化肥行业盈利下滑。2013上半年国内化肥行业盈利下滑,上半年化肥行业共实现收入4186.84亿元,同比增长10.17%;实现毛利542.86亿元,同比增长4.16%;利润总额171.32亿元,同比下滑19.53%。在上半年国内化肥价格普遍下降的情况下,化肥行业毛利率达到12.97%,同比下降0.75个百分点。

　　上市公司中化肥业务盈利能力强于其他业务。2013上半年化肥业务在上市公司收入中的占比达到55.39%;在毛利中的占比达到71.74%。毛利占比高于收入占比,表明化肥板块盈利能力仍强于其他板块。

　　复合肥收入增加。2013上半年在化肥行业上市公司化肥业务的收入中,复合肥收入174.79亿元,同比增加23.52%,收入占比达到33.09%,已经超过尿素的收入。复合肥将是未来我国化肥工业的发展方向。

　　整体毛利率下降。2013年上半年,上市公司化肥业务的整体毛利率为18.58%,同比大幅下降6.12个百分点。尿素、钾肥毛利率降幅较大,1H2013尿素毛利率达到22.65%,同比下降7.22个百分点;钾肥毛利率达到52.01%,同比下降15.81个百分点。

　　气头尿素毛利率下降明显。1H2013上市公司化肥业务中气头尿素毛利率达到

　　23.09%,同比下降11.36个百分点,超过尿素整体毛利率的降幅。国内气头尿素企业供气量长期不足,开工率偏低,同时化肥用天然气价格逐渐上涨,带来气头尿素毛利率的下降。

　　化肥出口低关税窗口期到来。根据《2013年关税实施方案》,在化肥出口淡季,尿素出口税率下调,出口基准价上调;二铵出口税率下调,出口基准价上调,同时出口淡季延长一个月(5月16号至10月15号)。以上出口关税新政的实施,有望使2013年化肥,尤其是磷肥的出口状况得到一定改善。5月16日开始磷肥进入出口低关税窗口期,7月开始氮肥进入出口窗口期,目前化肥价格处于较低水平,随着化肥出口窗口期的到来,化肥价格将获得支撑。

　　未来主要关注的事件:天然气价格进一步调整、天然气利用政策、产品及原料价格价差变化、化肥出口情况。气价上涨将增加气头尿素企业的成本压力,同时工业用天然气的限制使用,也将降低气头尿素企业的开工率,对煤头尿素企业而言,他们的成本优势将得以显现。此外出口关税税率的下降,将有助于在化肥出口窗口期化肥出口状况的改善,这将对国内化肥价格形成支撑。给予化肥行业“增持”投资评级。

　　风险提示:原材料(煤炭、天然气、磷矿石等)价格上涨将对化肥企业构成较大的成本压力;化肥出口如果受到抑制将对化肥价格形成一定压力。（海通证券研究所）