发力高端制造 南山铝业初现世界级铝业公司新貌
上证报讯 8月29日晚，南山铝业公布半年报：2018年上半年，公司实现营业收入96.78亿元，同比增长28.12%；实现净利润8.21亿元，同比增长10.73%。并且，公司拟配股在印尼建设百万吨氧化铝项目已获得监管部门通过。“目前中国唯一通过空客铝合金挤压型材认证的供应商；国内首家乘用车四门两盖铝板生产商；高性能动力类电池箔实现量产，超薄软包批量供货……”，随着南山铝业在高技术含量、高附加值的工业用铝材方面的不断突破，不知不觉间，这个十多年来一直专注于铝产业链的公司开始显露出世界级铝业公司峥嵘。一方面向下游精深加工高端制造不断延伸，另一方面向上游不断布局。财通证券研究报告指出：未来三年，公司有望突破千亿市值。
从一家乡镇企业发展而来的上市公司，南山铝业如何从铝加工业的初级产品出发，一步步走向高端制造？其在高端制造领域取得的突破，对公司竞争力增加影响几何？
五年坚守 突破航空、汽车高端用铝
南山铝业近来引起关注，与其在结束不久的范堡罗国际航展收获颇丰有关：签约空客，成为中国唯一通过空客铝合金挤压型材认证的供应商；与英国罗罗公司再度签约，进一步扩大产品供货范围；与中商飞洽谈进一步深化合作关系……
回溯至一年前，公司生产的汽车板实现批量供货，订单持续增长，与各大车企的产品认证进度不断加快；2017年9月12日， 公司首次实现了对波音航空板产品的批量供货，并在波音代表的见证下举办出厂仪式；同年10月27日，锻造公司与全球著名的航空发动机制造商罗尔斯•罗伊斯（Rolls-Royce）公司签署了发动机旋转件供货合同。
如果说2017年是公司在精深加工战略指引下突破高端制造的元年，那么2018年公司与著名航空公司以及多家车企不断加大的供货合同，则无疑表明了公司“精深加工、高端制造”的战略突破已获切实成功。航空板材方面，南山铝业2017年向波音公司实现批量供货，2018年供货范围扩大至空客签订合同，并且与飞卓宇航开展合作，从航空基础材料供应延伸至零部件加工。而与罗罗公司的合作，也从发动机旋转件供货扩大到轴类锻件产品。铝箔产品方面，2018年上半年公司以铝箔毛料及高端铝箔为基础产品，以高性能动力类电池用板带箔为重点开发产品，积极推动12-15μm动力电池箔的推广工作，完成了10μm超薄高性能动力电池箔、5~5.3μm超薄软包、多种用途医药及食品包装用铝箔等新产品的研发工作。新开发的电池箔产品迅速抢占市场，目前已经批量供应国内宁德时代新能源、国轩高科、亿纬锂能、江苏力信等客户。在汽车板材方面，目前公司通过认证的车厂日益增多，特斯拉、上汽通用、宝马、奇瑞以及今年有望突破的克莱斯勒。高端制造带给公司的当然是更高的毛利，如果说普通铝型材的毛利率仅有15%左右的话，汽车板材和航空板材的毛利率则在30%以上。毫无疑问，在国内低附加值铝材产品产能过剩、竞争激烈的背景下，未来铝加工企业主攻的重点必将是高附加值产品行业，比如高铁、汽车、航空等，而公司率先在此方面突破，意味着至少未来数年，公司占据了行业的领先地位。
世界上没有无缘无故的成功。实际上，从2012年公司发行60亿可转债进行20万吨超大规格高性能特种铝合金项目建设、2013年公司获得美国BE航空航天公司各种认证算起，公司致力于突破高端制造，至少已有五年的时间。当年，世界经济仍在艰难之中，曾经赚钱很嗨的氧化铝、电解铝等大宗产品价格持续在低位盘旋。国内低端的板带箔供大于求。许多同行业公司大幅亏损。南山铝业依据氧化铝、电解铝、热轧、冷轧、铝板带箔等一体化的长产业链虽然仍盈利，但是在收入增加的情况下毛利减少、净利下滑。由此，公司立志向后端铝产品的精深加工发展。2015年，南山铝业与北汽、南车集团、波音公司签订战略合作协议，在汽车用、高铁及轨道交通以及航空用铝方面重点布局。
高端制造的附加值之所以高，在于其门槛高。不仅需要大规模大密度的投资，上高档的设备等，还需要具备相当的研发能力。而最终能否得到终端客户的认可，更是一件耗时持久的工作。如在汽车产业链上，一个新的供应商要得到整机厂商的认可，首先要成为整车厂的合格供应商，然后小批量供货再至规模供货，至少3－5年的时间。基础材料的供应商更是如此。虽然在汽车行业以铝代钢、汽车轻量化已成为发展的方向，但新材料新配件的应用一般要与整车厂的新车型开发相配套，而开发新车型也需相当的时间。经过多年努力，2017年，公司成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。汽车产业如此，航空产业更是如此。从2012年起，公司不断地改进生产技术，调整各类生产参数，将产品各种数据包送与波音、空客、罗罗等终端用户，直至最终能够满足终端用户的需求，签订供货合同。这时间、技术等门槛，已然将公司拉开了与其它铝材供应商的距离。
高端铝材未来前景广阔。以汽车用铝为例：Ducker Worldwide 的数据显示，2015年全球每辆汽车用铝量达到172千克，2025年将达到325千克，年均增长6.6%。财通证券研究报告认为：2015 年中国单车用铝量不足100kg，2020年、2025年、2030年目标分别为超过 190kg、250kg、350kg。假设十三五期间假设汽车产销量增速为3.5%，则中国汽车用铝材市场年均增速为17.7%；新能源车2020年产量若为200万辆，单车300kg，当年用铝需求为60 万吨。初步测算，2025年汽车铝材的需求量约650万吨，较2015年的200万吨增加450万吨。
二十年专注成就全球唯一全产链铝业公司
作为全球唯一的全产链铝业公司，南山铝业走了一条迵异于众多公司聚焦于某些环节靠规模取胜的赢利路径。如果更深入地了解了南山铝业发展之路，就会更明白高端制造的突破实际上是将南山铝业原有的生产环节都给予了更高的利润保障，是南山铝业“护城河”的一次大规模拓宽。
南山铝业专注于铝业已二十多年。2007年之前主业为纺织与铝材加工，随着2007年控股股东将其约40亿元的热电、氧化铝与电解铝资产置入与毛纺资产的置出。公司成为全球唯一的在同一区域（45平方公里）拥有热电—氧化铝—电解铝—熔铸—热轧—冷轧—箔轧及铝型材的完整铝产业链企业。当时主要资产包括70多万千瓦热电、70万吨氧化铝、13.6万吨电解铝、15万吨熔铸、7万吨型材、20万吨热轧、20万吨冷轧、3万吨铝箔，虽然氧化铝与电解铝、热轧与冷轧产能尚不能完全匹配，一些还需要外销或外购，但公司全产业链发展已具规模，各生产环节上下游之间运输费用与整合成本大大降低，废料还可循环利用，公司毛利已高于同行其它企业。其时正值国内经济增长高峰，氧化铝、电解铝价格居高不下，公司虽然主要销售初级加工的铝产品（高档铝板带以及铝箔产能尚低），但当年公司利润仍高达11亿多。当年氧化铝毛利高达40.47%多，公司综合毛利28.41%。2008年，为使上下游环节之间产能更好的匹配，公司自行投资将热轧扩大至60万吨，并发行28亿元可转债建设52万吨熔铸与10万吨新型合金（工业型材）。
好景不长，2008年金融危机加上国内氧化铝、电解铝产能急剧扩张，供大于求，2009年国内铝行业几乎全行业亏损。依靠全产业链，南山铝业归母净利虽由2007年的11亿多下降至7亿多，仍有可观的赢利。
虽然2009年铝行业几乎全产业亏损，但面对当时我国铝板带材消费仅有发达国家1／10水平的行业发展前景，南山铝业坚定地在铝产业链上走了下去。它一方面扩大规模，将各生产环节之间产能相匹配，另一方面，在其产业链终端产品上，从高精度铝板带材，到超薄铝箔、轨道交通用材、汽车板、航空用材等不断地向高附加值产品发展。
2009年，公司自筹29.6亿元，将冷轧生产线由20万吨扩到60万吨，与其60万吨热轧相匹配。
2010年定向增发25亿元，建设年产22万吨轨道交通新型合金生产线。
2012年，发行60亿可转债，投入年产20万吨超大规模高性能特种合金。
2013年，自筹15亿元，投资建设1.4万吨大型精密锻造模件。
2014年，控股子公司投资7亿元，建设年产4万吨高精度多用途铝箔生产线.
2016年，定向增发购买怡力电业121万千瓦发电资产以及68万吨电解铝生产线。
近十年间，虽然南山铝业仍是全球唯一的在同一区域拥有热电—氧化铝—电解铝—熔铸—热轧—冷轧—箔轧及铝型材完整铝产业链企业，但其规模、装备与技术水平与往日已不可同日而语。
目前，公司拥有中国唯一的国家级铝合金压力加工工程技术研究中心、国家认定的企业技术中心、南山航空材料研究院、航空铝合金材料检测中心等研发检测平台；与美国普渡大学、中商飞设计研究院、中航工业北京材料研究院、北京有研总院、中南大学、东北大学等建立紧密的合作关系。建立起一支基础过硬、沉着务实的科技骨干队伍，在基础理论、实践操作等方面具有扎实的功底，通过国外专家团队的引领和产学研合作的推动，在科技研发方面实现了前沿性与基础性研究、理论与实践的有机结合，为其航空、汽车等高技术、高附加值产品的研发打下了坚实的基础。
2015年至2017年，公司毛利率由13.28%提升至22.74%。目前，公司拥有的产能情况分别为：181万千瓦热电、140万吨氧化铝、81.6万吨电解铝、32万吨铝型材、80万吨热轧板、1.4万吨大型精密锻造模件、70万吨冷轧板、7万吨高精度铝箔。终端产品环节向航空、汽车、高精度铝箔等领域的突破，对其综合毛利的提升意味深远，同时，更是对前端生产环节实现利润的保障。南山铝业，初现世界级铝业公司新貌。
印尼再建100万吨氧化铝 增加源头保障
目前，公司拟10配3股融资不超过50亿元在印尼投资建设100万吨氧化铝项目已获证监会批准，并正在实施过程之中。这一项目，将为公司产业链生产源头增加保障。
我国的铝土矿资源保障程度低，从国外进口铝土矿具有不确定性，因此未来氧化铝生产将很大程度上受到资源制约。在我国氧化铝扩产的强劲推动下，近几年来中国氧化铝新增项目一直占据全球主导地位。国内建厂面临较大的问题是铝土矿资源不足以满足国内的需求。
印尼具有丰富的铝土矿和煤炭资源，铝土矿储量约为19亿吨，煤炭资源储量约为240 亿吨，且多为露天矿，开采条件较好。 2014年以前，印尼一直是中国最大的铝土矿进口来源国，公司生产所需的铝土矿主要来自澳大利亚及所罗门群岛的低温矿和高温矿。2014年之后印尼出台原矿出口禁令，铝土矿被禁止出口，仅允许在当地进行加工后对外出口。公司现在是少数几个在印尼开展氧化铝建设项目的企业之一，印尼项目的建设，将使南山铝业未来生产所需的铝土矿资源更有充分的保障。
财通证券研究报告认为：接下来的三年、五年乃至更长的时间里，我们认为电解铝行业的核心竞争力就是铝土矿。南山铝业此次配股投资印尼氧化铝项目，可以说是补足公司上游唯一的短板。而针对铝加工，公司则是厚积薄发、积淀深厚，特别是压延材方面，可以说在国内无出其右者。公司是第一家可以批量供货汽车板的国内企业，随着未来新能源汽车轻量化的大潮，公司的先发优势有望凸显。航空板方面，公司产品进入波音、空客的供应体系就是最佳的说明。
财通证券研究报告认为：公司定位高端制造的战略非常明确，符合国家从制造大国到制造强国转变的政策，在二级市场，高端制造业务理应给予更高的估值。从业务增长前景来看，公司不再是市场传统印象中的“周期股”，而是进化为业绩快速增长的“成长股”。（朱剑平）
