事 项

　　近日国家发布化肥行业出口关税调整政策,多数品种出口关税大幅下调。

　　主要观点

　　1. 此次关税调整力度较大,对化肥行业整体产生利好。近两年以来国内化肥行业竞争加剧,企业盈利水平下降,此次调整力度较大,多数化肥品种出口关税均大幅下调,有利于国内化肥出口的增加,对国内化肥价格企稳产生利好。

　　2. 尿素行业近期面临多重利好,推荐华鲁恒升、鲁西化工。尿素是出口关税下调的直接受益者,其出口占比较大, 2012 年国内全年产量约为3004 万吨,出口总量约为695 万吨,出口占比超过23%。目前尿素行业面临多重利好:1.

　　出口关税大幅下调是最直接增加出口缓解国内产能过剩的手段;2.近期甲醇价格大幅上涨,国内联醇法甲醇生产工艺占据17.4%的比例,甲醇价格的上涨使得联醇法企业把甲醇产量基本调到最高,从而影响尿素的产量;3.春耕即将到来,根据经验每年春耕期间都是全年中尿素价格和相关公司股票股价上涨的最佳时期;4.天然气供应紧张且价格上涨趋势持续,气头尿素企业开工率不足影响行业供给。我们建议大家重点关注国内拥有成本优势的煤头尿素企业龙头华鲁恒升和鲁西化工。华鲁恒升目前拥有合成气产能220 万吨,尿素产能180 万吨。鲁西化工拥有尿素产能195 万吨。尿素价格每上涨100 元/吨,约增加华鲁恒升EPS0.16 元,约增加鲁西化工EPS0.1 元。预计华鲁恒升2013-2014 年EPS 分别为0.46 元和0.62 元,鲁西化工2013-2014 年EPS 分别为0.23 元和0.32 元。给予两家公司“推荐评级”。

　　3. 复合肥继续推荐金正大、史丹利。此次从4 个方面对复合肥产生利好,首先单质肥尤其是尿素、二铵随着出口比例的增加将对其价格产生支撑,从而有利于复合肥对单质肥的替代,即复合化率的提高;其次原料价格的止跌企稳,会提高经销商的拿货积极性,对复合肥公司销量产生推动作用;再次原料价格上升,复合肥企业会有存货收益,另外虽然复合肥出口占比较小,但关税的降低还是有利于出口的增加。

　　金正大现有十大生产基地,现有总产能450 万吨,其中控释肥170 万吨,预计明年公司各类复合肥总产能达到670 万吨。公司连续几年销量及增速业内遥遥领先。史丹利连续多年销量成逐年递增态势,预计2013 年公司销量将达到180万吨,公司在建项目将在明年投产,投产后公司产能将达到540 万吨。

　　预计金正大2013-2014 年EPS 分别为1.00 元、1.28 元,史丹利2013-2014年EPS 分别为1.76 元、2.29 元,维持两家公司“强烈推荐”评级。