增长态势：前高后低

　　增长中枢：先下后上.2014年，全球经济进入复苏期，对中国的影响总体上利大于弊。预计中国经济仍然能够维持7.6%左右的实际增速，外贸将走出低迷并呈现回升；消费再度下行的空间有限，但受制于收入增长放缓和反腐持续也难有超预期表现，可望维持13%增速；需求与政策博弈下的房地产投资增速将有所放缓，高基数和资金问题困扰或使基建投资亦适度减速，制造业投资在相对去产能和产业升级需求作用下将继续回升，成为新一年的投资亮点。

　　短期的产出正缺口促经济反弹持续。2014年，经济增长将呈现前高后低的态势。资金可获得性和资金价格，进一步去产能和地方债务问题处置，将制约后续的经济增长。

　　通胀水平：依旧无忧

　　12月份通胀，从食品价格来看，农业部发布的"农产品批发价格总指数"和"菜篮子产品批发价格总指数"显示出，指数由于季节性因素影响出现一定上涨，但由于去年基数不低，因此同比涨幅不会太高。由于今年北方是暖冬，12月食品价格上涨因子主要来自于粮食、肉类和蔬菜类，虽然都在上涨，但涨幅都较温和。从非食品价格来看，全球经济复苏，国际资本风险偏好不断回升，大宗商品的价格还将依旧低迷，全年而言其价格指数呈现震荡缓升的概率较大，下半年回升更为明显。今年通胀高点已如我们预期在10月显现， 11月、12月CPI出现逐步小幅回落，全年温和通胀，在2.7%左右。2014年翘尾因素高于2013年和2012年，但考虑到经济增长中速运行，货币供给处于减速区间，美元走强抑制大宗价格表现，猪周期复苏乏力，粮油价格平稳，都将使得通胀成为强弩之末，不宜高估2014年通胀压力。预计2014年通胀水平与2013年持平，约为2.7%左右。从季度分布上看，二季度为CPI高点。

　　金融环境：由乱而治

　　我们认为，央行现行政策目标与三中全会的表述有差异。未来经济不进则退，就可能仍是缓慢加杠杆。央行政策已渐成众矢之的，地方政府和企业压力很大，金融市场和金融机构首当其冲。中央经济工作会议将制定2014年的经济政策和目标，预期经济增长和贸易增长都将维持今年的7.5%和8%的目标，这都是偏高目标。为去杠杆做准备的央行偏紧货币政策有可能再次改变；与货币政策微调相连的，金融改革的步伐在2014年也可能适度放缓，行百里者半九十。预计一季度货币政策仍将延续偏紧基调，市场利率仍然较高；但当经济下行压力凸显，或是外部冲击加大，央行可能再度微调政策取向。

　　2014年金融风险趋于增大，预计银行不良贷款量率均将继续小幅双升；债券市场和信托市场不排除发生违约事件；随着金融调控和经济调整，信用风险由隐到显，金融市场由乱而治，正是金融促经济转型之本意。