电商冲击+财务内鬼人人乐业绩“触雷”预亏近6亿

　　[编者按] 屋漏偏逢连夜雨，已在主业经营上接连失利的人人乐，在查账时又曝出“财务内鬼”。受多番因素影响，公司2014年业绩急转直下，从前一年的盈利2300逾万元大幅下滑至预亏达5.5亿至6亿元。

　　中国证券网（记者彭超邵好）1月27日起因重大事项停牌的人人乐最终给股东们带来了坏消息——公司1月28日晚间公告，对2014年业绩预告进行修正，从此前预计的亏损2.5亿至2亿元，调整至亏损6亿至5.5亿元。而在上一年度，人人乐的业绩还是盈利2366.93万元。

　　颇为不幸的是，人人乐此次巨亏除主业不振之外，还连带着祸起萧墙：因财务人员监守自盗而损失3500万元。

　　四季度业绩加速下滑

　　公司表示，2014年度，宏观经济持续下行，公司作为传统连锁零售企业，面临着外部经济增速放缓、行业竞争加剧、租金人工等成本刚性上涨、电商剧烈冲击等外部环境，公司为应对这些行业及外部市场的变化，积极谋求经营模式和业态的变革和转型，如将大量的商品联营模式改为自营、增强生鲜商品经营能力、大力发展社区超市业态、打造线上线下相匹配的有自己独特模式的O2O业务等。但由于变革和转型的推进及效益的及时体现未能达到预期，第四季度可比店销售收入出现了加速下滑。

　　关店18家损失超预期

　　同时公司表示，2014年度，面对剧烈的行业竞争与电商的双面夹击，传统零售行业步入低速发展时期，大多进行了网络电商渠道建设等转型和变革，但变革短期内尚未带来显著的销售增长，转型期选择关店止损在所难免。

　　为减少亏损门店对公司业绩及长期发展的影响，公司在2014年度关闭了18家连续亏损且预期扭亏无望的门店。第四季度由于可比门店销售出现加速下滑，为进一步减轻亏损门店给公司带来的经营压力，公司经慎重评估，在三季度报告披露后新增关闭了7家亏损门店，增加关店损失约8440万元。

　　管理失控现财务内鬼

　　更为严重的是，公司管理失控，出现多项诉讼，甚至在财务上也出现了侵吞公司财产的内鬼。

　　公告显示，2014年度公司对因商场租赁合同、其他经济合同纠纷等产生的诉讼案件，根据诉讼案件的进展情况及律师的专业判断，累计确认诉讼案件预计损失约为6565万元，其中在第四季度根据案件的进展情况，确认诉讼预计损失为4740万元。

　　此外，在核查账务期间，公司发现全资子公司天津市人人乐商业有限公司所属分支机构天津市人人乐商业有限公司迁安购物广场存在财务人员利用职务便利侵占公司财产的重大嫌疑，已于2015年1月21日向河北省迁安市公安机关报案并获受理，目前案件正在侦查之中。

　　对此，人人乐表示，该事项造成公司财产损失金额约3500万元（最终损失金额以司法机关确认结果为准），占公司2013年度经审计净资产的1.06%，其中计入2014年度财产损失金额约为3435万元，计入2015年度财产损失金额约为65万元。

　　不过，人人乐强调，上述事项不影响公司及迁安购物广场的正常经营和资金结算。同时，公司已立即展开全面内部自查，到目前为止未发现其他子公司存在重大财产损失的问题。

　　【电商冲击波】

　　零售业上市公司面临电商冲击自建网上商城成鸡肋?

　　在互联网的一系列“颠覆之战”中，对于零售业、家电业这两个行业的颠覆可谓最为彻底。如今，这个颠覆之战正在日趋接近尾声，生存还是死亡，留给零售业和家电业的机会正在减少。业内人士表示，电商会凭借方便、低价、品类丰富等继续抢占市场，线下关店将会持续。

　　电子商务对传统零售的冲击究竟有多大?

　　在2014年12月初，阿里对外公布截止11月30日大淘宝今年交易额已突破1万亿之后，业界关于电商与传统零售之间的变革、取代、融合之争甚嚣尘上。不管争论结果如何，基本上达成一致观点，电商确实已经对传统零售造成巨大冲击，传统零售也不能再忽视电商的力量。服装消费是最贴近生活的普通消费，所以电商对传统服装零售市场的冲击也最直接。

　　电商冲击全球零售业美国两大百货巨头相继裁员关店

　　店商受到电商冲击成为全球零售业的话题。美国梅西百货(Macy’s)和零售商J.C彭尼(J.C.Penney)日前相继宣布，将在今年削减门店及员工数量。传统百货门店关闭与网购的普遍化是分不开的。去年美国“黑色星期五”的销售总额为91亿美元，其中网络零售总额为23亿美元，网购交易占比近两成，同比增长22%。

　　【机构观点】

　　安信证券：互联网逻辑下的传统商业价值重估

　　安信证券研报认为，从“低估值+国企改革+跨界转型+新消费成长”四维度把握传统商业投资机会。第一，伴生估值修复逻辑下的商贸二线蓝筹。第二，2015年是国企改革大年，国企改革标的将享受制度红利。第三，传统零售边际需求瓶颈已现，电子商务等新模式挤占传统零售市场份额，并购转型成为传统零售二次成长的重要途径。第四，数量型人口红利向质量型人口红利切换，未来消费产业长期投资机会来自现代消费服务业。

　　国泰君安：迪士尼呼啸将至，引爆本地商业股

　　本地商业股中豫园商城受益最为直接，老凤祥、百联股份、益民集团、新世界次之，受益标的中路股份。豫园地处上海旅游旺地城隍庙，受益迪士尼带来的客群增量，旗下餐饮品牌“南翔小笼”有望凭借世博经验入驻迪士尼主园区；百联股份作为上海商业巨舰，在各大核心商圈均布有门店，股东层面拥有申迪集团10%股权，旗下奇妙品牌管理公司已获得迪士尼纪念品授权；中路股份在迪士尼东南侧拥有700亩土地，计划建造商业、娱乐综合体，若建成有望直接承接迪士尼客群。

　　【年报防“踩雷”】

　　年报披露渐近谨防业绩黑天鹅

　　年关临近，上市公司的业绩正在经受考验。不过，随着年报披露期的临近，业绩“黑天鹅”也悄然来袭。业内人士表示，年报业绩不达预期将是导致股价下跌的最大风险，投资者要警惕踩中地雷，回避业绩变脸及连降个股。

　　业绩“黑天鹅”再现舜天船舶全年或巨亏

　　继近日刚刚大幅下调2014年全年业绩预期后，舜天船舶再度曝出业绩“黑天鹅”。由于公司重要合作船厂明德重工面临资不抵债的尴尬境地，舜天船舶的巨额债权或变成白纸一张。更为严重的是，若明德重工重整失败，公司将面临高达近30亿元的巨额损失。

　　零售业上市公司面临电商冲击自建网上商城成鸡肋?

　　在互联网的一系列“颠覆之战”中，对于零售业、家电业这两个行业的颠覆可谓最为彻底。如今，这个颠覆之战正在日趋接近尾声，生存还是死亡，留给零售业和家电业的机会正在减少。

　　有业内人士表示，电商会凭借方便、低价、品类丰富等继续抢占市场，线下关店将会持续。

　　迈入新的一年，实体零售业仍被业绩下滑增长缓慢所困扰，此外，还有此起彼伏的关店潮，在互联网巨浪的冲击下，几乎所有传统实体零售商无一幸免。

　　作为全球百货行业标杆的美国梅西百货在日前宣布将于年初关闭14家门店；美国零售商J.C彭尼(J.C.Penney)也宣布将关闭39家店，这个数量占其门店总数的4%；几乎是同时，Tesco宣布将关闭43家不盈利的门店，并在2016年关闭其在英国柴斯亨特的总部以应对自成立95年以来最大危机。

　　反观国内，新年伊始，市场上就传出万达百货要关闭10家严重亏损的百货门店，并压缩旗下25家经营不善的百货楼层。

　　此外，根据联商网统计数据显示，截至2014年12月31日，全国主要零售企业（百货、超市）共计关闭201家门店，较2013年全年关闭的35家门店数同比增长474.29%，创历史之新高。

　　在一片关店及唱衰的声音当中，中国的实体零售业仍试图转型突围，通过设立网上商城甚至自建电商平台，意欲与电商分一杯羹。但事实上，这些自救策略只是为奋力一搏而不得已为之。

　　全球关店潮来临

　　瑞银在1月13日发布《2015中国消费品行业展望》中指出，在电商冲击，人力、租金成本高企之下，零售业从业者压力倍增，85％的零售商表示其今年扩张比较少，甚至可能会关店，该比例比起去年的72%有所增加，代表零售商对于2015年的展望比较悲观。

　　与这一背景相呼应的是，不管是国内还是国外，都在经历着一场关店大潮。根据联商网发布的《2014年主要零售企业关店统计》显示，截止2014年12月31日，全国主要零售企业（百货、超市）共计关闭201家门店，较2013年关闭35家，同比增长474.29％，创历年之最。具体来看，百货类门店共计关闭23家，其中，百盛百货关闭4家门店，成为2014年关店最多百货企业；超市类门店共计关闭178家，其中，沃尔玛关闭16家门店，成为2014年关店最多的超市企业。

　　以北京为例，华堂商场在北京的三家门店（望京店、北苑店和西直门店）相继关门大吉；百盛百货北京东四环店也在2014年7月1日闭门谢客。

　　《证券日报》记者实地走访了华堂商场位于北京的亚运村店、三里屯店和右安门店发现，华堂商城在整体店面布局上十分雷同，一般只有5层楼。具体来看，地下一层是食品超市；地上一层经营化妆品、珠宝饰品等；二层为女装；三层为男士服装、儿童服装等；四层为寝居用品及小吃店等。

　　记者发现，华堂商场的服装品牌总体偏中低端，并且餐饮、娱乐和亲子的面积占比较小，即使在周末，人流量也并不高。记者也曾在去年7月份实地调查走访了当时还在营业的华堂商场西直门店，该门店位于北京人流量极大的动物园、海洋馆附近，离火车站北京北站、西直门外公交车站及地铁2号线和4号线均较近，照理说人流量应该不小，可是事实上，却同样不尽如人意。一个重要的原因是在华堂商场西直门店的不远处坐落着大型购物中心凯德MALL。有报道称，华堂西直门店自2005年开业以来，从未实现盈利。

　　中投顾问零售行业研究员杜岩宏在接受《证券日报》记者采访时表示，诸多百货商选择关闭门店的主要原因在于线上的冲击。正是在线上的巨大冲击下，百货实体店人流量减少、业绩承压进而需要调整门店来最大程度地利用资源，“目前，电商对线下冲击的情况出现在多个国家，毫无疑问电商会凭借方便、低价、品类丰富等继续抢占市场，线下关店将会持续”。

　　自建网上商城变“鸡肋”？

　　在实体零售业面临关店及增速缓慢的情况下，如何抢先一步“谋变、转型”成为了实体零售大佬们共同焦虑的事情。

　　以北方百货龙头企业王府井为例，早在去年年初，王府井董事长刘冰在年度股东大会上就表示，公司发展降入冰点。王府井2014年半年报显示，面对百货行业发展现状，公司将全力推进战略转型相关工作。不仅转型购物中心，在全渠道构建方面，虚拟货架、虚拟专柜、扫码购、王府井APP、微信，王府井网上商城及移动商城正在推进。同时，王府井还与腾讯签署战略合作协议，双方结成战略合作伙伴关系，试图布局O2O（Online To Offline）。

　　记者打开王府井网上商城，在美妆一栏选择佰草集品牌，下面所呈现的产品只有区区13种，王府井网上商城客服告诉《证券日报》记者，在网上商城购物需满199元才免运费，物流可选圆通或宅急送，从顾客下单到安排配送首先需要两天时间确认有没有货，然后安排发货需要两到三天的时间。虽然网上商城表示有15天退换货保障但类似美妆类产品从货品签收之时起，便不能再办理退换货事宜。

　　相较而言，佰草集在天猫旗舰店的品种却相当丰富，并且有购物满一定金额送券活动。同一款商品，在价格上天猫店还相对便宜。除此之外，用户还可以选择更多的快递公司及同时拥有七天无条件退换货权力。

　　根据王府井2014年半年报显示，王府井百货集团旗下的电商平台北京网尚电子商务有限责任公司亏损1970万元，预计全年亏损在4000万元左右。

　　同样的事情还发生在鄂武商A旗下的电子商务平台武商网（其定位是“线上逛武商”），毫无疑问，在品种丰富度上远不及天猫网，在地域上局限于湖北省。根据鄂武商A2014年半年报显示，武商网于去年上半年才刚刚开始试水经营，公司希望借此打开网站销售突破口。

　　有业内人士表示，零售业上市公司纷纷发力做网上商城，纯粹是“吃力不讨好”，“但是不做又不行，现在实体零售企业纷纷加码网上商城业务，但这一块无论在品种丰富度、访问量及物流配送等方面都做不过天猫，反而要耗费不少人力、财力”。

　　银泰模式能否可取？

　　除无一成功的网上商城外，目前来看，零售业纷纷与互联网结合，相对做得不错的是银泰百货。

　　2014年3月31日，阿里巴巴集团与银泰商业集团共同宣布，阿里集团将以53.7亿元港币对银泰商业进行战略投资。本次合作中，阿里集团将以认购银泰商业新股及可转换债券的方式进行投资，交易完成后，阿里集团将持有银泰商业9.9%的股份及总额约37.1亿元港币的可转换债券。并且双方约定在未来三年内，阿里集团可将可转换债券转换为银泰商业的普通股股份，从而使得阿里集团最终在银泰商业的持股比例不低于25%，成为仅次于银泰系掌门人沈国军的第二大股东。

　　银泰商业介绍，公司与阿里巴巴合作是希望把全中国与这个业态有关的购物中心、百货，做线上线下互动拓展融通O2O业务，银泰成为是阿里的深度合作对象。“通过与阿里巴巴合作，能够做到让线上的淘宝天猫用户分享到我们商品资源，我们的商品资源也能够分享到淘宝天猫里面”，沈国军在接受媒体采访时如此评价二者合作意义。

　　尽管如此，有零售业高管在与记者聊天时表示，银泰模式具有它的特殊性，阿里已经成为了银泰的第二大股东，从一定程度上来说，银泰百货成为了淘宝的一下线下展示店。这种模式并不能为所有的实体零售商提供借鉴。

　　自建平台PK天猫？

　　除了实体零售业筹建自己的网上商城以及选择与阿里巴巴战略合作外，另外一种模式就是雄心勃勃得建立自己的电商平台，这其中典型的几个代表便是大润发的飞牛网、步步高的云猴网以及大商股份的天狗网。

　　在这三个以动物名称命名的电商平台中，以台资商超大佬大润发打造的飞牛网最为用户熟知。飞牛网由大润发董事长黄明端任首席执行董事，黄明端表示，为了更好渗透中国市场，在线下，飞牛网致力于推进“千乡万馆”计划，该计划是指在一千个以上的乡镇、社区开出一万家以上的网购体验馆。

　　但在大润发提出千乡万馆计划之前，阿里巴巴早就宣布启动“千县万村”计划，在三至五年内投资100亿元，建立1000个县级运营中心和10万个村级服务站。这意味着，阿里巴巴要在今后几年以推动农村以线下服务实体的形式，将其电子商务的网络覆盖到全国三分之一强的县以及六分之一的农村地区。

　　有业内人士表示，以实体店为主导做起来的“千乡万馆”计划，和阿里巴巴主导的“千县万村”计划，阿里巴巴拥有较为明显的优势，实体店很难与名声在外，拥有先发优势的阿里相抗衡。

　　此外，记者从飞牛网官网了解，飞牛网目前的配送范围只包括江浙沪及安徽省。在飞牛网所陈列的商品中，单个商品的品种相对淘宝而言丰富度明显不够，且很多商品并不支持七天无理由退换货，在大件商品仅限上海和江苏地区配送，且购物金额需要满95元，且重量不大于10KG才会免运费，这种条条框框相对淘宝而言存在明显的弱势。

　　与此相似的是，于去年年底才上线的天狗网，依托的主要是东北三省原有优势，模仿京东供应链管系统，依托大商集团的门店和超市作为其自身的仓库。

　　业内人士同时表示，“这种模式具有较强的地域色彩，包括步步高做的云猴网只能依托其在当地诸多社区便利店能较好存活，如果一旦想着布局全国，很多后续配套根本跟不上”。

　　在零售行业研究员杜岩宏看来，步步高等百货品牌涉足电商难言是与阿里等争夺客流，只是在电商冲击下选择的自救策略而已，至于其能否获得成功还是个未知数。百货转型O2O拥有线下资源，但是O2O注重的是线上线下的融合，而线上正是百货所缺乏的，而这也是比较难的。就线上而言，构建平台并非易事，更为关键的是人流量，然而阿里、百度等电商发展比较成熟，并且具有市场先发优势，后来者若想要有所竞争挑战较大。

　　电子商务对传统零售的冲击究竟有多大?

　　根据数据预测今年整体网购市场的交易规模为11840.5亿，其中服装网购市场交易规模为3188.8亿，占比为26.9%，服装为网购市场最大品类。

　　电商对服装零售的冲击波?

　　数据看变化：电子商务对传统零售严重冲击

　　再看主要电商的情况——

　　截止11月大淘宝(含天猫)的交易额已突破10000亿，12月又为年终销售旺季，大淘宝2012全年交易额突破1.1万亿不是难事;

　　2014年京东销售额在450亿～600亿之间，按照艾瑞数据推算，前三季度销售总额已有540亿的京东，全年可突破700亿，不过按照京东以往吹水的幅度，预测真实值能更接近500亿;

　　苏宁易购进入第四季后接连推出3次超长期的“超级0元购”大促活动，预计全年交易额在150亿～200亿之间。进入第四季度之后，苏宁易购的品类扩充加速、促销力度加大、促销频次增多、知名度上升，网站技术升级、仓储配送提速，综合多方面因素分析，苏宁易购第四季度的交易额在60～80亿之间。

　　腾讯电商前三季的交易额分别为19.89亿、35.74亿、45.50亿，第四季度交易额预计在60亿左右，全年交易额在160亿左右。电商第四季最大的看点可能在腾讯电商与苏宁易购行业第三的位置之争上。

　　上述前四大电商的交易额，再加亚马逊、凡客、国美、当当、1号店、唯品会以及其他众多垂直电商、中小电商等，今年网购市场交易规模达至少可达1.25万亿。

　　国家统计局数据显示，去年全年社会消费品零售总额为18.4万亿，今年前11个月的社会消费品零售总额已达18.7万亿，全年突破20万亿不是问题，按照去年17%的增长率推算，今年社会消费品零售总额可达21.5万亿，预计今年网购交易规模占社会消费品零售总额的比重在5.8%~6.2%之间，过去四年这一比重分别为1.1%、2.0%、2.9%、4.2%，而我想说的是过去4年网购服装市场占比服装零售总额分别为1.8%、4.4%、8.4%、14.3%。

　　国际统计局数据显示，2011年末全国大陆总人口为134735万人，其中城镇人口为69079万人，2011年城镇居民家庭平均每人全年消费性支出(以下简称人均总支出)15160.9元，农村为5221.1元。CNNIC数据显示，2011年网络购物用户规模为19395.2万人，艾瑞数据显示，2011年网络购物交易额为7735.6亿，用前两者数据粗略计算下，2011年人均网购支出3988.4元，人均网购支出已占(城镇)人均总支出的26.3%(虽然基数不同，城镇人口基数近7亿，网购用户基数近2亿，但网购用户与城镇人口重合度较高，算平均值还是可以说明一些问题的)。

　　再看2014年情况，CNNIC数据显示今年6月网络购物用户规模为20989.2万人，半年增长率为8.2%，按此增长率计算全年网购用户规模可达22710.3万人，根据艾瑞预测的全年网购交易额11840.5亿，今年人均网购消费额约为5213.7元，同比增长30.7%。待国家统计局今年的居民家庭平均每人全年消费性支出数据出来之后，同2012年人均网购支出数据相比，看下2012年人均网购支出占人均总支出的比重，再与2011人均网购支出占人均总支出相比，就知道网络购物市场对传统零售业带来的冲击将会有多严重。

　　传统服装零售业危机：2011年人均网购服装占服装总支出的63.6%

　　终于进入正题，接下来看传统零售被电子商务发展影响的重灾区——服装零售市场。国家统计局数据显示，2011年城镇居民家庭人均服装(含鞋帽，以下均间称服装)支出1674.7元，农村为341.3元。艾瑞数据显示，2011年网购服装(含鞋帽)市场交易规模占总体的26.7%，为2065.4亿，再根据CNNIC2011年网购用户数据，可推算出2011年人均网购服装支出为1064.9元，2011年人均网购服装支出占(城镇)人均服装总支出的比重为63.6%。同理，艾瑞推测2012年网购服务交易规模为3188.8亿，可推算出人均网购服装支出1404.1元，人均网购服装支出同比增长31.8%，与人均网购支出占比人均总支出的增长率相当。

　　如果只看整体交易规模，2011年网络购物只占社会消费品零售总额4.2%;但要看网购服装交易规模，其2011年占比服装零售总额的比重已有14.3%;进一步看，2011年人均网购服装支出已占人均服装总支出的63.6%，而这一比重在2012年将会进一步加重，网购服装市场对传统服装零售冲击已到不可逆转的程度，服装零售业变革在即。

　　由于国际经济不景气，服装出口又受到严重影响。据海关统计，我国服装出口数量已连续13个月呈负增长的局面，今年1-9月，每月降幅分别为6.44%、11.4%、3.65%、5.28%、3.79%、3.6%、4.53%、4.26%和2.9%，呈下滑局面。出口金额增速也持续下降，至今年9月，累计增长幅度已降至1.35%。成本推动价格上涨，对出口数量产生较大的挤出作用，造成出口金额增幅大大低于价格增幅，但价格上涨增幅逐月收窄，已从今年1月的11.14%同比增幅下降至9月的3.04%。在宏观经济的影响下，国内众多服装企业逐渐开始尝试内销，而电子商务就成为出口型服装企业最好的零售渠道，这让原本就竞争激烈的国内服装市场变得更为严重。

　　国家统计局数据显示，中国服装行业规模以上企业2012年前三季度产成品存货2569.66亿元。另外又有媒体报道，2012上半年，国内42家上市服装公司总库存达到438亿元，累积存货可卖3年。一个又一个噩耗，让服装市场彻底不再淡定，在整体环境影响下，涉足电子商务则成为服装品牌商、生产商自保的首选，而传统服装零售终端正在逐渐沦为服装零售业变革的炮灰。

　　服装品牌的伤，电商下水道促网购服装市场成长

　　服装品牌高库存造就了这两年网购服装市场的高速发展，迫于库存压力与正在发生的行业变革，传统服装品牌纷纷触网打折促销清库存，这样又吸引了大批网购用户积极围观，所以出现了网购服装市场欣欣向荣、传统服装零售市场日渐冷清的局面。

　　网购服装市场的发展历程可以简单总结下，首先电子商务发展促使众多消费者上网购物，而服装又是最贴近生活的普通消费品，在生产、出售、商品单价等方面都适应电子商务市场，这样最开始一批又一批的杂牌服装开始触网，后来渐渐形成了一大批互联网服装品牌，同时看到了电商市场前景的服装中间商、渠道商、经销商也开始通过各种方式触网。

　　这致使网购服装款式有数百万SKU可选择，而且价格又低于线下，进一步使越来越多的消费者开始放弃传统选购方式而转为网购服装。这样一来，线下服装零售市场受到严重影响，众多传统服装品牌库存增加，最终又只能转移到电商市场清库存。这样网购服装市场的雪球越滚越大，而传统服装零售市场不仅出现效益下滑的情况，而且还沦为网购服务市场的线下体验店，服装零售业的变革彻底开始。

　　现在传统品牌对线上线下的渠道管理混乱，所以传统品牌还只停留把电商渠道当做清库存的下水道认识上。通过电商清库存对品牌商有利有弊，利的是可以资金回流，弊的是当消费者习惯了电商的低价格之后就很难再适应品牌商之前的定价策略，最终选择等待品牌商的折扣。对于品牌商来讲，不能只把电商当做清库存的下水道，重新梳理整合线上线下零售渠道才是最重要的。与品牌商相比，传统终端零售终端则实实在在的走在了行业变革所引起的下坡路上。

　　传统零售终端反思，走在经营的下坡路上

　　近期，关于传统零售终端反思的新闻越来越多。过去一件普通品牌的服装从出厂到零售终端的加价率在3～4倍，高端品牌可在10倍以上，造成这一现象的主要原因是中间环节的层层加码，一件衣服从生产商到消费者手中，“身价”少说涨四次，包括出厂价、代理商价、商场价、零售价。事实上，很多品牌还有二级、三级或四级代理商，“身价”暴涨便显得“合情合理”，但现在传统零售终端的这种好日子已经不多了。

　　传统零售掌权时代，百货商场等零售终端掌握品牌商在区域的生杀大权与对消费者的主导权，百货商场对待品牌商的态度是“能卖就卖”，卖就满足我的扣点，最终只能羊毛出在羊身上，品牌商在百货商场内终端店铺只有提高加价率，抬高商品价格，最后对消费者的态度是“爱买不买”，买就这个价格。而现在这个情况出现了逆转，百货商场等传统零售终端开始从主动变得被动，品牌商对商家的态度逐渐变成了“能卖就卖”，不能让我卖我可以到网上卖，而消费者更掌握了主动权“爱卖不卖”，不卖我可以上网买。

　　这种情况深深的刺痛了传统零售终端，而几十年形成的销售模式短时间内又难以调整，尤其在购物中心模式零售模式大规模出现之后，传统百货业更是雪上加霜。购物中心除了购物还有休闲娱乐等功能，而且对品牌商又按照租金收费，这样既吸引了消费者又吸引了商家。现场传统百货零售终端只剩下区域消费者几十年来形成的购物习惯，但这一习惯也会逐渐改变。电子商务时代，又恰逢在供大于求的时期，现在的消费者才是零售业真正的上帝。

　　结语：在传统服装品牌纷纷触网之后，很多人开始唱衰淘品牌、互联网品牌。其实传统服装品牌触网取得良好业绩不用怀疑，不用惊讶，也不用唱衰淘品牌、互联网品牌。传统品牌普遍有着十几年的品牌积累，已经取得一定口碑，消费者认知度较高，认知人群范围较宽，基本网购消费者对传统品牌都较熟悉。与之相比，淘品牌、互联网品牌的发展时间相对较短，消费者认知度还较低，认知人群范围较窄。服装零售业变革正在进行着，随着服装零售市场进一步电商化，未来淘宝品牌、互联网品牌与传统品牌之间的竞争也会越来越加剧。其实以上说了那么多都是废话，简单总结一句：服装零售业变革，电商受益，传统零售终端受损，传统渠道商阵痛，品牌商暂遇渠道管理难题。

　　安信证券：互联网逻辑下的传统商业价值重估

　　总量放缓、结构迁徙，传统零售仍如预期的没有起色。中华商业信息网统计，12月全国百家重点零售企业销售额同比增长 0.4%，增速进一步放缓，其中粮油食品、服装、家用电器、金银珠宝、化妆品、日用品同比增速 1.7%， -0.4%， -2.2%， 1.6%， 0.4%和-9.0%，增速同比减少 13.1、 4.4、 6.9、 11.4、 4.0 和 22.1 个百分点； 14 年全年全国百家重点零售同比仅增 0.4%，自 12 年以来连续三年放缓。我们认为，传统商业增速放缓与经济增速放缓及电子商务崛起引发的消费行为结构变迁有关。线上增速强劲，京东 2014 年会核心数据显示， GMV 同比增长 100%，规模突破 2000 亿， B2C 市场份额超过 50%，移动端订单占比超过 50%，家电、服装同比增长最快，家电、手机市场份额最大。跨境电商成为消费品电商风口，京东计划引进更多进口商，建立品牌旗舰店，与线下连锁超市打造本地 O2O 生活服务。并将物流开放平台、农村、校园作为订单履约三条主线。线下零售市场份额仍将继续被电商继续侵蚀，收入利润增速或持续下行。

　　互联网经济时代下的传统商业价值重估——流量重估。传统商业价值重估看重物业价值（核心区位、大体量），自有面积*重估均价+货币资金-有息负债，当前市值同重估价值比较，普遍低估。但物业重估逻辑的问题在于 A 股商业以国企为主，财务投资者较难进行物业价值变现。我们认为，物业价值低估不构成买入商业股的必然逻辑；互联网经济时代，存在一种重估传统商业价值的全新逻辑——流量重估。电商侵蚀传统商业市场份额，渠道模式更替导致传统商业价值下降，长期压制商业估值；但是我们察觉到趋势变化， 2014 年双十二，移动支付战火烧至线下，近场支付圈地运动开启。我们预判，未来伴随线上销售增速放缓，线上企业将借力移动互联向线下企业发起消费 O2O（online to offline），传统线下门店或将演化为线上流量的场景入口，商业价值重估开启新模式，从物业价值重估转向流量重估，网店密度、纵深度、消费频度将成核心变量。未来传统商业或将伴随线上平台投资线下企业而持续出现价值催化。关注江泉实业（2600 家）、新南洋（2000 家）、红旗连锁（1575 家）、百联股份（联华超市， 4530 家）。

　　“低估值+国企改革+跨界转型+新消费成长”四维度把握投资机会。第一，低估值。伴生估值修复逻辑下的商贸二线蓝筹，关注百联股份、小商品城、老凤祥；低估区域零售关注欧亚集团、中央商场、银座股份。第二，国企改革。 2015 年是国企改革大年，众多改革举措将于 15 年落地，国企改革标的将享受制度红利；核心是通过信息及逻辑降低不确定性，关注：上海物贸、兰生股份、老凤祥。第三，跨界转型。传统零售边际需求瓶颈已现，电子商务等新模式挤占传统零售市场份额，并购转型成为传统零售二次成长的重要途径，核心仍是通过信息及逻辑降低不确定性，推荐关注：海印股份（城市演艺）、南京新百（医疗养老）、中央商场（生活服务）。第四，新消费成长。数量型人口红利向质量型人口红利切换，推动商品消费向服务消费升级；全球经济叠加互联网提升服务消费产业张力，未来消费产业长期投资机会来自现代消费服务业。 1.教育。教育产业已迎来营利性放开的制度红利（已长期提示），民办教育营利性放开将催生巨量并购整合市场，真正教育公司将借力资本市场整合教育产业，同时互联网与传统教育融合产生对新模式的探索。关注：全通教育、新南洋。 2.体育。体育产业享受政策支持未来必将爆发， 2025 年 5 万亿体育产值规划将催生大市值龙头公司，未来重点在商业模式探索，投资机会来自赛事运营（路跑、自行车、赛车等）。关注：国旅联合、浔兴股份、信隆实业。 3.美容。美容消费隶属于大健康产业，女性需求无天花板，市场容量巨大同时并购空间广阔；产业趋势在于生活美容与医学美容融合，“前店后院”模式实现生活美容导流和医学美容变现，盈利能力极强。关注：江泉实业，国际医学。 4.电子商务。电商 C2C 或 B2C 的趋势是平台化，平台拥有海量商家，商家获取有效浏览的需求倒逼导流平台出现，类似蘑菇街、美丽说、折 800 等导流网站存在确定性发展前景，关注：广博股份。

　　风险提示：传统零售依然行情低迷，转型过程中可能存在诸多未完善的问题。

　　国泰君安：迪士尼呼啸将至，引爆本地商业股

　　本地商业股中豫园商城受益最为直接，老凤祥、百联股份、益民集团、新世界次之，受益标的中路股份。豫园地处上海旅游旺地城隍庙，首当其冲受益迪士尼带来的客群增量，旗下餐饮品牌“南翔小笼”有望凭借世博经验入驻迪士尼主园区，并有望拓展其它形式合作；百联股份作为上海商业巨舰，在各大核心商圈均布有门店，股东层面拥有申迪集团10%股权，旗下奇妙品牌管理公司已获得迪士尼纪念品授权；中路股份在迪士尼东南侧拥有700亩土地，计划建造商业、娱乐综合体，若建成有望直接承接迪士尼客群。

　　依托庞大中国市场，上海迪士尼值得期待。上海迪士尼依托长三角、辐射全中国，未来发展潜力普遍为业界看好。长三角人口众多、经济发达，成为上海迪士尼基础客群重要保证；上海交通设施发达，随着后续后续迪士尼增量娱乐项目落地，集客能力将进一步提升。展望未来，中国居民消费升级、休假制度完善以及二胎政策普及等仍将对迪士尼客群形成正面支撑。

　　迪士尼有望撬动千亿级别消费增量，本地商业股届时将显着受益。从历史经验来看，迪士尼开业将给当地商业、旅游等产业带来极大促进。奥兰多迪士尼官方数据显示2009年拉动佛罗里达增量消费达1200亿元；香港迪士尼开业后，访港游客平均旅游支出也出现快速上升。根据园区面积测算，我们预计项目迪士尼一期项目成熟后有望带来超过3000万游客增量，按照票价400元、10倍经济杠杆计算，迪士尼将带来千亿规模消费增量，届时本地商业股将分享消费盛宴。

　　雨欲来而风先至，题材股有望持续受益。题材股走势往往领先事件本身，且能获得丰厚收益：北京奥运会相关题材股行情提前9个月，持续时间为两个月，期间首商股份、华联股份等商业股涨幅均在70%以上，远远领先于期间零售行业及沪深300指数（有一定市场整体向好因素影响）；世博会相关题材则提前达16个月，并贯穿2009全年，老凤祥、豫园商城等本地商业股表现同样惊艳。上海迪士尼项目受关注度极高，加上市场题材炒作行情可能，在旅游政策或迪士尼工程进展等催化影响下，相关题材股有望继续受市场追捧。

　　催化剂：迪士尼项目进展报道；相关个股与迪士尼达成合作协议

　　风险提示：不能按期开园；经济下滑制约消费意愿。

　　年报披露渐近谨防业绩黑天鹅

　　昨日，此前刚大幅下调2014年度业绩预告的舜天船舶，再度遭遇突变。公告称，公司将面临巨额款项无法收回的风险，可能导致公司2014年业绩出现巨额亏损，甚至出现股票交易被交易所实施退市风险警示。

　　同一日，业绩“变脸”的还有金利科技。昨日，金利科技发布年度业绩预告修正公告，修正后的2014年净利润亏损1.36亿元~1.08亿元，上年同期盈利3700万元；预亏原因为对公司投资形成的商誉拟计提减值准备，预计计提1.12亿元~1.32亿元，另外对存货计提跌价准备约1000万元。

　　数据显示，12月份以来还有华数传媒、美盛文化等5家上市公司发布业绩预告修正公告，仅高乐股份向下修正，但全年净利润仍为正。

　　二级市场上，舜天船舶受两利空消息影响，昨日复牌后即一字跌停，报收11.51元，截至收盘仍有15.81万手卖单挂在跌停价上。而金利科技由于正筹划重大资产重组，股票仍处于停牌中。

　　业内人士认为，随着2014年年报披露日渐临近，年报业绩不达预期将是导致股价下跌的最大风险。对于在此前疯牛行情中股价被推高的股票来说，若其业绩和成长性不足以支持高股价，二级市场上遭遇用脚投票的风险更大。

　　另外，根据本报数据中心显示，目前已公布2014年业绩预告的1031家上市公司中，有80家公司业绩将连续三年下滑。东方钽业净利降幅最大，预计同比下滑10266.22%；荣丰控股、深华新、中原特钢等净利下滑幅度均超1000%，獐子岛、华锦股份等26股净利润更是同比下滑100%以上，且绝大部分个股预计首亏，建议投资者规避业绩向下变脸以及净利连续下滑的公司。（重庆商报）

　　业绩“黑天鹅”再现舜天船舶全年或巨亏

　　中国证券网讯（记者赵敏）舜天船舶12月29日晚发布重大债权债务事项公告，称公司将面临巨额款项无法收回的风险，可能导致公司2014年度业绩出现巨额亏损，甚至出现股票交易被交易所实行退市风险警示。

　　“祸起”重要合作伙伴

　　据披露，截止2014年11月30日，舜天船舶对合作伙伴——南通明德重工有限公司公司及相关方的债权为28.05亿元。由于明德重工不能清偿到期债务，且资产不足以清偿全部债务，12月26日，根据舜天船舶的申请，南通市通州区人民法院裁定，明德重工正式进入破产重整程序。

　　公司表示，如对明德重工破产重整成功，最大将会给公司造成损失约5.32亿元。反之，明德重工将进入破产清算程序，最大将会给公司造成损失约29.45亿元。

　　据了解，明德重工成立于2004年，是国内唯一能建造大型木片船及少数几家能建造不锈钢化学品船、汽车滚装船和环保大湖型散货船的造船企业，被誉为江苏技术能力最强的造船企业。

　　出于切入高等级船舶制造市场的目的，舜天船舶于2013年与明德重工合作，建造包括木片船、海洋平台供应船、自卸/非自卸船、不锈钢化学品船、64000吨散货船、驳船等32艘船舶项目。

　　公告显示，双方以签订“内外合同”的方式联合接单。基本模式为：对外，公司、明德重工、润德船务与船东签署外合同，约定公司与明德重工及润德船务作为共同卖方；对内，公司与明德重工、润德船务签署内合同，约定公司向明德重工及润德船务提供船舶建造资金，明德重工及润德船务负责具体的船舶建造。

　　“与舜天船舶的合作，主要是为了解决资金问题。”明德重工内部人士说，由于银行不愿为民营造船企业提供融资和开具预付款保函，这使得多数民营造船企业的资金情况持续恶化。

　　据介绍，舜天船舶在2011年以前以建造出口型非机动船与1万吨以下散货船为主，其技术能力与明德重工不在一个等级，但因为是上市公司，又有国资背景，资金较为充裕。合作后，明德重工负责船舶的建造，舜天船舶提供资金支持，帮助解决保函问题，订单收益双方再进行协商分配。

　　船东弃单频现

　　在上述合作模式下，舜天船舶今年3月和7月的接单量挤入了全国前三。但由于市场竞争激烈，同类型船建造量过多，以致供大于求，一些船东开始弃单。

　　今年3月，公司有12艘6.4万吨级散货船遭希腊船东弃单，并被对方提起仲裁。11月19日，又有4艘6.4万吨级散货船被国外船东撤销，其中有2艘由明德重工建造。12月25日，挪威船东向公司取消2艘多功能海洋平台供应船订单，这两艘船同样由明德重工建造。

　　截止2014年11月30日，双方合作建造的32艘船舶中，明德重工及润德船务向公司完成交付的仅5艘船舶，未开工建造的有5艘，其他的正在建造、下水等过程中。

　　船东弃单也直接影响到上市公司业绩。12月24日，舜天船舶发布业绩预计修正公告，预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润为-3706.45万元至2470.97万元。

　　对于业绩修正的原因，舜天船舶解释称，截至公告日，船东超过合同约定的期限仍未按约接船并支付款项，根据合同约定，公司已有权解除合同。公司于2014年11月19日就上述船舶向对方正式发出了消约通知，原合同失效。2014年12月31日之前，上述4艘船出售的可能性尚不能确定，目前仍在接触其它船东洽谈出售事宜。

　　公告称，为了追讨明德重工欠款，舜天船舶在申请破产重整的同时，还向法院申请查封了债务担保人季风华、程建华分别持有的南通综艺投资有限公司652.15万元股权，并诉请两人共同向公司清偿债务本金7亿元及计算至清偿之日止的利息。

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