[深度解读] 贵州茅台中报净利微减 机构二季度“淡季”抢筹
中国证券网讯（记者 杨晶）在白酒行业弱市，龙头企业贵州茅台继续如预期中交出业内最好业绩，上半年净利72.3亿元，仅微减0.25%。值得关注的是，在上半年白酒销售淡季，以QFII外资为代表的机构主力仍继续增持贵州茅台。
白酒行业的艰难调整还在持续发酵，贵州茅台作为行业龙头持续在调整中保持领跑。半年报中，贵州茅台上半年实现营业收入 143.2亿元，同比增长 1.37%；实现净利润72.3亿元，同比下降 0.25 %。近日五粮液、洋河股份均已公告，今年上半年净利润较上年同比分别下滑30.9%、13.1%。
拳头主力产品茅台酒上半年表现较佳，而系列酒产品仍旧难掩颓势。报告期内，贵州茅台生产茅台酒及系列产品基酒 3.58万吨，较上年同期小幅增长2.2%。其中茅台酒实现营业收入137.5亿元，较上年同比增长2.72%，毛利率仍保持94.32%高位。系列酒营业收入5.67亿元，较上年同比减少23.08%，毛利率63.7%较上年减少8.46个百分点。
不过，时间过半而目标未能过半。相比今年初公司提出全年营收同比预增3%的预算，贵州茅台的半年报中仍旧凸显压力。
财报显示，截止6月底，贵州茅台预收账款5.44亿元，较今年年初大幅下滑82.13%，较今年3月底减少近10.8亿元。公司解释这主要是经销商预付的货款减少所致。有业内人士指出，今年以来，公司与经销商的货款结算周期有明显缩短，未来公司预收账款维持低位或将成为常态。光大证券近日的研究报告指出，目前贵州茅台渠道库存极低，大众消费需求旺盛，来自商超、烟酒渠道、私营企业和婚宴为主的高端个人消费呈现增长势头。
纵观白酒行业调整泥潭，贵州茅台仍是机构势力看好的龙头品种。去年下半年以来至今，在大股东自主增持的同时，以QFII为代表的外资机构持续增持。尤其在今年二季度，机构继续对贵州茅台保持增持动作，筹码显示进一步集中。
半年报中显示，截止今年6月底，公司前十名股东中QFII席位仍占一半。其中，第三大股东易方达资产管理（香港）-客户资金席位持股1177万股，持股比例达1.03%。第四大股东UBS AG和第五大股东TEMASEK FULLERTON ALPHA PTE LTD两个机构均在第二季度分别增持约198万股、178万股，增持后持股比例分别达0.73%、0.71%。
此外，贵州茅台还公告，为进一步拓宽公司销售渠道，公司将出资2500万元与控股股东茅台集团等关联方共同投资设立贵州茅台集团电子商务股份有限公司。贵州茅台表示，此举将增加销售收入，提高经营效益，并可按比例享有茅台电商公司未来经营中取得的利润。
据介绍，茅台电子商务公司注册资金1亿元，茅台集团出资4000万元，持股比例达40%，贵州茅台上市公司为第二大股东，持股25%。其他的习酒公司、保健酒业公司均持股10%，昌黎葡萄酒业公司持股2%。
【公司动态】
在白酒行业调整期，龙头企业的任何举动都会在行业内引发不小的反响。近日，贵州茅台与永辉超市等成立合资公司，深耕渠道一事，被业内解读为贵州茅台为稳定产品价格的举动之一。在业内人士看来，过去靠关系、团购方式卖酒的经销商面临新的考验，如果不能被上下游利用，那么，这些经销商将退出市场。
贵州茅台7月31日公告称，公司于7月30日接到了控股股东茅台集团通知，考虑到相关承诺事项的特殊性和公司发展的需要，茅台集团将于2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法，报经相关部门批准后，提交公司股东大会审议通过后实施。
【行业风向】
中秋临近，各地酒企经销商，纷纷绞尽脑汁搞措施，以求在金九银十的旺季改善上半年白酒销售的惨淡业绩。不过素来被看作是白酒风向标的茅台、五粮液等高端白酒近两年销量低迷，价格下调，以至于“旺季”不堪回首月明中，多地白酒促销忙。
与白酒行业低迷的销售行情形成鲜明对比的是，多家酒类电子商务企业在近些年发展势头迅猛。酒仙网日前申请A股上市环保核查，而四川壹玖壹玖酒类供应链管理股份公司已于前不久挂牌全国股转系统(即新三板)。随着酒类电商的崛起，其固有的低价优势让不少酒企和经销商犯难：电商究竟是竞争对手还是合作伙伴？
在白酒行业寒冬仍未过去之际，酒企纷纷拿出自有资金“押宝”理财产品，“赚小钱”以提高资金的使用效率。8月6日，洋河股份发布了全资子公司出资1亿元购买理财产品的公告。半年内，洋河股份已投下近4亿元购买理财产品，其还给出总额不超过15亿元的额度。值得注意的是，近日各大上市酒企“热恋”理财产品，其中今世缘、青青稞酒、酒鬼酒等纷纷宣布投资理财产品。涉及资金超30亿元。
【券商观点】
中信建投认为，由于白酒公司中报业绩大多不理想，短期白酒股短期可能调整震荡。我们看好白酒此轮的旺季行情，八月底及九月白酒的反弹趋势确立，短期的调整就是买入的良机。其看好白酒“1+3”组合，即高端的五粮液，弹性大的古井贡酒、老白干酒和山西汾酒。
安信证券认为，白酒对于H股和海外股票市场来说都是稀缺标的，而A股上市的白酒公司也都代表了行业内最优质的企业，受制于去年控制三公支出对高端白酒消费的负面影响，整个板块基本面及估值都有相应的调整，优质龙头估值水平明显低于港股饮料板块估值水平，因此随着沪港通开始首批测试，预计会吸引众多海外资金的亲睐，板块存在估值修复预期。
与永辉超市设立合资公司 贵州茅台销售渠道突围
在白酒行业调整期，龙头企业的任何举动都会在行业内引发不小的反响。
近日，贵州茅台与永辉超市等成立合资公司，深耕渠道一事，被业内解读为贵州茅台为稳定产品价格的举动之一。
加快营销改革
成立合资公司布局超市渠道
8月19日，永辉超市发布公告称，将与贵州茅台、深圳市国茂源商贸有限公司（下称：深圳国茂源商贸）共同出资3000万元，组建北京友谊使者商贸有限公司（下称：北京友谊使者商贸公司），其股权结构为，贵州茅台占60%，永辉超市和深圳市国茂源商贸各占20%。
而据了解，北京友谊使者商贸公司代理并销售贵州茅台酒、茅台系列酒以及“三家坊”系列酒。而永辉超市在全国的门店可以展示和销售上述北京友谊使者商贸公司代理的茅台所有产品。同时，茅台公司也确保茅台酒的产品从2两装到2斤装的全品类供应，并提供专业支持和服务。
对于合作的具体细节，《证券日报》记者致电茅台相关负责人，其表示，由于销售公司的人员都在外地培训，目前还没有掌握最新的资料。
值得一提的是，在此次贵州茅台和永辉超市的合作中，“三家坊”系列酒还是第一次出现在公众视野中。根据公开报道，“三家坊”系列酒是贵州茅台此次推出的新品，产品正在研发、筹备中。
另外，在贵州茅台合资公司中出现的深圳国茂源商贸公司，是与贵州茅台长时间合作的一家经销商。
在业内人士看来，白酒行业过去依靠经销商打天下的局面将一去不复返，在厂家缩短中间销售环节的趋势下，经销商的日子将不好过，经销商队伍洗牌将提速。
白酒资深专家肖竹青接受《证券日报》记者采访时表示，过去靠关系、团购的方式卖酒的经销商面临新的思考，如果不能被上下游利用，那么，这些经销商将退出市场。
肖竹青告诉记者，目前，很多酒企都在跟超市合作，从进场费到货款回收方面，都是厂家直接与超市对接，而当地的经销商只是起到了配货作用，赚取配送费。而大面积的烟酒店倒闭则也是真实的体现。
缩短销售环节
贵州茅台与永辉超市的合作虽然目前没有实质性的进展，但是这种做法已经赢得市场的掌声和行业人士的认可。
酒行业资深人士赵禹接受《证券日报》记者采访时表示，这是茅台接地气的表现。“永辉超市是国内较大的零售商，茅台与其合作整合渠道资源，不仅可以稳定产品的销售价格，还可以通过永辉超市平台，积累在终端渠道的销售经验。”
在赵禹看来，促成茅台与永辉超市之间的合作，或许有经销商的影子，但这也体现了茅台在营销改革方面迈出了实质性一步。通过与永辉超市的合作，以成功的模式来改变原来老经销商的理念，也便于茅台的转型。
事实上，在茅台与永辉超市合作前，茅台也在清理电商渠道。其中，包括“封杀”酒类垂直电商，目的就是想稳定市场销售价格和酒类的真假。
如今，茅台与永辉超市合作，也是想缩短中间销售环节，直接对应消费者，起到稳定产品价格的积极作用。
在业内人士看来，永辉超市多年来在消费者心目中“保真、价格透明”的形象早已根深蒂固，因此，与永辉超市合作，货真价实也是一方面考量。
同样，在肖竹青看来，流通行业内，厂家缩短销售距离已成为一种趋势。
肖竹青对记者表示，厂家已经开始越过渠道商直接对话消费者，在酒行业调整期内，酒企也从过去以“经销商”为中心开始向以“消费者”为中心转移。这种用互联网思维来卖酒的方式，让白酒销售真正回归到它本来的属性。
也就是说，过去茅台等大型白酒厂家的“厂家—经销商—分销商”的传统模式将被“厂家—消费者或零售商—消费者”模式取代。厂商与经销商在市场上的地位也开始变化，过去以经销商主导的局面，随着厂家零距离对话消费者，逐渐掌握市场的话语权，而将彻底的改变。厂家直接对话消费者，不仅能掌控市场销量的真实数据，减少社会库存，对产品价格也将起到积极的稳定作用。
值得注意的是，在电商的冲击下，传统销售渠道也遭遇生存压力，永辉超市也在不断的转型中。此次茅台与永辉超市合作，到底会带来怎样的效益，目前仍不好说。
不过，在赵禹看来，短期内，企业不会过多的看重利润，而是看好这种的合作模式。虽然电商对传统渠道造成一定的冲击，但传统渠道依然是主渠道。
贵州茅台股权激励方案2017年底前推出
贵州茅台7月31日公告称，公司于7月30日接到了控股股东茅台集团通知，考虑到相关承诺事项的特殊性和公司发展的需要，茅台集团将于2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法，报经相关部门批准后，提交公司股东大会审议通过后实施。
管理层股权激励是今年3月份茅台集团提出国企改制内容中的重要议题。白酒营销专家王传才在接受《每日经济新闻》记者采访时曾表示，股权激励将提高茅台高层的积极性，有利于公司进入“内生式”新增长周期，长期利好公司发展。
除股权激励以外，茅台集团的国企改革还包含股权置换、引进民间资本、业务重组等多个方面，具体包括剥离系列酒、推进习酒上市等。
酒企大战中秋节 盘点各地白酒价格旺季不旺
中秋临近，各地酒企经销商，纷纷绞尽脑汁搞措施，以求在金九银十的旺季改善上半年白酒销售的惨淡业绩。不过素来被看作是白酒风向标的茅台、五粮液等高端白酒近两年销量低迷，价格下调，以至于“旺季”不堪回首月明中，多地白酒促销忙。
保定：通过记者超市走访发现，总体价格与之前相比，并无明显下调，但是“买一送一”，购酒送礼品等促销手法花样百出。
兰州：据城关区某五粮液专卖店负责人表示，今年中秋从二三百元的中档白酒到七八百和千元左右的高档白酒，均有不同程度的优惠，一般综合优惠幅度在20%到30%左右。“降价太厉害!”他直呼：“去年就算是中秋促销，最多也就优惠百元左右，而在2012年，这个售价还保持着4位数。”
安徽：除部分高端酒价格下调之外，本土中端白酒也忙着“吆喝”，买一送一、送香烟、购酒送礼品等，使得酒企、经销商纷纷提前进入“中秋大战”模式。
青岛：受高端白酒降价影响，老白干，酒鬼酒等价格在二三百元左右的白酒在中秋临近之际也大打价格战，降价促销、买一赠一等活动随处可见，部分白酒还送金条等礼品。甚至据有媒体报道有的白酒品牌，推出了团购送轿车活动，希望以此来带动销量。
截止到目前，记者了解到，已有八家酒企发布2014半年报。据年报显示，各家酒企业绩均不算乐观，八家酒企净利无一增长。皇台酒业更是亏损达489万元，同比下降732%。不过面对惨淡的中报业绩，有业内专家表示，如今白酒已基本跌至底部，预计三季度会有所提升。
另外，记者发现，在多地价格大跌的情况下，南昌的白酒价格在中秋之际略有回涨，53度飞天茅台酒在市面上的售价又重回千元时代。在部分超市及烟酒专卖店，零售价甚至高达1180元。此消息无疑给颓靡的白酒行业振奋一针。
面对白酒行业深度调整，始终是得民心者得天下。酒企要想获得广大消费者的认可，除了价格上的优惠，更要注重品质上的保证。如此才能保障企业的长远发展，即使面对下一轮调整期，也可安稳度过。
酒类电商加快上市融资 酒企博弈还是合作？
与白酒行业低迷的销售行情形成鲜明对比的是，多家酒类电子商务企业在近些年发展势头迅猛。酒仙网日前申请A股上市环保核查，而四川壹玖壹玖酒类供应链管理股份公司已于前不久挂牌全国股转系统(即新三板)。
随着酒类电商的崛起，其固有的低价优势让不少酒企和经销商犯难：电商究竟是竞争对手还是合作伙伴？对此，酒业营销专家铁犁表示，低价固然有负面作用，但排斥与酒类电商合作将使酒企失去最具成长性的销售渠道，短期的博弈不代表未来不能合作。
酒类电商的融资冲动
8月12日，北京市环保局官网显示，酒仙网拟发行股票上市融资，已向北京市环保局申请上市环保核查。
酒仙网公关部一位负责人在接受证券时报记者采访时表示：“对于上市地及板块选择，董事会正在根据公司发展战略积极筹备，目前上市的具体时间还未确定。尽管公司不属于传统生产制造企业，但按照相关环保法规，酒仙网仍必须接受上市环保核查的例行程序。”
酒业家俱乐部负责人林向告诉记者：“酒仙网是综合类酒类电商，区别于一些单品类的垂直电商。类似家电领域的苏宁京东，一旦酒仙网上市成功，将成为A股真正意义上的第一只酒类电商股。”
此外，8月13日，四川壹玖壹玖酒类供应链管理股份公司在全国股转系统挂牌，总股数2100万股。这也是首家登陆新三板市场的酒类电商。实际上，两家酒类电商上市冲动背后是对资金的渴求。截至2014年4月，酒仙网相继获得广东粤强、红杉资本、东方富海等机构和部分个人投资者五轮共计6.3亿元的投资，此番冲刺上市，融资亦将成为其主要目的。据悉，目前酒仙网旗下O2O(线上到线下)移动客户端“酒快到”的运营费用不低，每月烧钱超过千万元。
据记者向业内人士了解，壹玖壹玖在挂牌全国股转系统后，即将迎来首轮定增，定增对象之一便是河南思念集团。值得一提的是，思念集团掌门人李伟被认为是杜康成功登陆资本市场的推手。对此消息，记者曾致电壹玖壹玖，但公司市场部并未予以回应。
酒企：博弈还是合作
面对酒类电商上市融资的快节奏，酒企乃至传统的酒业经销商受到了一定的冲击。林向表示，酒类电商核心竞争力之一的价格优惠对于酒企和经销商的销售有直接影响，不少酒企采取了对酒类电商的压制措施。
去年9月，郎酒就要求经销商停止向酒仙网及西南最大的酒水连锁销售商壹玖壹玖供货；今年3月，贵州茅台也在公布合法网络销售渠道时，将此前的合作伙伴酒仙网排除在外。
四川一家上市酒企的销售经理向记者表示，酒类电商发展势头迅猛，酒厂的直销和经销渠道确实受到了很大冲击，“特别是在2012年三公消费限制政策提出后，酒类电商更具大众化的低价酒分去了我们很大一块市场，比如飞天茅台这类原来主打中高端的品种现在终端都不敢提价了。”
酒企和经销商目前还面临两难的局面，如果一味排斥电商也将失去这一新型的销售渠道，如果配合电商低价，自身的利润会被侵蚀。因此，不少酒企在压制电商价格的同时也在积极与电商进行合作。
去年“双十一”电商大战期间，包括贵州茅台在内的多家酒企台放开经销权，并开放供应给酒仙网、京东商城等渠道，53度飞天茅台、52度五粮液陈酿等出货量得以大幅增加。此外，去年底，五粮液最大的经销商银基集团宣布战略投资中酒网，短期内计划投资超过2亿元建立200个销售网店，打造O2O模式的新型白酒电商平台。
铁犁对记者表示，短期的博弈不代表双方不能合作。从长远看，酒企或经销商进入电商渠道甚至入股准备上市的电商企业都是值得考虑的选择。一方面，从资金投入看，由于电商还处在发展初期，初始资金要求其实并不大；另一方面，酒类电商有综合类或垂直类的、也有线上为主和线下为主的，酒企要根据自身情况选择合适的标的。
钱多也愁？多家酒企斥数十亿买理财产品
在白酒行业寒冬仍未过去之际，酒企纷纷拿出自有资金“押宝”理财产品，“赚小钱”以提高资金的使用效率。
8月6日，洋河股份（002304，SZ）发布了全资子公司出资1亿元购买理财产品的公告。半年内，洋河股份已投下近4亿元购买理财产品，其还给出总额不超过15亿元的额度。值得注意的是，这并非个案。近日各大上市酒企“热恋”理财产品，其中今世缘 （603369，SH）、青青稞酒（002646，SZ）、酒鬼酒（000799，SZ）等纷纷宣布投资理财产品。涉及资金超30亿元。
酒企热衷理财产品背后，是酒企欲改善自身资金使用效率。过往，酒企的大量现金往往是“躺”在银行里，仅获得利息收入。
昨日（8月11日），西南财经大学教授周雪飞向《每日经济新闻》记者表示，“白酒行业正面临转型，酒企大多都没有找到更好的投资方向，而选择投资理财产品也属无奈中的合理之举。”
酒企“扎堆”理财
洋河股份近日发布公告称，公司全资子公司出资1亿元认购理财产品。不到半年时间，这已经是洋河股份第四次购买理财产品，合计已近4亿元。同时，洋河股份还表示，公司及旗下公司拟使用自有资金购买理财产品，投资额度不超过15亿元。
《每日经济新闻》记者注意到，洋河股份仅是近日上市酒企“砸”钱理财产品的案例之一。青青稞酒投资理财产品的金额近6亿元，酒鬼酒亦计划不超过5亿元投资理财产品。刚上市不久的今世缘也拟投不超过8亿元购买理财产品。
8月7日，今世缘发布公告称，为了提高募集资金使用效率，在确保不影响募集资金投资计划的前提下，使用总额度不超过8亿元暂时闲置资金，适时购买银行发行的保本型理财产品，其中利用暂时闲置募集资金投资的最高额度不超过4亿元。
对于不断投资理财产品，亦有酒企受到外界质疑。青青稞酒的中小股东即在投资者关系互动平台上表示，用巨额闲置资金投入理财，显得太“小家子气”，为什么不把钱做其他方向的投资？
青青稞酒证券事务代表赵洁向《每日经济新闻》记者表示，“公司现金流充裕，购买理财产品也是基于对现金的管理，提高收益回报等方面考虑。”
“白酒行业现金流一向很好。”白酒营销专家肖竹青分析称，部分酒企与银行等金融机构合作，酒企帮银行完成理财或存款任务，银行帮助酒企完成卖酒任务。
龙头企业设财务公司
不同于其他实业时常会面临现金流紧张的问题，白酒行业素来被视为“现金”奶牛，过往酒企大量的闲置资金“躺”在银行里，尤以贵州茅台等一线酒企较为明显。
公开资料显示，截至2013年末，贵州茅台、五粮液、洋河三家酒企的期末货币资金分别为252亿元、257.6亿元、78.5亿元。其中，贵州茅台、五粮液较期初分别上升14.16%、减少3.16%。
酒企的大量现金“躺”在银行，仅获得回报并不多的存款利息。贵州茅台2013年报显示，报告期末，公司252亿元的货币资金中，银行存款约为237亿元，但该期定期存款利息增加的金额仅为3.77亿元。
五粮液2013年报亦显示，公司期末银行存款总额为约257.6亿元，该期银行定期存款利息增加约7.88亿元。
“银行存款利率太低。”赵洁说。
值得注意的是，作为行业龙头的贵州茅台和五粮液已先后投资成立财务公司，意在合理利用自身充裕的资金，提高资金使用效率。
2013年5月，贵州茅台集团财务有限公司正式营业。茅台集团董事长袁仁国曾公开表示，成立财务公司的目的主要是以加强集团资金集中管理，提高资金使用效率，为集团成员单位提供优质的财务管理服务等。
无独有偶，今年5月，五粮液集团财务公司也宣告成立，该公司注册资金为20亿元。五粮液公告称，财务公司将向五粮液及全资子公司和控股公司提供存款、贷款、资金结算等金融服务，子公司等在服务费率方面可享受优惠。
五粮液集团董事长唐桥公开表示，“五粮液成立财务公司，是为加强资金集中管控，提高资金使用效率，实现企业产业与金融的有效结合。”
那么，行业龙头设立财务公司，是否会对白酒行业起到标杆作用？周雪飞认为，洒企成立财务公司初衷是加强自身财务管理，但不同的企业有不同的考量，还是要根据自身战略和实力来决定。赵义祥则表示，目前白酒企业不好随便多元化，涉足并不熟悉的领域，亦存不小风险。
中信建投：白酒调整迎旺季行情，食品龙头延续上涨
行业动态信息
1、汤臣倍健：2014年半年度报告
公司2014年上半年收入9.38亿元，净利润3.53亿元，分别增长24.7%和51.6%。二季度收入增速下滑的主要原因是经销商调整和原材料问题，今年开始公司已不再对经销商考核终端开店数量，导致开店速度减缓，预计今年该政策都不会调整；原材料问题在8月中旬将解决，公司已新增澳大利亚为原料供应商。二季度实现毛利率66.61%，提高2.17%，主要系产品结构变化，毛利较高的片剂产品比重上升所致，今年毛利率上升空间将有限；
2、涪陵榨菜：2014年半年度报告
公司2014年上半年收入4.66亿，增长12.5%，归母净利8700万增长16%，EPS0.43元，与预告一致。单二季度收入2.63亿，同比增长20%，净利润5050万增长13%。公司预计1-9月利润增长5%-35%。公司收入增长数要是新品海带丝和萝卜贡献，榨菜收入4亿同比增长1.5%，新品海带丝和萝卜实现收入5000万。从销售区域看，除了西北地区收入下滑17%外，其他地区都在增长，华中、中原和华南地区增长最快，增速分别达到36%、25%和22%。
原料成本：猪价8月01日，猪肉价格21.13元/公斤，环比下降0.7%；三元仔猪均价26.96元/公斤，环比上涨1.3%。生鲜乳 7月16日生鲜乳均价继续下跌0.01元/公斤至3.99元/公斤，环比跌0.25%，同比涨11.7%。
本周投资建议：上周食品饮料行业大涨4.37%, 其中乳制品、肉制品涨幅靠前，白酒涨幅较小。受益于市场风格的变化，沪港通的刺激，权重蓝筹股持续强势，食品饮料龙头公司涨幅也较大。伊利受益于高管增持，三元国企改革预期，双汇受港股上市的推动，上周涨幅均在10%左右，这种强势有望延续。
白酒方面，由于前期短时间内涨幅较大，上周表现稳定，由于白酒公司中报业绩大多不理想，短期白酒股短期可能调整震荡。我们看好白酒此轮的旺季行情，八月底及九月白酒的反弹趋势确立，短期的调整就是买入的良机。我们看好白酒“1+3”组合，即高端的五粮液，弹性大的古井贡酒、老白干酒和山西汾酒。
本周推荐股票：五粮液、伊利股份；承德露露；汤臣倍健、古井贡酒
安信证券：沪港通首测带动白酒股集体大涨
事件：7月14日，白酒子行业涨幅5.35%，其中山西汾酒上涨10%，古井贡酒上涨7.95%，老白干酒上涨6.29%，五粮液上涨5.86%，贵州茅台上涨5.57%，洋河股份上涨4.82%。7月15日，开盘一个小时白酒子版块仍然保持强势上涨，重点白酒个股涨幅均在3%以上。对此，我们点评如下：
板块上涨的催化剂主要来源于沪港通：正如我们前期报告《港沪通利于提升优质股票估值_20140410》的观点，白酒对于H股和海外股票市场来说都是稀缺标的，而A股上市的白酒公司也都代表了行业内最优质的企业，受制于去年控制三公支出对高端白酒消费的负面影响，整个板块基本面及估值都有相应的调整，优质龙头估值水平明显低于港股饮料板块估值水平，因此随着沪港通开始首批测试，预计会吸引众多海外资金的亲睐，板块存在估值修复预期。
看好三季度优质白酒龙头反弹行情：我们延续年初以来的观点，优质白酒企业将是此轮白酒行业调整周期中最早实现涅盘的。14 年春节以来，贵州茅台、五粮液完成了渠道库存的去化，且一批价不断企稳回升，端午后，五粮液一批价逐渐上升至580-600 元/瓶的区间，部分大商开始在出厂价609元/瓶左右出货，大众消费对消失的政、商务消费的承接得到了有利的验证，我们看好中秋节前优质白酒再次实现价量齐升。
白酒行业拐点未至，长期具有配臵价值：在深度调整的第二年，行业的供需尚未完全达到均衡。预计高档酒中，贵州茅台和五粮液凭借品牌力市占率进一步集中；中档酒中，兼具品牌力和渠道营销力的公司，如洋河股份、山西汾酒、古井贡酒，也将获得更大的市场份额。
投资建议：重点推荐五粮液（顺价销售激活渠道动销，与茅台拥有相同的成功基因）、贵州茅台（率先理顺厂商关系，回归大众消费迎来估值提升）、洋河股份（有望借助新通路弯道超车，成为中国的帝亚吉欧）。具体可参阅我们前期的深度报告《食品饮料中期策略：静待潮水退去 价值回归_20140625》、《2014选股策略：自下而上，涅盘者被优选_20140414》。
风险提示：消费增速低于预期、宏观经济增速低于预期、行业竞争程度超预期。
