恒顺电气定增10亿投印尼电厂 实现海外全产业链布局
【编者按】恒顺电气将印尼作为公司走出去战略的重点国家，先后在印尼收购了镍矿、煤炭和码头等资产，并在印尼投资建立的镍铁冶炼工业园区，成为工业园区的运营商，这此次募投项目即为该工业园区的电力配套工程。
中国证券网讯（记者 王春晖）恒顺电气2月8日晚间公告，公司拟向实际控制人在内的5名特定对象非公开发行不超过8600万股，募资10亿元投向印尼苏拉威西工业园项目自备电厂一期(2×65MW)工程项目，公司实际控制人贾全臣将认购不少于本次非公开发行股份的10%。公司股票将于2月9日复牌。
2012年以来，公司就制定了“国际化恒顺”的发展目标，重点推行国际化战略，以新加坡为境外业务总部，实现产业布局的国际化，立足于电力装备制造优势，力争将公司打造成为集资源与能源投资、工程设计与总包、电力设备制造、项目运营于一体的电力综合服务商。印尼成为公司走出去战略的重点国家，公司先后在印尼收购了镍矿、煤炭和码头等资产，并在印尼投资建立的镍铁冶炼工业园区，成为工业园区的运营商，这此次募投项目即为该工业园区的电力配套工程。
公司表示，由于印尼政府调整政策，2014 年起规定不再允许将镍矿直接出口。因此，在印尼投资的矿业主开采的红土矿将不能运回国内冶炼镍铁，使得在印尼本土建造镍铁项目显得尤为紧迫与重要。印尼政府为鼓励外国投资将工厂建在矿产资源所在地区，开具了比较优惠条件，也制订了许多优惠外国投资的法律。尽管印尼有着丰富的红土镍矿资源，但目前缺少镍铁生产冶炼的基本条件，即电力。由于印尼有电煤资源，在印尼矿产地区配套建设发电厂，是建设与发展公司印度尼西亚苏拉威西冶金工业园的前提条件与关键所在。 公司在调整现有产品结构的同时，积极推进印尼投资项目，主要包括煤矿、码头、镍矿和锰矿等，同时带动公司电力配套设备、冶炼设备的出口，2014 年公司海外收入达到4.54亿元，占营业收入的比重达到67.79%。
公司表示，公司不仅拥有电力设备的先天优势，在印尼矿区建设发电厂经验丰富，而且公司已经收购煤矿、码头、镍矿和锰矿等资源，公司在海外规划布局的全产业链已经初具雏形，电厂项目的投资将使公司海外战略得以实现，从而实现公司新的跨越式的发展。
本次发成完成后，公司资本实力将大大增强，净资产将大幅提高，资本结构将得到优化；此外，本次募集资金投资项目全部达产后，公司经营业绩将有大幅提升，公司抗风险能力得到明显增强。
另外，公司公告，于2月6日接到证监会下发的《结案通知书》，裁定此前公司“涉嫌泄露内幕信息”的违法事实不成立。
【机构观点】
印尼板块（煤炭、机械装备）大幅增厚业绩。 2014 年，公司业绩大幅来自于印尼板块的贡献： 煤炭产销业务和机械成套装备业务。煤炭产销业务（印尼）实现营业收入2.27亿元，超过了公司 2013年全年的营业收入，占营业收入总额的33.89%；机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元，占 营业收入总额的42.17%。毛利方面，原有电能质量优化和余热余压利用板块同比小幅下滑，煤炭销售和机械成套装备两个新增板块的毛利合计高达1.69亿元，而去年同期公司总毛利仅6261.43万元，对整体业绩提升作用非常明显，可见印尼板块已经成为公司新的增长点。
积极拓展海外市场，印尼建电厂利润丰厚。公司是专业从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力装备供应商。近年由于国家电网加强统一集中招标采购，部分订单要求由系统内企业消耗，市场竞争加剧。公司积极探索海外发展良机，印尼因为外岛普遍缺电严重，政府鼓励外资建电厂，利润丰厚，可谓是一片蓝海。
海外布局初见成效，业绩兑现高增长。公司此次业绩预告更正主要源于（1）不断优化生产工艺，降低了生产成本；（2）盈利模式转变，主要运营成套设备设计及工艺流程，部分产品直接购买原材料与委托加工，降低了成本；（3）第四季度新签订两项重大销售合同，并按合同交货期超额完成计划任务，致使报告期内收入增加；（4）国家鼓励企业“重装备”出口，新签出口合同退税率在 13%-17%之间，使得当期免抵退税不得免征和抵扣的税额减少，从而降低了营业成本。
【产业公司动态】
恒顺电气：印尼业务大幅增厚业绩
印尼板块（煤炭、机械装备）大幅增厚业绩。 2014 年，公司业绩大幅来自于印尼板块的贡献： 煤炭产销业务和机械成套装备业务。煤炭产销业务（印尼）实现营业收入 2.27 亿元，超过了公司 2013 年全年的营业收入，占 营业收入总额的 33.89%；机械成套装备业务实现营业收入 2.83 亿元，占 营业收入总额的 42.17%。 毛利方面，原有电能质量优化和余热余压利用板块同比小幅下滑，煤炭销售和机械成套装备两个新增板块的毛利合计高达 1.69 亿元，而去年同期公司总毛利仅 6261.43万元，对整体业绩提升作用非常明显，可见印尼板块已经成为公司新的增长点。
三项费用 符合预期。 2014 年，公司的 销售费用为 978.44 万元，同比增长 13.13%； 管理费用 3889 万元，同比增长 77.12%，主要原因是公司发行限制性股票入账的股权激励成本增加以及加大研发投入所致；财务费用为 2369.52 万元， 同比下降11.04%。
募投项目基本完成，海外布局初具雏形。 公司 “营销网络和客户服务基础平台建设项目” 已完成了募集资金承诺项目所需营销网络和客户服务基础平台的基本建设， 已具备了正常使用的条件。印尼苏拉威西镍铁工业园一期项目已全面启动，工业园内“三通一平”工作已完成，目前，印尼苏拉威西镍铁工业园一期项目的各项建设工作，已在有序的开展当中。
为实现公司的海外战略发展计划，以及延伸公司产业链， 公司以新加坡作为国外业务的总部，在新加坡、印尼开展矿产资源的投资收购和物流贸易等。在印尼市场，公司已经取得煤矿、镍矿、锰矿等多项矿产资源，并开始修建码头或道路等公共设施，目前煤矿已投产。 2014 年 2 月，公司印尼工业园项目正式启动，公司通过开展建设和招商工作，拉动自主产品的出口，机械成套装备收入也取得了 大幅增长。
公司 目前在印尼投资项目 规划的版图已经初具雏形 ， 印尼的各项收购项目将使公司自有 煤炭资源 及各项矿产资源，同时印尼工业园项目及电厂建设，还将为 公司电力设备出口 带来机会，电厂建设完成后，除为自 身冶炼厂供电外还可以对外售电 ，公司印尼项目未来利润空间巨大，对公司影响深远。
维持“买入”的投资评级。 公司 将依托印尼苏拉威西镍铁工业园项目整合矿产资源、电厂资源， 利用当地优势资源—煤、镍矿，打造完整镍产业链；同时，公司将以印尼工业园项目为起点，开拓电力设备的海外直接销售市场，公司业绩将继续高速增长： 1、公司电力设备业务将受益于高铁、轨道交通投资增长； 2、 印尼禁矿政策使得其国内红土镍矿价格下降，将为公司成本创造优势； 3、印尼工业园区投资在带动公司电力设备出口 的同时，还可以为印尼当地缺电 企业提供配套电力设备。 根据公司业绩及项目进度， 我们 上调业绩， 公司 201 5-2016 年 EPS 分别为 0.96 元和 1.98 元，结合镍板块平均估值水平，我们给予公司目标价 1 9.14 元，对应 201 5 年 20 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示。 政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。（海通证券）
海外布局初见成效 业绩兑现高成长
海外布局初见成效，业绩兑现高增长。公司此次业绩预告更正主要源于（1）不断优化生产工艺，降低了生产成本；（2）盈利模式转变，主要运营成套设备设计及工艺流程，部分产品直接购买原材料与委托加工，降低了成本；（3 ）第四季度新签订两项重大销售合同，并按合同交货期超额完成计划任务，致使报告期内收入增加；（ 4）国家鼓励企业“重装备”出口，新签出口合同退税率在 13%-17%之间，使得当期免抵退税不得免征和抵扣的税额减少，从而降低了营业成本。
员工持股稳定“军心”。本次员工持股计划的持有人包括公司及下属子公司的部分董事、监事、高级管理人员和员工，共10 人，占员工持股计划（草案）公告前一日公司员工总数的 4.35%。以宝盈恒顺共赢 1 号特定多客户资产管理计划的规模上限 6000 万元和公司 2014 年 12 月 16 日的收盘价 13.36 元测算，宝盈恒顺共赢 1 号特定多客户资产管理计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为 449.10 万股，占公司股本总额的 1.49%。本次员工持股计划将进一步完善公司治理结构，吸引和留住优秀人才，健全公司激励约束机制，有效调动管理者和公司员工的积极性，将促进公司长期健康发展。
印尼各项目基本进展顺利。为实现公司的战略发展计划，以及进一步扩大与延伸公司产业链， 公司自 2012 年 11 月起至今一直在印尼进行电厂、煤炭开采、矿产挖掘以及镍铁冶炼等投资建设，主要包括“印尼 ASAM 电厂”投资项目、“印尼东加煤矿”、 “Madani 镍矿”的资产收购项目以及“印尼工业园”项目建设等，公司一致在积极推进各项目的投资进度。截至 2014 年 12 月 16 日，除东加煤矿收购项目因印尼地方政策及工作习惯影响不能按预期完成外，其余项目均进展顺利。
维持“买入”的投资评级。公司依托在电力设备行业的积累在印尼建设全牌照工业园区，解决印尼缺电问题，利用当地优势资源—煤、镍矿，打造完整产业链，发展前景可观。公司业绩有望高增长：1、电力设备板块受益于高铁、轨道交通投资增长；2、煤炭产销业务将随东加煤炭采矿权的获得，进一步为公司带来利润；3、印尼工业园区投资在带动公司电力设备出口的同时，还可以为当地企业提供电力设备，带动国内产品出口；根据公司业绩预增及项目进度，我们上调业绩，公司 2014 -2016 年 EPS 分别为 0.37 元、0.58 元和 1.30 元，结合镍板块平均估值水平，我们给予公司目标价 18.44元，对应 2014 年 50 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。（海通证券）
印尼做镍，优势在电
积极拓展海外市场，印尼建电厂利润丰厚。公司是专业从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力装备供应商。近年由于国家电网加强统一集中招标采购，部分订单要求由系统内企业消耗，市场竞争加剧。公司积极探索海外发展良机，印尼因为外岛普遍缺电严重，政府鼓励外资建电厂，利润丰厚，可谓是一片蓝海。
利用印尼优势资源，结合自身电力设备生产强项，解决“先生鸡还是先生蛋”的问题。建电站就要找最大的用电对象，公司利用当地的优势资源--红土镍矿建冶炼厂消耗电厂发电，余电外卖给工业园区其他入园企业，同时收购煤炭降低发电成本。该一体化模式解决了单独电厂、单独建冶炼厂的投资风险，成本低、效率高。
印尼禁矿改变镍全球供需格局。2014 年1 月12 日，印尼正式禁止原矿出口，红土镍矿首当其冲。印尼是镍的第一供应大国，停止出口原矿、当地冶炼产能建设缓慢，菲律宾出口量和质都不能填补印尼的缺位，全球范围供应短缺不可避免。
下半年酝酿做镍“第二波”。随着夏休结束，9 月份进入镍最大下游--不锈钢生产旺季，将带动镍消费增长；国内红土镍矿库存消耗加速，预计10 月将有大量镍铁厂因缺矿关停或转产，导致镍铁供应减少，推动镍价上涨；9 月印尼总统佐科威将正式上任，加强市场对印尼政策的信心；菲律宾在印尼禁矿后，成为中国最大的红土镍矿出口国，其主要镍矿装船点将迎来雨季，减少出口量；受青岛港融资欺诈案件影响，国内保税区融资镍回流LME 仓库，对伦镍价格压制已到尾声；11 月左右国内上期所期镍上市，本身将引起一波炒作外，也将沉淀一部分镍板在交割仓库，形成一定的需求。
首次给予“买入”的投资评级。公司依托在电力设备行业的积累在印尼建设全牌照工业园区，解决印尼缺电问题，利用当地优势资源—煤、镍矿，打造完整产业链，发展前景可观。公司业绩有望高增长：1、电力设备板块受益于高铁、轨道交通投资增长；2、印尼板块预计中加煤矿将于今年贡献一部分利润，工业园区投资带动公司电力设备出口，预计2014 年下半年增厚利润2000 多万元，待园区建设完毕投产将获取镍铁冶炼的高额利润，此外，公司外售电毛利率高达50%，引进其他冶炼企业利润可观。我们预测，公司2014-2016 年EPS 分别为0.22 元、0.26 元和0.98 元。对应行业平均估值水平（2014 年吉恩镍业PE 108 倍，华泽钴镍PE 66.7 倍）给予2014 年60 倍PE，目标价13.20 元，“买入”评级。
风险提示。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。（海通证券）
