黄茂如举牌银座大股东增持反击 商业圈举牌战硝烟四起

　　[编者按] 备受产业资本青睐的商业股再起波澜。对商业股情有独钟的“并购狂人”黄茂如，在鲸吞了成商集团，成功将“商业+地产”模式复制到西部商业重地后，再次对中原市场产生了浓厚的兴趣。

　　银座股份控股股东增持公司股份

　　中国证券网讯（记者 陈天弋）银座股份12月24日晚间公告，公司控股股东山东省商业集团有限公司（简称“商业集团”）12月24日通过大宗交易增持公司股份600万股，占公司总股本1.15%。

　　本次增持前，商业集团及其关联单位合计持有本公司股份181110075股，占公司总股本的34.82%。本次增持后，商业集团及其关联单位合计持有本公司股份187110075股，占公司总股本的35.98%。

　　商业集团不排除在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义或通过一致行动人继续增持银座股份股份，累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%（含本次已增持部分）。

　　而就在12月23日晚间银座股份公告，公司被中兆投资“举牌”，中兆投资于11月26日至12月23日，共买入公司股票2600.328万股，占公司总股本5%。

　　中兆投资管理有限公司为茂业物流、*ST商城第一大股东，黄茂如为中兆投资管理有限公司实际控制人。

　　【记者观察】

　　茂业国际举牌银座股份，想控股或难如意

　　中国证券网讯（记者 朱剑平）曾经17天阻击深国商、渤海物流、商业城3公司的茂业国际在鲸吞了成商集团，这次瞄准了山东的银座股份。然而，银座股份表面上大股东仅占24.6%股权，实际其控制的股份或一致行动人可能已达到37.28%，超过了三分之一的关键线，因此，茂业国际要控制银座股份恐难得呈，但这将考验山东国资系统的决策机制与能力。
　　银座股份23日晚披露的简式权益报告书显示，茂业国际100%控股的中兆投资在11月26日至12月23日，通过上交所买入银座股份股票26003280股，约占银座股份总股本的5%；并表示在未来12个月内不排除在合适的市场时机下通过上交所继续增持该公司股票。
　　黄茂如，深圳地产+百货零售业大鳄，现持有茂业国际81.77%股份。这位地产出身的大亨，一度以“举牌狂人”的形象出现在资本市场。
　　黄茂如自2005年入主成商集团后，便频频举牌上市公司，更是于2008年创造了17天阻击渤海物流、商业城、深国商3公司的“壮举”，通过二级市场分布买入各公司6.68%、8.63%、5.09%的股权，并最终入主渤海物流；虽然最终没有拿下*ST国商和商业城的控制权，但也收益不菲。2013年2月，黄茂如再度出手举牌了大商股份，迫使大商股份推出了“毒丸计划”。
　　但黄茂如要想控股银座股份似难得呈。
　　2012年、2013年及2014年银座前三季度营业收入分别为：135.4亿、142.2亿与103.6亿，净利润分别为3.47亿、2.67亿与1.98亿元。资产质量良好。
　　资料显示，银座股份大股东为山东省商业集团有限公司，现持有银座股份24.6%的股权。然而，其大投东实际控制的股权恐怕更多。
　　山东省商业集团自2003年接手银座股份后，便承诺未来商业零售业务的发展规划以公司为主导，并将公司作为未来整合其所控制的零售业务资源的唯一主体，其后便频频将旗下零售业资产注入公司。由此，控股权比之最初有所增加。另外，为准备资产注入，现在银座股份还托管了山东省商业集团旗下其它一些资产，因此，银座股份在商业集团内部占据举足经重位置。
　　根据相关法律规定，一般公司重大决策需三分之二以上股东通过，即控制公司三分之一股权是非常关键分水岭。
　　银座股份前十大股东中，第二大股东山东银座商城股份有限公司持有7.54%，第十大投东鲁商物产有限公司持有1.68%，无疑都属山东省商业集团控制，虽然如此，这几部分股权似乎只有33.82%，但实际银座股份第五大股东持股3.46%山东省巨能投资有限公司在任何需要的时候，估计都得站在大股东一边。因为山东省商业集团是山东省国资委企业，而查证工商资料得知山东省巨能投资有限公司股东为山东省国有资产投资控股有限公司，亦是山东省国资委控制。因此，银座股份大股东及其可能的一致行动人控股已达37.28%，超过了三分之一的关键线。
　　综上所述，茂业国际要想控制银座股份似难得呈，但也确实考验山东国资决策应对机制与能力！

　　【回放】

　　并购狂人黄茂如“初吻”银座股份

　　曾经阻击深国商、渤海物流、商业城3公司的并购狂人黄茂如又出手了，这次其瞄准的是银座股份。

　　银座股份12月23日晚披露的简式权益报告书显示，茂业国际100%控股的中兆投资在11月26日至12月23日，通过上交所买入银座股份股票2600.328万股，约占银座股份总股本的5%；并表示在未来12个月内不排除在合适的市场时机下通过上交所继续增持该公司股票。

　　【产业资本青睐商业股】

　　郑素贞再度登场 8.6亿受让文峰股份1.1亿股

　　继赤天化后，“私募一哥”徐翔的母亲郑素贞连续第二日搅动市场脉搏，以8.64亿元受让文峰股份1.1亿股流通股，一举成为该公司第二大股东。资料显示，文峰集团及文峰股份一直尝试在电子商务领域取得突破，文峰股份旗下的爱上文峰电商平台也于今年年中上线。

　　从野蛮人到自家人 永辉超市四度举牌中百集团

　　从连番举牌、咄咄逼人的“野蛮人”，到表明长期投资“心迹”、乐于开展战略合作的“自家人”。永辉超市通过第四次举牌中百集团，完成了角色转换。

　　大商系四度举牌惹急中兴商业 大股东酝酿反击大战

　　9月10日，中兴商业再发重大事项继续停牌公告称，因筹划重大事项，公司股票自8月19日起停牌，时至今日，对于筹划何事，公告仍未披露只言半语，只解释为该事项仍在磋商论证过程中。业内人士称，因大商系四度举牌，股份占比已达到20%，中兴商业才紧急停牌密谋“反击计划”。

　　【资本博弈】

　　商业圈的举牌暗战

　　在近两年来的产业并购事件中，商业类公司无疑是最为活跃的一个板块。据上证报不完全统计，近两年内，两市先后有10家商业公司被“举牌”，其中部分公司已经换了实际控制人，部分公司的股权争夺战还在持续。

　　【机构2015年投资策略】

　　零售行业：以企业转型、国企改革、收购兼并为三大投资主线

　　中银国际认为，零售行业数据大幅反弹难度较大，主要是由于一方面经济低靡拖累了居民消费倾向，另一方面三公消费导致购物卡消费下降，同时电商、高租金对于实体零售的冲击短期无法立刻改善。未来零售行业的拐点可能将首先从收入端企稳出现。行业未来回暖的契机将来自于变革和行业整合。

　　商贸零售行业：移动时代渠道重塑与企业跨界转型

　　平安证券认为，14年零售行业基本面依然难有起色，仅部分可选消费品存在营收回暖的迹象。今年两轮行情大多由跨界转型、国企改革、并购重组、电商O2O等主题催生，白马股表现不及小票。展望15年，我们认为行业业绩增速可能进一步下滑，电商对渠道的冲击进入新的阶段，移动时代将加快线上线下资源融合趋势。

　　零售业：布局优势业态，静候行业黎明

　　光大证券认为，截至14年Q3，零售业上市公司经营状况未见明显好转，大部分企业收入增长停滞、利润降幅扩大，中期向下的趋势难以扭转，且现金流配比指标反映出行业运营质量仍在恶化。前期股价涨幅超过行业整体的公司分为三类：事件催化、中盘蓝筹、主题投资。

　　郑素贞再度登场 8.6亿受让文峰股份1.1亿股

　　继赤天化后，“私募一哥”徐翔的母亲郑素贞连续第二日搅动市场脉搏，以8.64亿元受让文峰股份1.1亿股流通股，一举成为该公司第二大股东。文峰股份今起复牌。

　　文峰股份今日公告显示，文峰股份大股东文峰集团12月21日与郑素贞达成协议，签署了《文峰大世界连锁发展股份有限公司股份转让协议书》，文峰集团将其持有公司的1.1亿无限售流通股转让给郑素贞，占总股本的14.88%，转让价为8.64亿元。以此计算，本次郑素贞受让文峰股份的单价为7.85元/股，约为公司目前股价的90%。

　　公告显示，郑素贞是泽熙投资总经理，私募一哥徐翔的母亲。在昨日赤天化的定增公告中，郑素贞斥资11亿元认购，一举成为该公司第二大股东，赤天化股价昨日一字涨停。

　　除郑素贞外，陆永敏也与文峰集团达成相关协议，同样以8.64亿元受让了文峰股份1.1亿股流通股。公告显示，陆永敏家住江苏南通市崇川区中南世纪城。据公开资料，她的身份可能是南通尚妃纺织品有限公司运营总监，曾于杭州讯尔软件科技有限公司、杭州碧海银帆科技有限公司、杭州湾云计算技术有限公司、北京天瑜旺地商务咨询有限公司杭州分公司等公司任职，擅长于电子商务领域。

　　本次转让前，文峰集团持有文峰股份65.28%的股份，并通过全资子公司南通新有斐大酒店有限公司持有文峰股份10.21%的股份，合计持股75.49%；转让完成后，文峰集团合计持股45.72%，仍为公司第一大股东，郑素贞与陆永敏则以1.1亿股的持股量并列成为公司第二大股东。

　　文峰集团表示，此次转让主要是为了优化上市公司股权结构，增强股票流动性，文峰集团减持后所集资金将部分投入新兴产业，开发项目一旦盈利，文峰集团承诺将该项目优先置入上市公司以支持其壮大发展。

　　事实上，文峰集团及文峰股份一直尝试在电子商务领域取得突破，文峰股份旗下的爱上文峰电商平台也于今年年中上线。

　　从野蛮人到自家人 永辉超市四度举牌中百集团

　　从连番举牌、咄咄逼人的“野蛮人”，到表明长期投资“心迹”、乐于开展战略合作的“自家人”。永辉超市通过第四次举牌中百集团，完成了角色转换。

　　永辉超市今公告，截至12月18日，公司及全资子公司重庆永辉、永辉物流已买入中百集团股份共计1.36亿股，占中百集团总股本的20.00%。上证报记者采访了解到，永辉超市的继续增持并无争夺中百集团控股权的意图，其目的是为了达到计入“长期股权投资”的要求，将对中百集团的股权投资（目前计入“交易性金融资产”）转为长期战略投资。

　　永辉超市进一步增持中百集团已在市场意料之中。其前一次发布举牌公告是在今年4月，合计持股比例达到15%，但至6月底，其合计持股比例已达到16.91%，至三季度结束进一步提升至18.19%，说明永辉超市的增持行动一直在进行。

　　留给市场的一个疑惑是，双方今年10月曾披露签署“战略合作框架协议”，拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作，共同做强做大核心主业。既然是已决定合作，永辉超市的持续增持并举牌又是何意？进一步增持股份会否影响双方的关系？

　　“据我个人了解的情况，永辉超市并没有争夺中百集团控股权的想法，至少短期内不会与武汉国资方面有冲突。”一位知情人士向上证报记者介绍，其实武汉国资方面的持股比例已经达到29.99%，且还有武汉地产开发投资集团等隐形的国资股东（作为预备队），永辉超市正面攻击的意义已不大。而从双方披露的战略合作框架协议来看，这两大股东（永辉与武汉国资）应该已有非常深入的沟通。

　　该人士甚至推断，在持股比例已达到20%之后，永辉超市后续即使还有增持行为，也应是少量，发起第五次举牌的概率已不大，已不存在所谓的控股权争夺战。这从中百集团日前披露的董事会换届公告也可以看出端倪，在提名的新一届董事会成员中，有两名来自永辉超市的代表，而武汉国资方面的代表则主动缩减至三位，双方都在释放合作的意愿。

　　“增持到20%，应该是涉及永辉超市的财务报表处理问题，同时也可以表明其长期投资的战略态度。”一位财务专家向本报记者分析，永辉超市对中百集团的合计持股比例达到20%之后，可使这部分股权从交易性金融资产转为长期股权投资（权益法），进而将中百集团的净利润按持股比例计入“投资收益”，这对永辉超市来说具有一定的战略意义，也可以促进后续双方的业务合作。

　　永辉超市和中百集团有着非常好的合作基础。作为行业的龙头企业，永辉超市在生鲜物流和异地管理上有着丰富的经验，而中百集团近年来一直在谋划做大生鲜物流。同时，中百集团在湖北区域市场又有着非常深的底蕴，永辉超市的高管此前就曾表示，中百集团把湖北市场做得非常不错，没有必要再开新店去加剧竞争，通过股权投资分享发展成果、进行业务合作是最有利的方式。从永辉超市的布局来开，其已进入了江西、河南、重庆、四川等湖北周边省市，目前尚未在湖北开店。

　　大商系四度举牌惹急中兴商业 大股东酝酿反击大战

　　近期，被如山创投与大商系反复举牌的中兴商业，再次被推上风口浪尖。

　　9月10日，中兴商业再发重大事项继续停牌公告称，因筹划重大事项，公司股票自8月19日起停牌，时至今日，对于筹划何事，公告仍未披露只言半语，只解释为该事项仍在磋商论证过程中。

　　对于这番秘而不宣，投资者早已焦躁不安。在“深交所e互动平台”上，有投资者质问：本次磋商论证的双方是谁，是否是大股东与大商集团，如山创投有无参与，能不能提高点效率。而中兴商业回应称，公司重大事项进展中，请关注公司公告。

　　有业内人士将此解读为，因大商系四度举牌，股份占比已达到20%，中兴商业才紧急停牌密谋“反击计划”。

　　大商系四度举牌

　　8月15日，中兴商业公告称，公司接到大商集团有限公司（简称：大商集团）、大商投资管理有限公司（简称：大商管理）《关于权益变动的告知函》，8月6日至8月12日期间，大商管理通过深交所集中竞价系统增持中兴商业1395.04万股，占公司总股本的 5%。增持之后，大商集团、大商管理合计持有公司股份5580.13万股，占公司总股本的 20%。

　　这已经不是大商系第一次举牌，大商集团及大商管理分别在今年6月4日至6月10日期间完成了对中兴商业的第一次举牌，随后又分别在7月7日和7月30日连续两次举牌，此次举牌为第四次举牌。

　　对于大商系步步紧逼的原因，香颂资本执行董事沈萌在接受《证券日报》记者采访时表示，应该是之前三次的举牌动作并未能迫使大股东沈阳中兴商业集团做出符合大商系利益的回应，而且大商系的目标应该不止于仅仅控股中兴商业当大股东，否则它完全可以继续举牌吸筹。

　　“20%是一个指标性的门槛，一旦大股东依旧不正面回应或满足大商系的诉求，不排除大商系破釜沉舟彻底拿下中兴商业，但那样的成本会很高、风险也更大”，沈萌认为大商系会在20%上暂停，仍是抱了不与大股东彻底撕破脸、留有妥协余地的心态。

　　然而公开资料显示，在大商系的前三份举牌《简式权益变动报告书》中，大商系表述为：出于对中兴商业企业价值认可，并看好其未来发展前景。这次的表述却有所不同：出于对辽宁商业资源的整合、升级以形成规模经济效益而进行的策略投资，同时表示不排除在未来12个月内继续增持。

　　大股东酝酿反击

　　消息一出，8月19日，中兴商业立即发布重大事项停牌公告，公告称公司正在筹划重大事项，相关事宜尚在磋商中，即日起停牌。然而，磋商了近一个月却还不见任何磋商内容的具体信息。

　　公开资料显示，沈阳市国资委是中兴商业的实际控制人，通过沈阳中兴商业集团持有中兴商业33.86%的股份。目前，二股东大商系持有的股权比例为20%，三股东如山创投的持股比例为10.4%。虽说，大股东和三股东之间签署了《业务合作框架协议》，但会不会在必要的时候联手大商系对抗大股东也存变数。

　　沈萌表示，20%的持股比例是一个很重大的比例，已经严重威胁到大股东的地位，加上频频举牌的盾安系（如山创投），很可能会掀翻大股东，因此停牌是一种防守策略，但这也有两种可能，主动防守，真的对中兴商业进行重组，形成利好，大商和盾安系获利后逐渐减持，被动防守，以停牌阻止大商和盾安系的进一步增持，但这是一种鸵鸟行为，毕竟不可能无限期停牌，迟早还是要面对，而且大商和盾安系也可以进行场外收购继续增持，并提议召开股东大会。

　　对于中兴商业股东该如何反击，有投资者急了，甚至在交易互动平台上直言：牛钢（大商股份董事长、大商集团董事局主席）要突破30%的红线必须要约收购，主动权在你们（中兴商业）手上。与其被动死守一个破公司，还不如直接拿二十亿抄“600694”（大商股份）的老底，这下跳脚的就是牛钢了。

　　各路资本为何角逐中兴商业，有业内人士表示，一方面是由于大商系旗下的大商股份重组失败需要寻找新的资本平台，另一方面，基于中兴商业的国资背景，寄希望于国资改革预期。且中兴商业旗下的中兴商业大厦以23.7万平方米建筑面积（自有物业，12.5万平方米经营面积）占据沈阳核心的太原街商圈优势地段，本身具有较大优势。

　　查看公司最新发布的半年报显示，报告期内公司实现营业收入 16.83亿元，同比下降 10.58%；利润总额 5758万元，同比下降 14.03%。但有商贸零售行业研究员表示，公司二季度利润下滑，主要是由于云购网上线，对利润有较大侵蚀所致；从收入端来看，公司较一季度略有改善，且公司价值受到同业和产业资本重视，而由此引发的并购预期值得关注。

　　商业圈的举牌暗战

　　最近一年多，两市先后有10家商业公司被“举牌”，其中部分公司已经换了主人；产业形势、政策环境以及低廉股价，为并购提供了绝佳的机会

　　大商集团对中兴商业的举牌，再度引发市场对商业类公司价值的关注。在近两年来的产业并购事件中，商业类公司无疑是最为活跃的一个板块。据上证报不完全统计，近两年内，两市先后有10家商业公司被“举牌”，其中部分公司已经换了实际控制人，部分公司的股权争夺战还在持续。

　　“这波并购潮从2011年开始，目前正在深化过程中，产业形势、政策环境以及低廉的股价，为优质公司提供了绝佳的并购机会。”一位券商行业研究员向上证报记者分析，在电商冲击、商业地产供给过剩、人工租金上涨等压力下，市场对于零售股的预期非常悲观，而产业的整合也给二级市场留下较多投资机会。

　　多家商业公司遭举牌

　　6月13日，中兴商业公告称，截至6月10日，大商集团累计持有公司股份数达1395万股，占上市公司总股本的5%。从公告披露的细节看，大商集团此次出手相当凶悍，合计仅用了5个交易日。大商集团是目前国内最大的零售公司之一，2013年销售突破1500亿元。

　　大商集团的凶悍出手也引起市场多重解读，从中也可一窥目前零售业中资本的互相渗透。首先，此次举牌的目标公司中兴商业，在今年3月已遭浙江盾安系旗下如山创投的两度举牌；其次，大商集团旗下的大商股份 ，此前遭到茂如系的举牌，由于大商集团在大商股份的持股比例仅为8.8%，其资产注入计划曾被茂如系方面否决。

　　多家资本展开对一家商业公司股权的争夺已不是新鲜事。最为典型的一个案例发生在中百集团 ，各方资本对其轮番举牌的次数已达8次：故事开始于浙江新光控股的两次举牌，其最新持股比例是11.38%，同行业的永辉超市后来居上，三次举牌后持股比例达15%，而武汉国资也是毫不退让，通过一年多时间的增持，将持股比例从不到15%提升至最新的29.99%。

　　值得留意的是，中兴商业和中百集团目前都属于国有控股，民企毫不掩饰对其觊觎之心。相比之下，有些商业公司虽然也遭到民营企业的举牌，但民企的步伐则缓慢得多，如与中百集团同处武汉的汉商集团 ，当地民营企业卓尔控股及其实际控制人阎志的合计持股比例已达24.99%，但迟迟未见下一步动作。又如友好集团 ，新疆当地最大的民营企业广汇集团，目前已持有其9.99%的股份。

　　除前述几家商业公司外，还有豫园商城、东百集团 、农产品 、*ST商城等多家公司也曾先后遭到举牌，其中农产品的第二大股东生命人寿持股比例已超过20%，而深圳国资委则已守住29.99%这一要约收购线附近。*ST商城的故事相对简单，这家曾爆发过激烈股权斗争的公司最终落到茂如系手中。豫园商城则是受到大股东复星集团的增持，至今年一季度末，其最新持股比例已超过28%。

　　还有一些公司的举牌战已有迹象，如南宁百货 ，在其最新披露的季报中，北京华信皓天管理咨询有限公司的持股比例已达4.96%，蹲在了大门口。

　　行业困境倒逼整合

　　为什么商业公司的举牌和并购如此密集？记者采访的多家券商人士均认为，目前极为低迷的行业形势提供了整合的基础，二级市场股价的持续下跌，也为整合提供了机会，而国企改革大幕的开启，更是助推了民营企业参与整合的信心。

　　一个大背景是，目前国内零售行业的日子并不好过。据商务部公布数据 ，今年1-4月我国社会消费品零售总额增长12%，是2005年以来最低增速水平，消费市场整体低迷。零售类上市公司也是深受影响，2013年度，A股46家零售企业实现收入6213亿元，同比增长9.6%，收入增速较2012年下滑3.5%，而今年一季度，该46家零售企业的收入增速更是停滞。

　　面对业绩下滑、估值下移，行业并购洗牌提升集中度是发展的必然趋势。中信证券认为，现阶段我国百货业发展与美国上世纪80年代、日本上世纪90年代较相似，都是集中度低、供给过剩、外部冲击与经营成本上升双重压力下经营分化，行业困境倒逼洗牌整合。国外巨头也经历了这个过程，以沃尔玛为例，在1987年至1993年先后收购Big-K、Maclcne、 Wholesale Club、PACE等实现跨越式发展，最终将其在美国的市占率提升至25%。

　　低迷的股价也为整合提供了机会。以遭遇多方角逐的中百集团为例，目前已三度发动举牌的永辉超市就站在一个非常有利的位置，“进可攻，退可守”。而复星集团对豫园商城的增持，显然也是认为其股价已经处于相对低位。

　　国企改革则为整合提供了政策契机。新一轮国企改革的思路是，“由管资产为主向管资本为主”转变，逐步将国有集团公司改组为国有资本投资公司，努力发展成为混合所有制企业，以带动市场活力。正是在这一背景下，多家国资控股的商业公司受到民营企业青睐，如前文中提及的中兴商业、中百集团、汉商集团以及友好集团等。

　　变局蕴含投资机会

　　机会在变局中产生。多位受访券商研究员提醒，和零售行业的第一波并购潮相比，目前正在进行的第二波并购潮，其显著特征是市场化更加明显，这得益于一些行业龙头公司的逐步成熟，有了更强大的经济实力和更为娴熟的市场手段，而这些龙头公司以及被收购标的公司，都有望有阶段性的表现。

　　中信证券在研报中提出，随着我国超市市场格局由“春秋”时期进入“战国”时代，规模效应将在采购议价能力、物流配送等方面提升得到体现。就上市公司来看，永辉超市和步步高等最有可能整合行业，百货公司中，区域龙头普遍坐拥核心商圈优质物业，但模式与机制束缚下估值在低位徘徊，等待强势产业资本的战略性介入，典型公司如汉商集团、银座股份等。

　　民营企业大举介入的一个理由，是通过提升标的公司的效率改善业绩，最终提升企业的估值水平。中信证券认为，由于零售业属完全竞争领域，国有企业并无垄断红利，因激励机制缺失，在经济增速放缓、行业竞争加剧、新业态冲击背景下竞争力明显弱于民营企业。

　　另一个较为确定的机会在于涉及同业竞争的企业间内部整合，典型公司如武汉的武商联 ，旗下有鄂武商、中百集团和武汉中商三家商业公司。另外，上海黄浦区国资委旗下也控制着新世界和益民集团两家公司，广州市国资委旗下有广州友谊 、广百股份 ，北京市国资委旗下则控制着王府井 、首商股份等。

　　零售行业：以企业转型、国企改革、收购兼并为三大投资主线

　　行业判断：短期实体零售基本面持续低靡：2014年前三季度，全国百家重点大型零售企业商品零售额同比下降0.1%，和上年同期相比，增速大幅放缓10个百分点，与上半年增速相比，降幅收窄0.1个百分点。零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难，行业景气度仍在低位运行。总体来看，目前零售行业复苏进程缓慢，基本面改善缺乏动能，而反转更是任重而道远。展望未来，我们认为零售行业数据大幅反弹难度较大，主要是由于一方面经济低靡拖累了居民消费倾向，另一方面三公消费导致购物卡消费下降，同时电商、高租金对于实体零售的冲击短期无法立刻改善。我们认为未来收入增速情况可能较业绩情况更能真实反映公司以及行业的景气度，建议投资者未来更加关注营收增速的水平，未来零售行业的拐点可能将首先从收入端企稳出现。行业未来回暖的契机将来自于变革和行业整合。

　　零售行业2015年变革猜想：行业转型加速、整合恰逢其时在经济增速放缓、消费低迷的背景下，很多零售企业笼罩在关店、转型的困境之中，我们认为零售行业在2015年或将呈现八大趋势：

　　1）零售行业尤其是超市行业步入收购整合期；

　　2）电商价格为导向的竞争将趋于缓和，品类快速扩大；

　　3）传统企业转型加速，多元化发展，跨界发展，缓解面临的“内忧外患”的困境；

　　4）小型黄金珠宝公司倒闭，龙头企业进行整合；

　　5）百货国进民退，盘活优质资产，提高经营效率；

　　6）国企改革拉开帷幕，集团资产整合预期强烈；

　　7）商业地产租金持续下降，购物中心或倒闭潮；

　　8）跨境电商刮起潮流，海淘代购成新生力量。

　　零售行业2015年三大投资主线：企业转型、国企改革、收购兼并结合我们对零售行业的未来趋势判断，我们认为2015年零售行业的投资机遇在于企业转型、国企改革和收购兼并三大主线。

　　1）企业转型：我国的传统零售行业正面临着内忧外患的困境，严峻的现实迫使零售企业转型。我们认为，实体零售企业只有积极转型，多元化发展，才能缓解其目前面临的内忧外患的困境。首选标的为开元投资、天虹商场、东百集团、ST商城。

　　2）国资改革：零售行业是一个完全竞争的行业，我国大型零售上市公司基本以国资控股为主，由于国企机制的缺陷，经营效率低下，优质资产难以得到充分利用。我们认为国有零售企业通过引入战略投资者、混合所有制等多种方式实现体制改革，通过完善企业机制和提高管理效率，未来经营业绩有较大突破机会。首选标的为百联股份、重庆百货。

　　3）收购兼并：较低的行业景气度，有利于龙头企业对优质资源的整合，将催生新一轮的行业兼并收购浪潮。通过兼并收购，区域龙头企业可能成为被收购的标的，行业龙头可借此机会扩张规模。目前，超市子行业在零售的各大行业中经营状况最差，未来超市行业将继续面临人力、租金等刚性费用上升，因此短期超市子板块可能存在收购兼并的行业整合机会。首选标的为永辉超市、中百集团、老凤祥，另外潮宏基也值得关注。

　　此外，还可关注海印股份等2015年具有解禁概念的个股。(中银国际)

　　商贸零售行业：2015年年度策略报告-移动时代渠道重塑与企业跨界转型

　　14年零售行业基本面依然难有起色，仅部分可选消费品存在营收回暖的迹象。今年两轮行情大多由跨界转型、国企改革、并购重组、电商O2O等主题催生，白马股表现不及小票。展望15年，我们认为行业业绩增速可能进一步下滑，电商对渠道的冲击进入新的阶段，移动时代将加快线上线下资源融合趋势。板块投资逻辑一方面是移动生态圈搭建过程中，传统零售企业有望在全渠道消费模式下占据更大话语权、放大实体渠道价值；部分消费品的需求升级能够带来对应细分领域公司的快速成长，渠道下沉、品牌化运作和新渠道应用是核心驱动；物流资源是电商重要竞争壁垒，社会化分工成为趋势，线下仓储、物流企业及具备网点密度和物流配送资源的业态（如便利店&社区超市）都将迎来巨大发展。

　　移动电商时代，平台电商、品牌商和线下零售商将重新定位。PC端流量红利收敛，移动端消费增长迅速，1H2014移动网购交易额增长276.6%，占网购总额比例由年初14.5%升至30%，16年移动网购总额有望超过PC端。移动设备创造的便利使消费者时刻置身一切日常生活所对应的场景中，消费入口无处不在，消费需求更随机、更社交化。在移动时代，平台电商必须重新建造生态圈；品牌商降低对入口的依赖，凭借需求精准解析和品类运营能力凸显价值；传统渠道商的价值则在于提供本地化生活服务场景及整合线下资源。

　　线上线下融合加速，全渠道模式探索有望放大实体渠道价值。移动战场刚刚拉响，阿里、腾讯、百度等互联网企业以及其他传统企业也纷纷布局移动生态圈，线下商业、物流资源和基于LBS的移动应用都成为并购的热点领域。传统零售企业积极拥抱新变化新趋势，开始跨界转型，包括设立电商平台、移动端购物、打通移动支付、设立线上销售商品的独立品牌、涉足互联网金融等。我们认为传统渠道商转型的重点方向包括营造线下生活场景、提供物流配送等渠道资源、帮助品牌商完成需求搜集、整合不同品牌商的运营资源等。开启全渠道转型探索，实现商品数字化、打通会员、商品、支付等各个环节的传统零售企业有望在移动电商时代占据更大话语权、放大实体渠道价值。

　　继续关注轻奢消费升级，受益渠道下沉、品牌化运作和电商渠道增长。渠道快速下沉、品牌（均价）提升是过去几年来我国龙头珠宝、钟表企业取得高速增长、扩大市场份额的主要驱动力。我们认为轻奢消费需求升级下品类长期向好，更低阶城市的有效渠道供给和企业自身的品牌化运作将进一步提升龙头企业的市场份额和盈利能力。线上渠道越来越获得品牌重视，能够在客户群、产品线上与线下形成互补，将持续享受高速增长，带来可观的收入增量。

　　社会化物流成为趋势，物流资源充裕及第三方服务企业将受益。物流对供应链的支撑越来越成为电商之间竞争的根本，过去三年来主流B2C平台资本开支激增，主要投入到仓储用地和物流基础设施建设，对仓储物流资源的争夺也将更加激烈。综合考虑行业竞争格局、发展战略、盈利能力和股东回报等因素，完全依赖自建物流并不可行，寻求与线下资源合作是电商最优选择，物流社会化是大势所趋。包括仓储、物流企业及具备网点密度和物流配送资源的业态（如便利店&社区超市）都将迎来巨大发展。

　　我们推荐受益消费升级及具备品牌溢价的老凤祥、飞亚达、潮宏基、豫园商城；O2O转型和移动支付场景领先的步步高、王府井、天虹商场；物流资源布局领先、在社会化物流分工中有望提升线下渠道价值的实体零售企业及供应链、ERP系统供应商，包括红旗连锁、苏宁云商、怡亚通等。

　　风险提示：政策法规等对电商行业发展带来的限制；经济回暖、消费复苏低于预期；房价上涨、CPI高企压制消费等。（平安证券）

　　零售业：2015年度策略-布局优势业态，静候行业黎明

　　上市公司经营乏力

　　1、以26家样本百货公司为例，其“盈利增速远高于收入增速”的特点在进入2013年之后迅速逆转，主要是由于行业景气下滑过程中，毛利率挖潜进入瓶颈期，人工、租金等成本的刚性上涨直接吞噬了企业的盈利能力。

　　2、截至14年Q3，零售业上市公司经营状况未见明显好转，大部分企业收入增长停滞、利润降幅扩大，中期向下的趋势难以扭转（实体客流减少/毛利率隐忧/费用刚性），且现金流配比指标反映出行业运营质量仍在恶化。

　　股价走势分化较大? 过去半年的市场实践证明，尽管行业经营现状不佳，但单一业绩并非板块涨跌的核心驱动因素，3-6个月内依旧是增量资金关注度决定上涨空间（主流机构仓位目前已标配）。我们分析后发现，前期股价涨幅超过行业整体的公司分为三类：

　　事件催化——小商品城、红旗连锁、友阿股份向电商平台转型，豫园商城是迪斯尼潜在受益标的，北辰实业、华联综超、三联商社等边缘化公司在资金推动下股价攀升。

　　中盘蓝筹——开元投资、华联股份业态差异化竞争，业绩环比改善，步步高、南京新百并购及后续资本运作提振市值，海印股份、大东方等涉及热点业态。

　　主题投资——汉商集团、武汉中商、新世界、上海九百、广百股份等公司在区域国资改革预期下同样录得较大涨幅。（光大证券）

　　并购狂人黄茂如“初吻”银座股份

　　中国证券网讯（见习记者 李兴彩）曾经阻击深国商、渤海物流、商业城3公司的并购狂人黄茂如又出手了，这次其瞄准的是银座股份。

　　银座股份12月23日晚披露的简式权益报告书显示，茂业国际100%控股的中兆投资在11月26日至12月23日，通过上交所买入银座股份股票2600.328万股，约占银座股份总股本的5%；并表示在未来12个月内不排除在合适的市场时机下通过上交所继续增持该公司股票。

　　并购狂人举牌往事

　　黄茂如，深圳地产+百货零售业大鳄，现持有茂业国际81.77%股份。这位地产出身的大亨，一度以“举牌狂人”的形象出现在资本市场。

　　黄茂如自2005年入主成商集团后，便频频举牌上市公司，更是于2008年创造了17天阻击渤海物流、商业城、深国商3公司的“壮举”，通过二级市场分布买入各公司6.68%、8.63%、5.09%的股权，并最终入主渤海物流；虽然最终没有拿下*ST国商和商业城的控制权，但也收益不菲。2013年2月，黄茂如再度出手举牌了大商股份，迫使大商股份推出了“毒丸计划”。

　　对于此前举牌，黄茂如均表示“看好前景”，但也曾经获得渤海物流的控股权，此番举牌银座股份意图何为呢？中兆投资也表示未来12月内不排除继续增持银座股份。

　　银座股份前景未来

　　资料显示，银座股份大股东为山东省商业集团有限公司，自2003年接手银座股份后，大股东便承诺未来商业零售业务的发展规划以公司为主导，并将公司作为未来整合其所控制的零售业务资源的唯一主体，其后便频频将旗下零售业资产注入公司。

　　虽然近年来银座股份业绩下滑，但作为山东省著名零售品牌，仍具有一定的增长动力，公司积极试水O2O业务。

　　公司目前最大的看点是国企改革和明显的并购价值。招商证券表示，托管商业门店为商业集团整体上市事宜准备了现实条件，改革将带来机制优化、效率提升、并增强公司中长期经营转型预期；预计山东国企改革方案出台后将对公司盈利能力持续改善和集团尚有资产注入有正面影响。