融资总量回升，企业长贷减少

　　11 月社会融资总量回升较多，其中新增信托贷款和新增委托贷款增加较多。11 月人民币贷款按期投放，全年将完成9 万亿元的预定目标。从新增信贷的期限结构，短期融资占比大幅提升，体现出银行在经济增长依然平稳、、短期存款回升的情形下用足额度的意图，而企业新增中长期贷款比上月减少，与当月投资、制造业投资的减速联系，可能对后续增长有不利影响。

　　货币超出目标，热钱持续流入

　　全年M2 增长将在14%左右，高出预定目标，主要是新增外汇占款超预期。较快升值背景下贸易顺差大幅超出去年，在外围经济复苏、自身产业升级因素之外，热钱流入不可小觑。货币政策偏紧、利率市场化加快和政府隐性担保、机构刚性兑付造成的无风险利率水平过高，以及主动引导升值的稳定汇率水平，提供了热钱流入的充足激励。预计11 月、12 月外汇占款将仍然保持正增长。11 月财政存款尚未集中投放，财政收入还在改善，存款余额仍在历史高位，预计将在12 月释放较多，对资金面改善起到积极作用。

　　货币政策微调，金融改革或缓

　　我们认为，央行现行政策目标与三中全会的表述有差异。未来经济加经济杠杆还是去杠杆？不进则退，就可能仍是缓慢加杠杆。央行政策已渐成众矢之的，地方政府和企业压力很大，金融市场和金融机构首当其冲。中央经济工作会议将制定2014 年的经济政策和目标，预期经济增长和贸易增长都将维持今年的7.5%和8%的目标，这都是偏高目标。为去杠杆做准备的央行偏紧货币政策有可能再次改变；与货币政策微调相连的，金融改革的步伐在2014 年也可能适度放缓，行百里者半九十。