[深度解读] 锦江股份引入战略投资者 向弘毅和大股东定增募资30亿

　　[编者按] 随着我国旅游业的快速发展，以酒店连锁经营为特色的锦江股份推出30亿定增预案，让我们不妨来看看这家老牌酒店管理企业本次定增有什么特色和亮点？

　　中国证券网讯（记者 王璐） 6月14日，锦江股份（600754.SH）发布非公开发行股票预案，公司拟通过非公开发行方式向战略投资者弘毅投资和控股股东锦江酒店（2006.HK）发行20127.70万股A股股份，发行价格为15.08元/股，锁定期3年。募集资金总额不超过30.35亿元，主要用于公司未来三年业务规模及门店发展。

　　签约门店实现跨越增长 定增将加快业务发展

　　方案显示，公司计划至2017年末，实现签约门店由2013年末的逾1000家增长到2000家以上的跨越式增长。锦江股份表示，将借本次非公开发行加快推进公司核心主业有限服务型酒店业务的发展，进而实现公司业绩的可持续增长。本次非公开发行预案，尚需公司股东大会审议通过，并获得相关政府部门批准及核准。

　　2015年上海迪斯尼开园 人流聚集效应将再度暴发

　　根据《中国旅游业“十二五”发展规划纲要》，旅游业已成为国民经济的战略性产业。近五年来，国内旅游人数的年复合增长率达13.75%，国内旅游收入的年复合增长率则达到24.60%；与此同时，随着2015年上海迪斯尼的开园及国家会展中心的建成，将在上海地区引发极大的人流聚集效应。在今后相当长的时期内，我国特别是上海地区的旅游业及配套的酒店行业都将处于一个大有可为的重要战略机遇期。锦江股份在此背景下适时启动非公开发行，有助于加大核心主业的投资力度，为广大股东持续创造价值回报。

　　长期以来，锦江股份以投资和经营管理有限服务型酒店为核心主业，始终保持和强化“锦江之星”等成熟、优势品牌的市场先导地位，同时积极培育“锦江都城”品牌，扩大市场份额，并取得显著成效。公司有限服务型酒店最近六年营业收入年复合增长率为26%，净利润年复合增长率达40%。特别是，“锦江都城”是公司为开拓中端酒店市场而新创建的一个有限服务型中端酒店品牌，突出品味、舒适、时尚、商务等品牌元素，从而实现更高的性价比优势。

　　业内人士认为，在公司的有限服务型酒店业务中，已开业酒店的经营良好，将不断带来稳定增长的回报，而随着此次募集资金的到位，有望驱动公司发展和效益共同驶入快车道。

　　引入战略投资者 优化股权结构和治理格局

　　作为本次非公开发行引入的战略投资者，弘毅投资成立于2003年，曾参与过中国玻璃、中联重科、石药集团等一系列国企的成功改制，形成了一批以混合所有制形式改造、提升国有企业的实践成功案例。

　　弘毅投资表示，看好锦江的品牌和锦江股份的有限服务酒店业务，更看好锦江的管理团队。弘毅本次15亿元入股锦江股份，占公司总股本的12.43%，成为锦江股份第二大股东，并有权提名一名董事，将对锦江股份的股权结构和治理格局起到很好的改善和优化作用。这也是继2013年入资SMG尚世影业、2014年初入资上海城投控股之后，弘毅以战略投资者身份在上海成功参与的第三个混合所有制投资案例。

　　锦江股份表示，引入弘毅投资作为战略投资者，是在上海出台“国资国企改革20条”的背景下，通过公开透明的上市公司平台，推进和深化混合所有制的有益探索。这将有利于发挥双方优势，进一步优化公司治理结构，推动公司机制创新，加大资源整合力度，打造具有国际竞争力和品牌影响力的行业领军企业。

【产业资讯】

中国旅游业正值破立之年 改革和突围成年度关键词

　　中国证券网讯（记者 秦菲菲）社科院8日发布的旅游绿皮书指出，2013年，是中国旅游发展“破”与“立”的关键之年。这一年，旅游需求向全民铺开，相关改革向纵深突破，旅游产业向多维推进，综合影响向全球输出，而这一切，皆折射出这个国家正在经历着的深刻变革。（详见全文）

未来5年中国商务旅游交易规模有望保持20%以上增速

　　中国证券网讯（记者 秦菲菲）社科院8日发布的《旅游绿皮书》指出，未来5年中国商务旅游交易规模有望保持20%以上增速。受到中国商务旅行市场支出规模的增长及商务旅游普及率的提升，2017年中国商务旅游交易规模有望超过1800亿元，而2020年有望接近3000亿元。未来5年中国商务旅游市场规模（收入规模）有望保持同步增长态势。预计到2017年中国商务旅游市场规模超过130亿元，到2020年突破220亿。（详见全文）

【券商行业研报】

国泰君安：餐饮业收入增速回升 旅游服务线上线下加快渗透

　　产业图谱升级，散客化、移动互联重构休闲游，寻找顺应散客休闲游的要素提供商和移动互联最受益的分销商，维持行业增持。（详见全文）

兴业证券：餐饮旅游中高档子品牌成为业绩增长点

　　本周（05.12-05.18）餐饮旅游板块相对于全部 A 股的超额收益 0.74%。本周餐饮旅游行业指数(801210)上涨 1.09%，而全部 A 股指数上涨 0.35%。个股方面，本周股价涨幅较大的个股为:众信旅游(+9.47%)/中青旅(+6.68%)/*ST 新都 （+5.65%） 。（详见全文）

【个股研究评级】

锦江股份：股权转让平滑业绩 长期看迪斯尼和国企改革

　　业绩符合预期 ，维持增持评级。Q1 收入6.4 亿/+16.7%，净利9657万/+2.9%，EPS0.16，符合预期；政府补助及出售长江证券收益约占净利72%。公司酒店与餐饮基本面在整合中逐步改善，自贸区/迪斯尼/国企改革为公司带来长期看点。维持2014-15 年EPS0.74/0.91 元，目标价19.2 元，对应2014 年26xPE，增持。（详见全文）

锦江股份：业绩符合预期 有限服务酒店增长良好

　　2014年一季度，公司共实现营业收入64,252.73 万元，同比增长16.68%；实现归属于母公司股东的净利润9,657.14 万元，同比增长2.92%。实现每股收益0.16 元，业绩符合预期。（详见全文）

　　中国旅游业正值破立之年 改革和突围成年度关键词

　　中国证券网讯（记者 秦菲菲）社科院8日发布的旅游绿皮书指出，2013年，是中国旅游发展“破”与“立”的关键之年。这一年，旅游需求向全民铺开，相关改革向纵深突破，旅游产业向多维推进，综合影响向全球输出，而这一切，皆折射出这个国家正在经历着的深刻变革。

　　绿皮书指出，过去的一年里，中国旅游的特点首先体现在“破”，包括：第一，打破消费旧格局。旅游消费的障碍之墙随着越来越完备的旅游公共服务体系，越来越便捷的交通网络，以及全社会越来越深入的对旅游出行的关注而被逐步打破。消费环境的去障碍化，令旅游可以超越区域的障碍，超越场所的障碍，超越人群的障碍，欠发达地区居民、贫困居民、农村居民等，也正在通过越来越便利的旅游服务，享受到公平消费的权利，这大大推进了旅游消费的普及和升级。

　　第二，打破市场均势。八项规定、六项禁令收紧了旅游业中的公款消费群，对公款吃喝、高端旅游、高端餐饮、论坛经济等均形成影响，涉及酒店业、会展业、餐饮业等等各相关行业，打破了中国旅游市场公款消费和私人消费各占一部分市场的传统格局，逼迫中国旅游业调整市场结构，回归到以真实的公民消费、大众消费为本的健康的市场结构中去。暂时的下滑，带来了新的变革力量和机遇，机敏的企业率先启动了调整，中国旅游业将在严峻的现实中启动结构调整。

　　第三，打破三大市场格局。旧的三大市场格局已经完全改变，以国内旅游为主的新的三大市场格局已经建立起来，基于国民消费的国内旅游市场和出境旅游市场不断增长，入境旅游市场相对回缩的趋势明显。而在这一现实背后，是全球消费力的重新配置和中国旅游者在全球范围内的崛起。

　　第四，打破产业边界。旅游产业融合不断推进，旅游日益渗透到其他相关行业，旅游产业的边界和框架不断被打破，旅游业态持续融合演变，新的旅游活动展露市场，多点支撑、多业共生、多元融合的大旅游产业格局日渐形成，各类旅游新业态成为旅游发展的新高地。

　　第五，打破区域格局。郑武高铁、哈大高铁、京广高铁等陆续开通，我国的高速交通网络日益完善，推动了旅游业“高速时代”的到来。高铁开通后，许多双子座式的城市都相互联通，一批城市群呈现旅游一体化形态，产生了一大批同城化旅游圈。围绕交通系统，我国正形成航空、高速铁路、高速公路的“三高”体系，这样的网络将我国几大城市群自然相连，各城市群内部又有高速交通形成密集网络，使“远天远地”一词成为历史，新的网络格局将重构旅游业格局。

　　第六，打破城乡壁垒。随着城市化进程的持续进行，旅游业亦正在打破城乡壁垒，农民旅游从无到有，正在成为国内旅游市场构成的一部分；乡村旅游的持续升级，城乡互动游的不断推进，使得城市旅游与乡村旅游间的边界不再明显，城市旅游中多了乡村般的悠闲，乡村旅游多了城市般的便捷；借助于乡村旅游的发展，城市与乡村之间有了新的流通渠道，越来越多的农民脱贫致富，过上城里人一般的便利生活，也令越来越多的城里人得以偷闲数日，学做个“都市农民”。旅游不仅成为农村城市化和新型城镇化的重要手段，而且也成为农村田园化的重要依托。

　　第七，打破投资法则。旺盛的旅游市场需求，带动数万亿的投资进入旅游业，一批超大规模的旅游投资项目的大量涌入，完全覆盖了旅游业的常规法则，新机遇、新格局和新泡沫并存，如何引导、调控巨额的旅游投资，决定了中国旅游业往何处去。

　　其次是“立”，包括立本源、立本位、立智慧。《旅游法》、《国民旅游休闲纲要》的出台，明确了旅游产业发展的民生本源，旅游业实现了从事业到产业，再到事业与产业并重的螺旋式上升，勾勒出国家发展旅游事业的大框架，并设立了未来中国旅游业发展新的秩序；旅游与新技术的结合，令智慧旅游成为2013年中国旅游业的热门话题，基于技术的智能旅游服务成为这一年旅游投资的热门和重点，火热的市场背后是旺盛的需求，旅游在变得可定量、可预测、可监控、可订制、可管理、可引导、可节约、可思考，这都在为中国旅游业发展埋下驱动未来的芯片。

　　2012－2013年间中国旅游业发生的“破”与“立”，实际上是与时代脉搏紧密结合在一起的，是与十八届三中全会所确定的改革主线相契合的。中国旅游业的诸多变化，均与“改革”的主线紧密联系在一起，中国旅游业的“立”，是理念和制度之“立”，中国旅游业之“破”，是机制的突围与重生。

　　绿皮书指出，中国旅游业的改革，与国家战略以及国家关键领域的改革紧密结合。政府与市场的关系，中央与地方的关系，保增长与结构调整、对外与对内开放、新型城镇化和城乡二元结构，财政、金融、土地，几乎所有国家改革中的关键性问题，都与旅游领域中的问题与矛盾相对应。中国旅游业的发展，也因此空前紧密地与国家改革的进度紧密结合在一起。而旅游领域的综合改革，对于中国旅游业的进一步发展也具有举足轻重的意义。

　　2012－2013年，旅游业的综合改革配套在云南、海南、成都、秦皇岛、舟山、张家界、北京等地相继展开。各地在产业政策、土地政策、管理体制改革、城乡统筹体制改革、投融资体制改革、财税体制改革等多个领域先行先试，旅游重新站在中国改革的前端，试图冲破体制的束缚，寻求更高效的发展路径。从各地综合改革的探索来看，主要集中在改革管理体制和宏观机制突围两个关键领域，中国旅游业的改革和突围，将最终令其回归人的本原、战略的本原、服务的本原、市场的本原。

　　未来5年中国商务旅游交易规模有望保持20%以上增速

　　中国证券网讯（记者 秦菲菲）社科院8日发布的《旅游绿皮书》指出，未来5年中国商务旅游交易规模有望保持20%以上增速。受到中国商务旅行市场支出规模的增长及商务旅游普及率的提升，2017年中国商务旅游交易规模有望超过1800亿元，而2020年有望接近3000亿元。未来5年中国商务旅游市场规模（收入规模）有望保持同步增长态势。预计到2017年中国商务旅游市场规模超过130亿元，到2020年突破220亿。
　　绿皮书指出，目前中国商务旅游旅服务主要由三类公司提供：一是传统旅行社中的商旅服务公司，包括国内各大旅行社、新兴中小国际旅行社以及国旅运通等合资企业等旅游服务企业；二是基于互联网等技术发展起来的网络服务平台企业，如携程、艺龙、芒果网等；三是国内大、中、小型机票代理人。
　　近年中国商务旅游的基本特点包括：第一，民航高频旅客、外航散客及“两舱”（头等舱、商务舱）持续增长。从地域来看，北京是高频旅客的最大市场，占据21%的份额，上海增速最快，广州、深圳和成都位居第三到第五位。受到经济危机影响，两舱旅客呈现下滑态势。常旅客比重在2011年提升至86%，增加了5％。排名前十位的城市外航散客的平均比例为75%，厦门最高杭州最低。2012年杭州、南京等城市的外航散客增速较快。
　　第二，出票提前天数缓慢增长。更多客户开始重视差旅管理，出票平均提前天数呈现缓慢增长态势。2012年国际机票平均提前预定天数接近11天，国内机票也超过10天。2012年国际机票两舱出票量达到130万张，同比增长18%。受经济危机和宏观经济增速放缓的影响，国内机票“两舱”（公务舱和头等舱）出票量呈现快速下滑态势，从2008年的1500万张，降至2012年的约1060万张。
　　第三，中国商务旅游市场集中度低，大型企业尚未形成。2012年中国商旅服务市场行业前四名份额集中度指标（CR4）仅为16.6%，远低于美国及欧洲市场。国外大型商旅服务的中国合资公司、部分在线旅游服务商、传统旅行社及机票代理人、航空公司都是该市场的参与者。
　　2014年1月8日，由中国社会科学院旅游研究中心和社会科学文献出版社联合主办的“2013－2014年《旅游绿皮书》新闻发布会”在北京举行。

　　国泰君安：餐饮业收入增速回升 旅游服务线上线下加快渗透

　　上周回顾：5.12-5.16，国君社会服务指数上涨 0.62%，相对沪深 300收益率+0.05%，排第 10 位(共 28)。众信旅游上涨 9.47%，涨幅居首，中青旅、西安饮食、全聚德等跑赢板块，湘鄂情、黄山旅游、中国国旅等跑输板块。截至 5 月 16 日收盘，行业 2013/14 年整体动态 PE 为25.9/21.0 倍，2014 年相对全部 A 股估值溢价 1.56，相对较低水平。

　　本周观点：产业图谱升级，散客化、移动互联重构休闲游，寻找顺应散客休闲游的要素提供商和移动互联最受益的分销商，维持行业增持。推荐众信旅游/腾邦国际/宋城股份/中青旅/中国国旅。传统景区 2014 年仍有恢复性行情，恢复程度尚待观察，推荐黄山旅游/三特索道。①4 月全国及北京社零总额餐饮收入同比增速继续小幅回升，全国及限额以上分别+10.7%/5.3%；②如家、华住 Q1 入住率同比小幅下降，如家同比扭亏，华住因 2013 年投入资金新增大量门店致小幅亏损； ③万达着手收购悠哉旅游网，携程开通济州岛旅游巴士，去哪儿成立度假事业部。

　　旅游政策：赴欧旅游签证更加便利。英国签证最快 24 小时，意、法签证最快 48 小时，德国签证最快 3 天。三游数据： 4 月海南省接待国内游客人数同比增长 9.1%，增速较 1~3月略放缓，但仍保持较快增长，且增速高于 2012、13 年同期。旅游目的地：海南 5 万本土居民享受三亚千古情“放价”优惠，武陵源核心景区 5.1~11 日客流同比增长逾 19%。免税行业：德国 MCM 加速中国扩张，8 月进驻三亚免税店。餐饮业：4 月全国及北京社零总额餐饮收入同比增速继续小幅回升。4 月全国社零总额餐饮收入同增 10.7%，限额以上企业同增 5.3%，较3 月+1.1 个点；北京社零总额餐饮收入同增 2.6%，增速较 3 月略升。酒店业：经济型酒店一季报，如家、华住出租率同比下降。如家 Q1营收同增 5%，净利 1200 万美元，同比扭亏；出租率 81.3%(-2.3 个点)。华住营收同增 19.4%，亏损 210 万美元；出租率 85.5%(-2 个点)。在线商旅：线上线下相互延伸，行业整合继续推进，度假为重点拓展业务。 万达着手收购悠哉旅游网，补线上资源短板；携程首家开通济州岛旅游巴士，可省 8 成交通费；去哪儿成立度假事业部，并奖励100 万美元； 淘宝旅行收购国际机票电商平台阿斯兰；艺龙一季度净亏损 3540 万元，酒店预订移动端占比超过 40%。

　　公司公告：①腾邦国际：使用超募资金 1000 万元设立腾邦创投开展P2P 网贷业务；②中青旅：中青旅定增非公开发行股票数量 6721 万股，发行价格 18.30 元，募集资金总额 12.3 亿元，募集资金净额为12 亿元，其中 2 亿元增资乌镇；③张家界：补选谷中元为公司董事。（国泰君安 许娟娟,陈冬龙）

　　兴业证券：餐饮旅游中高档子品牌成为业绩增长点

　　本周（05.12-05.18）餐饮旅游板块相对于全部 A 股的超额收益 0.74%。本周餐饮旅游行业指数(801210)上涨 1.09%，而全部 A 股指数上涨 0.35%。个股方面，本周股价涨幅较大的个股为:众信旅游(+9.47%)/中青旅(+6.68%)/*ST 新都 （+5.65%） 。

　　本周行业动态重点信息跟踪：（1）2014Q1，浙江省接待国内游客 1.09 亿人次（+9.5%），入境游客 173.6 万人次（+1.4%）；（2）如家 2014Q1 实现营收 14.7亿元（+5%），净利润 7490 万元，上年同期净亏损 1940 万元，RevPAR-3.1%；（3） 华住 2014Q1 实现营收 10.98 亿元（+19.4%），平均 RevPAR 146 元（-2.0%）；旗下中档酒店成业务新增长点，其中全季酒店成熟门店同店 RevPAR +14%； （4）艺龙 2014Q1 实现净营收 2.46 亿元（+13%），净亏损 3540 万元，去年同期净利润 280 万元；预订酒店客房天数 700 万天（+43%），其中移动预订量占比超 40%;（5）去哪儿 2014Q1 实现总营收 3.36 亿元（+83.6%），净亏损 1.84 亿元，去年同期净利润 2430 万元；其中移动营收 1.06 亿元（+415.1%）；（6）1-4 月，全国餐饮收入 8482 亿元（+10.0%），其中限额以上单位餐饮收入 2447 亿元（+2.0%） 。

　　上市公司重点信息跟踪：（1）中青旅（600138）非公开发行结果：非公开发行6,721 万股，发行价格 18.30 元/股，募集资金总额 122,994.3 万元；共计 8 名增发对象；增加注册资本 6,721 万元，变更后注册资本为 48,256 万元；拟使用 2 亿元募集资金向控股子公司乌镇旅游股份有限公司增资以投资桐乡旅游广场项目； （2）腾邦国际（300178）拟使用首次公开发行 A 股超募资金 1,000 万元投资设立全资子公司深圳市腾邦创投有限公司，开展 P2P 网贷业务；（3）张家界（000430）八届七次董事会会议审议通过《关于投资张家界市游客中心体系项目的议案》，拟投资游客中心体系项目，项目总投资 7666 万元，投资利润率 23.06%，投资回收期 7.34 年；（4） 湘鄂情 （002306） 因筹划重大事项，公司股票和公司债自 2014年 5 月 14 日开市起停牌；拟调整公司经营范围，增加设计、开发、销售计算机软件等。

　　行业估值与组合推荐： 截止 5 月 16 日，餐饮旅游重点公司（17 家）市盈率（TTM，整体法）为 31X，相对全部 A 股的溢价率为 284%，较历史均值略溢价约 60%。

　　推荐个股：黄山旅游（600054）、中国国旅（601888）、中青旅（600138）、宋城股份（300144） 、张家界（000430） 。

　　未来一周上市公司大事提醒：5 月 19 日：黄山旅游（600054）分红除权、世纪游轮（002558）股东大会股权登记；5 月 21 日：世纪游轮（002558）股东大会会议登记、锦江股份（600754）股东大会会议登记；5 月 22 日：*ST 新都（000033）股东大会股权登记、湘鄂情（002306）股东大会股权登记；5 月 23 日：湘鄂情（002306）股东大会会议登记起始、*ST 新都（000033）股东大会会议登记起始、黄山旅游（600054）分红派息；5 月 24 日：世纪游轮（002558）股东大会召开。

　　风险提示： 1、灾害气候、疫情等非可控因素会对旅游行业造成重大负面影响； 2、公司治理风险；3、二级股票市场的系统性风险。（兴业证券 刘璐丹,李跃博,王晓明）

　　锦江股份：股权转让平滑业绩 长期看迪斯尼和国企改革

　　业绩符合预期 ，维持增持评级。Q1 收入6.4 亿/+16.7%，净利9657万/+2.9%，EPS0.16，符合预期；政府补助及出售长江证券收益约占净利72%。公司酒店与餐饮基本面在整合中逐步改善，自贸区/迪斯尼/国企改革为公司带来长期看点。维持2014-15 年EPS0.74/0.91 元，目标价19.2 元，对应2014 年26xPE，增持。

　　品牌整合使酒店经营指标受到短期影响，门店扩张步伐继续保持稳健。①酒店营收5.8 亿/+18%，扣除托管及时尚旅后的可比营收+3.7%；新增待整合酒店短期影响经营指标与盈利下滑：Q1 出租率75%(-1.9个点)，RevPAR-1.3%；6 家受托酒店和时尚旅亏损2479 万。②Q1新开门店42 家(直营8 家、加盟34 家)，保持较快步伐。

　　肯德基经营明显回升，自有餐饮继续经营调整，短期较难出现明显改善。①上海肯德基明显恢复，Q1 营收+32%，较2013Q4 增速8%大幅提升，收益1672 万(2013Q1 为亏损938 万)，预计2014Q2 将迎较大反弹。苏锡杭肯德基Q1 营收+19%，净利+85%，但2014 年将受到股利同比减少影响。②自有餐饮仍在调整中，闭店等影响短期利润。

　　迪斯尼带来持续旅游客流，为上海酒店餐饮业务打开长期空间，国企改革亦带来诸多看点。①上海迪斯尼将于2015 年底开园，客容量达千万人次，带来比世博会更持续客流。预计公司位于长三角的近3成酒店及大部分餐饮将受益，2016 年酒店业绩有20%的向上弹性。②国企改革有望使公司在治理结构等更趋市场化，释放经营活力。

　　风险提示：经济增速放缓影响、食品安全问题、市场竞争风险。（国泰君安）

　　锦江股份：业绩符合预期 有限服务酒店增长良好

　　2014年一季度，公司共实现营业收入64,252.73 万元，同比增长16.68%；实现归属于母公司股东的净利润9,657.14 万元，同比增长2.92%。实现每股收益0.16 元，业绩符合预期。

　　公司营收平稳增长主要由于有限服务型酒店业务增加8,916 万元，增长18.13%；食品及餐饮业务增加275 万元，增长4.67%。净利润小幅增长主要由于公司取得出售长江证券股票所得税前收益同比增加4,662 万元，净利润增幅小于营收增幅主要由于有限服务酒店业务中六家受托经营（或租赁）酒店和时尚之旅产生暂时性亏损合计2,479 万元以及发生借款利息1,694 万元等。报告期内，上海肯德基盈利同比增加；苏、锡、杭肯德基股利同比减少。

　　有限服务酒店增长良好：一季度，实现营业收入58,084 万元，比上年同期增长18.13%。截止3 月底，已经开业的有限服务型连锁酒店合计为870 家，其中开业直营酒店247 家，占比28.39%；开业加盟酒店623 家，占比71.61%。全部已经开业的有限服务型连锁酒店的平均客房出租率75.05%，比上年同期减少1.89 个百分点；平均房价176.88 元，比上年同期增长1.23 %；每间可供客房提供的客房收入（RevPAR）132.75 元，比上年同期下降1.26%。

　　食品与餐饮业务实现营业收入6,163 万元，比上年同期增长4.67%。驱动公司食品及餐饮业务合并营业收入增长的主要因素是从事团膳业务的锦江食品营业收入的大幅增长。公司持有42%股权的上海肯德基有限公司一季度实现营业收入71,932 万元，比上年同期增长32.34%；实现净利润3,983 万元。

　　盈利预测及投资策略：公司有限服务酒店业务企稳回暖态势明显，突出多品牌和去经济型酒店化发展战略，向中高端酒店市场进军，重点培育“锦江都城”品牌，谋求新的利润增长点。餐饮业务2015 年有望扭亏为盈，公司业绩反转概率大，未来更有望受益于迪斯尼、国企改革等诸多概念催化，我们预计公司2014-2016 的EPS 分别为0.71 元、0.90 元和1.10 元，公司目前股价14.30 元，对应动态PE20 倍、16 倍和13 倍，估值处于低位，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。（东北证券 梁莉）