利润:13年前三季度行业净利润62亿同比增加295%,持续呈现若复苏局面。不过在盈利持续回升的情况下,行业仍有大部分产品处于减值状态,资产减值损失较去年基本持平。我们认为这样的矛盾可能反映出行业盈利恢复的基础并不牢固,净利润的增长并非完全来源于钢材盈利的回升,而是部分来源于主业之外的因素。

　　库存:三季度末行业存货为2179亿,上市公司口径企业库存较去年同期基本持平。但这与钢协口径存在一定差异,钢协口径统计的大中型企业库存同比提高19%,且进入10月份后同比增幅达到25%。从目前产业链库存结构来看,贸易商库存由于持续去库存和谨慎备库行为库存水平相对较低,全行业看存压力在钢厂环节相对较大。

　　投资:13年前三季度行业投资活动产生的现金流量净额-592亿,同比增加83%;三季度投资活动现金流净额为-230亿,环比增加84%。投资现金流的大幅回升主要是在建项目规模较大影响。从中国冶金建设协会统计看,今年上半年新开工炼铁产能1386万吨,炼钢产能683万吨,处于近年最低水平。但在建钢铁产能庞大,在建炼铁产能约为6600万吨,炼钢产能约为2600万吨。

　　现金流:从资金层面上看,行业经营性现金流的改善还在继续,不过最主要因素为通过应付账款的扩张而向上游企业的信用扩张实现。行业自身“造血能力”偏弱的同时,还面临银行向行业的持续抽血,行业已经长期处于筹资现金流净流出的局面。银行体系的收紧外行业通过股权和公司债等方式的融资也存在较大困难,少数股权融资成功的公司,其股价均在长期处于增发价之下。

　　总结:我们认为虽然行业盈利在缓慢复苏,现金流也在持续改善,但实际复苏的基础并不牢固,并没有带来“造血能力”明显改善,仅靠信用扩张向上游融资的行为并不可持续。行业内资信较好的上市公司在各个融资渠道均面临到一定的障碍,而盈利较弱资信不高的企业必然面临更为严重的资金压力,可能会成为行业格局变化催化剂。

　　风险提示:主要用钢行业需求季节性恢复缓慢。