为主，加速开发，逐步减少对房地产业务的依赖；最终发展成为以能源开发及石油和商业贸易业务为主的大型综合类上市公司。通过此次定增，公司在能源领域的市场地位和盈利能力将得到极大增强，是公司相应国家能源战略和自身业务转型战略的重要举措，也将为公司带来新的利润增长点。

　　据美都能源公告，公司预计2015年MDAE油田当年生产油气当量600万桶，如按照85美元每桶的WTI均价（此前六年均价），可实现销售收入折合人民币27亿元，公司的总资产及净资产规模将相应增加，可大幅提升盈利能力和经营活动现金流入规模。而中国证券网记者注意到，目前纽交所轻质原油价格已跌至60美元每桶以下。

　　兴业证券：油价大跌中国或成避风港

　　本文为兴业证券宏观、交运、化工联合电话会议纪要，文章授权发表
　　一、宏观(王涵)：油价下跌的可持续性以及对新兴市场的影响
　　要点：
　　1、低油价会持续；
　　2、短期内，新兴市场货币会有影响，资源类受到的冲击最大。但现在不具备产生1997年亚洲金融危机的基础；
　　3、如果新兴市场危机升级，其可能通过新兴市场抛售外储(包括美国国债)反向传导回美国，所以美国也会投鼠忌器；
　　4、对中国而言可能有阶段性冲击，但中期来看利大于弊。某个时间点，市场可能会意识到中国是避风港。
　　油价下跌的原因及可持续性
　　首先，我想谈一下近期油价下跌的问题。这里有很多市场已经谈过的因素，包括美国的页岩气革命、美国的近海开采放开、沙特对于页岩气打压(实际上沙特的原油边际开采成本在10美元/桶附近，也就是说如果沙特要逼停页岩气，它有很大的空间来打价格战)、美国与俄罗斯的关系等等。在这些因素里面，我认为有两点是值得重视的。
　　第一个是美国、欧洲与俄罗斯的地缘政治关系。这里我想扯得远一些。布热津斯基90年代写过一本书《大棋局》，书里已阐述了为什么乌克兰的地理位置特别重要。从经济的角度来看，德国是欧洲中整个经济实力最强的，也就是说如果从经济角度来看，欧洲应是由德国主导的经济共同体。然而，因为德国有第二次世界大战这种原罪，所以德国必须拉上美国这类外部力量作为监管者，才能使得德国主导欧洲在道义上是合理合法的。这里又出现了一个问题，由于欧洲是一个经济共同体，所以美国要参与欧洲的事务必须通过军事同盟北约的角色来实现。那么这又有了另一个问题，北约是一个军事同盟，在华约和苏联解体后，北约需要寻找一个军事目标，最终它找到的目标是北约的东扩。
　　北约东扩一旦进行到乌克兰的时候矛盾就升级了。对于俄罗斯来说，失去了乌克兰就意味着失去了成为欧亚大陆大国的基础。因为俄罗斯进出欧州只有两条路径，一条是上面的白俄罗斯，一条是南面的乌克兰。但乌克兰同时又控制了入海口；同样，在乌克兰这个地方欧盟也不能失败，因为一旦失败，欧洲以美国作为“家长”管着德国所以法国愿意听话整合在一起的大框架会出问题；而从美国的角度来讲，如果美国在乌克兰失败，那么美国作为非欧亚大国参加整个西欧事务的逻辑就会变得不成立。从这个角度来看欧洲和俄罗斯，美国和俄罗斯之间的矛盾可能是长期化的，那么自然地，美欧打压原油价格，进而使得俄罗斯的整个资产端缩水就变成了必然的选择。
　　第二个也是政治层面的问题，也就是沙特为什么要打压原油价格的原因。除了页岩气以外，我认为还有其他的因素。去年年底的时候，奥巴马在一次讲话中谈到，在中东未来无论局势如何，都希望把伊朗作为最主要的谈判对手，当然尤其是最近ISIS出现了以后，美国似乎更加加强了这种倾向。
　　那么沙特为什么会对此不高兴呢？七八十年代美国对外推行美元时，共和党(奥巴马的反对党)把沙特作为中东最主要的谈判对手。换句话说，美国确保沙特的安全，把沙特作为美国在中东的代言人，沙特作为交换接受石油美元。而现在，美国在奥巴马的领导下转向将伊朗作为重要的谈判伙伴，沙特自然不高兴。
　　绝大多数美国页岩气企业当年已进行了一些长协的套保操作，也就是油价下跌页岩气的企业短期内是不会受太大影响的，因为他有对手盘提供套保。而作为对手盘的美国金融企业会受到油价下跌的直接冲击。美国金融企业的背后是共和党。沿着这个思路，我们就能够理解为什么沙特要把油价打下去。除了要逼停页岩气企业以外，另外一条就是给共和党施压，来改变美国现在主要通过和伊朗谈判来处理中东事务的局面。
　　所以在这样的大背景下，这些制约油价的因素可能都会延续，那么带来的油价低迷可能会持续。当然，是否会跌到沙特的边际成本10美元/桶很难判断，但至少相对于前期WTI在80美元/桶附近，布伦特在100美元/桶附近，可能会趋势性的下一个台阶。
　　金融市场对于油价下跌反映的几个阶段
　　从金融市场反应来看，过去一周多的时间，外盘其实是比较动荡。但是我们要注意到，最近的这3-4个交易日市场的情绪其实是发生了两次变化。在上周的前半周，油价下跌时美股上涨。但是下周的下半周开始，随着原油价格的下跌，股价也是下跌的，周期性资产开始下跌，风险偏好开始下降。12月15日又出现了新的变化，可以看到原油下跌、卢布下跌、美股下跌的同时，美国国债也开始跌，这意味着整个市场的情绪进入第二个阶段。
　　具体来讲，为什么市场会担心？一方面，消息层面上沙特说油价降到40美元/桶也要生产，EIA和IEA不断下调明年的原油需求。刚开始的时候之所以原油跌美股涨，是因为大家觉得油价便宜了有利于美国经济。随后市场发现国际机构开始下调明年原油需求的预期，开始觉得这不仅仅是供给的问题还是需求疲软的问题。而需求疲软意味着经济不行，从而美股开始下跌。
　　从另一个角度来讲，事实上这些数据还受到美国的操控。从美国的角度来讲如果其短期目标是打压俄罗斯，那么美国当然可以调控其战略储备的数据，调低原油需求、原油消耗的数据，那么这也会对油价持续产生压制。
　　小结一下，我们认为，首先，油价的低迷可能是一个常态。其次，从现在金融市场情况来看，金融市场对于油价的走低已经由一开始的乐观转向了最近对经济基本面的悲观，进而导致昨天(15日)美债收益率开始上升，这一点我后面还会提到为什么这是第二个有意思的现象。
　　油价下跌对各经济体的影响
　　油价下跌对各个经济体基本面的影响主要有三条。
　　第一个影响是贸易层面的。产油国由于资产缩水，那么需求就会下滑。我们整理了对全球前十大产油国的出口情况。对全球前十大的产油国出口最大的两个经济体，一个是乌拉圭，另一个是美国。当然，这里很可能是由于能源国中有很大一部分在北美，有地利的优势。其他的主要对产油国的出口占其总出口的比重大约在10%左右，这包括中国、欧洲、日本。所以，如果能源国本身的资产是缩水的，全球整体的需求都是被压制的。
　　第二个影响是金融层面的。对俄罗斯、中东等产油国而言，存在很多其他经济体对其是有金融敞口的。从绝对的水平来看，敞口主要来自西欧的七大经济体(荷兰、瑞典、法国、意大利、瑞士、德国和英国)，这些经济体整体对俄罗斯的风险敞口占GDP大概在0.5%-2%之间。在这种情况下，在俄罗斯出现风险，如果像当年出现债务危机的，西欧在金融层面上也会受到冲击。
　　从中东的角度来看，西欧的经济体(葡萄牙，英国，法国和瑞士)对中东经济体的经济敞口更大，大概规模占到GDP的4%-9%。如果整体油价下跌开始影响到中东经济体时，西欧的压力会更大一些。当前油价仍高于整个沙特的绝对生产成本之上。但从各个主要产油国的财政平衡所需要的油价水平来看，现在的油价水平已经低于绝大多数产油国的财政盈亏平衡点。但是因为中东国家持有大量的国际储备和国际资产，所以短期可能有现金流的问题，而没有偿付能力的问题。
　　第三个影响比较重要，也可以解释为什么各个国家股指在跌。全球现在主要的主权基金，60%资金来源于产油国，这部分主权基金在本国出现原油价格下跌，本币下跌的时候，必然需要卖掉手中持有的国外资产筹措资金来维护自身本币的稳定。从这个角度来讲，出现很多国家股权市场遭到抛售现象的原因是主权基金开始卖出手中的资产。这样包括刚才谈到一个在过去不太常见的现象，美国长期国债购买量在15日出现负增长。过去主权基金是有资金流入的，会用来购买美国国债，现在需要卖出美国国债来筹措美元维护本币币值稳定，这会对美国国债市场产生冲击。另外，在这些主权基金中规模较大的基金，比如挪威政府养老基金，持有的资产除了国债之外还有各个新兴市场的股权，所以也导致了新兴市场股权市场的下跌。
　　新兴市场危机是否昨日重现？
　　大家关心的是，我们现在是否会像97年亚洲金融危机一样？目前美国存在加息的预期，美元走强，新兴市场股市下跌，我们国家是否会存在97年金融危机类似的风险呢？
　　这里，我想首先分享几个数据。97年亚洲主要的经济体，如泰国、韩国、马来西亚、印尼，如果用95年-97年的平均数据来计算，这些主要经济体对外净负债规模大概占GDP30%-50%。而现在，整个新兴市场持有发达经济体少量的净权益，这也是与97年不同的地方。
　　其次，整个新兴市场在97年持有不到1万亿的外汇储备，因为在97年之前，IMF[微博]和World Bank等宣扬国家不需持有外汇储备，只需要遵循汇率浮动；但97年之后，IMF等机构认可一定程度的外汇储备是非常必要的。全球新兴市场在过去几年积累了大量的外储，规模在8万亿美元左右，其中中国持有一半左右。
　　在判断一个经济体资金外撤对汇率的影响时候，存在一个非常重要的数据，即需要判断一个经济体对外是净负债还是净权益，这会导致事情的结果不一样。当一个经济体本国的货币开始被抛售，资金外撤，经济体本身会卖出自身持有的国外资产，维护本币稳定。经济体是净负债还是净权益将会影响到经济体手中筹码的多少。现在数据情况是，目前全球经济体中，美国对外净负债5.3万亿美元，欧盟净负债1.5万亿，而中国整体对外净资产2万亿左右，日本对外净资产3.5万亿，其他所有国家持有全球净资产1.3万亿。所以现在的格局是欧洲和美国对外负债，如果出现资金从新兴市场外撤的情况，新兴市场必然会把手中的外储对应的美债抛售，筹措现金维持本币。问题是新兴市场(包括中国)持有的是净权益，换句话说当有人找新兴经济体要钱时，新兴经济体也会找债务国要钱，但是由于新兴经济体整体对外是净权益，所以对新兴市场的冲击并不大。从这个角度来看，现在并不具备像1997年当时整个新兴市场受到那种程度冲击的基础。
　　中国的机遇
　　站在中国格局角度来讲，中国也不太容易受到97年类似的冲击，反而中国可能成为重要的避风港。我国因持有大量的外汇储备，所以当下在像俄罗斯这种经济体本币面临压力的时候，我国可以与俄罗斯进行货币互换。俄罗斯获得人民币，在国际市场上换成美元，可以用于维护卢布的币值稳定，这相当于把中国的外储与俄罗斯共享。这样做的极端风险是中国的4万亿外储被耗尽。然而，这样做有可能产生好的结果。中国把俄罗斯的外储从美元换成人民币，同时因为我国与俄罗斯货币互换，我国有能力恢复俄罗斯货币的币值，我国并没有任何损失。
　　也就是说，资金撤出导致新兴市场崩溃进而导致中国崩溃的风险不大，真正的风险在于美国本身。正如刚才谈到，为什么我们看到俄罗斯卢布贬值时美国国债也开始跌？这正是因为新兴市场货币存在危机时，它会抛售手中外汇储备即美国国债。换句话说，与97年不同之处在于，新兴市场的货币危机会反向传导到美国，变成美国的国债危机。在这样的情况下，美国如果想维持国债利率，这需要美联储的货币继续宽松。这样做最后的净结果是把美国对外负债变成对美联储的负债。如果事情演变成这样，过去几十年，美国向全球征收铸币税的两个工具(美债和美元)一定程度上都会被挤出去。所以，如果当前整个新兴市场的货币危机发展太严重的话，最后的结果对美国影响将会非常大。
　　在这种情况下，我们如何判断未来的阶段？
　　第一，短期之内，新兴市场的货币一定会有影响，俄罗斯卢布的例子摆在这里，资源类国家的压力最大，并且通过资源类国家对外负债敞口导致西欧经济体面临冲击。
　　第二，整个非能源国家受到大幅冲击的风险影响不会很大。反而从中期来讲，这种新兴市场的压力危机如果持续存在会通过外储至美债的链条传导回美国。
　　第三，对中国而言可能存在阶段性冲击，比如我国把本币与俄罗斯卢布互换，俄罗斯用人民币在人民币离岸市场抛人民币筹集美元，而后再抛美元维护俄罗斯本币，这样人民币阶段性会存在一定压力。但中期来看利大于弊。一方面，因为中国有4万亿美元外汇储备，大方向上预测很难把我国的头寸打爆掉。另一方面，如果美国担心国债收益率上行，美国会投鼠忌器，这也意味着整个事情不会闹到特别严重的地步。
　　总结以下：第一，低油价会持续；第二，能源国本身会有冲击，但对中国来讲，利大于弊，在某一个点，市场会意识到中国是一个避风港。
　　二、交通运输(纪云涛)
　　油价与交运之间的产业链不长：主要集中在对交运(航空，航运，陆路运输等)的成本端影响。
　　南航、东航和国航的利润增厚将再翻一番
　　弹性最大的是航空，在11月报告中有重点强调。主要情况是，13年南航、东航和国航的燃油成本在300亿-350亿之间，相差不大。因为航空存在燃油附加费的对冲，燃油附加费覆盖率在40%-46%之间，完全跟随燃油波动的成本部分在54%-60%。在11月中旬的报告中，小组以75美元作为明年油价均价进行弹性测算，三大航15年因燃油成本下降带来的利润增厚26亿-33亿，每股对应的EPS在0.25元-0.3元左右。现在油价继续下降至55美元左右，距之前75美元下跌超过20%以上，按本组的弹性预测表来看，假设50+美元是明年全年均价，利润增长至少可以再翻一番。所以航空的燃油弹性更大。
　　积极关注航运
　　1、航运是一个全球性市场。
　　航运方面，航运燃油成本占营收比重也比较高，与航空燃油成本占应收比重40%左右相差不多。但也存在差别，航运是全球市场，由全球供需所决定。
　　目前来看，主要有三个子市场：油轮运输，散货运输和集装运输，供给超过需求，一定程度供给过剩；航运公司能够保留多少利润，取决于与货主博弈。
　　2、三个子市场一定程度供给过剩，利润取决于航运公司与货主博弈。
　　散货市场&集装运输运价大幅度下跌。近期油价大幅下跌，散货运价指数BDI和集装箱的运价，均有大幅度的下跌。实际上反映了市场供需情况不佳的状态下，船东的燃油成本节约，很大程度向货主让渡，自身保留比重受制于市场竞争不良状况。
　　油价下跌刺激油轮市场需求。油轮目前供需状况在三个子行业中相对更好，同时，油价下跌，虽对散货市场和集装市场的需求无影响，但会刺激油轮市场需求。中国最近2个月显著加大了石油储备力度，10和11月中国原油进口量同比增长18%，8%，去年同期增长率均在零下。低油价导致中国短期石油储备激增，反过来带动原油海运需求的提升，再叠加冬季旺季因素，油轮运费VOC大幅上升，在15日冲到10万美金/day，属于2010年以来最高的阶段性价格。如果油价维持低位，中国应该石油储备激增，我国目前仅维持30天左右，发达国家均维持90天左右，这也是一个增加石油储备良机。
　　3、建议关注招商轮船和中海发展。
　　虽然IEA预测原油全球需求下滑，但是海运需求不一定下滑，甚至可能实现正的增长。重点建议关注招商轮船和中海发展，国内油轮资产最大的两家航运公司。招商轮船目前9条油轮，还有14条并单(26:10)，前期与中运查航集团合作，将联合成立邮轮圃，将会有30-40条VOCC，将会是全球最大油轮圃，而且后期伴随业绩增长，整体业绩弹性很大。中海发展是目前全国油轮规模最大的航运公司，目前拥有18条左右VOCC。
　　三、化工(郑方镳)
　　我们预计原油价格将中长期维持弱势；2011年底以来，煤炭、棉花、橡胶等大宗化工原料价格均总体走弱，因此从供需面看，油价下跌也是正常现象。我们总体维持10月20日发布的报告《油价下跌对化工行业的影响分析：短期与中期，子行业差异》中的观点；整体上，油价下跌对化工子行业有多重影响且子行业之间的差异度大。
　　从历史经验看，通过对2008年以来原油价格两次快速下跌阶段(2008.7-2009.2和2012.3-2012.6)化工各子行业及代表性上市公司的盈利变化的考察，我们发现：1)化工大部分子行业(尤其是偏上游的)盈利变化与油价走势正相关；2)涂料、油墨、染料、专用化学品、日化、农药(偏定制类型)等偏下游子行业受影响较少；3)汽车相关(轮胎)、家电相关(聚醚)、基建相关(民爆)等行业在油价深跌并在底部企稳后，伴随政策刺激下下游需求的启动，盈利出现较大幅度的增长。
　　原油价格的下跌对于化工各子行业的影响主要通过三条路径：1)短期通过库存周期影响化工品价格趋势和企业库存价值；2)中长期子行业生产成本的变化将占据主导因素；3)对于竞争路线(以煤炭、天然气为原料)的影响。
　　如果说近期库存跌价因素占据油价影响的主导的话，展望明年，油价下跌对化工企业成本端的正面影响将占据主导地位，原油价格大幅下降对化工一系列子行业盈利的正面影响将逐步显现，精细化工、专用化学品以及部分竞争格局较好的化工中游子行业将是主要受益者
　　具体而言，我们认为部分供需格局向好的子行业(价差改善)和专用化学品等非标准化产品(成本下降)将是主要受益者，代表性行业(或产品)包括MDI、农药及中间体、新能源相关化学品、电子化学品、部分橡胶助剂、染料、纺织助剂等。当然，以天然气、煤炭等为原料生产同质化产品，产品价格由石油路线确定的子行业，如煤制烯烃等，其竞争优势面临削弱。
　　我们2015年基础化工行业的投资策略为周期与成长并重，四条主线寻找投资机会：(1)蓝筹公司成长性的恢复；(2)景气向上的周期性子行业；(3)精细化工及新材料；(4)农资服务一体化；具体内容及相关重点公司请见我们12月4日发布的2015年投资策略报告。
　　Q：(化工)原油成本变化对下游化工品的传导周期一般是多久？
　　由于化工产业链长，中间环节多，需要结合各子行业供需情况、竞争结构、企业库存周期(原材料、产成品)等因素综合考虑。从库存周期来看，各子行业差别较大，如涤纶行业一般在1周至1个月，周转很快，一旦油价企稳，其盈利反应较快，但在油价下跌过程中，有库存跌价影响，但较小。对于库存周期较长的化工子行业，原料跌价的影响较大，此外还要考虑产成品价格和其原料价格下跌的力度，以MDI为例，其原料为原油直接下游产品纯苯，纯苯价格自9月以来累计下跌约45%，而同期MDI价格(以聚合MDI为例)下跌幅度有限，即使考虑库存周期影响，其产品价差和企业利润空间依然是扩大的。
　　Q：(化工)原油成本下降对中游、下游影响的判断指标有哪些？
　　主要看成本下降对化工产业链上各环节的具体影响，需要结合行业的供需情况和竞争结构，各环节并不是均衡收益，议价能力较强的环节一般能获得大部分利润。以08-09年油价深度下跌后反弹为例，当时是纺织助剂、冰箱保温材料等领域的企业盈利提升最快，其背景一是由于其产品定价与原料关系并不是十分密切，还包括配方、服务等综合性因素；与此同时，当时下游纺织行业有补贴政策、有家电下乡等，使得需求出现了较好的增长。总体而言，还是要结合化工各子行业供给端和下游需求面的变化。
　　Q：(化工)化纤行业在此次油价下跌过程中受到的影响？
　　目前国内PTA环节整体过剩，PX则仍依赖进口，短期来看，油价下跌导致的库存跌价是主导因素，企业盈利尚未出现明显亮点。“PTA-涤纶”整个环节的竞争壁垒不高，主要依靠企业规模效应带来的成本差异，后续要看行业周期性的弹性变化。
　　Q：(宏观)在降息公布之后人民币中间价升值，而NDF隐含贬值预期，两者的喇叭口急速扩大，如何理解？
　　对于降息与人民币之间的关系。第一，从逻辑上来看，降息后本币要贬值。但我认为，对于中国来说这个逻辑未必成立。因为我国以前的汇率市场是干预的，以前外汇进来以后，央行[微博]在购汇的同时在外汇市场上抛人民币，也就是说当时是需要打压人民币升值的。而现在外管局的说法是中国不需要再增加外储了，央行购汇下降从而央行在外汇市场上抛出量降低，这是缓解人民币在汇率市场上的贬值压力的。
　　第二，以前央行在汇率市场抛售人民币等于基础货币增加，所以国内的货币政策必然是偏紧的，才能对冲外汇市场上基础货币增加的影响。如果现在央行在汇率市场上不抛人民币，那么意味着对内的利率政策就可以放松，这也是为什么我们认为未来利率政策会更加宽松的原因。
　　对人民币未来走势的看法。人民币市场短期的压力来自于：一方面，市场隐含的预期是降息从而本币贬值，所以人民币市场上有抛售的压力。另一方面，新兴市场货币有压力，人民币可能也会连带有贬值压力；第三，海外投资者在中国市场上盈利后，年底有汇出的压力。但是，我们需要看到的是央行这两天急剧的让人民币中间价升值，也就是说央行不希望看到人民币贬值。从全球战略角度来看，现在许多国家货币贬值，如果人民币也贬值，带来更多的可能是对中国的贸易保护。反而如果现在维持人民币相对强势，能够在国际上树立良好的形象，同时能够更好地实行“需求换需求”的战略。也就是说，中国有维持人民币强势的意愿。接下来的问题就是能力的问题。中国有4万亿的外汇储备，离岸市场上人民币的存量也不大。加上我们有外汇管制，所以很难会出现人民币崩盘的情况。所以，简单来讲，如果有负债久期较长的资金，可以做多人民币。
　　Q：(宏观)市场普遍预期美联储明年加息，您的预期是什么？
　　首先，我们看市场隐含的预期，联邦基金利率远期隐含的2015年12月的利率在0.5%，也就是大约一次多的加息。第二，最近金融市场表现出，农产品涨而所有的周期性的资产都在跌，dan 流动性是相对宽松的。这样的市场隐含的预期是联储不会收那么紧，而经济也不会那么好。换句话说，现在全球大的格局是有钱没需求。在这样的情况下，美元升值使得以美元计的美国面对的外部需求偏弱，也就是美国市场的需求不会被分流，所以我对美国复苏的速度没有那么看好。另一方面，俄罗斯这个事情可能是一个潜在风险，如果新兴市场有汇率危机，它会传导到美国导致美联储为了平抑美国国债收益率而必须得放松，这是黑天鹅的事件。但是，即使没有这个黑天鹅的因素，我对美国复苏的速度并没有那么看好，所以这对美联储紧缩造成的压力并不大。
　　唯一不确定性在于美联储现在承受的政治压力。美联储近期一直被质疑，QE导致贫富差距变大。考率到这一点因素，美联储明年可能会加息。如果是这样，那么问题就严重了，第一个没需求同时要动利率，那么对经济的预期是偏弱的，一定程度上解释了为什么我们最近看到美股是跌的。

上一页第 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] 页 (共9页) 下一页

油价大跌成拦路虎 恒泰艾普海外并购“梦碎”

油价大跌成拦路虎恒泰艾普海外并购“梦碎”