零售业面临电商分流、内生增长乏力、外延扩张受限、规模优势无法发挥的困境,行业整合势在必行,目前行业已经迎来并购的大好时机,建议关注中百集团、大商股份、合肥百货、欧亚集团。

　　日本的经验:扩张-低迷-整合三部曲。从日本零售业的发展经验来看,经历了快速扩张-陷入低迷-并购整合三大阶段。日本60年代经济高速发展,零售业进入快速扩张期,门店数和零售额快速提升;80年代经济增长放缓,90年代泡沫经济破灭,需求陷入衰退,外延扩张容量受限,行业进入分化调整期,多家百货先后破产,而优质的零售公司得以存续;从本世纪初起近十年间,大规模的并购整合开始,行业集中度迅速提升。

　　中国的启示:行业整合是必经之路。我国零售业内忧外患,面临电商分流、内生增长乏力、外延扩张受限、规模优势无法发挥的困境,行业整合势在必行。(1)未来中国网购市场仍将保持快速增长,而且电商对实体零售的冲击要大于欧美国家,挤压传统零售生存空间;(2)随着经济增速的放缓,零售业高增长时代结束,内生增长大幅放缓;(3)主要城市商圈已经饱和,外延扩张空间越来越小;(4)中国零售业集中度低,规模优势难以发挥,大大削弱了对上游供应商的议价能力,加上激烈的竞争,使得零售业利润水平偏低。

　　并购正当时:行业并购渐入佳境。我们认为,行业已经迎来并购的大好时机。(1)在收入增速放缓、费用刚性上涨的双重压力下,零售公司的业绩已经明显分化;(2)尽管基本面乏善可陈,但是零售公司现金流充裕,而且目前行业估值低,收购成本低;(3)零售公司拥有大量的自有物业,自有物业重估价值高,很多公司物业重估价值超过市值;(4)三中全会召开明确了新一轮国企改革方向,未来行业将越来越多地出现国资控股的优质上市公司资源转为民营机制。

　　投资标的选择。从六个方面来选择投资标的:(1)股权分散,大股东及其一致行动人持股比例低;(2)市值较小,较小的投入就可以获得控制权;(3)估值低,收购投入成本低;(4)物业价值丰厚,拥有大量自有优质物业,物业重估价值大;(5)资产质量好,现金流充裕;(6)经营业绩不佳,成长性与资产质量不匹配。综合以上标准,建议关注中百集团、大商股份、合肥百货、欧亚集团。

　　风险提示:宏观经济复苏不达预期;电商冲击。