华电集团重组启幕 金山股份笑纳28亿发电资产
[编者按] 金山股份披露重组方案，公司拟28.57亿收购铁岭公司100%股权。若此次交易完成，华电集团在辽宁省的主要发电资产将注入金山股份。本次资产重组是否意味着国有电力集团改革进程将加速？本次重组对于上市公司本身将带来哪些影响？中国证券网记者将为您作深入解读。
中国证券网讯（记者 陈志强） 为解决同业竞争，优化资源配置，12月9日晚间，金山股份正式披露重组详细方案，公司发布“发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）”，公司拟28.57亿收购铁岭公司100%股权。若此次交易完成，华电集团在辽宁省的主要发电资产将注入金山股份。
实施战略重组 盘活存量资产
草案显示，公司公司拟以4.83元/股的价格分别向华电能源发行30168.36万股、向辽宁能源发行28985.28万股，购买其持有的铁岭公司51%和49%股权，交易总价格为28.57亿。
此次发行完成后，华电能源持有公司20.66%股权，辽宁能源持有公司 19.85%股权。华电能源为华电集团控股子公司，权益变动后，华电集团间接合计持有公司38.39%股权，仍为公司实际控制人。公司称，近年来，国家发布多项政策，积极推动国有企业实施战略重组，盘活存量资产，优化资源配置，提高国有资产证券化水平和上市公司整体质量。公司实际控制人华电集团作为大型中央企业，积极响应国家政策要求，不断加强内部资源整合，努力提升资产价值，支持上市公司不断做大做强。
兑现股东承诺 解决同业竞争
此外，2010 年华电集团间接收购金山股份后，华电集团控股的铁岭公司与金山股份主要电力资产同处辽宁省电网，造成铁岭公司与金山股份在辽宁省存在同业竞争。
华电集团下属的另一家上市公司华电能源在2006年实施股权分置改革时，华电集团作为控股股东为顺利推进股权分置改革工作，曾做出特别承诺，“在华电能源股权分置改革完成后，以适当方式将华电集团拥有的铁岭公司51%的股权注入华电能源。”
由于煤炭价格持续上涨等原因，铁岭公司盈利能力持续下滑，2009 年、2010 年、2011 年持续亏损，不具备注入华电能源的条件，因此，华电集团一直未能履行在华电能源股权分置改革时做出的特别承诺。2012 年、2013年铁岭公司盈利状况大幅改善，使得华电集团履行华电能源股改承诺创造了条件。
资料显示，铁岭公司系由华电集团、辽宁能源两家公司于 2005 年6月16日发起设立的有限公司，设立时注册资本 1000 万元，华电集团和辽宁能源投资的持股比例分别为51%和49%。
后经过多年发展，2012年9月30日，经铁岭公司2012年度股东会决议同意，华电集团、辽宁能源以货币资金、资本公积、应付股利转增资本，公司注册资本增至14.56 亿，华电集团和辽宁能源投资持股比例不变。
2014 年10月16 日，铁岭公司召开 2014 年第一次临时股东会，审议通过了《公司股权处置的议案》，同意华电集团将其持有的铁岭公司51%股权转让予华电能源，华电能源成为铁岭公司第一大股东。
优化资源配置 利润或可翻番
铁岭公司的主营业务为电（热）能的生产和销售。公司经营范围涉及电力项目的开发、投资，建设和经营；电（热）能的生产和销售；电力废弃物的综合利用及经营；电力技术咨询、服务；电力物资、设备采购。
铁岭公司拥有6个发电机组，总装机容量240万千瓦。铁岭公司最近两年及一期主要财务数据及财务指标（合并口径）显示，铁岭公司2012年，2013年，2014年1-9月营业收入分别为33.98亿，33.57亿，26.11亿；同期归属于母公司所有者的净利润分别为6675.17万原，3.09亿元，2.74亿元。
中国证券网记者对比发现，金山股份2012年，2013年，2014年1-9月营业收入分别为35.74亿，44.12亿，35.45亿，归属于上市公司股东的净利润分别为1.1亿，2.15亿，2.85亿。铁岭公司“纳入”公司旗下后，公司盈利能力无疑将大幅提升。
公司称，此次交易完成后，公司将直接持有铁岭公司100%股权。通过此次交易，华电集团在辽宁省的主要发电资产注入公司，公司的装机容量、资产规模和盈利能力将得到较大提升，有利于巩固并提升公司的市场地位和核心竞争力，符合全体股东的利益。
公司股票将于12月10日复牌，截止上一个交易日，公司股价报收于4.98元。
【最新资讯】
在11月初，国家发改委公布在深圳进行输配电价改革试点之后，电改又将迎来新的试点。12月4日，一位国家能源局官员对经济观察报透露，继对国家电网输配电价进行成本核算之外，国家能源局正在考虑对本次电改的核心内容——“售电侧改革”进行试点。“售电侧改革”的核心是售电业务放开，如果试点启动，这将是国内首度对售电领域市场进行变革，也意味着电网统购统销的模式正在逐渐破冰。
中国证券网讯（记者 陈其珏） 上证报记者从两位接近决策层的知情人士处获悉，新电改方案已于近日正式上报中央，方案的核心内容是确立电网企业新的盈利模式，不再以上网及销售电价差作为收入来源，而是按照政府核定的输配电价收取过网费。
电力供需总体宽松。2014 年下半年以来,受宏观经济持续下行和夏季低温因素的叠加影响,国内用电需求低迷,从目前经济先行指标看,宏观经济仍将继续探底,用电需求难言乐观;电力装机增速趋缓,装机清洁化大势所趋,电源投资向清洁能源倾斜,核电、风电、光伏等清洁能源投资增速有望进一步提升;预计2015 年国内电力供需整体呈现宽松格局。
【券商研究】
电力供需整体宽松。2014 年下半年以来，受宏观经济持续下行和夏季低温因素的叠加影响，国内用电需求低迷，从目前经济先行指标看，宏观经济仍将继续探底，用电需求难言乐观；电力装机增速趋缓，装机清洁化大势所趋，电源投资向清洁能源倾斜，核电、风电、光伏等清洁能源投资增速有望进一步提升；预计 2015 年国内电力供需整体呈现宽松格局。
新电改方案上报，电改由预期开始进入实质性推动阶段。今年以来，电改预期一直支撑着整个电力板块不断走强，有关电力改革的消息和相关的政策也逐渐出台。
新电力体制改革方案已上报 或将12月出台
新电力体制改革方案的出台和进展一直牵动着各方的神经。
在11月初，国家发改委公布在深圳进行输配电价改革试点之后，电改又将迎来新的试点。12月4日，一位国家能源局官员对经济观察报透露，继对国家电网输配电价进行成本核算之外，国家能源局正在考虑对本次电改的核心内容——“售电侧改革”进行试点。“售电侧改革”的核心是售电业务放开，如果试点启动，这将是国内首度对售电领域市场进行变革，也意味着电网统购统销的模式正在逐渐破冰。
上述能源局官员并未透露售电侧改革将在哪里试点，如何试点，仅表示“一切都在考虑之中”。
原国家电力公司战略研究与规划部主任姜绍俊对经济观察报表示，新的售电市场的试点可能主要有三种模式：一是将报装受理、供电方案制定、工程施工作业、验收接电、签订供售协议、抄核收、事故报修等业务，从供电公司分离出来，成立机构，或独立或留在供电公司独立核算；二是只将售电业务的抄核收业务及报修业务分离；三是允许社会资本设立电力分销机构。
售电侧的改革是本轮电改新方案的最大亮点。据接近方案的人士透露，新方案将不涉及“调度独立”和“输配分开”的相关内容，上报的方案在旧版本的基础上删除了多条内容，但主要方案内容仍旧围绕“四放开一独立”来进行布局，即输配以外的经营性电价放开、增量配电业务放开、售电业务放开、公益性和调节性以外的发供电计划放开和交易平台相对独立。
据悉，新电改方案11月底已经上报相关部门，本月内出台的可能性很大。目前新电改方案释放出来的唯一消息，是11月4日国家发改委发布的《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》及试点方案，这被认为是拉开了新一轮电改的序幕。
然而，一位接近国家能源局的人士对经济观察报表示，上述输配电价试点文件的出台，不单是输配电价改革推进的标志，而是释放了新电改方案深层次上的最强信号：售电侧放开。
“售电业务放开是此轮改革的重要环节，所谓售电，在地区供电系统中大体上是营业报装那一部分，会涉及配电网10千伏及以下，所以放开售电就意味着这一部分进入市场，通过试点取得经验。”姜绍俊对经济观察报表示。
经济观察报独家获悉，作为本轮电改方案的起草方，国家发改委体改司曾就售电侧改革做过相关课题研究，作为此次售电侧改革的理论支撑。
根据上述相关课题建议，售电公司将从政策性和竞争性两个层面分别进行组建，并要求售电公司的数量必须满足竞争的需要等。
除上述课题外，此前也有课题建议称，目前最小的改革方式是成立国家层面的独立于电网的购售电服务公司。该购售电服务公司将承担现有电网公司全部营销业务，包括抄表、收费、合同、结算、用电信息、节能服务、低压故障排除、清洁能源补贴支付等，同步公布全部初始输配电价。
同时，成立购售电服务公司之后，将有一段过渡期，过渡期内发电上网电价、用户目录电价、发用电购售结算关系“三不动”，然后下一步是分区域搭建现货市场，同时分省放开用户，并设立最低标准和时间表，成立市场性的购售电公司。
不过，这一方案在此轮电改讨论中被认为“过于理想”，这也从侧面说明本轮电改或将从“试点”入手的谨慎态度，售电侧改革也将沿袭输配电价改革试点的模式，从试点开始，逐步放开售电业务。
“从目前坊间透露的方案内容来看，售电侧改革是售电放开，但售电放开不等于网售分离，前者可以是配售一体，也可以是输配一体，后者则是输配一体的格局下将售电业务剥离。”一位不愿具名的电力行业专家表示，售电侧改革就是要剥离电网购售电职能，倒逼形成独立输配电价，从而实现售电市场的开放，形成多元化的售电竞争主体。
而这，也是在本轮电改“输配不分家”的格局下售电放开的路径，即本轮售电侧改革的核心为“网售分离”。
“售电侧改革的实质就是实现售电环节的市场化，放开输配电通道、放开售电业务、放开电量计划、放开电价核定。”一位电力央企内部人士对经济观察报表示，“这就要求电力用户具有向不同的市场主体购电的选择权，电力生产企业可以选择向不同的用户卖电，电能买卖双方自行决定电量、电价，电网公司为买卖双方开放电能交易的物理通道，市场上拥有可供选择的多家专业化售电公司，为用户购电提供服务，建立规范的市场交易机制和交易平台，而这也是本轮电改的目标。”“不论何种方式，最终消费者的电费负担不应加重，这些独立出来的机构或公司均应接受政府的监管。”姜绍俊表示。
对此，国务院研究室综合司副司长范必在接受经济观察报采访时也表示，目前这一轮电改已经启动了输配电价的改革试点，如果售电试点启动，将是比较大的动作，接下来最重要的，就是期待新电改方案尽快出台。（经济观察报 于华鹏）
新电改方案上报中央 电网不拆分 电价与配售电侧改革先行
中国证券网讯（记者 陈其珏） 一场牵一发而动全身的电力体制改革正在按部就班地推进，昨天是一个重要节点。
上证报记者从两位接近决策层的知情人士处获悉，新电改方案已于昨天正式上报中央，方案的核心内容是确立电网企业新的盈利模式，不再以上网及销售电价差作为收入来源，而是按照政府核定的输配电价收取过网费。
同时，放开配电侧和售电侧的增量部分，允许民间资本进入。方案将不拆分电网，调度也不独立。
这是自12年前国务院下发《电力体制改革方案》（即俗称的“五号文”）以来，电力行业再度迎来深层次的变革。和之前那场改革有所不同，这次电改力求更符合实际，且更具长远意义。
按照上报的方案，未来发电计划、电价要放开，配电侧和售电侧的增量部分也要放开，允许社会和民间资本进入。
至于交易机构独立的提法则略有差异。知情人士称，因涉及复杂的成本核算，仅核定电价就需要一个过程。而核定完后原本要推“交易独立”，目前的方案只提到“交易平台相对独立”。另一方面，坊间一度传得沸沸扬扬的电网拆分暂无进展。
“事实上，之前特高压工程获批的消息出来后，拆分电网就表明已不可能了。考虑到稳增长的压力比较大，电网仍将继续扮演维护经济平稳运行的关键角色。”一位中央智囊人士对上证报记者说。
尽管如此，新电改还是较以往有了长足进步。如售电侧放开，意味着未来卖电不是电网公司一家。未来发电企业甚至电商企业都有可能成立售电公司，卖电给用户。电网盈利模式也将发生重大变化，将告别“吃差价”，今后以输配电服务商的角色出现，按照输配电价获取收入。这也意味着用电大户可以拿到更便宜的工业电价。
在上述智囊人士看来，电力改革不仅是体制改革，也是价格改革。目前国内这种工业电价高、居民电价低的现状和国际惯例不符，亟待理顺。对居民来说，虽然居民电价低，但日常所购买的商品中已包含了高昂的工业电价。未来电价一旦放开，这种格局将改变。
今年以来，发改委已多次召开新电改方案征求意见会，高层也在多个场合透出了新电改的内容和推进足迹。
“电价变革与体制改革是并行的。价格司要放开价格随时都可以进行，这是行政上的事情。但体制改革需要依法进行。在电力法修改之前，一些体制上的改革很难有重大突破。”上述智囊人士说。
研究显示，未来售电放开后，有三类公司可能加入竞争：一是从电网剥离出来的供电局，对人员和资产改制后成为单独的售电公司；二是五大发电集团；三是做电力工程或设备的公司，更靠近用户端，熟悉配电网设备和运行维护。
电力行业改革推进将释放大量制度红利
电力供需总体宽松。2014 年下半年以来,受宏观经济持续下行和夏季低温因素的叠加影响,国内用电需求低迷,从目前经济先行指标看,宏观经济仍将继续探底,用电需求难言乐观;电力装机增速趋缓,装机清洁化大势所趋,电源投资向清洁能源倾斜,核电、风电、光伏等清洁能源投资增速有望进一步提升;预计2015 年国内电力供需整体呈现宽松格局。
新一轮电改时机成熟,管住中间、放开两头,利好优质火电、中小水电、小电网和新能源(1401.28,-32.600,-2.27%)。电改外部环境进入理想状态,进一步推动电改的时机已成熟。本轮电改的基本思路将是管住中间、放开两头,核定输配电价,改变电网盈利模式,在此基础上培育市场化的售电主体,逐步实现发售电价格由市场形成,在市场化交易机制下推动电力直接交易,并同步缩减发电计划。优质火电将受益大用户直购比例的提升;中小水电将凭借成本优势在未来的电力市场竞争中充分受益;售电侧的放开将大幅降低区域小电网企业外购电成本,提升其整体盈利性,同时资产盈利的提升将很大程度上激发该类企业经营的积极性;新能源则受益于电改推动的电网对各种电源形式无歧视接入。
行业基本面健康,行业盈利再创历史新高。2014 年以来,煤炭行业供过于求的状况进一步加剧,火电行业受益于电煤成本的大幅降低,行业整体利润水平不断创出历史新高,未来煤价不具备大幅上涨的条件,13-14 年两次燃煤火电电价调整已到位,未来电价再调整概率较小,火电有望继续维持较高利润率。来水偏丰叠加大中型水电持续投产,水电行业利润亦大幅增长,创历史新高,随着一系列调节性较好的大水电投产,水电在枯水期蓄水能力得到加强,未来水电行业盈利有望得到进一步加强。
行业投资策略。2015 年电力行业经营层面不存在潜在重大利空,电力体制改革的推进将释放大量制度红利,我们看好电力板块15 年表现,给予“优于大市”评级。在市场流动性持续宽松的大环境下,建议把握把电力蓝筹估值继续修复的机会,如华电国际（600027）、国电电力（600795）、华能国际（600011）、国投电力(8.21,-0.190,-2.26%)（600886）等,在电力体制改革大背景下,寻找电改受益品种,首推郴电国际（600969）、文山电力（600995）等区域小水电+电网类企业,在能源结构调整的大趋势下,新能源发电有望成为传统电力企业战略转型和规模扩张的重要抓手,我们首推粤水电,建议关注甘肃电投（000791）、上海电力（600021）。（中国证券报）
东北证券：行业投资机会将围绕电改展开
电力供需整体宽松。2014 年下半年以来，受宏观经济持续下行和夏季低温因素的叠加影响，国内用电需求低迷，从目前经济先行指标看，宏观经济仍将继续探底，用电需求难言乐观；电力装机增速趋缓，装机清洁化大势所趋，电源投资向清洁能源倾斜，核电、风电、光伏等清洁能源投资增速有望进一步提升；预计 2015 年国内电力供需整体呈现宽松格局。
新一轮电改时机成熟，管住中间、放开两头，利好优质火电、中小水电、小电网和新能源。电改外部环境进入理想状态，进一步推动电改的时机已成熟。本轮电改的基本思路将是管住中间、放开两头，核定输配电价，改变电网盈利模式，在此基础上培育市场化的售电主体，逐步实现发售电价格由市场形成，在市场化交易机制下推动电力直接交易，并同步缩减发电计划。优质火电将受益大用户直购比例的提升；中小水电将凭借成本优势在未来的电力市场竞争中充分受益；售电侧的放开将大幅降低区域小电网企业外购电成本，提升其整体盈利性，同时资产盈利的提升将很大程度上激发该类企业经营的积极性；新能源则受益于电改推动的电网对各种电源形式无歧视接入。
行业基本面健康，行业盈利再创历史新高。2014 年以来，煤炭行业供过于求的状况进一步加剧，火电行业受益于电煤成本的大幅降低，行业整体利润水平不断创出历史新高，未来煤价不具备大幅上涨的条件，13-14 年两次燃煤火电电价调整已到位，未来电价再调整概率较小，火电有望继续维持较高利润率。来水偏丰叠加大中型水电持续投产，水电行业利润亦大幅增长，创历史新高，随着一系列调节性较好的大水电投产，水电在枯水期蓄水能力得到加强，未来水电行业盈利有望得到进一步加强。
行业投资策略。2015 年电力行业经营层面不存在潜在重大利空，电力体制改革的推进将释放大量制度红利，我们看好电力板块 15 年表现，给予“优于大市”评级。在市场流动性持续宽松的大环境下，建议把握把电力蓝筹估值继续修复的机会，如华电国际、国电电力、华能国际、国投电力等，在电力体制改革大背景下，寻找电改受益品种，首推郴电国际、文山电力等区域小水电+电网类企业，在能源结构调整的大趋势下，新能源发电有望成为传统电力企业战略转型和规模扩张的重要抓手，我们首推粤水电，建议关注甘肃电投、上海电力。
风险提示。电改低于预期；煤价大幅上涨；用电需求放缓等。（东北证券 马斌博）
东莞证券：新电改方案上报，电改进入实质性推动阶段
新电改方案上报，电改由预期开始进入实质性推动阶段。今年以来，电改预期一直支撑着整个电力板块不断走强，有关电力改革的消息和相关的政策也逐渐出台。早在6月，习近平总书记在中央财经领导小组会议上明确提出,要抓紧制定电力体制改革总体方案,并对发改委提出要求,在今年底拿出新电改方案。如今新电改方案上报的消息，从侧面体现出了国家高层对电改进程的关注以及推动电力体制改革实质性进展的决心。11月4号，国家发改委出台《深圳市输配电价改革试点方案》，被视为电改加速的重要标志，如今相隔不到一个月，电改新方案上报中央，使得电改开始由预期转为实质性推动阶段。从内容上看，符合我们预期，也符合当前以特高压输配电技术为核心的战略，我们预计电力改革在2015年将实质性铺开，电力体制改革在原来的基础上将再进一步。
核定电网输配电价，放开配售电侧增量部分。据悉，新电改方案的核心内容与11月初的《深圳市输配电价改革试点方案》相一致，即由政府核定电网企业的输配电价，电网企业不再以上网及售电价差作为收入，而是按核定范围以“成本+收益”的方式收取过网费。根据我们之前的分析，输配电价改革将有助于推进竞争性电力市场的行程，为电力价格的市场化定价机制构建提供基础。同时，新方案还强调放开配电侧和售电侧的增量部分，允许民间资本进入，此举将在配售电测引入更多的市场竞争者，从而形成市场化定价的电价行程机制。另外，此前关于拆分电网的传闻在新方案中被否认，电力调度也暂不独立。
构建竞争性电力交易市场，发电侧竞争压力加大。日前，国务院公布了《关于印发能源发展战略行动计划(2014-2020年)的通知》，根据计划，中国将深化能源体制改革，其中推动销售电价由市场形成，加快电力体制改革步伐，推动供求双方直接交易，构建竞争性电力交易市场。新电改方案中，规定电网企业以收取过网费为收入，一定程度上取消了电网企业以往低买高卖获取价差的中间环节，最终目的是推动发电侧和售电侧供求双方直接交易。通过引入民间资本进入配售电环节，增加市场竞争，从而能形成竞争性的电力交易市场。我们认为，竞争性的电力交易市场，对于传统的火电和水电这些发电侧发电企业而言，将由于发电成本上的差异使得发电企业的盈利产生分化。对此，我们维持之前“具有成本优势的发电企业将受益”的观点。水电：由于水电企业成本低，上网电价也低，因此在未来电力市场化改革中，具有成本和环保优势的水电企业将明显受益，甚至因此上网电价得到提高，从而提升盈利水平。火电 ：相对于水电，火电整体成本较高，在未来的竞争中将处于不利局面，整体偏负面影响，直接反映是利用小时的变化加剧，且还受电煤成本影响，因此具有大功率、高效率、低煤耗等参数高的机组的发电企业，是火电发展的大趋势。11月22日，央行决定降息，对高负债的火电企业无疑也构成利好，这将增厚未来火电的业绩。
投资建议：继续关注受益明显的水电企业和地方火电企业。新电改方案的上报，意味着电改进程的进一步提速，并且未来改革推进的速度有可能再度超出市场预期。目前来看，电改不断加速的趋势符合我们今年以来的判断，电改预期也不断推动电力行业走强，因此我们维持电力行业“谨慎推荐”评级。至于个股投资机会，继续建议关注两条主线：第一，受益明显的低电价、低成本的水电企业，可以继续关注优质水电龙头国投电力（600886）和长江电力（600900），适度关注桂冠电力（600236）和黔源电力（002039）。第二，关注电改试点较为明确，以及低估值的地方性火电企业，建议关注广州发展（600098）、皖能电力（000543）和天富能源（600509）。（东莞证券 饶志）
