粮价长期趋势上涨,农药需求相对刚性。受限于耕地面积缩减、异常气候和自然灾害频发等因素,粮食供给增长有限,全球粮食库存/消费比不断创历史新低,而世界每年人口新增近8000千万及“人车争粮”等问题使粮食供需矛盾加剧,粮价震荡上行处历史高位,粮价长期趋势上行带动农药行业需求相对刚性。2012年,全球农作物保护产品销售额为495亿美元,行业内专家预计2012至2018年复合年增长率为5.5%,除草剂增长速度和交易量在未来六年内创历史最高,除草剂预期年增长率为6.1%。

　　转基因作物推广势不可挡,草甘膦2013~2015年需求增速预计为8~10%。为应对粮食问题,全球各国逐渐接受转基因作物,转基因作物种植面积16年时间增长近100倍,其全球化推广呈势不可挡态势。目前美国、巴西转基因作物种植面积占比已分别到40%和62%,全球转基因作物占比仅为9.8%,仍有较大提升空间。转基因作物的增长带动草甘膦需求增长远快于农药行业增速,未来随着发展中国家转基因作物种植面积的增长和玉米、油菜等转基因化率的提升,2013~2015年全球草甘膦需求增速至少保持在8~10%。

　　中国环保政策趋严导致草甘膦供给压缩,价格步入中长期上扬通道。草甘膦的供应主要集中在中国和孟山都。2012年,中国草甘膦产能约65万吨,占全球产能的70%,但中国草甘膦70%的产能面临工艺落后、产品含杂质高、副产物和“三废”多等环保压力大的问题;随着环保部发布57号文《关于开展草甘膦(双甘膦)生产企业环保核查工作的通知》,部分环境污染严重地区企业开工受限,将有效压缩中小企业的产能,同时剩存企业生产成本也将大幅提升。据行业数据测算,1~2万吨/年草甘膦产能,用在“三废”治理上需相应投入0.5~1亿元,对中小企业存在较大的资金压力,未来中国草甘膦生产企业供给将更为集中,供给格局得到显著改善,草甘膦价格步入中长期景气通道。

　　维持草甘膦龙头扬农化工“强烈推荐”评级,建议超配草甘膦子行业。环保趋严致草甘膦中长期价格上扬,将不断增厚公司业绩,草甘膦价格每上扬1000元/吨,增厚江山股份0.21元/股、扬农化工0.13元/股、新安股份0.07元/股,沙隆达A0.04元/股。扬农化工草甘膦产能3万吨/年,全部采用IDA生产工艺,IDA清洁工艺生产线在愈严环保政策下竞争优势愈明显,公司除享受草甘膦价格上扬带来业绩弹性外,如东新项目2014年和2015年陆续释放将保障业绩持续增长,我们预计公司2013~2015年EPS分别为2.18元、2.65元和3.16元,维持“强烈推荐”评级。同时建议关注沙隆达A、江山股份、新安股份等草甘膦个股投资机会,建议超配草甘膦子行业。

　　风险提示:全球农产品价格暴跌,转基因作物推广进度低于预期,环保政策低于预期。（平安证券研究所）