昨天欧央行意外将基准利率下调25 个基点至0.25%，同时表示在2015 年7 月之前将继续向银行提供无限量流动性。两项措施均超市场预期，会后欧洲股市大涨，欧元对美元汇率下挫1.3%至1.33。

　　这是欧央行今年以来第二次下调基准利率。目前欧元区0.25%的利率为历史最低水平，远低于2008 年全球金融危机期间最低的1.0%。同时，欧央行表示将继续实施“固定利率、全额（fixed rate with fullallotment）”的主要及长期再融资操作，且实施时间从此前的2014 年7 月延长到2015 年7 月。这意味着未来一年多，欧元区银行只要愿意，只要提供合格抵押品（欧央行公开市场操作的基本规则），就能从欧央行获得无限量的流动性。

　　低通胀和强势欧元是此次降息的主要原因。1）欧元区10 月CPI 通胀降至0.7%，远低于“接近但略低于2%”的通胀目标。欧元区通胀从今年年中开始持续下降，但此前数月主要是由食品和能源价格的下降引起，核心通胀稳定，而10 月不仅食品和能源价格明显下挫，核心通胀也从1.0%下降到了0.8%，使得欧元区面临通缩的风险。2）当前欧元区的复苏，主要动力来自出口，然而今年7 月以来，欧元对美元汇率不断攀升，从1.27 的低位升至1.38。如果强势欧元持续时间过长，可能会危及欧元区经济复苏的进程。

　　此次货币宽松的正面作用主要体现在压低欧元汇率，利好出口，对总体增长的促进作用有限。1）目前欧元区银行流动性已经非常充裕：银行间利率处于历史低位、银行大量偿还此前两轮三年期的LTRO借款（已经还了70%左右）。2）正面的影响主要体现在压低欧元汇率，利好出口；低利率自然利好国内需求，但过去两年周边国家居民可支配收入明显下降、失业率居高不下、明年结构性调整仍将持续，这些因素都将限制国内需求的反弹。总体上，我们维持明年欧元区弱复苏的判断，明年4 个季度GDP 环比增速均保持0.2-0.3%左右，今明两年增速分别为-0.2%和1.2%，低于全球金融危机前2001-2007 年的平均水平。货币宽松将提高投资者风险偏好，短期利好市场，但市场表现最终将取决于经济改善的进度和结构性问题的逐步解决。

　　往前看，在政策利率接近理论下限的情况下，明年欧央行仍有可能从以下两个方面进一步放松货币政策：1）进一步加强前瞻指导；2）实施专门针对中小企业的信贷刺激政策，如与英国“融资换贷款（Funding for Lending Scheme） ”类似的项目。