新订单、原材料和购进价格指数下行表明需求开始转向。在之前的四篇报告中（《总需求是否转向了？》2013年11月14日，《PMI指数停止上行》2013年12月2日，《PMI指数去哪里》2014年1月2日，《PMI下降趋势延续》2014年2月7日），我们认为从上11、12月新订单、原材料和PPI指数趋势性下行来看，总需求已经减弱。2013年11月份产成品库存有短暂回升，12月份又加速下行，2014年1月份略有回稳，2月回升至47.8。新订单降幅扩大至50.5，与PMI总指数走势一致。

　　2月份新订单PMI指数反映库存周期仍在主动去库存，CRB反映总需求至少3月份才能企稳。在需求端，2月份的PMI新订单为50.5，比上月的50.9下降；原材料库存为47.4，比上月的47.8回落（图1、3）。在库存端，1月份PMI产成品库存为47.8，比上月的46.5回升。此外，购进价格指数由49.2降至47.7，显示PPI环比仍有一跌（图4）。而且领先PPI三个月的CRB指数仍在低位，既使以CRB指数11月份为低点，PPI至少3月份才能企稳（图2）。相应的，总需求回升也要在此之后。

　　2012年4季度至2013年1季度与2013年3季度经济处在典型的被动去库存的过程中，特征是新订单、原材料库存PMI上升，PPI降幅收窄。2012年7月以来新订单开始逐渐扩张，并于4季度攀至50点以上，与此同时，原材料基本保持在50以下的上升态势，PPI呈现降幅收窄。与2013年3季度呈现相同特征。而2013年2季度开始进入主动去库存，2013年10月份至今与之类似，特征是新订单、原材料库存PMI回落，PPI降幅扩大。

　　根据我们对库存周期的多种划分方法，我们对经济的整体判断仍处在去库存周期，受需求波动影响，在被动和主动之间往复。虽然PMI仍在50临界点之上，但已经过拐点。11月中旬我们判断总需求开始转向，12月初确认PMI停止上行，1月以来的下降趋势不变，等待3月份能否出现向上拐点。