溶解浆反倾销初裁结果对粘胶行业实质影响有限。溶解浆反倾销调查初裁结果征收的保证金税率,对来自巴西、加拿大和美国的进口溶解浆价格影响分别在410 元/吨、780 元/吨和1300 元/吨,其中美国影响相对明显。在反倾销调查初裁结果公布后,国内主要粘胶短纤生产企业三友化工、丝丽雅、富丽达、江苏翔盛、湖北博拉等7 家企业第一时间提高1.2D及1.5D 粘胶短纤产品报价400-500 元/吨,提价幅度超过3%,可部分消化溶解浆反倾销保证金税率带来的影响,我们判断未来粘胶生产企业仍有进一步提价可能。

　　进口溶解浆价格仍有下降可能。征收反倾销税带来的成本上涨最终到底是由下游粘胶短纤生产企业承担还是国外溶解浆生产企业通过降价的形式承担,主要取决于供需双方的议价能力。由于全球纸张需求量下降,海外大量纸浆企业转产溶解浆,2013 年下半年至2014 年将迎来国际溶解浆新增产能投放高峰,我们统计将有超过200 万吨的溶解浆新增产能集中投放,相对于中国每年160-180 万吨的进口量来说是较大的增量,且当前国际溶解浆生产企业盈利能力很强,完全有能力通过适当降低出口价格的形式来增加出口竞争力。

　　我们认为,众多企业在反倾销调查初裁结果公布后第一时间集中提价,背后反映出来的是行业供需改善形成的提价公司,反倾销调查初裁结果只是提价的催化剂。供给方面,国内粘胶短纤行业近两年产能增长十分有限;需求方面,粘胶短纤在过去5 年复合增速23.4%,前期释放产能已经在需求较快增长中逐渐被消化,未来有望迎来行业拐点。

　　给予粘胶行业“增持”评级。以溶解浆反倾销调查初步裁定结果为催化剂,未来粘胶短纤行业有望迎来价格稳步提升,盈利能力不断增强,我们给予行业“增持”评级,三友化工、南京化纤、澳洋科技和吉林化纤将首先受益。

　　风险提示:下游需求低于预期;溶解浆价格上涨导致成本增加。