营业收入、净利润大面积下滑

　　2013 年前三季度14 家白酒上市公司实现收入784 亿元,同比下降2.87%;归属于母公司股东的净利润为279.6 亿元,同比下降6.05%。其中收入和净利润双增长的仅有三家公司,分别为茅台、伊力特和青青稞酒;面临萎缩的高端酒市场,茅台也遭遇较大冲击,但其调整能力颇强,通过预收帐款保持收入维持正增长。伊力特和青青稞酒整体收入规模不足15 亿元,在基地市场有较强的生命力,因此合理的产品结构以及稳守大本营对保证收入增长奠定基础。

　　盈利指标继续恶化

　　由于“反腐”运动和“三公”限制,高端酒遭遇滑铁卢,各家上市公司纷纷调整产品结构,壮大腰部力量和低端酒布局,因此销售毛利率和净利率普遍都出现了下降,仅个别公司能保持略微上升。而面临更为激烈的市场竞争,白酒公司纷纷加大营销、广告宣传力度,营销费用率也出现了明显的上升趋势。

　　预收帐款纷纷降至历史低点

　　作为上市公司业绩储水池指标,2013 年1-9 月14 家上市公司预收帐款总计70.8 亿元,较去年同期减少86 亿元,而相比年初同样减少113.9 亿元,预收帐款的大幅下降,充分反映经销商的打款力度以及市场对未来销售的悲观预期。

　　二级市场表现与估值

　　截止10 月末,14 家白酒上市公司在二级市场持续下跌,其中跌幅最大的山西汾酒、洋河股份以及酒鬼酒,分别下跌57%、54%以及53%,而业绩表现较好的青青稞酒、伊力特和贵州茅台也下跌了22%、27%和33%。当前白酒动态P/E 为8.48 倍,折价19%,食品动态P/E 为33.18 倍,溢价216%。

　　行业未来判断:

　　白酒公司推出中低端等大众餐饮消费的新品种和拓展电商等新渠道,以应对市场挑战。我们相信,通过白酒企业自身的积极调整和经济的恢复,2014 年白酒行业将有望走出衰退。由于同比基数的原因,加上行业的缓慢恢复,我们认为,2014 年2 季度起,白酒公司的销售将会走出下滑,出现环比改善,这种改善在2014 年的三季度将会加速。我们判断白酒上市公司2014 年的销售收入能实现10%左右的增长。

　　白酒股的投资机会在明年一季度,茅台和三线白酒仍是领涨品种,我们相对看好贵州茅台、山西汾酒、沱牌舍得和老白干酒。