投资要点

　　大气治理任重道远，长期空间依然广阔。大气治理从除尘、脱硫，走到现在的脱硝，盈利模式和监管力度都在不断改善，例如脱硫电价就是非常优秀的配套制度。而未来在治理方面进一步纵向、横向的扩张，行业长期的空间依然十分广阔。大气治理的横向扩张包括气体的治理拓宽，如脱硝、脱汞、脱碳等;纵向扩张则是排放标准的不断提升。

　　盈利模式转型进行时，BOT模式明显优于EPC。由于大气治理在任何一个单一要素治理的上存在短期性和爆发性，因此从企业永续经营的角度来看，环保工程类公司都在由EPC向BOT转型。这种盈利模式的转型不仅可以使得企业的周期性更平稳，而且也使得单个项目的盈利能力更强。

　　环保行业的微笑曲线，成长性的关键。从我们对环保企业的成长性判断，其决定因素主要由项目能力和融资能力决定。而这两种能力就构成了环保企业的微笑曲线，只有微笑曲线两端都强的企业才具备持续的扩张性和扩大股东价值的能力，并且从长期来看，有望成长为行业内的大公司。

　　投资策略与建议:

　　重点推荐国电清新(002573，增持)、九龙电力(600292，买入)、建议关注雪迪龙(002658，买入)。从成长性和盈利模式两个维度来看，我们将公司在坐标轴中进行了定位;我们仍然非常看好国电清新(002573，增持)与九龙电力(600292，买入)的中长期成长性，国电清新目前在手项目的单个项目的内部收益率明显高于同行，也侧面印证了其在技术方面具备一定优势，且负债率水平处行业较低，因此预计未来的成长性将是较好的。九龙电力目前资产负债率水平也并不高，而中电投集团在环保平台的进一步打造中，也将会在九龙的平台上释放更多项目。因此，我们认为无论从成长性还是盈利模式来看，国电清新(002573，增持)、九龙电力(600292，买入)仍是较优秀的标的。

　　风险提示

　　政策低于预期、业绩低于预期。（东方证券研究所）