投资建议

　　因经济增幅放缓、高铁分流,航空公司业绩和估值持续3年下滑,均不足2010年的50%;2014年行业自身有望温和复苏,且核心指标因业绩缩水而敏感性增强,再考虑人民币仍有升值和油价小幅回落两大外围因素的额外贡献,预计行业利润同比有50%的改善。

　　看好行业触底回升带来的投资机会。

　　理由

　　负面因素逐一消除。1)供给放缓:大公司加快退出、小公司放缓引进,行业供给增幅比2013年放缓约1个百分点;2)需求结构性改善:公商务客需求因新政府改革的推进而复苏,利于提升票价水平;3)高铁分流大幅减小:2013年高铁存量线路因网上售票便利度改善而导致二次分流,且2014年新开高铁分流仅为0.2%。

　　新公司冲击暂不足为惧。因民航资源的稀缺性和继承性,新进入公司很难获取盈利航线资源,因此自身盈利已非易事,低价竞争无法可持续发展。

　　汇率走势仍将利好业绩。基于美国QE减量推迟至明年3月的概率较大和近期资本流入,带来较大人民币升值压力,预计明年人民币兑美元仍有1.5%的升值。

　　核心因素敏感性提升,业绩弹性凸显。客座率、票价等因生产规模的扩大和利润基数的变小,敏感性大幅提升,业绩弹性加大。

　　业绩有望同比增长50%。我们预计2014年供需平衡、客座率基本持平,但票价因公商务客回暖而同比增长0.5%,叠加人民币升值1.5%,油价下跌3.7%,2014年行业利润同比改善50%。

　　盈利预测与估值

　　行业2013年市盈率和市净率分别为11.3x和1.0x,较2010年下滑25%和70%。2014年分别仅为7.8x和0.9x,位于历史低位。

　　因2014年供需结构好转和公商务客的回暖带动票价小幅回升、最新的人民币汇率预测和油价预测都好于预期,我们维持行业2013年归属母公司净利润不变,上调2014年业绩15%。

　　风险

　　国内经济恢复不如预期,油价大幅上升,美元利率上升、人民币贬值,疾病、自然灾害等突发事件。