概览:煤价加速下跌,各公司业绩普遍下滑

　　前三季度行业重点上市公司营业收入和利润总额同比平均分别回落5%和 57%。重点上市公司平均毛利率和平均加权ROE 同比分别下降6.3 个和 7.1 个百分点至22.8%和4.9%。前三季度,行业重点公司业绩同比平均下滑幅度49.5% (剔除兖州煤业、大同煤业和国投新集),各重点企业业绩同比均有回落,其中中国神华和永泰能源业绩环比回落幅度相对较小。而3 季度单季度各公司业绩环比下滑明显,环比平均下滑幅度33%。 l 煤价回落致收入减少,成本面临刚性上涨

　　前3 季度,受累于煤价下跌,大部分公司收入增速出现放缓,行业重点公司平均收入同比回落5.0%,部分公司收入较快增长主要得益于贸易规模扩大以及产量释放。而成本平均增幅为0.8%,高于收入增速。其中员工支出的刚性上涨是成本的增长的主要原因。 3 季度重点公司营业收入环比平均回落1.1%,而成本环比平均增长1.1%。

　　毛利率大幅回落、期间费用率略有回升、现金流多有恶化

　　毛利率:在煤价大幅下滑,成本仍保持刚性或略有上涨的背景下,前三季度煤炭行业上市公司平均毛利率为22.8%,同比下降6.3 个百分点。期间费用:前3 季度,行业重点公司期间费用率为14.0%,同比上升1.6 个百分点。其中3 季度期间费用率环比回落1.2 个百分点,主要来自管理费用率上升。现金流:前三季度,各公司经营性现金净额平均下滑65.3%,其中3 季度环比下滑28.4%。 销售商品收到的现金收入同比回落11.7%,其中3 季度环比下降10.1%。重点公司应收账款与应收票据总和较去年同期增加 20.2%,较6 月底增加12.9%。

　　4季度展望:煤价上涨,成本费用继续控制,业绩环比有望提升

　　4季度行业逐步进入平稳期,平均煤价较3 季度预计将有小幅回升,而由于煤价的持续下滑,各公司的成本费用控制也将继续加强。综合来看,预计3 季度业绩环比3 季度将有小幅上升。

　　行业观点:4 季度进入行业平稳期,煤价维持稳中有升

　　由于季节性需求回升,预计短期煤价有望维持平稳略上涨。其中,动力煤方面,由于季节性需求回升,水电出力回落,预计价格有望稳中有升;而炼焦煤方面,钢材销售逐步进入淡季,不过由于钢材社会库存不高,焦炭企业涨价意愿强烈,炼焦煤价格即使下跌幅度也不大。综合来看,行业基本面逐步改善,不过市场对于4 季度以及明年经济增长的预期仍不乐观, 板块难有超预期表现。公司方面,关注受益于动力煤价格上涨的中国神华、兖州煤业,以及业绩稳健的潞安环能、永泰能源等公司。

　　风险提示:4 季度宏观经济下行,煤价超预期下跌。