[深度解读] 久联发展大股东拟牵手保利集团民爆合作或成看点

　　中国证券网讯（记者杨晶）久联发展7月23日晚间公告，公司控股股东久联集团拟引进中国保利集团公司作为战略投资者，目前双方就合作事宜正进行进一步的论证、沟通及相关的审批程序。鉴于此，公司股票将于7月24日起继续停牌。

　　7月3日起，久联发展因久联集团筹划重大事项而停牌，这是停牌20天后公司首次掀开重大事项的冰山一角。中国保利集团旗下拥有房地产开发、民爆业务等多业务，与久联集团主营契合，久联发展将在此次重大合作中怎样受益，引发市场丰富的猜想。

　　引入战投久联集团发力国资改革

　　资料显示，久联发展的控股股东贵州久联企业集团有限责任公司，是贵州省国资委独资企业，宣布引进战略投资者，并非突然之举。

　　今年3月，贵州省启动国企产权制度改革三年行动计划，多元化产权制度改革成为贵州国资加速改革的重要抓手。

　　据介绍，久联集团注册资本为14366万元，经营业务主要涉及民爆、房地产和轻化工三大板块，下辖三个控股子公司，包括久联发展、久联放开、新联轻化工。其中，久联发展是集团核心企业，久联发展的全资子公司新联爆破集团是全国规模前列的专业爆破施工企业。2013年久联集团实现营业收入36.78亿元，利润总额3.29亿元，资产总额达77.39亿元。

　　今年3月，从贵州省国资委获悉的久联集团改革思路方案中有曝露，久联集团拟通过引进战略投资者，对久联集团增资扩股或释放久联集团部分股权，实现股权多元化。旗下的久联发展将进一步加强对民爆生产企业的整合、并购力度，增加产能，不断扩大经营规模，努力成为国内最大的民爆器材生产经营企业。久联房开将以久联集团9844、9855片区存量土地开发项目为切入点，引进战略投资者，实现股权多元化。而新联爆破集团将为进一步扩大经营规模，向矿山开采等领域延伸产业链，通过引进战略投资者投入资金，将注册资本金增至15亿元，实现股权多元化。

　　在政府对外合作重点项目推介中，久联集团公开搬迁招商引资项目，拟通过合资新建方式，总投资350亿元，开发建设与孟关生态特色功能区规划有机融合，建设成为集餐饮、养老休闲、中高档住宅、医院、学校、幼儿园等为一体的城市综合体等。目前按照贵阳市城市总体规划，久联集团的9844生产基地、贵阳久联化工公司生产基地和9855生产基地将面临搬迁。

　　牵手保利集团民爆或是最大亮点

　　公告透露，久联发展在停牌期间与久联集团进行了沟通，久联集团拟引进中国保利集团公司作为战略投资者，目前双方就合作事宜正在进行进一步的论证、沟通及相关的审批程序。

　　尽管公告中并未披露更多合作细节，但对比久联集团此前公布的改革思路方案、保利集团主业发展及愿景，还是引发了很多对双方合作内容的猜想。

　　久联发展此次停牌伊始，便有投资者在网上多种爆料，有说法称保利地产即将收购久联发展，整合土地整理与爆破工程业务整合协同发展。

　　据保利集团官网上的介绍，保利集团旗下拥有国际贸易、房地产开发、文化艺术经营、矿产资源投资开发、民爆业务等众多业务板块。其中就房地产开发业务、民爆业务，久联集团与保利集团有契合。而更受关注是两大集团旗下几乎旗鼓相当的民爆业务。

　　先看久联集团，据介绍，久联发展由久联集团持股30.26%。炸药年生产许可产能19.9万吨，雷管许可产能1.3亿发，塑料导爆管许可产能4000万米，导爆索许可产能1000万米。目前在贵州、甘肃、河南、西藏建有生产基地，现有炸药生产线19条，管索类产品生产线6条，产品销售覆盖贵州、甘肃、河南、西藏、山西、四川等地。2013年久联发展实现营业收入35亿元。

　　除了炸药和雷管等生产，爆破业务是久联发展的另一重要亮点。公司旗下全资子公司新联爆破集团是全国规模最大的专业爆破施工企业，年建安和爆破施工营业收入达到20亿元，目前注册资本8.5亿元。

　　而保利集团旗下，保利民爆为集团整合民爆业务的平台公司，目前拥有工业炸药16.75万吨和工业雷管1.36亿发，在山东、辽宁、新疆等拥有9个生产基地。2012年生产炸药14.14万吨，销售14万吨，实现营业收入12.21亿元。除国内市场外，保利民爆业务还布局毛里求斯、吉尔吉斯斯坦、刚果（布）等国家。拥有业内领先的水胶炸药自动化生产线、可移动民用爆炸物品库等是保利民爆的科技优势。

　　至于两大集团的合作方式，贵州国资改革方案中给出了开放答案。方案中提出，各类投资者可以通过整体收购、出资入股、收购股权、认购可转债、融资租赁、与国有企业联合重组成立公司或股权投资基金等多种方式，受让国有产权、参与改制重组或国有控股上市公司增发股票，也可收购关闭破产国企处置资产；可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等法律法规允许的方式出资。对实施混合所有制改革的企业，国有资本持股比例原则上不设限制。至于两者具体将采用何种方式进行合作，本网将持续关注。

　　【关注国资改革】

　　贵州煤企国资改革启幕民资拟控股国有煤企

　　在煤矿整合与国企改革的双轮助推之下，贵州煤企国资改革终见新突破。值得注意的是，去年，贵州强力推进煤矿企业整合，今年初，贵州还启动力度空前的国企改革，并提出不限制民资参与国企改革的股权比例。而盘江集团也成为贵州28家监管国企中最先传出改革实践消息的企业。

　　贵州省国资改革启动机构看好茅台剥离系列酒

　　根据贵州省国资委对外披露的消息，在茅台酒板块，将以贵州茅台为核心，利用本轮产权改革对外扩张，把握投资移动互联网，清洁能源等新兴产业的机会，投资新领域，到2016年底完成股份公司再融资。此外，包括股份公司剥离系列酒、习酒争取在2014年底上市等一些列关于茅台集团改革的消息让贵州茅台再度受到资本的关注。

　　国资改革方案地方版本的13大不同

　　各地国资国企改革如火如荼，目前已发布方案的包括安徽、上海、贵州、天津等四地，其他如广东、山东、深圳、重庆等地虽传有方案，但尚未出台。本文从产业布局、产权改革、治理结构、薪酬激励、内外部监管、配套政策和考核等13项不同因素出发，考察了上述四地方案的异同，以及各自亮点和局限所在，仅供参考。

　　【券商观点】

　　中金公司：久联发展受益国企改革加快市场化进程

　　中金公司认为，公司受益西部地区民爆市场需求快速增长，未来西藏矿山爆破业务、西南能矿业务以及外蒙爆破一体化项目的陆续实施将会不断贡献新的业绩增量。同时受益贵州省国企改革，有望拉开横向、纵向整合的序幕。公司正在积极筹备股权激励制度，加快公司市场化进程；引入战略投资者实现股权多元化，推动国有产权跨企业、跨区域、跨所有制优化资源配置。

　　中银国际：公司各项业务保持稳定发展

　　中银国际认为，公司2010年爆破工程业务开始大幅扩张，应收款的比例不断扩大，从2009年的30%扩大到2013年的106%。爆破工程的BT项目属于先垫资后收款的模式，随着公司爆破工程的扩大，公司的应收款会越来越多。公司爆破服务爆发式增长的时期已经过去，未来几年更多的是稳扎稳打的格局。

　　贵州煤企国资改革启幕民资拟控股国有煤企

　　在煤矿整合与国企改革的双轮助推之下，贵州煤企国资改革终见新突破。

　　5月13日，飞尚实业旗下的港股上市公司飞尚无烟煤（01738，HK）发布公告称，飞尚实业与贵州最大煤炭国企盘江集团旗下的六枝工矿（集团）有限公司（以下简称六枝集团）订立框架协议，将在贵州成立合资公司，六枝集团将注入部分煤矿资产，合资公司由飞尚实业方面控股。

　　值得注意的是，去年，贵州强力推进煤矿企业整合，今年初，贵州还启动力度空前的国企改革，并提出不限制民资参与国企改革的股权比例。而盘江集团也成为贵州28家监管国企中最先传出改革实践消息的企业。

　　“煤炭行业低迷之下，部分国企应对能力有限，引入民企控股更能盘活资产。”中投顾问能源行业研究员任浩宁对《每日经济新闻》记者表示，目前内蒙古、山西等地都在救市，而贵州则更关注改革带来的红利。

　　民资拟控股国有煤企

　　贵州煤炭行业在低谷中整合深入，不论国有煤矿还是民营煤矿都备受煎熬，随着贵州国企改革推进，贵州煤炭行业将迎来变局。

　　13日，飞尚无烟煤公布，飞尚实业与贵州国企六枝集团订立战略合作框架协议。根据框架协议，六枝集团建议合资公司命名为六枝工矿煤业有限公司。有关增资完成后，合资公司将改制为股份有限公司。

　　该合作方案获得贵州省国资委批准后，六枝集团将向合资公司注入其若干煤炭开采业务及相关采矿权等国有资产，而飞尚实业及六枝集团职工将分别以现金13亿元及1.93亿元向合资公司注资，飞尚实业、六枝集团及六枝职工将分别拥有约54%、38%及8%的权益。

　　事实上，飞尚实业此次参与贵州国企改革并非偶然，飞尚无烟煤自2008年就进入贵州煤炭行业，并已取得贵州煤矿整合主体企业资格。据飞尚实业官网资料显示，截至2013年底，飞尚实业在A股直接或间接控股、参股鑫科材料、芜湖港、新大洲等3家上市公司，在港股主板市场拥有飞尚无烟煤，同时控股纳斯达克上市公司中国天然资源有限公司（CHNR），所控企业总资产400亿元。

　　六枝集团前身为六枝矿务局，1999年政策性破产后被贵州利用破产资源整合为六枝集团。其官网显示，2011年，六枝集团又与盘江集团整合重组，成为盘江集团旗下企业，截至2011年底，公司有生产矿井7对，在建矿井3对，选煤厂2座。

　　六枝集团官网显示，去年10月，公司董事长、党委书记施文刚向贵州省领导汇报时称，六枝集团存在大多数国有企业共有的负担过重等发展缺陷，且当前生产经营状况不太理想。

　　煤企改革双重助推

　　今年3月底，贵州公布国企改革路线图，明确将茅台集团、盘江集团等28家省属国企分类监管，通过引进战略投资者、改组为控股公司、转让破产重组等方式推动产权改革3年内完成。贵州省国资委还要求每家企业都必须引入一家战略投资者，在合作中对国有资本是控股还是参股不作具体规定。

　　“民企参与改革的热情很高，但都在担心话语权和决策权的问题。”任浩宁对《每日经济新闻》记者表示，贵州国企改革和煤矿整合齐头并进，对于了解市场而且有资金的企业来说是很好的机会，但如果没有控股权就意义不大。

　　值得注意的是，此次合作中，飞尚实业不但掌握控股权，还将推选4名董事，合资公司的董事会拟由7名董事组成。

　　此外，贵州省对煤企兼并重组整合的力度也在加大。去年7月，贵州省发文，要求到“十二五”末，贵州煤企将调整到100家、矿井1000处左右，并且参与整合的主体企业年产能力不得低于150万吨。

　　而此次新成立的合资公司主要经营煤矿开采、加工及销售业务，并承接六枝集团成为贵州煤矿整合主体企业。预期合资公司的目标是于其成立后5年内总年产能不少于1000万吨，且实际产量不少于800万吨。

　　任浩宁对此表示，在很多资源类产业，小型国企应对行业波动的能力差，如果民营资本能够拥有控股权，则能更加灵活地将优质资产盘活。贵州国企改革的目的之一也是“通过改革释放更多红利，充分激发各类所有制经济活力”。（每日经济新闻）

　　贵州省国资改革启动机构看好茅台剥离系列酒

　　3月18日，受惠贵州省国资委启动新一轮国企改革的消息，贵州茅台股价再度上涨，最高涨至176.2元，收报171.32元，涨2.91%。业内人士预计，系列酒剥离股份公司后，将使贵州茅台的毛利率上涨3%。但对此消息，贵州茅台证券部工作人员昨日对记者表示，“暂时未收到关于剥离系列酒的通知。”

　　根据贵州省国资委本周一在“监管企业产权制度改革三年行动计划启动推介会”上对外公布的消息，贵州省的龙头企业茅台集团“到2017年左右，集团整体销售收入达到千亿元级”。记者获悉，在这份改革方案中，包括股份公司剥离系列酒、习酒争取在2014年底上市等一些列关于茅台集团改革的消息让贵州茅台再度受到资本的关注。

　　根据贵州省国资委对外披露的消息，在茅台酒板块，将以贵州茅台为核心，利用本轮产权改革对外扩张，把握投资移动互联网，清洁能源等新兴产业的机会，投资新领域，到2016年底完成股份公司再融资。

　　此外，股份公司还将进行内部拆分，将现有系列酒整体剥离至新公司，实现系列酒供、产、销完全独立，并计划在2014年完成拆分工作，2015年开始引进战略投资者，并择机并购其他酒类企业或借壳上市。

　　不过对于系列酒剥离，贵州茅台证券部工作人员昨日对新快报记者表示，“暂时没有收到任何关于系列酒要剥离的消息。”

　　对于贵州省国资委此次的系列大动作，宏源证券食品饮料分析师陈嵩昆分析认为，系列酒剥离出上市公司，茅台品牌力得到维护，“过去系列酒打茅台旗号销售，实际是对茅台品牌的损耗，剥离出去将有助于维护茅台大众消费高端酒的品牌形象。”根据宏源证券推算，2012年茅台系列酒收入约24亿元，占比9%，2013年由于汉酱仁酒降价且市场竞争加剧，系列酒收入大幅减少，预计不到15亿元，毛利率降至40%左右。“系列酒剥离后，2015年茅台整体毛利率有望提升至95%以上，比剥离前提高3%。”

　　广发证券[0.73% 资金研报]也认为，虽然短期看，系列酒剥离会降低公司当期部分利润，但从中长期看，股份公司可集中精力打造茅台酒，做自己擅长的事情。（新快报）

　　国资改革方案地方版本的13大不同

　　各地国资国企改革如火如荼，目前已发布方案的包括安徽、上海、贵州、天津等四地，其他如广东、山东、深圳、重庆等地虽传有方案，但尚未出台。经济观察网从产业布局、产权改革、治理结构、薪酬激励、内外部监管、配套政策和考核等13项不同因素出发，考察了上述四地方案的异同，以及各自亮点和局限所在，仅供参考。

　　一、时间表

　　安徽是最早开启国资国企改革的，方案名称为《于进一步推动省属企业理顺产权关系、优化产权结构工作的指导意见》，意见发布时间是2012年2月，要求在2013年4月启动改革，当年年内基本完成。但这一方案失之仓促，到现在还没有一个明确的落地效果。

　　相比之下，其他三地则缓和许多。上海去年12月发布的《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》以3-5年为限，贵州发布的《国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》和天津发布的《关于进一步深化国资国企改革的实施意见》则均是要求在三年内完成改革任务。

　　二、改革目的

　　安徽方案要求，理顺内部产权关系、实现“产权关系明晰、管理层次扁平、股权比例合理、业务板块明显”的产权结构。上海方案则主要着重于，分类完善国有企业的治理结构、管理模式和激励约束机制，以推进开放性市场化重组。

　　贵州方案则明确提出，加快推进国资产权制度改革，推动投资主体和产权多元化，发展混合所有制经济。

　　天津的方案则切口较小，着眼于调整重组、放开搞活、清理退出“三个一批”。

　　点评：安徽和贵州均将改革矛头直指国企产权制度，但安徽主要是内部产权调整，贵州对产权的态度则更为开放和多元化。天津重在调整产业布局，指挥国资在行业中的进退。上海更偏重治理结构和激励机制的建设，着眼比较长远。

　　三、布局调整

　　安徽和贵州方案均未提及明确的产业布局调整，其中，贵州提到了现有国资在各个领域的守土有责，但没有提到新拓展产业疆土和弃卒保车式的调整。

　　上海方案则明确表示，80%以上的国资集中在战略性新兴产业（新能源汽车、高端装备[0.24%]、新一代信息技术、新能源）、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业。

　　天津方案称，90%的国有资本聚集到现代制造业、现代物流、金融等现代服务业、战略性新兴产业等重要行业和关键领域，聚集到40个行业左右。600户低效企业退出市场。

　　点评：安徽和贵州因国资相对盘子较小，定位明确，基本无须调整。上海着力发展战略性新兴产业，天津则更看重现代制造业，两者区别在于，金融是天津着力要打造的关键领域，上海则并未将金融列入国资改革序列。

　　四、未来目标

　　上海、贵州和天津方案均明确提出企业集团的发展目标，安徽则没有。

　　上海方案是形成2-3家资本管理公司；5-8家跨国集团；8-10家全国布局、海外发展的企业集团；一批专精特新企业。

　　贵州实际上是对现有省内国资格局的再描述，要求形成3户功能性投资运营企业、2户公共服务性企业，大多数竞争性企业成为混合所有制企业，具备条件的打造成为投资控股公司，不具备竞争优势的实现国有资本有序退出。

　　天津则有点新意，方案提出集团调整到35家左右，形成10家以上大企业集团，力争2至3家集团进入世界500强。打造1至2家资产过万亿银行。核心骨干企业80%以上实现股权多元化，混合所有制占较大比重。重点集团至少拥有1家上市公司，经营性国有资产证券化率达到40%。

　　点评：上海偏重资本管理公司的作用，以及国资的全球化步伐和国际竞争力。天津最大的特点是对银行业有想法，且更乐意发展资产证券化。

　　五、产权改革

　　安徽方案要求，综合运用改制退出、产权转让、股权收购、合并重组、无偿划转、增资扩股、产权变更、提升级次、依法破产、清算注销、引进战投等手段，有针对性地解决省属企业内部产权中存在的主要问题；方案中提到了持股方式、集团内部管理、主辅业股权结构等8个方面的问题，并相应提出了对策。

　　上海方案则仅仅是提出，积极发展混合所有制经济，加快企业制股份制改革，实现企业整体上市、核心业务资产上市或引进战略投资者。建立公开透明规范的国资流动平台，推动国有控股上市公司、非上市公司开放性市场化重组整合。

　　贵州方案提出，各类投资者可通过整体收购、出资入股、收购股权、认购可转债、融资租赁、与国有企业联合重组成立公司或股权投资基金等多种方式受让国有产权、参与改制重组或国有控股上市公司增发股票，也可收购关闭破产国有企业处置资产；可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等法律法规允许的方式出资。对实施混合所有制改革的企业，国有资本持股比例原则上不设限制。推动有条件的企业改制上市，充分利用现有上市公司平台调整优化国有资本配置以及股权结构；通过依法破产、整体出让等形式实现国有资本退出。

　　天津方案则要求，鼓励民间投资主体通过出资入股、收购股权、认购可转债等多种形式，不同投资主体可以共同设立股权投资基金，参与国有企业改制重组，共同投资优势支柱产业、战略性新兴产业，开展对外投资。积极探索混合所有制经济实行企业技术和管理骨干持股；推动企业采取首发、借壳、分拆等方式上市。整合集团内外部优质资产，通过增发配股、资产置换、收购等方式注入上市公司。保持国有合理控股比例前提下，探索运用增减持股份、增发配股、可转债等加强国有控股上市公司股权运作。

　　点评：产权改革是这四地方案里占据最大篇幅的内容之一。但相对来说，上海似乎对产权改革不甚感兴趣，核心放在上市和引入战投，在国资流动上更青睐其成熟的产权交易市场。天津和贵州方案涉及产权改革内容大致相同，也颇为丰富，主要涉及民间投资进入方式、改制上市和股权运作等多方面内容，都分别提到要以股权合作和投资基金方式参与国企改制重组。天津亮点在于交叉持股，但仍要求保持国有合力控股比例。贵州亮点在于持股比不设限制，可以用多种形式出资，同时可收购破产国企处置资产，这几点颇为大胆。安徽方案则明显体现出国企内部产权调整的小锅吃饭意识，对引入外部资本并无着墨，当然这也与其文件发布过早有关。

　　六、治理结构

　　安徽方案要求，对管理层次过长的三级以下公司，通过无偿划转、产权转让、提升级次等方式精简管理层次，争取控制在三级以内；确需保留或一时无法解决的，要加强监管，禁止三级及以下公司新增对外投资。

　　贵州方案未提及治理结构和董事会建设方面的内容。

　　上海方案和天津方案均在治理结构上划分较细，除了涉及制管理层级调整外，两方案均在董事会建设上煞费苦心。

　　其中，上海对于竞争类企业，积极推进以外部董事占多数的董事会建设，董事长为法定代表人，原则上兼任党委书记，与总经理分设。功能类和公共服务类企业，国有多元投资企业原则上董事长为法定代表人，经法定程序，兼任总经理，与党委书记分设；非多元投资企业可设1名执行董事任法定代表人兼总经理，与党委书记分设。履行出资人责任的机构委派或推荐监事会主席和外派监事，功能类和公共服务类企业外派财务总监。全面推行国有企业领导人员任期制契约化管理。竞争类企业，按有关规定落实董事会选人用人、考核奖惩、薪酬分配权。合理提高市场化选聘比例，在市场化程度较高的企业，积极推行职业经理人制度。

　　天津方案中提出，到2015年底，集团的法人管理层级基本控制在三级以内。国有独资公司三年内全部引入外部董事。竞争类企业，逐步推进外部董事大于内部董事，探索实行财务总监委派制度。混合所有制企业，国有资本出资人应健全国有绝对控股公司董事会，向相对控股或参股企业提出董事和监事人选。精简董事会和经营层：董事会（含外部董事）5至7人，董事长为法定代表人，原则上担任党委书记；经营层5人（不含总经济师、总会计师、总工程师）内；规模较小可设1名执行董事，不设董事会，执行董事为法定代表人，兼任总经理，与党委书记分设。集团的董事长、总经理不得兼任下级公司的职务。推行企业领导人员任期考核和契约化管理。合理增加市场化选聘比例，逐步推行职业经理人制度。

　　点评：天津、安徽均提到要清理规范三级以下公司，上海则较为宽容，只提及管控。在董事会结构上，天津和上海的方案大致相同，只是天津更提到要精简董事会和经营层人数，且对集团领导层与下级公司关系有明确要求，上海则对出资者的监事职能更为看重。上海和天津均提及任期制契约化管理，上海更进一步，明确了竞争类企业的董事会人事权力。

　　七、薪酬激励

　　安徽方案对激励机制没有涉及。

　　贵州方案也只是简单地提及，支持混合所有制企业员工持股。允许关键岗位的经营管理人员、技术核心人员和业务骨干入股参与企业改制。探索建立员工持股和期权激励合理进退、动态调整的运行机制，形成资本所有者和劳动者利益共同体。

　　上海方案和天津方案在激励机制上也多有相似之处，都分别对普通员工和高管分类控制。

　　其中，上海方案对普通员工的激励安排是，符合法定条件、发展目标明确、具备再融资能力的国有控股上市公司，可实施股权激励或激励基金计划。人力资本密集的高新技术和创新型企业，可实施科技成果入股、专利奖励等激励方案。承担战略性新兴产业项目的投资公司，探索市场化项目收益提成奖励。国有创投企业鼓励采用项目团队参股股权投资管理公司的方式，探索建立跟投机制。对于高管，则符合条件的竞争类企业实施股权、现金两种类型的中长期激励，功能类和公共服务类企业完成重大任务后，经考核配套实施专项奖励。

　　天津方案对普通员工的激励是，实行职业经理人制度的企业，逐步实现高级管理人员收入分配与市场水平接轨。符合法定条件、发展目标明确、具备再融资能力的国有控股上市公司，对核心骨干人员可实施股权激励。科技型中小企业积极探索对核心骨干人员实行股票期权、岗位分红权等多种激励方式。对高管则相对严格，对制度健全、运作规范的董事会，国资委不再直接决定其高级经营管理人员经营业绩考核和薪酬，由公司董事会根据国资委有关规定自主决定。对市场化选聘的高级管理人员薪酬，可根据人才市场及公司情况采取协商的方式确定。对行政任命的高级管理人员，根据“两低于、两挂钩”原则，合理确定并严格规范薪酬水平、职务待遇、职务消费和业务消费等。

　　点评：天津的激励方案在科技企业的普通员工方面显然比上海更为激进，股票期权和岗位分红权比上海的科技成果入股和专利奖励更有想象空间；但上海更为全面，对投资公司和创投企业都有激励规定。对高管方面，天津的方案则要保守很多，即使董事会有权激励，仍要按照国资委规定；上海则有股权和现金等方式，对于准公益企业还有专项奖励。

　　八、资本收益

　　安徽方案未涉及资本收益上缴及支出安排。

　　上海方案要求，完善覆盖全部经营性国有企业、分级管理的国有资本经营预算制度，逐步提高国有资本收益上缴比例，到2020年不低于30%。国资收益原则上按照产业调整发展、基础设施建设、民生社会保障各三分之一安排支出，建立国资收益资金使用评价制度。

　　贵州方案提出，逐步提高国有资本收益上缴公共财政比例，原则上国有资本收益按保障和改善民生、国有企业改革改制、产业转型升级各三分之一安排支出。建立国有资本收益上缴责任制度，将国有资本收益上缴与企业负责人薪酬挂钩。

　　天津方案最为激进，要求逐步提高国有资本收益上缴比例，每年增加1个百分点。国有资本收益用于充实社保基金的比例由50%逐步提高到65%。

　　点评：天津和上海均有明确上缴比例要求，天津本身就高，要求更高，但对支出没有具体要求，相反上海和贵州则要求三分支出安排，其中贵州主要用于民生和企业改革本身，上海则在基础设施建设上也有涉及。贵州对上缴一事颇为看重，专门设立了责任制度，并与薪酬挂钩，上海则对支出有一定的评价制度。

　　九、外部监管

　　安徽方案无。

　　上海方案要求，以管资本为主加强国资监管。履行出资人职责的机构依法制定或参与制定公司章程，委派或推荐监事会主席和外派监事，与企业内部监事组成监事会；功能类和公共服务类企业，外派财务总监。

　　贵州方案最为复杂严格，提出监管企业集团层面产权制度改革要按照国家和省有关规定制定方案，经董事会或相应决策机构审议后，按程序上报省深化国有企业改革工作领导小组办公室组织审核，由省国资委批复后实施，其中涉及股权变动使国有资本不再控股或完全退出的，报省人民政府批复。子公司产权制度改革方案按程序上报省国资委，经省深化国有企业改革工作领导小组有关成员单位审核后，由省国资委批复实施。

　　天津方案极为放松，提出以产权管理为纽带，加强重大事项监管，向公司法人治理结构完善的企业下放管理权限。加强投资后评价、财务审计监督，强化国有企业经营投资责任追究。

　　点评：天津着重事前放权，事后评价和责任追求，产权管理着重效益。贵州事事需要审批，对股权变动尤其敏感，须省级政府批复。上海则按照市场化手段控制监事会，事实上加强了出资方的监管权，资本管理看重过程监督。

　　十、内部监管

　　安徽、上海、贵州方案均无相关内容。

　　天津方案提出，加大研发投入，工业企业研发投入率逐步提高到3%，科技型企业逐步提高到5%，战略性新兴产业逐步提高到6%。加强对企业科技创新的考核，将科技投入和创新成果列入企业负责人业绩考核目标。加强财务统一管理、资金统一调配、资源统一配置，有条件的集团应建立财务公司、租赁公司、境外贸易公司和资产管理公司。积极探索服务型制造、绿色供应链、电子商务、新金融服务和提供综合解决方案等商业模式。

　　点评：四地方案中，唯有天津的方案对企业内部事务干涉甚多，比如研发投入和创新成果列入业绩考核，甚至包括财务资金管理和商业模式的选择都有涉及。

　　十一、“走出去”

　　安徽方案无。

　　上海方案提出，加强外汇金融支持，鼓励国有企业积极争取外汇资金集中运营管理试点。境外投资合作项目，经认定可在一定期限内单列考核。对主动承接国家和本市重大专项、科技计划、战略性新兴产业领域产业化项目，收购创新资源和境外研发中心，服务业企业加快、模式创新和业态转型所发生的相关费用，经认定可视同考核利润。

　　贵州方案则是，推动具有技术、管理、资本和资源等优势的监管企业通过合资、合作、收购、兼并等方式走出去，培育成为战略投资者，发展混合所有制。

　　天津方案似有偷换概念之嫌，要求推进国有资本向国内资源丰富的地区布局，向比较优势明显的地区布局，解决能源和资源短缺问题。推动跨国并购，加强与境外企业的合资合作。

　　点评：上海方案对走出去甚为关注，不仅在金融上予以支持，还在考核上有所体现。相比之下，天津和贵州则简单很多，天津的走出去，更多是走出天津，以解决资源问题。

　　十二、配套政策

　　安徽方案无。

　　上海方案较为细致，提出鼓励张江国家自主创新示范区内符合条件的企业参与股权和分红激励试点，示范区外的国有创新型企业、高新技术企业参照实施，对符合国家政策规定的企业予以职工培训税收优惠。研究以国有划拨土地采用国家作价入股的方式支持企业发展，探索企业参与土地二次开发利益分配的机制。

　　贵州方案则非常实在，涉及预算资金安排、土地出让和矿权款使用、改制资金平台以及社会管理职能移交等四个方面，均有具体内容。

　　点评：上海的配套政策有创新的干货，比如分红激励、税收优惠以及土地利益分配。贵州和天津则主要偏重政府对企业的资金补偿，相比之下，贵州更为实在一些，拿出了真金白银，并在资金运用上有新想法，比如通过金融工具进行资本运作。更为重要的是，贵州剥离了企业的社会职能（这可能与贵州第一轮国资剥离办社会不彻底有关）。

　　十三、考核

　　安徽方案无。

　　上海方案提出，将改革创新工作纳入部门绩效考核，作为个人职务晋升和奖励的依据之一。

　　改革创新工作未能实现预期目标，但有关单位和个人依照法律法规规章、国家和本市有关规定决策、实施，且勤勉尽责、未牟取私利，不作负面评价，依法免除相关责任。

　　贵州方案则称，将监管企业产权制度改革任务作为2014年至2016年第四任期考核的一票否决指标。对全面完成任务并取得重大改革成果的企业，依据监管企业单项特别贡献奖管理办法，对其负责人进行专项奖励。对不按国家规定实施操作，造成国有资产损失或影响企业和谐稳定的，要按有关规定对相关责任人进行严肃处理。

　　天津方案表示，对企业科技和管理创新作出重大贡献的人才，给予奖励。对改革创新未能实现预期目标，但勤勉尽责、未牟取私利的，不作负面评价。加强分类考核，科学合理地设置考核指标，突出价值创造、自主创新和节能减排。把考核结果作为对企业经营者兑现薪酬、诫勉谈话、任职考核和企业重组的重要依据。

　　点评：虽然三地都对国资改革有考核有奖励，但侧重点不同，天津只是给予奖励，侧重于企业内部贡献，而且细分了很多指标，科技、管理、节能减排等；上海则将国资改革的成果列入了个人职务晋升，这是一大亮点；贵州更甚，强调做不好将一票否决，做不对还要追究责任。（经济观察网）

　　中金公司：久联发展受益国企改革加快市场化进程

　　业绩小幅低于预期

　　久联发展发布2013年年报：2013 年全年实现营业收入34.07 亿元，同比增长9.94%，实现归属母公司净利润2.06 亿元，同比增长2.6%，合每股收益0.63 元，略低于我们的预期（0.70 元）。以毛利计则同比增长28.6%。

　　公司炸药营收增加，爆破工程服务营收下滑。2013 年炸药销量增加3.71 万吨（母公司1.55 万吨，新增合并河南神威公司1.86 万吨），同比增加营收3.3 亿元或28.6%。爆破工程服务实现营收16.17 亿元，同比下滑2.3%。

　　三费增加较多影响净利润水平。市场销售区域扩大导致运输费大幅上升，销售费用增加7188 万元或101%；河南神威并表及业务扩展等因素致使管理费用增加6467 万元或26%；新增3 亿银行贷款及母公司发行6 亿元公司债导致财务费用增加4974 万元或120%。

　　发展趋势

　　新项目有望开始贡献业绩。安顺久联年产5 万吨工业炸药生产线将于5 月投料试车，西藏现场混装炸药地面站项目将于7 月投料试车，为爆破服务业务的开展打下良好基础，成为新的业绩增长点。公司受益西部地区民爆市场需求快速增长，未来西藏矿山爆破业务、西南能矿业务以及外蒙爆破一体化项目的陆续实施将会不断贡献新的业绩增量。

　　受益贵州省国企改革，有望拉开横向、纵向整合的序幕。公司正在积极筹备股权激励制度，加快公司市场化进程；引入战略投资者实现股权多元化，推动国有产权跨企业、跨区域、跨所有制优化资源配置。

　　盈利预测调整

　　由于工程业务订单受宏观经济增速放缓影响，2014 年EPS 预测由0.86 元下调10%至0.78 元，2015 年EPS 预测为0.96 元。

　　估值与建议

　　给予2014 年15 倍P/E 即11.70 元的目标价。维持“推荐”评级。（中金公司）

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