要点

　　中国人民银行今日公布 2 月份金融统计数据。M2 同比增速13.3%，较 1 月份小幅增加 0.1 个百分点。2 月新增贷款 6,445亿元，比上月少增加 6,700 多亿元，社会融资总量 9,387亿元，比上月大幅减少 1.6 万亿元。我们的主要观点如下：

　　低基数效应特别是去年同期较低的外汇占款是 M2 同比增速回升的主要原因，但外汇占款增加在二季度将出现明显下降。

　　风险偏好降低导致表外融资大幅收缩，社会融资总量回落明显，整体信用扩张受到限制。两会后监管政策的明确以及资金面宽松局面的改变，可能促使表外融资重新活跃。

　　近期资金面宽松主要由于央行控制热钱流入而对外汇市场进行的干预，而不是出于刺激增长的实质性放松，货币政策仍力图在控制金融风险和稳增长的政策目标间取得平衡。央行对汇率贬值的容忍度构成不确定性。

　　评论

　　外汇占款左右广义流动性。1 月 M2 增速放缓主要受去年同期外汇占款高基数影响，而 2 月份外汇占款基数影响下降，导致 M2 同比增速小幅增加。M2 季调后环比年化增速 14％，比 1 月份明显提高 0.8 个百分点。2 月份 230 亿美元的贸易逆差意味着如果资本流动没有显着变化，则新增外汇占款应该较 1 月大幅减少3,000 亿元以上，仅为 1000 亿元左右的水平。未来对M2 的影响因素中，除了货币市场基金规模扩大、非标放缓会导致银行存款增长放缓外，最大的变化因素仍是外汇占款变动，从EPFR 数据来看，金融市场资金近期持续流出中国。往前看，央行不可能持续的、大量购买美元；短期的套利活动将大幅降低，抑制人民币汇率。美元指数未来走强的可能性大，也将是人民币面临贬值压力的一个因素。但央行在外汇市场的掌控能力强，短期内人民币大幅贬值的可能性低。二季度外汇占款总体上看将低于一季度水平，但维持增加，对 M2 的同比贡献为正。 M1 同比增速比 1 月显着提高 5.7 个百分点，企业经营活跃度在春节后迅速恢复。