【编者按】 3月24日晚，白酒行业龙头贵州茅台公布年报，数据显示，公司在行业深度调整的2013年，虽然勉强维持两位数增长，但增速已大幅下降，且出现预收账款下降四成的情况。且公司管理层将2014年营收增长目标仅定为3%，可见2014年公司面临形势仍不乐观，白酒行业今年将面临更大的挑战。
中国证券网讯（记者 杨晶）白酒行业龙头贵州茅台3月24日晚间公布2013年年报。在行业深度调整的2013年，贵州茅台继续保持了两位数的增长。而一如既往，贵州茅台2013年度再大手笔推出分红预案，拟每10股送1股、派43.74元（含税），总计现金分红45.4亿元。
不过，对于贵州茅台而言，自上市以来连续十三年两位数的增长曲线或将转折，公司预计2014年营业收入同比增长3%左右。
看点一：2013年净利增长14%
财报显示，2013年度，贵州茅台共生产茅台酒及系列产品基酒5.25万吨，同比增长22.56%。报告期内，公司实现营业收入309.2亿元，较上年同比增长16.88%，实现归属于上市公司股东的净利润151.37亿元，较上年同比增长13.74%。基本每股收益14.58元/股，较上年同比增长13.74%。
贵州茅台2013年度主要财务数据
此前连续多年大手笔现金分红的贵州茅台此次再推丰厚分红预案，拟向全体股东每10股送1股、派43.74元（含税），总计现金分红45.4亿元，占2013年净利润30%。
从产品结构看，茅台酒仍是贵州茅台的绝对强势产品。2013年，茅台酒实现营收290.56亿元，较上年增长20.9%，毛利率94.58%，较上年增加0.41个百分点。系列酒增长势头逊色，实现营收18.66亿元，较上年下滑约23%，产品毛利率66.79%，较上年减少6.63个百分点。
业内人士分析，今年春节茅台酒旺销、价格坚挺，贵州茅台在白酒行业压力下率先走出调整，多数研究机构看好贵州茅台向大众消费的积极转型，长期趋势向好。
在市场积极预期下，贵州茅台股价早已稳步回升。自今年1月中旬以来，贵州茅台股价一度冲高175元，至今累计涨幅超四成。昨日贵州茅台股价冲高回落，最终微跌0.06%，收于171.29元。
看点二：2014年真正告别高增长
不过，对于2014年，贵州茅台管理层更偏谨慎，“预计2014年将是白酒行业发展更加困难的一年”，公司根据行业现状、市场形势和公司的发展战略，预计公司2014年度实现营业收入较上年同期增长3%左右。
贵州茅台自2001年上市以来，已连续十三年保持两位数增长。若此预期成真，则意味着2014年贵州茅台将真正开始告别高增长。
在贵州茅台管理层看来，公司存在的困难、面临的挑战有：中国白酒市场特别是高端白酒市场竞争将更加激烈，白酒行业政策性压力和市场压力持续存在。酱香系列产品将面对更为激烈的市场竞争。此外，假冒侵权现象依然存在，赤水河生态环境保护形势不容乐观等等。
贵州茅台的对策是，坚持以市场和顾客为中心，深入践行“八个营销”，变被动为主动，内转机制，外抓市场，按既定的策略，做好市场营销工作。同时进一步加大对厂区生态环境监控和保护力度。以及不断引进现金防伪技术，加强与工商等执法部门的联合打假力度。
光大证券研究员在研究报告中指出，茅台大众消费群转型是确定的，但更是一个长期的过程，这其中品牌、渠道的渗透，价格体系的稳定和产能的有效供给需要同步推进，茅台的厂商关系重构、O2O等现代模式导入、产能扩建等工作，增长具备长期可持续性。
中银国际证券研究报告指出，2014年仍是白酒调整的年份，也是贵州茅台践行“转型”的关键年份，但基于其转型效果已显和消费“转性”前景看好，仍推荐“买入”贵州茅台。
看点三：改革路径隐现
在年报中，贵州茅台还直面回应，控股股东茅台集团未来发展战略将推进酒业、上下游一体化、金融投资和其他多元化业务板块全面发展，培育产融结合的多元化控股集团，把集团打造为千亿级企业。
针对此前媒体报道公司内部将拆分等改革动向，贵州茅台并未直接回应。但公司方面表示，公司未来发展战略将坚定茅台酒高品质、高品位的路线，确保高端市场稳定增长，同时进行下属子、副品牌的有机整合、升级，实施“大力培育中坚品牌”战略，推进营销模式转型，至少打造两个系列酒品牌成为全国化中高端品牌。
而对于备受关注的股权激励事项，贵州茅台，表示正根据有关部门的要求进行相关准备。
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山西汾酒2013年度实现净利9.79亿元 同比下滑29%
中国证券网讯（记者 郭瑞坤） 山西汾酒24日晚间披露年报，在2013年白酒行业市场调整影响，高端白酒销售下降等因素影响下,2013年度公司实现销售收入60.88亿元，净利润9.79亿元，分别下滑6%、29%。（详见全文）
皇台酒业2013年业绩出现亏损
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【行业动向】
白酒行业遇压力 “腰部发力”或转向“腿部大战”
白酒营销专家肖竹青表示，2013年以来，在经济增速放缓、国家限制“三公”消费等因素的共同作用下，中国白酒业遭遇前所未有的下行压力。面对高端消费遇冷，“腰部运动”无疑成为了白酒行业的热门话题之一。然而，在2013年行业调整期中，“腰部”产品似乎并未杀出重围，而价格在100元以下的小酒却成了白酒行业的一匹“黑马”，在2013年白酒行业调整期间一跃成为了销量冠军，“名酒”扎堆“民酒”已成潮流，“腿部大战”或在所难免。（详见全文）
白酒：龙头复苏 三线溃败
随着年报披露截止日期的日益临近，金种子酒(600199.SH）和沱牌舍得（600702.SH）先后披露了2013年年报，与此前的靓丽业绩相比，收入下降、业绩下滑成为年报的主题；而且，随着行业调整的持续，众多三线白酒将承受更大的压力。
虽然贵州茅台（600519.SH）成为此次白酒行业调整的众矢之的，但最终的结果却显示，茅台似乎已经走出了独立行情，而二、三线白酒却滑向了亏损的边缘。龙头股的反弹是否意味着行业底部已经到来，行业分化下的地方酒企是否会追随茅台的表现呢？（详见全文）
【券商行业分析】
山西汾酒2013年度实现净利9.79亿元 同比下滑29%
中国证券网讯（记者 郭瑞坤） 山西汾酒24日晚间披露年报，在2013年白酒行业市场调整影响，高端白酒销售下降等因素影响下,2013年度公司实现销售收入60.88亿元，净利润9.79亿元，分别下滑6%、29%。
年报显示，山西汾酒预收款项较上年减少8.36亿,主要系期初预收客户货款在本期确认为销售收入以及本期预收客户货款减少所致。同样，“货币资金”、“经营活动产生的现金净流量”等科目也分别较上年减少60.30%、129.44%。业内人土认为，2013年白酒销售整体低迷，白酒经销商普遍存在运营资金压力。为缓解经销商资金压力，实现厂商共赢，白酒企业纷纷缩短经销商保证金激活周期甚至取消保证金制度，这样相比于2012年保证金余款大幅减少；同时经销商预付货款也趋于谨慎，二者因素使预收款项同比减少。预收款项的波动同样是“货币资金”、“经营活动产生的现金净流量”等科目同比下降的主要原因。
从大环境上看,2013年，随着国内经济增速趋缓和一些其他的政策因素，白酒行业经营环境发生深刻变化，白酒消费总量增速放缓，消费结构也发生较大变化。2014年白酒行业或将进入理性健康发展阶段，白酒行业会很快进入生产企业主导向消费者主导、从政务消费主导向大众消费主导的模式。在此背景下,山西汾酒表示, 2014年公司将围绕“营销创新、管理提升、文化引领、运营良好”的经营方针，以汾酒文化等核心竞争优势为依托，通过不断的夯实管理基础，积极的创新营销体制机制，逐步的提高运营质量等一系列的管理和营销创新手段，努力打造出一个行业的管理标杆型企业。
此外,公司相关人士表示,公司此前全力打造的保健酒园区有望在年内完成主体工程建设并投入生产。
皇台酒业2013年业绩出现亏损
中国证券网讯（记者 石丽晖）3月20日晚间，二级市场近四个交易日累计上涨近12%的皇台酒业发布了亏损的2013年年报：公司实现营业收入1.08亿元，同比下降19.4%；实现归属于上市公司股东的净利润为-2931万元，同比锐减-389.2%。
公司表示，面对行业增速放缓，公司2013年开发省外市场使销量略有增长，但由于中高端产品销售的比重下滑，致使营业收入下降。谈及省外销售，不得不提到广东粤强酒业有限公司（简称“广东粤强”）。年报显示，公司向第一大客户广东粤强销售了2564万元的产品，占年度销售总额的25.97%。
回顾2013年10月的一则公告，皇台酒业控股子公司浙江皇台与广东粤强签订了第四季度完成3000万元销售任务的重大合同，并且付款方式为先款后货。广东粤强的法定代表人王富强还出现在了2013年皇台酒业的非公开发行预案中，拟投资1562万元，认购200万股皇台酒业。
而与前任大股东之间的借款诉讼是皇台酒业2013年度亏损的主因。年报显示，公司九成亏损来自非经常性损益。公司整体亏损虽高达2931万元，但扣除非经常性损益后，亏损仅为292万元。
资料显示，2013年1月，前大股东北京鼎泰因借款合同纠纷，将皇台酒业一纸诉状告上法庭。半年后，一审判决皇台酒业返还北京鼎泰3390万元，并赔付利息损失。双方均不服一审判决，提起上诉。2014年1月2日，皇台酒业公告收到维持原判的二审判决。受终审判决影响，2013年公司在“其他应付款”贷方余额1050万元以外，需增加营业外支出2340万元，造成亏损加剧。
此外，广告投放也对业绩形成一定拖累。2012年下半年，皇台酒业对提高销售业绩雄心勃勃，因此制定了2013年在央视等媒体投放广告的计划，而这也成为公司业绩下滑的一个因素。2013年，皇台酒业销售费用上升395万元，同比增长22.8%。然而，2013年年初，“八项规定”已显现威力，公司在春节前后的销售旺季密集投放广告后，投入产出并不能配比，遂于下半年终止了在央视等媒体的广告投放。
除借款诉讼成为亏损主因外，皇台酒业近两次非公开发行都受到前大股东的钳制。2013年11月，北京鼎泰就2010年向现任大股东上海厚丰转让皇台酒业股份事宜提出仲裁申请，而这已是北京鼎泰就同一事实提请的第二次仲裁。反复的仲裁，使皇台酒业两次非公开发行止步不前。
2012年10月，公司召开临时股东大会，批准向上海厚丰、上海鑫脉分别发行3000万股、1500万股，实施完成后，实际控制人卢鸿毅的持股比例将由22.72%提升至36.71%。几乎同时，北京鼎泰就以未成为非公开发行预案认购人为由提请仲裁，导致非公开发行停滞。2013年6月，北京鼎泰撤回申请。仲裁障碍解除后，2013年9月，皇台酒业发布非公开发行预案，与之前的不同在于还引进了孙宝良、泰德佳予投资、王富强，发行数量也提高到5500万股，2013年11月，北京鼎泰再次提请仲裁。
据悉，双方矛盾起源于2011年8月的非公开发行预案，当时皇台酒业计划发行5500至6500万股，收购承德避暑山庄企业集团控股股权，北京鼎泰提出计划参与认购，得到皇台酒业的认可。2012年2月，皇台酒业宣布终止此次非公开发行。其后的非公开发行预案，皇台酒业均未将北京鼎泰列为认购人，由此引发矛盾。
据悉，2008年皇台酒业前实际控制人张景发去世，三子张力鑫出任董事长。后因遗产纠纷引发家族成员诉讼，诉讼期间张力鑫将上市公司控股权转让给上海厚丰。诉讼结果是二子张力生获得了北京鼎泰的控制权，他对弟弟将上市公司控股权转让的做法并不认同，其后的诉讼、仲裁均由张力生主导。对于最近这次的仲裁，接近皇台酒业的人士表示，上一次同一事由北京鼎泰选择了撤回仲裁申请，就是因为胜算不大，如此反复仲裁，除了支付一定费用，主要起到干扰上市公司经营的作用。在年报中，皇台酒业就非公开发行方案实施的不确定性，表示“由于存在公司与北京鼎泰之间的仲裁纠纷尚未了结等原因，公司还未向中国证监会递交正式方案。因此，公司何时递交或者是否变更方案以及能否最终获得核准均存在不确定性。”
白酒业绩暴跌 沱牌舍得去年净利预降80%-100%
中国证券网讯（记者 郭成林）沱牌舍得发布2013年度业绩预告，经财务部门初步测算，预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（36985.76万元）相比，将减少80%到100%。
公司表示，2013年由于受宏观政策和市场环境的影响，公司高档产品的销售下滑，营业收入较去年同期下降；同时，为了加大产品宣传推广力度，公司销售费用较去年同期大幅度增加。以上原因共同导致公司的净利润较去年同期下降。
中金公司：茅台大动作 行业大变革
事件
媒体报道,贵州新一轮国企改革启动 贵州茅台拟年内进行局部拆分。
梳理:茅台酒、其他酒、上下游分开运行――专业化分工提升效率· 报道提出:剥离系列酒至单独公司,整合集团其他酒类至习酒公司。意味着股份公司定位明确为以茅台酒为核心运营“高端白酒”平台。其意义:a)提升高档酒运营的专业性,不再需要“高、中、低”兼顾配臵资源;b)纯粹的高档品平台,明确定位才有利于专注、扩张、整合,将成为真正意义上的“中国高档”概念。
2012年系列酒总体收入24亿,我们估计净利润在5亿以下,占公司总体收入和利润比例为约8%和3%,占比较小,专业化运营利大于弊。
激励:股权激励和员工持股――茅台“市场力”的大跃进国企做派、激励缺失等诟病的短板有望得到改变;更重要的是激励体系的完善,符合我们一直强调的新时代白酒竞争“五力解构”中首条:体制和机制。将打消市场对资本支出过多、分红收益不足的顾虑,提升公司价值。' M2 _4 A% p% d" G4 V, H# Q
引战:ATJ(阿里、腾讯、京东)和四通一达都是目标在股份公司层面,对自营店体系整合,进一步强化线下运营实力,同时全面引进ATJ 做为战略投资者,强化O2O 渠道。
总评:茅台大动作,行业大变革· 茅台集团专业经营,整合资源的大思路,让人震惊;在此一轮国企改革背景下,无论从体制、机制,还是运营,都将经历脱胎换骨的进化,展现一个高禀赋行业应有的价值;
茅台在变了,行业必然不会等太久。我们一直强调,行业进入“分化投资”的新阶段,“市场力”是这一轮竞争的关键。茅台在变,其他企业定会跟进,从而带动行业整体大进化；
我们再次强调对市场力的五维度解构:体制+机制;品牌+品质+品线;执行力;自我革新的能力;资本力;
我们再次强调推荐次序:按先后选择,茅台、洋河、五粮液、汾酒、泸州老窖。
银河证券：白酒行业估值修复行情到来 中期基本面仍需谨慎
机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：董俊峰,李琰 日期：2014-02-18
1.事件
春节前后,受到部分一二线白酒销售好于市场预期的信息影响,板块表现良好。
2.我们的分析与判断
(一)提升板块估值修复合理空间到50%,有望超越食品饮料行业指数
继我们维持此前“看好白酒板块估值修复行情”观点,现在我们提升相对收益最高到50%合理空间(从底部开始)。即使最高空间计算,一线龙头PE仍然仅为10-15倍。不过,我们继续维持“即使基本面好于市场悲观预期,但中期仍需谨慎观点”。
市场终端数据显示,春节前后,以茅台五粮液为代表的部分白酒产品去库存成效显著,一批价格也较为稳定。茅台一批价基本稳定在接近900元,五粮液则接近580元,部分地区未出现此前市场预计的节后一批价大幅下滑的局面。通过观察市场终端消费情况,我们认为,以茅五为代表的部分一二线白酒,在现有的价格体系下,还是拥有一定的大众消费需求,由此激发的购买力在春节前后得以显现,利好于短期业绩的提升,估值修复行情仍有望持续。特别是茅台增长主要来源于在缩小的蛋糕中凭借品牌拉力挤占竞品,不过需要关注未来几年的放量与市场需求匹配度。在此前多篇白酒行业报告中,我们曾判断:虽然板块基本面暂时难言见底,至少现在各品种估值水平处于历史估值底部区域,提示投资者注意把握好机会。目前我们仍坚持这个观点。
(二)
坚定一线和少数二三线龙头绝对收益信心 回归到白酒产业的根本属性进行分析,我们认为,目前白酒行业的经营数据出现分化并非偶然,未来可能还将得以强化。在这个过程中,我们仍坚定看好部分一线和二三线龙头企业在转变战略发展思路上所采取的一系列积极举措,通过品牌的重塑以及有效的营销管理改革,将有望在转型期的竞争中脱颖而出,获得绝对收益。
(三)行业景气度仍然不能说见底
(四)2013年毛利率及利润总额比率均延续拐点趋势
3.投资建议
二线大市值品种弹性最大;一线大股票贡献最大;三线品种可能分化。
推荐贵州茅台(600519.SH)、泸州老窖(000568.SH)、五粮液(000858.SZ)。
请关注公司深度报告,推荐青青稞酒(002646.SZ)、沱牌舍得(600702.SH)
还有山西汾酒(600809.SH)、水井坊(600779.SH)、老白干酒(600559.SH)、金种子酒(600199.SH)、古井贡酒(000596.SZ)和伊力特(600197.SH)等。
白酒行业遇压力 行业出路在于向“民酒”回归
白酒产业在经历了高速发展后，自2012年下半年以来，白酒行业告别了过去的爆发式增长，遭遇了近十年来最为严峻的挑战和压力，产能过剩、投资过热、食品安全问题以及白酒消费脱离了市场价值等诸多问题，促使白酒行业急需打造理性的产业发展模式。
白酒行业商业生态或重新构建
酒仙网相关负责人表示，打造理性的白酒产业发展模式，关键在于回归白酒行业的营销原点。重新回归白酒作为大众沟通交流消费品这一本质属性，面向大众重塑白酒产业价值是整个行业重新振作的必经之路。这就需要酒企培养自己的消费人群，着力发展体验式营销，将以政务消费为核心的模式逐步转为大众、商务消费。
此外，继渠道激战和品牌博弈之后，商业模式创新成为当下白酒产业升级的核心驱动力，这必将对行业的产业升级和战略变革的方向和途径产生深远影响。
“互联网和移动互联网的运用推动白酒行业进入新营销时代。电商化以及渠道特色化、扁平化已经成为中国白酒行业过冬及创造未来价值的重要选择。”酒仙网上述负责人称。
过去的白酒“黄金十年”中，部分区域的酒企产能扩张速度过快，到2014年产能集中释放后，中高端白酒产能过剩压力比较大，有很多库存压在终端，使得部分酒企的收入和利润都受到了不同程度的影响。
“在此背景下，白酒行业的深度调整期还将持续一段时间，一些实力比较弱的中小企业将倒闭，大中型企业也将面临更严峻的挑战，整个白酒行业的商业生态也会重新构建。”该负责人称，“企业需要积极探索和调整模式,来应对这些变化和冲击。”
业内呼吁白酒产业回归“本真”
白酒业要获得健康快速的持续发展，最重要、最迫切的任务是什么？江苏洋河酒厂股份有限公司董事长杨廷栋表示，西方学者在比较中国和西方企业经营差异时认为，中国企业应该满足消费者的价值需求和最大限度追求利润并重。而实际上并非如此，曾经发生的三聚氰胺事件、苏丹红事件等等，都是企业忽视消费者价值需求的负面典型。作为白酒企业，不能只顾企业的利益而忽视消费者的需求，应以消费者的需求为目标，处理好行业利益的一致性和企业利益的不一致性问题，坚持白酒行业的共同利益，规范白酒市场竞争行为，白酒企业之间不应是相互诋毁，而是要进行规范化的市场良性竞争，促进白酒行业的健康发展。
杨廷栋表示，白酒行业内部竞争残酷，行业外部却偏见日增，国家宏观政策日益趋紧。这已经偏离了企业发展的方向，只有满足消费者的价值需求，实现白酒消费的理性回归才是出路。
谈及白酒产业现状，泸州老窖集团总裁张良指出：白酒产业需要回归“本真”，传承中华文明精髓，再现中国传统文化的真善美，唤醒对“祖宗和先人”的敬仰与敬畏，这是酒文化传播的社会责任，也是其社会价值所在。
他在去年年底时就曾提醒，“白酒明年会更冷”。原因有三：1、宏观经济进入调整期;2、国家“三公消费”政策进一步强化，白酒消费氛围继续下行;3、在黄金十年高速发展过程中，骨干和中小型酒企争相扩大产能，产能过剩问题更加突出，产品价格竞争进一步加剧。
著名经济学家李义平教授从经济发展、市场竞争和产业调整的规律出发，分析指出：白酒正处于新一轮产业、产品结构调整的转换期，是产业升级的发展机遇。根据国家最新出台的改革信息研判，未来宏观经济发展将有利于白酒的发展。他建议白酒产业正确处理三大挑战：一是调整期内名酒企业家的战略视野和应变能力;二是从农业社会向工业社会转化的文明冲突;三是适应人们追求健康生活理念转变的挑战，强化白酒在健康领域的研究和宣传。
糖酒会白酒或上演“腿部”大战
白酒营销专家肖竹青表示，2013年以来，在经济增速放缓、国家限制“三公”消费等因素的共同作用下，中国白酒业遭遇前所未有的下行压力。面对高端消费遇冷，“腰部运动”无疑成为了白酒行业的热门话题之一。然而，在2013年行业调整期中，“腰部”产品似乎并未杀出重围，而价格在100元以下的小酒却成了白酒行业的一匹“黑马”，在2013年白酒行业调整期间一跃成为了销量冠军，“名酒”扎堆“民酒”已成潮流，“腿部大战”或在所难免。
酒类营销专家吕咸逊表示，200-600元的价格带已成为“细腰”，支撑能力下降，估计2014年只能一路下移。“今年春季糖酒会上的‘腿部’大战应该在所难免，并且是100元/瓶左右的‘小腿’。”吕咸逊说。
肖竹青介绍，由于受限“三公”消费以及城镇化进程加快的影响，越来越多的高端白酒发力中低端白酒市场，名酒发力“民酒”似乎已成为当前不可逆转的趋势，包括泸州老窖、西凤等知名酒企也纷纷推出面向年轻消费群体的中低端产品。其中，西凤酒集团在去年的12月份就推出了100毫升装西凤古酒小酒，市场售价15-18元之间。据了解，西凤古酒小酒一经面市就受到酒水经销大鳄的热捧，纷纷签订区域代理协定，招商情况良好。此外，西凤酒集团西凤古酒营销中心还将在今年的成都春季糖酒会上重点推介西凤古酒小酒。
白酒企业必须下大力度调整产品结构，重视质量的提升和大众市场的开发。近些年来，许多企业为了生存和提高经济效益，竞相生产、开发高价酒，把优质产品同高价酒等同起来，把提价、换包装当做调整结构的主要手段，忽视了产品质量，成为“低档质量、高档包装、离谱价格”，更放弃了低档酒市场、大众化消费市场，失去了整片森林，孤木如何生存？——李志起，北京志起未来营销咨询集团董事长
白酒：龙头复苏 三线溃败
随着年报披露截止日期的日益临近，金种子酒(600199.SH）和沱牌舍得（600702.SH）先后披露了2013年年报，与此前的靓丽业绩相比，收入下降、业绩下滑成为年报的主题；而且，随着行业调整的持续，众多三线白酒将承受更大的压力。
虽然贵州茅台（600519.SH）成为此次白酒行业调整的众矢之的，但最终的结果却显示，茅台似乎已经走出了独立行情，而二、三线白酒却滑向了亏损的边缘。龙头股的反弹是否意味着行业底部已经到来，行业分化下的地方酒企是否会追随茅台的表现呢？
业绩不佳借机洗澡
3月19日，沱牌舍得发布2013年年报称，公司全年实现营业收入14.19亿元，同比下降27.6%；实现归属于上市公司股东的净利润1177.42万元，较上年同期大幅减少96.82%。
高档产品销售出现下滑是公司业绩不佳的主要原因。年报显示，2013年沱牌舍得酒类销售3.19万吨，同比下滑24.15%，在销售不畅的情况下，公司只能加大促销力度，全年销售费用激增近六成至4.44亿元，最终公司营收利润双双下滑。
同时，沱牌舍得2013年经营活动产生的现金流量净额下滑74.04%，库存量却上升了71.81%，更进一步印证其产品动销不畅的现状，并最终导致2013年公司20亿元的营业收入目标未能实现。
虽然业绩远逊往年，但实际上，沱牌舍得的报表原本不需要如此难堪。年报显示，公司2013年年末的预收账款为2.32亿元，反而创下了公司上市以来的历史新高。预收款一向被视作白酒企业盈利的“蓄水池”，合理的调节预收款可以有效地平滑公司的业绩，预收款不会改变沱牌舍得业绩下降的事实，却可以缓解公司利润下降的幅度，但显然，沱牌舍得并没有这么做。
在沱牌舍得之前，率先公布业绩的金种子酒同样呈现了这样的一幕。3月11日，金种子酒率先公布了两市白酒企业首份年报，公司2013年共实现营业收入20.81亿元，同比下降9.32%；实现归属于母公司所有者的净利润1.33亿元，同比下降76.22%。公司表示，收入下滑的主要原因是产品结构的调整，导致中高端白酒销售比重下降。
年报显示，金种子酒2013年的预收账款为2.96亿元，创下公司上市以来历史次高水平，“2013年白酒收入下降但预收增加明显，实际销售或基本持平。”兴业证券分析师黄茂就此表示。公司预收款比2012年年底增加1.24亿元，实际销售额基本持平，好于市场的预期。
实际上，销售费用的成倍增加是金种子酒净利润大幅下降的主要原因。公司2013年销售费用同比增长1.5倍至7.74亿元，其中广告、促销和兑奖费用的增加占绝大部分，尤其是促销和兑奖费用表现得最为明显。公司全年促销和兑奖费用高达4.33亿元，同比涨幅超过5倍。
但奇怪的是，在全年近8亿元的销售费用中，其中的4.08亿元集中在2013年第四季度，这也直接导致了金种子酒6年来再度出现季度亏损。广告费用一直是盈余管理的高发区，有财务人士指出，广告费用有两大症结，一是真实性无法确认，一些灰色支出往往通过广告费列支；二是何时确认为费用存在很大的操纵空间。
对于费用的激增，黄茂表示，金种子酒2013年四季度应付账款增加较多，费用增加或许也有加大计提的因素。年报显示，金种子酒2013年年末的应付账款为3.15亿元，而三季度末只有1.75亿元。
其实，无论是预收款抑或是销售费用的调节，酒企的业绩下降已经成为不争的事实。在金种子酒发布首份年报之前，除了青青稞酒（002646.SZ）业绩预增以外，其余酒企净利润均普遍下滑，而酒鬼酒（000799.SZ）和水井坊（600799.SH）更是出现巨亏。
就在行业哀鸿遍野之时，作为行业龙头的贵州茅台却似乎率先呈现复苏的迹象。虽然还未公布全年业绩，但公司股价已经彻底扭转了之前的颓势，不到三个月时间，股价已经反弹接近50%。
茅台率先复苏
根据茅台集团董事长袁仁国透露的信息，2013年茅台集团实现销售收入402亿元，同比增长13.77%。华创证券据此测算，2013年茅台股份公司收入增速约15%-20%，由于茅台2013年前三季度收入增长在10%左右，这意味着公司四季度的收入将明显增加。
根据申银万国的草根调研，目前茅台大部分经销商已执行完3月、4月份的额度，较好的执行至6月份，部分销售能力强的经销商已执行至9月份的额度。
此外，光大证券分析师邢庭志持有同样的观点。邢庭志3月初的调研报告指出，全国范围内中大型经销商普遍执行计划为5-7月，也就是主流经销商基本提前两个月以上完成执行计划。价格方面，目前的淡季茅台团购价在900-920元，适度回落10元左右。批发价格一般在870元，较2月份回落10元。
他表示，价格回落较为正常，体现了淡季的正常销售特征，更为关键的是，这样的价格回落是经销商普遍提前执行计划、实际发货并在同比更低库存的情况下产生的。
在量价配合收入增加的同时，可能的产权改革又为茅台的股价加了“一把火”。根据贵州省的安排，茅台将从集团各子公司层面引进战略投资者，发展混合所有制经济，推进相关产业多元化，积极推动子公司上市。
在诸多利好的刺激下，茅台股价从1月中旬连续反弹，不到三个月的时间涨幅接近50%。邢庭志表示，茅台基本面已经反转，而不是股价的短期反弹。
酒企业绩分化
“不但一般的散户没有想到，许多专业机构也没有想到。”资深白酒投资者叶资本在接受《证券市场周刊》记者采访时表示，此次行业调整中，三线白酒厂商受到的影响远比茅台更加严重。
叶资本表示，三线白酒企业大多具有地方属性，其高档酒主要面向的群体就是政府、企业等团购市场，随着三公限酒令的出台，地方酒企主要客户过于集中的弊端显露无遗，而开拓大众消费市场又面临产品价格无法迎合普通消费者的尴尬，这也是三线白酒集体陷入困境的原因。
“2014年还看不见三线白酒企业恢复的迹象。”叶资本表示。当然也不排除部分酒企的机会，例如沱牌舍得一直久拖不决的体制改革如果能够借助此次国企改革实现突破，公司的业绩有望得到改观，老白干酒（600559.SH）面临同样的问题。
“茅台不是反弹，而是反转。”叶资本表示，虽然此次限酒令使茅台首当其冲，但公司却有望首先走出困境。与三线白酒不同，茅台降价后价格稳定在1000元附近，虽然政府事业单位消费减少，但原本供不应求的民间市场由此受益。由于产量有限，投向大众市场的茅台远不能满足消费者的需要，因此三公限制缩减的市场正好被大众需求取代。
而且，茅台也在有意识地稳定目前的价格。叶资本表示，目前茅台价格较为稳定，这也是公司有意压价的结果。因为在行业整体并不稳定的情况下，相对的低价格可以让经销商更好地保持稳定的出货量。
“据我了解，虽然年前也存在压货的现象，但经销商确实把货都卖出去了，茅台的动销已经复苏了。”叶资本表示。可以说，茅台最困难的时候已经过去了。
但是，大量酒企似乎对价格还没有清醒的认识，虽然泸州老窖（000568.SZ）和五粮液（000858.SZ）推出低价位的新品变相降价，但核心产品仍保持原有的高价位，这也是两家企业迟迟无法走出困境的主要原因之一。而三线酒企高档产品虽然降价却仍远离普通大众市场，这是众多三线酒企业绩大幅下降的直接原因。
不确定的未来
“随着茅台五粮液出现企稳迹象，投资人可能认为其他白酒的复苏也已可见。我们认为，市场对白酒2014年业绩预期可能仍偏乐观，还需等待报表业绩的靴子落地。”面对近期白酒股的普涨，平安证券分析师文献冷静地指出。
他表示，茅台、五粮液仍可能面临需求疲软和竞争格局震荡的问题，其他白酒的产品、渠道、组织并不清晰，底有多深仍未可见，趋势明朗带来的最佳投资时点可能仍需等待。
同样，瑞银分析师王鹏对白酒行业同样悲观。他表示，2013年业绩下滑和消费税改革随时可能启动将是白酒行业无法回避的事实。而且，行业去库存才刚刚开始，预计2014年行业将出现降价、减产和促销并存的局面。
其实，除了茅台之外，大多数白酒股仍然处于阶段性的低点，随着业绩的陆续披露，稍有反弹的股价必将受到业绩不佳的打击。虽然位居一线的茅台已经复苏，但对于大多数酒企来说，考验还远没有结束。（证券市场周刊）