2013年Q3行业收入略降,净利和扣非后净利增速略升。2013年第三季度行业收入增速为13.96%,同比下降5.64pc;2013年第三季度行业净利润增速为12.69%,同比上升3.06pc;2013年第三季度行业扣非后净利增速13.51%,同比上升4.24pc。

　　毛利率波动不大,费用率略有提高。2013年前三季度毛利率28.86%,净利率11.40%,与去年相比略高。2013年前三季度期间费用率19.72%,与去年相比提高1.09pc。2012Q3期间费用率略有提高至20.45%,其中销售费用率提高至13.10%,管理费用提升至6.52%,财务费用提升至0.82%。

　　今年医药涨幅居前,近期指数有回调,溢价率超过历史均值,绝对值低于历史均值。2013年至今医药行业涨幅为33.67%,在23个行业中排名第四,同期沪深300下跌5.46%。近一个月以来指数有所回调。以2013年11月1日的PE为基准,医药行业/全部A股的溢价率为305%,超过历史均值190%;医药板块估值的绝对值为34X,低于历史均值37X。

　　医药板块各子版块业绩分化,中药、生物制品、医疗服务表现较好。原料药行业继续持续行业不景气。化学制剂子行业前三季度扣非后净利润与上年持平。中药前三季度扣非后净利润同比增长27.52%,主要是由于龙头中药企业稳健增长,其他中药企业在去年“毒胶囊”事件造成的低基数上恢复快速增长。生物制品前三季度扣非后增长22.46%,主要原因在于血液制品行业走出低谷,恢复高景气。医药商业2013年前三季度扣非后净利润同比增长26.17%,运行较为稳健。医疗器械由于行业竞争激烈,毛利率下滑1.12pc,整体净利率下滑2.24pc。医疗服务跨越周期,不受药品降价、反商业贿赂影响,毛利率、费用率、净利率均稳定,表现最好。

　　2013Q3部分医药股业绩低于预期。受2013年第三季度反商业贿赂风波影响,处方药用药受影响情况未明;受2013年反腐影响,高端中药材和滋补品等消费品也受到影响;受今年药品降价压力影响,选择中药独家品种、医疗器械、医疗服务相对安全。我们对下一年医药板块的看法是,大部分公司估值已具备吸引力,市场在修正业绩预期,但在反商贿、药品价格调整靴子落地前,板块很难有较好表现;健康服务产业依然看好,2014年招标陆续启动有利于基药独家品种放量,预计在今年12月份以后板块将迎来新一轮上涨。

　　维持医药行业“增持”评级。建议关注:(1)医疗服务:国家支持健康服务产业,拥有医院或有意向收购医院的公司具备投资价值,标的有通策医疗、爱尔眼科、复星医药、开元投资、独一味等;(2)有机制改革预期的传统中药:片仔癀、同仁堂等;(3)基药独家:虽然存在中成药行业降价的可能,但能相对受益的公司,标的有康恩贝、武汉健民、福瑞股份、精华制药等。

　　不确定性因素。(1)行业政策的不确定性;(2)IPO重启产生的影响不确定。