光大证券单日账面损失占2012年税前利润的15%:光大证券策略投资部因“使用的套利策略系统出现了问题”,于上周五上午11时02分发出“金额合计不超过200亿元”的“180ETF成分股”订单,并实际成交72.7亿元。事件发生后,为最大限度减少风险暴露和可能的损失,公司将已买入的ETF成分股申购成ETF卖出,合计为18.9亿元,用于对冲而卖出的股指期货合约共计7130张。通过期现对冲,当日公司实际亏损为1.94亿元,占2012年光大证券税前利润的15%。由于该事件可能牵涉到投资者赔偿、证监会处罚及降级等事项,光大证券实际损失尚难以判断,但预计对其增发及各类新业务开展必然有较大负面影响。

　　证券公司合规和风控至关重要:我们在6月底的《雷曼兄弟沉浮录》报告中就已提示,“如何平衡盈利和风险将是摆在证券公司高管面前的一道新问题,毕竟钱可以再赚,但一旦出现大的风险,证券公司可能连翻身的机会都没有了。从宏观上看,资本状况、清晰明确的风控规则和流程及严格的合规管控将是证券公司风险控制中最核心的三个要素“。此次光大证券出现操作风险其实可以通过多种方式避免,如设置保证金预警机制等。未来投资者在投资券商股时,可能不仅要评估其盈利能力,也需关注公司对合规和风险的把握。

　　金融改革不会因一次性事件放缓或停滞:在光大证券“乌龙指“事件后,市场担心金改可能会因此放缓或停滞。对此,我们认为,金融改革是完善社会资源配置、促进经济转型的重要一环,不会因一次操作性风险而停滞或放缓。而且单就光大证券”乌龙指“事件而言,若没有股指期货、ETF这样的创新产品,其因操作风险引发的损失将更大,反而可能会对金融市场及证券公司造成更严重的冲击。因此我们认为金融改革和创新本身利好市场和投资者,关键在于参与者的风险控制。

　　投资策略与建议:

　　我们维持前期观点,坚定看好券商Alpha。短期因光大证券“乌龙指”引发的下跌将是配置优质券商的良机。我们继续首推估值便宜、有能力从“深耕重庆”战略中脱颖而出的西南证券(600369,买入),同时继续推荐海通证券(600837,买入)、中信证券(600030,买入)。（东方证券研究所）