光明乳业定增90亿引入战投 间接控股以色列乳业

　　中国证券网讯 光明乳业6月8日晚间公布非公开发行预案，公司拟收购Bright Food Singapore Investment Pte. Ltd. 100%股权，从而间接持有以色列乳业公司Tnuva Food IndustriesAgricultural Co-Operative Association in Israel Ltd（简称“TNUVA”）76.7%控制权。同时，公司将引入能为未来发展奠定长远基础的战略投资者，有望增强多方在全球乳业领域内的战略合作。

　　定增募资90亿 引入多家战投

　　预案显示，此次非公开发行A股股票合计不超过55900.6208万股，发行价格16.10元/股，募资总额不超过90亿元。扣除发行费用后将全部用于Bright Food Singapore Investment 100%股权收购以及补充流动资金。Bright Food Singapore Investment 100%股权预估值约为44.07亿新谢克尔，合计人民币约68.73亿元。

　　此次非公开发行对象为信晟投资、晟创投资、益民集团、上汽投资、国盛投资和浦科源富达壹等6家特定对象。其中信晟投资、晟创投资的控股股东分别为中信并购基金和弘毅投资。本次非公开发行后光明食品集团直接持股37.37%，通过全资子公司益民集团间接持股3.47%，合计持股40.84%，本次发行不会导致公司控制权发生变化。
　　值得注意的是，今年3月光明食品集团正式完成了对TNUVA的收购。这也是中国乳品行业海外最大规模的一次并购。市场此前已有预期，TNUVA可以与光明乳业在技术研发、市场营销、渠道通路等方面形成协同；也可以汲取以色列高效现代农业的经验，促进光明食品集团全产业链的精细化发展。

　　开拓海外优势互补 深耕全球乳业市场

　　公开资料显示，TNUVA成立至今已有超过85年历史，最初以农业合作社形式创办，现今已成为以色列最大的食品公司，销售额占以色列全国乳制品市场份额超过50%，除在本土市场销售外，还外销至中东、欧洲和美国等地。资产方面，根据未依中国会计准则进行审计的数据显示，2015年3月31日TNUVA公司资产总计达71.57亿新谢克尔，归属于母公司的所有者权益达29.12亿新谢克尔。
　　光明乳业表示，以色列是农业牧业技术非常发达的国家，TNUVA作为以色列最大的食品公司，双方的合作可以互换优势资源，在产品创新、技术研发、牧业科技合作等方面取得双赢结果。
　　具体而言，光明乳业将利用TNUVA公司在酸奶奶酪、黄油等新品类以及奶牛饲养方面的先进技术和市场培育经营，发力原料控制和奶酪“蓝海”。同时，光明乳业及其子公司可为TNUVA供应工业奶粉等相关原材料，从而使TNUVA公司在以色列本土奶源淡季等情况下拥有充足的原材料保障，内部资源调配和协同效应将逐步增强。
　　市场人士认为，通过此次非公开发行，光明乳业会和TNUVA发生更多的协作和化学反应，不论是双方彼此在产品、研发、市场以及品牌互补性融合，还是对乳业全球市场巨大潜力的深挖细耕，双方都有足够大的想象空间，光明乳业购入TNUVA公司后的未来值得期待。

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　　【券商研究】

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　　中国证券网讯（记者 赵一蕙 聂品）光明集团党委书记、董事长吕永杰2014年11月接受专访时谈及光明牧业，称其今年计划引入战略投资者，推进市场化。光明牧业的组建，能更好发挥技术优势，适应企业生产对奶源的需求。

　　此前，在8月30日，光明乳业发布公告宣布，上海牛奶集团将所持公司29.93%股权无偿划转至光明集团，由此，光明集团将直接持有公司54.62%股权，牛奶集团不再持有光明乳业股份。光明集团单独打造牧业的意图明显。当时有消息称，光明牧业未来有优先考虑单独上市。

　　光明乳业混改首推荷斯坦牧业与RRJ合资布局优质牧场

　　中国证券网讯（记者 葛荣根）2015年1月27日，上海光明荷斯坦牧业有限公司举行了合资公司成立仪式，这标志着备受市场关注的光明荷斯坦牧业引入战略投资者一事尘埃落定。去年11月27日，光明乳业控股子公司荷斯坦牧业有限公司与RRJ Capital Ltd下属全资子公司Chatsworth Asset Holding Ltd正式签订了《关于上海光明荷斯坦牧业有限公司之增资协议》，拉开了光明乳业混改的序幕。

　　作为光明乳业的控股子公司，荷斯坦牧业具有50多年的养牛历史，已成为国内最大的奶牛业综合型服务公司之一。公司成立于2003年，包括了牧场管理、奶牛专用饲料、奶牛冻精和胚胎、奶牛专用易耗品四大板块核心业务。2011年至2013年荷斯坦牧业营业收入平均年复合增长率约为26%，而2013年的营业收入近10亿人民币。追求“高产、高效、优质、生态”的荷斯坦牧业正在谋求由数量扩张和消耗型发展模式向质量型发展模式转变。

　　光明乳业于2014年11月28日发布的公告方案显示，光明乳业拟为上游牧业的现有业务及新牧场建设计划引入战略投资人成立上游牧业的合资公司，合资公司将包括荷斯坦牧业的全部奶牛牧场及其他牧场相关业务（包括由荷斯坦牧业托管的上海奶牛育种中心股权），以及全部在建和计划的奶牛牧场。增资完成后，光明乳业以荷斯坦牧业现有全部资产出资持有55%的股权，增资方RRJ下属全资子公司Chatsworth Asset Holding Ltd以等值于15.25亿人民币的美元出资持有45%的股权。

　　光明乳业相关人士表示，高品质奶源是提升企业竞争力及确保食品安全的重要因素，是公司全产业链模式中的关键环节。荷斯坦牧业计划在未来3-5年内大幅度扩大规模，牧场数量将从现在的12个增加到未来的20余个，单个牧场规模也将进一步扩大，对牧场管理者的管理水平有很高的要求。本次引入战略投资者增资扩股，旨在帮助公司解决牧场建设的资金瓶颈，加快优质牧场资源布局，高端产品的发展。优质奶源的全国布局，有利于公司加快拓展华东以外的市场。同时，国际战略投资人的引入，则适应了发展混合所有制的新形势，支持了光明乳业国际化战略的需要。RRJ是一家以投资消费品尤其是食品领域为主的基金公司，目前主要关注亚洲市场，与光明乳业的主业高度契合，双方合作空间巨大。

　　值得一提的是，光明乳业与RRJ约定，将尽最大努力使荷斯坦牧业在合资公司成立后三个完整会计年度内启动IPO工作或在成立后五个完整会计年度内实现合格IPO。

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　　上海国资流动平台近几日大动作频频。继上周末上汽集团打头阵后，今日，光明乳业、海博股份、金枫酒业和上海建工4家上海国资A股公司发布国有股份无偿划转公告。

　　光明乳业、海博股份和金枫酒业齐发公告称，上海市国资委将其持有的光明食品集团54.16%的股权无偿划转至上海国盛集团有限公司，国盛集团由此持股光明食品集团77.06%股份，国盛集团成为光明乳业、海博股份、金枫酒业的国资控股平台母公司。

　　此外，上海建工则公告，建工总公司将其持有的上海建工29%股权、约13.25亿股国有股份无偿划转至国盛集团。本次无偿划转前，建工总公司持有27.74亿股上海建工股份，占公司总股本的60.68%。划转完成后，建工总公司持有公司31.68%的股份，仍为公司控股股东。

　　上述划转完成后，四家公司实际控制人均未发生变化。

　　上海市国资系统在2014年已完成了国资流动平台的组建工作，围绕构建以管资本为主的国资管理体制，建立了上海国盛集团和上海国际集团两大平台，力图实现资源、资产、资本、资金的良性循环。在两大平台中，上海国际集团将包含金融及产业集团的股权，上海国盛集团则主要是以产业集团的股权为主。（中国证券网）

　　伊利股份拟重组贵州乳制品龙头三联乳业

　　中国证券网讯（记者 严政）伊利股份6月5日晚间公告称，公司目前正在与贵州省贵阳市洽谈关于贵阳三联乳业有限公司（简称“三联乳业”）的重组合作事宜。

　　据介绍，三联乳业成立于2001年4月，注册资本2173万元，经营范围为乳类、饮料的生产、批发、销售等，是目前贵州省规模最大的乳制品生产企业。截至2014年12月31日，三联乳业账面总资产为9.77亿元，净资产为2.55亿元。2014年实现销售收入53100万元，利润1016万元。

　　伊利股份表示，至公告日，公司与三联乳业就该重组合作事宜尚未达成正式协议。此次事项不构成关联交易，不构成重大资产重组，对公司财务状况不构成重大影响。

　　天润乳业拟购天澳牧业增奶源

　　天润乳业2014年9月30日发布公告称，公司拟以18.85元/股的价格向兵团乳业集团发行1405.8万股，购买其持有的天澳牧业100%股权，交易价格为2.65亿元，并拟向不超过10名特定发行对象发行股份募集配套资金不超过8800万元。据悉，本次募集配套资金将用于天澳牧业改造机械设备和硬件设施、建设检测信息中心、偿还天澳牧业借款及支付本次交易整合费用。

　　本次交易前，公司控股股东新疆生产建设兵团农十二师国有资产经营有限责任公司持有44.15%的股权。本次交易完成后，新疆生产建设兵团农十二师国有资产经营有限责任公司持股比例降为36.11%，仍为公司控股股东，十二师国资委仍为公司实际控制人。

　　据了解，新疆天澳牧业有限公司系由新疆生产建设兵团乳业集团有限责任公司出资设立的有限责任公司，注册资本3亿，从事奶牛规模化、 集约化养殖业务，主要产品是生鲜乳，副产品为奶牛犊。该公司拥有十座大型标准化的奶牛养殖基地，总占地面积200万平方米，奶牛存栏10524头，现已形成集奶牛繁育、规模化养殖、机械化挤奶、冷链运输为一体的产业链。

　　公司表示，天澳牧业成为公司的全资子公司之后，可为公司提供大量优质奶源，公司生产用奶源将主要来自公司自有奶牛养殖场，实现奶源自给自足，提高奶源自给水平，理论上本次收购完成后，天润乳业的奶源自给率将从2012年的7.74%提高到100%，形成更加完整的产业链，摆脱了生鲜乳价格波动对公司盈利的影响，从而改善公司的资产质量和成本控制能力，增强公司的盈利能力，提高公司的可持续发展能力。同时，本次交易完成后，上市公司不仅通过发行股份购买资产的方式实现十二师及七师奶牛养殖相关资产的整合，并可利用募集资金为奶牛养殖产业的长期发展提供资金支持，充分发挥了上市公司作为兵团唯一乳品产业资产整合平台的作用，有利于上市公司成为具有竞争力的大型乳制品企业集团，做优做强兵团乳品产业。

　　审计报告显示，2014年1至7月天澳牧业实现营业收入9283.8万元，净利润818.5万元元。本次交易完成后，上市公司总资产规模将增加72.79%，归属于上市公司股东的净利润将增加108.17%。（中国证券网）

　　中信建投：光明乳业成本下降提高盈利能力 收入增速有所放缓

　　单季收入增速三年来首次回落到个位数，原因有基数效应（14Q1增 35%）。但我们认为更多的是行业环境，首先液体乳整体销量从 14 年到 15Q1 几乎没有增长，收入增长靠价格提升。另外伊利蒙牛一季度促销力度很大，集中在高端白奶（金典和特仑苏），争夺各区域乳企份额。最后伊利蒙牛今年重点推广常温酸奶产品，对光明莫斯利安扩张产生压力。因此公司整体收入增速有所放缓。

　　成本下降提高盈利能力

　　由于原奶价格下降，公司毛利率同比提升 1 个点到 35%。销售费用增长 10%达到 14 亿，销售费率 28%提升 0.3 个点。管理费率2.4%下降 0.4 个点。由于奶价下降，资产减值损失同比减少 470万。净利率 2.4%，提高 0.3 个百分点，主要是毛利率提升所致。

　　盈利预测：从此前公布的各乳业季报看，成本下降的逻辑全部兑现，且基本覆盖了费用的增加。在成本下降和结构升级的驱动下，公司今年依然有望实现业绩高增长。伊利蒙牛在常温酸奶的大力度投入会对莫斯利安和整体收入产生压力，但公司拥有先发优势加上其他核心产品发力，预计全年仍能实现 15%左右的整体增速。目前公司因筹划定增事宜继续停牌，维持盈利预测，预测15-17 年 EPS 为 0.65、0.9、1.17 元，维持买入，目标价 23 元，对应 15 年 35xP/E。（中信建投 黄付生,吕昌）

　　安信证券：效益年从2015开始，光明乳业盈利拐点渐近

　　成长性领先于行业，定位高端乳品领军者。2014 年公司全年收入增长25.13%，继续领先行业10 个百分点左右的增速。我们预计2015 年在莫斯利安继续放量、产品结构持续升级背景下，公司收入增速依然有望保持两位数接近20%增速。从产品结构来看，不考虑新莱特，公司以五朵金花（莫斯利安、优倍、畅优、优+、健能）为代表的高端产品收入超100 亿，占比已经超过65%，符合公司高端乳品领军者定位。2015 年公司继续聚焦核心品种，对莫斯利安提出高目标；加码投入植物活力，请明星黄晓明代言的新广告片也即将推出。2014 年酸奶畅优增长未达预期，今年2 季度开始升级配方和包装。进口优+加强重视，力求全面导入莫斯利安优势区域和渠道。

　　明星单品莫斯利安依然高增长，全国化加速。2014 年莫斯利安全年59.6 亿的收入基本符合市场60 亿的目标，2015 年终端网点数量将超过100万个，且更加下沉，我们预计莫斯利安全年收入有望达到80 亿，依然保持30%以上增长。随着莫斯利安渠道搭建完成和未来公司资源适度倾斜，常温从当前单一大单品向产品组合转化，其他常温品的增长如能带动，则渠道价值利用最大化，规模效益上台阶。

　　2015 年效益释放年，盈利拐点渐近。公司净利率长期低于3%，净利率仅为行业水平的1/2-1/3。净利率严重低于行业的原因一是国企体制下利润考核优先度不够，二是莫斯利安投入期未结束，三是外埠工厂没有规模效益，四是奶粉业务拖累和海外子公司业绩波动。公司已经将2015 年定为效益年开始，在国企改革大背景下，公司借助定增大概率引入战略投资者、也不排除管理层持股可能性，如果管理层利益进一步深度绑定，公司中期上涨逻辑成立。

　　庞大送奶上门队伍具有高O2O 价值。公司仅在上海拥有几千人的送奶队伍，每天配送约100 万份牛奶，送奶队伍每日除送奶外大量时间空闲，送奶大军成为掌控全上海众多社区的重要入口，其O2O 价值尚未被挖掘，不排除公司引入更多产品充分开发好O2O 模式，一方面给送奶人员增收，一方面给公司带来收入贡献。

　　投资建议：我们预计公司15 年-16 年EPS 分别为0.70、1.11 元；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30 元。

　　风险提示：行业竞争加剧营收增长不达预期；不可预测的食品安全事件。（安信证券 衡昆）