[深度解读] 定增募资25亿 大康牧业拟收购新西兰两大牧场
中国证券网讯（记者 赵碧君）6月17日晚间，停牌近半个月之久的大康牧业（002505）披露定增预案，公司拟向特定投资者募集资金不超过25.1亿元，拟发行股份价格不低于9.69元/股，发行数量不超过2.59亿股。募集资金将用于收购大股东鹏欣集团新设的香港公司的股权，从而间接取得新西兰北岛牧场以及洛岑牧场的使用权。
“大康牧业此举能够很好的丰富产品结构以及提升盈利能力”，谈及此次定增，一位长期关注大康牧业的湖南私募总监对中国证券网记者表示，“收购新西兰牧场后，大康牧业可以掌握上游优质高端奶源，从而推出适销对路的乳制品，这是国内大部分乳企无法比拟的优势。”
构建垂直一体化产业链
过去一年，大康牧业一直致力于战略转型，早在今年5月的2013年年度股东大会上，公司完成了董事会的换届，前贝因美掌门人朱德宇披挂上阵担任董事长一职，前光明乳业副总裁陆耀华则担任总经理一职，公司正式迈向了高端“蛋白产品提供商“的新纪元。
“大康牧业的豪华管理阵容相信早已摩拳擦掌，就等着收购新西兰牧场的这一天。此次收购后，公司将成为国内第一家拥有新西兰牧场资源的上市公司，建立独一无二的竞争优势，资源壁垒也将从此建立。“一位知名券商研究员如是说。
据悉，大康牧业的液态奶产品有望年内在湖南、上海等地区上市，而进口奶粉产品也在紧锣密鼓的筹备当中，而此次新西兰牧场的收购将进一步加速进口奶粉业务的进程。
“公司收购新西兰北岛牧场和洛岑牧场后，将会形成奶源自给自足，摆脱对第三方供给的依赖，减小奶源价格波动对公司经营业绩的影响，为公司打造一条从“牧场到餐桌”的完整产业链闭环。“大康牧业证券部相关人士向中国证券网记者透露。
新西兰第3大的牧场所有者
公告显示，大康牧业此次收购的新西兰牧场合计约22000公顷，加上受托管理的4000公顷的南岛牧场，公司将成为新西兰第3大的牧场所有者和经营者。
日前，国务院公布了《推动婴幼儿配方乳粉企业兼并重组工作方案》，国内乳企整合速度将进一步加快，也将有利于国产乳企走出国门。大康牧业此次收购新西兰牧场，不仅响应了国家的政策，也进一步推动行业集中度的提升，有助于引领国内乳企整合上游奶源资源。
据相关数据统计，2013年我国进口奶粉数量同比增加49.20%，进口液态奶数量同比增加91.60%，进口乳制品的增长势头迅猛。
针对进口乳制品的迅猛增长，上述证券办人士坦言，公司也是针对目前国内乳制品供需情况而制定了一系列的战略方针，“收购新西兰牧场仅仅是一个开端，公司将以新西兰为战略中心，不断提升乳制品供应量，满足国内国际市场的需求。”
“随着国内市场对进口乳制品的需求不断提升，大康牧业的资源优势将进一步扩大。”上述私募总监表示。
【公司动态】
经过近一年的重组筹划，大康牧业正由一家单一从事生猪养殖及销售的企业，逐步转型成为集进口乳制品销售等业务为一体的高端 “蛋白食品供应商”。公司5月7日公告，为顺利实施非公开发行募集资金投资项目，整合公司各业务板块资源，提高管理效率和水平，深化公司发展经营战略，公司就高级管理人员进行了相应调整。
2013年7月，大康牧业发布重组预案，公司拟以7.96元/股的价格向鹏欣集团、厚康实业、合臣化学、和汇实业等十名特定投资者非公开发行股票数量不超过6.28亿股，募集资金总额不超过50亿元。通过此次非公开发行，大康牧业将引入羊肉、牛肉、婴儿奶粉和液态奶等业务作为上市公司新的利润增长点。同时鹏欣集团将成为大康牧业的控股股东。
【行业资讯】
6月10日，全国食品安全周正式启动，一场围绕“舌尖上的安全”主题系列活动在全国上演。备受关注的《婴幼儿配方乳粉企业兼并重组工作方案》(下称《方案》)也在食品安全周期间对外发布，针对乳业兼并重组的扶持政策浮出水面。
由工信部制定的《推进婴幼儿配方乳粉企业兼并重组实施方案》已经获批。方案中“2018年底前10家国产品牌企业的行业集中度超过80%”的设想也让奶粉企业陷入悲喜两重天，一方面，大型乳企摩拳擦掌准备大展拳脚，另一方面，中小乳企则陷入矛盾和纠结中。“他们中很多都是做得不错的区域品牌，并不愿意被兼并。”乳业专家王丁棉表示。
【券商观点】
通过增发，大康牧业将成为证券市场上唯一的涵盖猪肉、牛肉、羊肉和乳制品全套动物蛋白的供应商。募集现金50亿元将投入上述业务，由于存栏持续下滑，国内牛肉和羊肉的高景气将维持，而乳制品业务凭借大股东的资源优势（拥有新西兰牧场）在国内市场也富有竞争力。尽管PE估值没有优势，但从PB角度看，公司股价仍有空间。
大康牧业调整管理层 贝因美前掌门人任董事长
经过近一年的重组筹划，大康牧业正由一家单一从事生猪养殖及销售的企业，逐步转型成为集进口乳制品销售等业务为一体的高端 “蛋白食品供应商”。公司5月7日公告，为顺利实施非公开发行募集资金投资项目，整合公司各业务板块资源，提高管理效率和水平，深化公司发展经营战略，公司就高级管理人员进行了相应调整。
记者注意到，公司新聘高管团队拥有丰富的乳制品从业经验，其中贝因美前董事长朱德宇更是转战大康担任了“新掌门”之职。
管理层“大换血”
记者注意到，大康牧业的此次调整涵盖了大部分管理层，总经理王中华、副总经理乔春生、曹明、黄小润、石经五和财务总监罗光啸以及总经理助理舒军、马赓等8人，已于今年5月6日向公司董事会提交了辞职报告。大康牧业表示，上述人员辞职后，将根据公司业务实际需要担任其他职务。
时间回溯到2012年7月，大康牧业酝酿已久的定增预案正式出炉，公司将募集资金50亿元打造 “蛋白食品供应商”，用以改变主营单一的生猪养殖现状。定增完成后，大康牧业总股本将从2.47亿股增加至8.75亿股，上海鹏欣(集团)有限公司(以下简称鹏欣集团)将合计持有公司55.29%的股权，成为公司新的控股股东。随着鹏欣集团的入主，大康牧业将涉足进口婴儿奶粉行业，并拟增资控股鹏欣集团旗下乳业资产。募投项目全部达产之后，年产值预计将高达70.36亿元，而大康牧业2013年营业收入仅9.96亿元。
历时数月后，今年1月份，大康牧业重组预案获证监会审核批准，定增新股已于4月8日完成上市，公司控股权随之发生变更，原实际控制人陈黎明持股比例从28.37%稀释到8%，并降至第四大股东。鹏欣集团合计持有大康牧业55.29%的股份，姜照柏成为上市公司新的实际控制人。
众乳业大亨接棒
就在调整原管理层的同时，大康牧业还公布了新一届的高管团队，包括贝因美前董事长朱德宇在内的多位乳业大佬齐齐现身。
公开资料显示，2002年1月~2013年4月，朱德宇在杭州贝因美集团(贝因美大股东)任总裁，2011年7月，在贝因美原董事长谢宏以身体原因辞职后，朱德宇就任贝因美“掌门”之位。但其上任时间尚不足9个月，便于2012年4月辞去了该职务。从2013年10月开始，朱德宇任大康牧业董事，同时担任鹏欣集团副总裁。2014年5月，朱德宇担任大康牧业董事长，任期三年。
记者注意到，大康牧业拟用超过12亿元的募集资金，增资纽仕兰(上海)乳业有限公司(以下简称上海纽仕兰)的婴儿奶粉和液态奶项目，并打造 “纽仕兰NuZealand”高端乳制品品牌。公告显示，上海纽仕兰是鹏欣集团的全资子公司，于2012年8月15日在上海注册成立，注册资本800万元，其法人代表也是朱德宇。
除此之外，大康牧业还聘请了陆耀华为公司总经理，王中华、王光荣为公司总经理助理，聘请臧舜为公司财务总监，其任期均为三年。公开资料显示，陆耀华、王光荣、臧舜均有长期从事乳制品行业的经验，并曾在知名乳制品企业担任要职。
其中，陆耀华曾先后在光明乳业任党委书记、董事及副总裁；王光荣曾任新希望乳业控股公司总经理助理；而早在上世纪90年代，臧舜就已在上海达能保鲜乳制品有限公司担任财务经理。
大康牧业引入牛羊及奶粉新业务 鹏欣集团入主
2013年7月，大康牧业发布重组预案，公司拟以7.96元/股的价格向鹏欣集团、厚康实业、合臣化学、和汇实业等十名特定投资者非公开发行股票数量不超过6.28亿股，募集资金总额不超过50亿元。通过此次非公开发行，大康牧业将引入羊肉、牛肉、婴儿奶粉和液态奶等业务作为上市公司新的利润增长点。同时鹏欣集团将成为大康牧业的控股股东。
引入新业务
根据计划，此次增发募集资金净额将全部用于四大项目及补充流动资金。其中，安徽涡阳100万只肉羊养殖建设项目投资17.1亿元；湖南怀化20万只肉羊养殖建设项目投资3.5亿元；合资设立鹏欣雪龙实施进口牛肉项目投资6亿元；增资纽仕兰实施进口婴儿奶粉和液态奶项目投资12.5亿元；补充流动资金10.9亿元。
据公司介绍，安徽涡阳100万只肉羊养殖项目和湖南怀化20万只肉羊养殖项目定位于中高端市场，建成后将合计年出栏肉羊120万只，使公司形成自育、自养一体化、规模化、标准化的肉羊产业链。合资设立鹏欣雪龙实施进口牛肉项目将与雪龙股份合作，进口国外优质牛肉；进口婴儿奶粉和液态奶项目将引入新西兰优质乳制品，通过新西兰官方机构检测、二维码追踪技术等产品质量控制体系，引进优质、安全、放心的乳制品。
据了解，湖南怀化20万只肉羊养殖建设项目和安徽涡阳100万只肉羊养殖建设项目已按规定完成项目备案，尚需完成环评工作。
大康牧业认为，受生猪和猪肉价格波动、原材料价格上涨等因素影响，2012年度公司经营陷入困境，毛利率大幅下降并出现了较大数额的亏损，公司董事会一直寻求拓展公司业务发展新领域。此次非公开发行将在肉猪养殖的基础上引入肉羊的生态养殖，进行进口牛肉分销和提供安全优质的乳制品，正好满足国内对优质放心蛋白质的消费需求。
实际控制人变更
此次发行完成后，鹏欣集团将成为大康牧业的控股股东。姜照柏为鹏欣集团的实际控制人，将成为大康牧业新的实际控制人。
此次增发对象包括鹏欣集团、厚康实业、合臣化学、和汇实业、晶浩信息、兰月生物、晶鑫科技、刘红波、凯威创投、宜众通达十名特定对象，合计发行股份6.28亿股。
其中，鹏欣集团认购1.58亿股、厚康实业认购1.57亿股、合臣化学认购1.26亿股、和汇实业认购4271万股、晶浩信息认购4271万股、兰月生物认购3769万股、晶鑫科技认购2513万股、刘红波认购1884万股、凯威创投认购1256万股、宜众通达认购754万股。
发行前，陈黎明持有公司5659.75万股股份，占公司总股本的22.94%，为公司控股股东。发行完成后，陈黎明持有的公司股份占比将被稀释为6.47%。鹏欣集团将直接持有公司18.09%的股份，并通过厚康实业、合臣化学、和汇实业间接控制公司37.19%的股份，直接持有和间接控制公司合计55.29%的股份，成为公司的控股股东。
大康牧业表示，鹏欣集团及其一致行动人通过认购大康牧业此次非公开发行的股份，将使鹏欣集团成为上市公司的控股股东，主要目的是以大康牧业为资本运作平台，逐步提升上市公司盈利能力。
资料显示，鹏欣集团是一家集房地产开发、矿产实业、现代农业和股权投资等于一体的民营企业集团。目前，鹏欣集团现代农业板块拥有崇明种羊试验基地从事种羊研究、培育业务，安欣牧业从事肉羊养殖业务，新西兰牧场从事奶牛养殖业务及玻利维亚农场从事大豆种植业务。
与此同时，大康牧业计划以自有资金3800万元收购安欣牧业100%的股权。安欣牧业设立于2012年6月，目前尚处于建设期，无产品对外销售。
乳业兼并重组方案落定 国开行斥资300亿背后撑腰
6月10日，全国食品安全周正式启动，一场围绕“舌尖上的安全”主题系列活动在全国上演。备受关注的《婴幼儿配方乳粉企业兼并重组工作方案》(下称《方案》)也在食品安全周期间对外发布，针对乳业兼并重组的扶持政策浮出水面。
国家扶持力度大
据了解，由工信部、发改委、财政部和国家食品药品监督管理总局共同起草，国务院通过的上述方案显示：到2015年年底，力争形成十家左右年销售收入超过20亿元的大型婴幼儿配方乳粉企业集团，前十家国产品牌企业的行业集中度达到65%；到2018年年底，争取形成3家-5家年销售收入超过50亿元的大型婴幼儿配方乳粉企业集团，前十家国产品牌企业的行业集中度超过80%。中央和地方财政将出资扶持乳粉企业兼并重组。
与此同时，来自国家开发银行、民生银行的相关负责人均表示，其将配合乳业兼并重组，在资金方面给予支持。国家开发银行评审三局副处长赵红表示，作为政策性银行，国开行已与工信部初步商定就支持我国婴幼儿配方乳粉产业发展签署合作协议，暂定300亿元，方案出台后，国开行会进一步加大力度，为兼并重组工作提供全方位的金融服务。
赵红表示，国开行将以工信部推荐的国产婴儿配方乳粉企业兼并重组重点项目为基础，提供贷款支持和各类金融产品的服务。民生银行投资部总经理张立洲也表示，“民生银行将在2016年之前每年拿出不低于100亿元，通过贷款、产业基金等方式支持企业兼并重组”。
工信部消费品司副巡视员高伏对记者表示，《方案》有利于提高产业的规范化、规模化、现代化发展水平，培育具有自主品牌和较强国际竞争力的大型婴幼儿配方乳粉企业集团，实现新一轮的产业结构优化升级。“只要符合兼并重组条件的企业在兼并重组相关企业时，均会享受到国家的扶持资金。
打破地方保护是关键
《方案》对兼并重组的范围、主体对象也有明确规定。高伏表示，被兼并主体必须符合三点要求，以生鲜乳为主要原料生产婴幼儿配方乳粉，且所用奶源全部来自企业自建自控的奶源基地；婴幼儿配方乳粉生产工艺先进，严格实施危害分析与关键控制点体系、良好生产规范，产品质量安全可靠；企业资产质量良好，负债结构合理，盈利能力较强。
据工信部相关负责人透露，此次方案就是要通过市场化手段整合国内乳企，最终形成大的集团化乳企。政府在整个兼并重组过程中不搞“拉郎配”。
乳业高级研究员宋亮表示，国家食品药品监督管理总局通过发证提高行业门槛，在此基础上，工信部继续推动企业间的整合，推动行业集中度进一步提升，有助于企业整合上游奶源资源，优化奶源地。兼并重组坚持以市场手段为主，政府借助扶持手段，引导企业打造产业链体系，突破地域和所有制形式限制。在国际化发展大背景下，推动企业走出国门，加快海外资源布局，提升国内奶粉资源的供应。
香颂资本沈萌也表示，未来婴幼儿配方奶粉行业内的上市公司、有充足奶源基地和具有区域性或细分产品独特性的企业会有领先机遇。乳品行业未来几年将从“群雄并起”的春秋时代进入“七雄争霸”的战国时代，行业集中度、产品创新开发能力、生产加工储藏运输技术也将更加偏向大企业，但仍留给具有独门绝技的中型企业一定的生存空间，但无特色、没奶源、没规模的企业会大量被淘汰出局。
“接下来可关注的兼并重组是强强联合的可能性，前一阶段市场主要以大鱼吃小鱼的方式整合，对于大企业而言这样的收购费时费力，收购后还可能背上包袱，因此能否打破地方保护，实现大公司之间的强强联合，是乳业兼并重组下一阶段的看点。”沈萌表示。
“国家队”扩容至19家
国家针对乳业兼并重组的方案尘埃落定，预示着有实力的企业在未来的行业整合中有可能最大限度地利用《方案》中提及的各种兼并重组手段，成为受政府鼓励的兼并重组主体。行业整合在经过一年的尝试之后，即将拉开并购大戏。
据了解，2013年婴幼儿配方乳粉生产销售取得较好成绩，全年规模以上企业乳粉产量159万吨，同比增长6.84%；其中婴幼儿配方乳粉产量约为70万吨，比上年增长15%左右，前15家主流品牌的产量约占总产量的70%以上。
随着生产许可证换证工作初步完成，婴幼儿配方乳粉行业格局开始有了新的变化。
根据国家食品药品监督管理总局5月30日公布的数据显示，截至目前，共有82家企业获得生产许可，未通过审查、申请延期审查和申请注销的企业有51家。而国家针对婴幼儿配方乳粉企业的监管和支持力度也在不断加强。
就在国家发布乳业兼并重组方案的同一天，第三批婴幼儿配方乳粉新品名单发布，包括雀巢、光明乳业、大庆乳业、江西美庐乳业、上海花冠等7家乳粉企业进入“国家队”。
加上之前的12家企业，乳粉企业“国家队”扩容至19家。
雀巢进入“国家队”曾一度被质疑，对此，工信部消费品工业司司长王黎明表示，一些洋品牌如果符合《方案》中提及的条件，都是政府支持的对象。
事实上，在《方案》出台后，记者也采访了部分乳粉企业的相关负责人，均表示《方案》的出台对于企业来说是好事。“国家引导乳企兼并重组是机遇，也是挑战。有实力的乳企可以借助政策得到发展，当然也会面临很多困难和考验，这也是企业实力的试金石。”飞鹤乳业相关负责人表示。
乳业重组方案被指加剧垄断 中小企业陷入恐慌
由工信部制定的《推进婴幼儿配方乳粉企业兼并重组实施方案》已经获批。方案中“2018年底前10家国产品牌企业的行业集中度超过80%”的设想也让奶粉企业陷入悲喜两重天，一方面，大型乳企摩拳擦掌准备大展拳脚，另一方面，中小乳企则陷入矛盾和纠结中。“他们中很多都是做得不错的区域品牌，并不愿意被兼并。”乳业专家王丁棉对北京晨报记者表示。
市场手段整合出大乳企
政策向行业领头羊倾斜
工信部相关负责人日前在婴幼儿配方乳粉企业兼并重组交流会上透露，最终的方案是要通过市场化手段整合国内乳企，最终形成大的集团化乳企，政府在整个兼并重组过程中不搞“拉郎配”。此前，作为九部委联合促进婴幼儿配方乳粉质量安全的一部分，工信部的这一政策一度被指对市场过度干预而迟迟未能出台。
尽管兼并重组坚持以市场手段为主，但政策依然向行业的领头羊们倾斜，拥有奶源、技术领先的国内企业将优先获得技术改造、税收、金融方面的多重支持。工信部消费品司副巡视员高伏表示，只要符合兼并重组条件的企业在兼并重组相关企业时，均会享受到国家的扶持资金。
来自国家开发银行、民生银行的相关负责人则在婴幼儿配方乳粉企业兼并重组交流会上表示，其将配合乳业兼并重组，在资金方面给予支持。其中，国家开发银行已与工信部初步商定就支持我国婴幼儿配方乳粉产业发展签署合作协议，暂定300亿元。
4年后10乳企要拿下80%市场
中小企业陷入恐慌
根据方案，到2015年底，争取形成10家左右年销售收入超过20亿元的大型婴幼儿配方乳粉企业集团，前10家国产品牌企业的行业集中度达到65%；到2018年底，争取形成3至5家年销售收入超过50亿元的大型婴幼儿配方乳粉企业集团，前10家国产品牌企业的行业集中度超过80%。
就在国家发布乳业兼并重组方案的同一天，第三批婴幼儿配方乳粉名单发布，包括雀巢、光明乳业、大庆乳业、江西美庐乳业、上海花冠等7家乳粉企业进入“国家队”。
工信部消费品司副巡视员高伏表示，方案的推出将倒逼企业兼并重组或者转产退出，而个别乳粉企业将退出市场。而在业内人士看来，政策主张强强合并这一导向的效果有待观望。“资源集中度提高也意味着几十家乳企的消亡。”王丁棉对北京晨报记者表示，“目前有100来家婴幼儿配方乳粉生产企业是做区域市场，很多区域品牌只想守着区域市场一亩三分地，他们并不想被兼并。”方案的出台让这些企业处在一种无奈和惊慌的状态中。
此外行业集中度的提高也将加剧行业的垄断，王丁棉表示，大的企业容易造成垄断格局，“我担心国产奶粉今后也将迈入高价时代。”（北京晨报）
海通证券：全面的动物蛋白供应商
通过增发，大康牧业将成为证券市场上唯一的涵盖猪肉、牛肉、羊肉和乳制品全套动物蛋白的供应商。募集现金50亿元将投入上述业务，由于存栏持续下滑，国内牛肉和羊肉的高景气将维持，而乳制品业务凭借大股东的资源优势（拥有新西兰牧场）在国内市场也富有竞争力，但由于建设周期较长，短期内对公司的利润贡献较为有限。尽管PE估值没有优势，但从PB角度看，公司股价仍有空间。
增发后，大康牧业的实际控制人是上海鹏欣集团的董事长姜照柏先生。本次非公开发行完成后，鹏欣集团将直接持有本公司18.09%的股份，并通过厚康实业、合臣化学、和汇实业间接控制公司合计37.19%的股份，直接持有和间接控制公司合计55.29%的股份，成为公司的控股股东。姜照柏先生是鹏欣集团的实际控制人，将成为公司新的实际控制人。
增发后业务结构将发生重大变化。增发完成后公司主营业务将发生重大变化，有利于维持业绩稳定性。公司目前主营业务为生猪养殖、饲料及肉制品，年收入约10 亿元，由于业务结构单一、毛利率偏低，而且生猪养殖行业本身周期性很强，公司业绩波动较大。增发项目完成后，公司将拥有包括猪牛羊肉及乳制品在内更丰富的产品结构，其中羊肉、牛肉、乳制品收入分别达到 24、20、25 亿元，都远大于目前生猪业务规模，未来业绩成长将更加稳定。
募集资金项目盈利前景光明，但项目建设周期较长。募集资金不超过 50 亿元，用于：安徽涡阳 100 万只肉羊养殖、湖南怀化 20 万只肉羊养殖、合资成立青岛鹏欣雪龙牧业有限公司实施进口牛肉、增资纽仕兰（上海）乳业有限公司实施进口婴儿奶粉和液态奶项目以及补充流动资金。随着收入的提高和消费观念转变，国内肉制品的摄取结构仍会有所调整，猪肉的摄入比例下降，牛羊肉的摄入比例上升是较为确定的趋势，目前我国肉类产品消费结构中羊肉所占比重仅为5.2%，牛肉仅为8.5%。但前几年因为养殖利润不高，导致肉牛的存栏持续下滑，肉羊存栏几无增长，现在处于供不应求的状态，由于养殖周期的原因，供应缺口的填补至少还需要三年的时间，预计牛羊肉的高景气仍可维持。
鹏欣集团拥有多项海外农业资产。1）新西兰克拉法牧场。克拉法牧场共有 8000 公顷的16 个大型奶牛农场，16000 头奶牛。2）新莱特牧场。Synlait Farms目前经营着13家奶牛场，共拥有 13000 头奶牛。3）玻利维亚农场。占地规模 12488 公顷（合 18.73 万亩），年产主要作物（大豆、玉米、高粱等农作物）产量约 4.5 万吨。
盈利预测与估值：预计公司 2013~2015年EPS 分别为 0.004、0.22 和0.22 元，给予公司“增持”的投资评级，目标价格 22.65 元，对应 2014年3.5 倍PB估值。
风险提示：猪价大幅下跌，募集资金项目发生重大变化。(海通证券股份有限公司)