申万宏源26日登陆深交所 券商股集体暴动还是哑火
[编者按] 周一受人瞩目的申万宏源即将在深交所上市，与之同步，他也将取代前不久刚刚上市的国信证券，坐上深交所市值“一哥”的宝座。申万宏源上市首日将如何定价，他对整个券商板块有何影响？这些都是投资者所关心的问题，下面就请中国证券网记者为您做深度解读。
中国证券网讯（记者 严翠） 随着申万宏源股票1月26日正式登陆深交所，持续一年多的中国证券市场最大并购案——申万宏源并购案终于尘埃落定。与之同步，申万宏源也将取代前不久刚刚上市的国信证券，坐上深交所市值“一哥”的宝座。
合并创下多个之“最”
深交所1月21日公告：申银万国证券和宏源证券合并后的申万宏源集团股份有限公司将于本月26日在深交所挂牌上市，证券简称为“申万宏源”，证券代码为“000166”。而停牌一月有余的宏源证券股票则将于26日终止上市。
值得注意的是，合并后的申万宏源，或将创下多个之最。
其一，据申万宏源1月22日公告，其上市首日股票开盘参考价以“宏源证券股票停牌前最后交易日的收盘价/本次换股比例”原则确定为14.88元/股，不实行价格涨跌幅限制。由此计算，申万宏源的总市值将达到2211亿元。而深市目前市值“第一股”国信证券的总市值为1956亿元(按22日收盘价23.85元计算)，因此，若无意外申万宏源将坐上深市总市值第一的“宝座”。
其二，从本次并购规模来看，申银万国与宏源证券将以换股吸收合并的方式重组，宏源换股价格为每股9.96元，换股比例为2.049，预计交易金额近400亿元，乃中国证券业交易金额最大的并购案。
此外，根据证券行业协会2013年度证券公司数据统计发现，合并后的申万宏源总资产将达到919亿元，位列行业前五，而净资产和净资本则提升至行业第四，另外，新公司将拥有超过300家网点，是同行中网点数量最多的证券公司。
兴业证券发布最新研究报告指出，申万和宏源证券的整合属于强强联合，有利于发挥双方的优势，从而推动新公司各项业务的发展，依托汇金公司的强势股东背景，公司立足业务齐全的投资控股公司，包含证券、银行、信托、保险、租赁等，未来发展前景看好。
影子股、券商股受关注
申万宏源的上市，不仅申万宏源本身将明显受益，影子股以及同行也可能因此“贴金”。
申银万国官网公布的2013年12月末公司前十大股东显示，申万宏源的股东中还涉及5家A股公司，分别为小商品城持有9290.9139万股，占比1.38%；东方明珠持有6260万股，占比0.93%；陆家嘴持有6076.4523万股，占比0.9%；大江股份持有5176万股，占比0.77%。
分析人士指出，尽管受申万宏源合并消息刺激，相关影子股已实现一定上涨，但不排除申万宏源上市首日，它们继续上涨。
另外，有券商分析人士认为，如果没有特殊情况，申万宏源上市后可能还有10元邹游的涨幅，而上市前几日，申万宏源股票涨停乃板上钉钉之事。一个可以参照的例子，就是近日刚刚上市的国信证券，其股票在封死12个涨停后才被打开。
值得关注的是，有私募人士向记者表示，申万宏源的上市或还将对整个券商板块产生提振作用，如果当天申万宏源股票表现抢眼，投资者或将选择同板块其他标的。在此之前，受两融黑天鹅事件影响，券商股几乎挨了当头一棒，股价1月19日、1月20日两日集体大跌。
汇金开启国有金融混改大幕
回顾此次并购重组历程，可谓一场事关重大的拉锯战。
2013年10月30日，宏源证券公布与申万的整合动向后停牌。
然而，尽管此次合并有中央汇金牵头，但进展并不顺利，双方复牌时间一再延迟。直至停牌9个月后的2014年7月25日，随着宏源证券重组预案的出炉，并购事宜终于取得了实质性进展。
据当时宏源证券公告，本次合并完成后，申银万国作为存续公司实现上市，并整合宏源证券全部证券类资产。合并后申银万国总股本达到14.857亿股，中央汇金合计持股比例由 55.38%上升至57.92%，为存续公司实际控制人。另外，并购方案中，“控股集团公司+证券子公司”双层组织架构平台也颇受业界关注。
对此，招商证券研报指出，此举旨在打造以资本市场为依托的国内一流投资控股集团，在证券子公司的基础上，发展保险、银行、信托等综合金融业务，形成母公司综合发展，子公司专注证券业的两条腿走路战略。
此外，由于申万和宏源都是汇金控股的证券公司，此次公司提出探索混合所有制，未来有望在政策允许的前提下把国资股权比例降低到50%以下，并积极尝试员工股权激励等，也被市场人士普遍认为，申万宏源是国有金融企业尝试所有制改革的先进平台，将引领行业风向，而市场化并购重组浪潮也将是中国证券业发展到一定阶段的必然趋势。
强强联手打造投资控股集团
国泰君安最新研报指出，本次并购采用换股吸收合并方案，申万定价高于大型券商平均水平，另外，双方协同效应不仅体现在营业网点互补，资产管理、信用交易、产业基金等也有望发力。此外申万宏源并购将打造投资控股集团，金融资源整合具有想象空间。新公司将实施金融服务一体化战略，预计公司将成为汇金旗下金融资产证券化平台。子公司层面将有条件探索员工持股/股权激励计划。
开源证券最新研报指出，申万和宏源并购案的最终落地，在实现双方业务优势互补，从而整体杀入一线券商行业的同时，对未来证券行业并购重组也打下了良好的基础，而申银万国和宏源证券在整合中采取的“金控集团+证券公司”的组合构架也将为后续的行业并购提供新的模式。
兴业证券发布最新研究报告指出，申万和宏源证券的整合属于强强联合，有利于发挥双方的优势，从而推动新公司各项业务的发展，依托汇金公司的强势股东背景，公司立足业务齐全的投资控股公司，包含证券、银行、信托、保险、租赁等，未来发展前景看好。
【媒体评论】
申万宏源合并后的申万宏源集团股份有限公司将于本月26日在深交所正式挂牌上市。至此，申银万国与宏源证券这场中国证券行业迄今为止规模最大的市场化并购案圆满完成。
1月26日，国内首家上市券商“宏源证券(000562)”将正式告别A股，公司股票终止上市并摘牌，取而代之的是在收购兼并完成后整装待发的“申万宏源”：2200亿元的市值更让其一举攀上深市个股市值的鳌头。
申万宏源将于1月26日上市，作为证券行业迄今最大的并购案例，申万宏源联手打造了另一艘业界“航母”。根据申万宏源公告给出的上市首日开盘参考价14.88元/股（首日不实行价格涨跌幅限制）及148.6亿股总股本计算，其总市值将达到2211亿元。
【券商研究】
申万和宏源并购案最终落地，申万宏源将于下周一登陆深交所。业内普遍预期，申万宏源上市后市值将超2000亿，登上深市总市值第一的“宝座”。但目前多数券商的股价均已回调到宏源证券停牌时的价位，因此业内人士分析称，上市首日难现大幅暴涨。兴业证券分析师曾素芬给出的合理价值在10-15元之间。
宏源证券股票即将于2015 年1 月26 日起终止上市并摘牌，申万宏源将于2015 年1 月26 日在上交所上市及挂牌交易。根据合并交易报告书披露的备考财务报告，截至2014 年一季度末，申万宏源总资产为1119.7 亿，约为中信的三分之一，与广发、华泰等券商规模相当。2013 年申万宏源收入和净利润分别为100.66 亿和31 亿，收入规模与海通相当，利润规模与广发相当。
上证报：申万宏源将挂牌 券商业迎新兴奋点
申万宏源合并后的申万宏源集团股份有限公司将于本月26日在深交所正式挂牌上市。至此，申银万国与宏源证券这场中国证券行业迄今为止规模最大的市场化并购案圆满完成。
业内人士认为，申万宏源并购案的完美终结，令市场对于行业未来整合并购的预期再起，将给证券行业带来新的兴奋点。
申万宏源联手打造券业“航母”
昨日晚间，宏源证券发布摘牌公告，公司股票将自2015年1月26日起终止上市。与此同时，公司股东换得的申万宏源A股股票将于中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理初始登记后在深圳证券交易所上市交易。公告还显示，申万宏源将于2015年1月26日在深圳证券交易所上市，申万宏源的股票简称为：“申万宏源”，股票代码为：“000166”。
这意味着，中国证券行业迄今最大的并购案例——申万宏源“联姻”案终于尘埃落地，两家公司联手打造了另一艘业界“航母”。
根据申银万国证券近日披露的未经审计2014年年报显示，公司去年实现营业收入75.36亿元，同比增长47%；实现净利润31.83亿元，同比增长85.4%。截至2014年末，公司总资产为1197.76亿元，净资产206.96亿元。
而宏源证券之前发布的2014年业绩快报也显示，公司在2014年录得营收56亿元，净利润19.4亿元。截至2014年底的总资产629亿元，归属母公司股东的净资产168亿元。
由此测算，合并后的申万宏源2014年全年营收131.36亿元，净利润51.2亿元，总资产1827亿元，净资产375亿元，总股本148.6亿股，每股收益约0.34元，每股净资产2.52元。新公司因此也拥有较强的资本实力，申万宏源总市值将超过2200亿元，成为深市大市值上市公司之一。
给证券行业注入兴奋点
从之前公布的并购方案看，此次并购的一大亮点，是创建了“集团公司+证券公司”双层组织架构的平台，而且证券公司投资设立了申万宏源证券承销保荐有限责任公司、申万宏源证券西部有限公司。据了解，在不久的将来，集团公司还将设立申万宏源产业投资管理有限责任公司、申万宏源投资有限公司。申万宏源未来还将进一步吸纳金融业务资源，建立起以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链。
申万宏源下周一挂牌，也将给证券行业带来积极影响。
“新公司挂牌将再次引发市场对于证券行业的关注，其方案也具有标杆性意义。”广发证券某分析师指出。
从国际经验看，高盛、摩根斯丹利、美林等具有系统重要性的投行无不是通过持续并购而发展壮大的，市场化并购重组浪潮将是中国证券业发展到一定阶段的必然趋势。有券商行业分析师也表示，本次重组作为中国资本市场发展历程中规模最大的市场化并购案，将对推动证券业市场化并购起到积极示范作用，也将推动中国系统重要性现代投资银行的培育与发展。
分析人士还指出，短期而言，新公司挂牌有望激发市场对于行业未来整合并购的预期，给券商板块带来新的兴奋点。(上海证券报 潘圣韬)
第一财经：申万宏源26日登场 股价能否任性上涨存争议
1月26日，国内首家上市券商“宏源证券(000562)”将正式告别A股，公司股票终止上市并摘牌，取而代之的是在收购兼并完成后整装待发的“申万宏源”：2200亿元的市值更让其一举攀上深市个股市值的鳌头。
“申万宏源”登场，最受市场关注的还是股价走势。在去年12月的停牌前，宏源证券仅用15个交易日就已实现了股价翻番。但近一个月来券商股的调整，也为证券股新军的首日表现增添不定数，市场预期也现争议。
然而，行业分析师认为，相比股价走势、市值规模以及短期业绩提升预期，此次重组更值得聚焦的还是方案设计的创新、合并后续发展规划等。首次尝试双层组织架构，申万宏源集团公司的综合金融平台进展也由此迎接检验。
股价走势现分歧
2014年7月，宏源证券公布了申银万国[微博]将以换股吸收合并的方式完成对宏源的重大资产重组。12月10日，宏源证券开始连续停牌，直至终止上市。1月21日晚间的一纸公告，宣告了宏源证券告别A股的最终时间。26日，“申万宏源”将正式在深交所上市，证券代码为“000166”。
在这场历时半年之久的重组并购推进中，二级市场的情绪已有过多次体现。在去年7月首次公告重组方案并复牌后，宏源证券在5个交易日内股价涨幅达43%，随后进入震荡期。而至11月份，受券商板块整体行情的拉动，宏源证券在11月19日至12月9日的最后15个交易日内累计上涨了107%。
然而对于这只证券股新秀上市后的走势，市场却出现了分歧。
申银万国向宏源证券所有股东发行股份换其所持有的宏源证券股票；依据1：2.049的换股比例，换股完成后的申万宏源总股本将为148.56亿。根据上市交易公告，申万宏源首日开盘价定为14.88元/股，首日不设价格涨跌幅限制，开盘集合竞价的有效竞价范围为14.88元/股的9倍以内。盘中成交价较当日开盘价上下浮动触及10%、换手率触及50%时都将临停1小时，成交价较开盘价上下浮动触及20%时，临停至当天14:57。
然而已有市场观点指出，考虑宏源停牌前积累的涨幅、12月中旬以来证券股震荡调整的整体走势，首日或难出现新股上市的火爆场面。
兴业证券(601377,股吧)分析师曾素芬还测算称，在假设并未终止上市的前提下，对宏源停牌前股价30.5元/股进行倒推；由此测算的申万宏源股价为14.9元/股，对应市值为2200亿元。若是参考2015年申万宏源650亿的净资产、上市券商平均3倍左右的PB值估算，申万宏源合理市值在2000亿元，而对应的股价则为13.5元/股。
另外一种估值测算，是以财务指标和业务分析推断申万宏源的合理估值在1500至1900亿元，对应的股价区间则在10.1元/股至12.8元/股。按照该分析师上述测算的估值区间，申万宏源上市后的股价提升空间或已有限。
但基于近一年来发行的新股均实现首日顶格涨停，更多投资者仍看好申万宏源的短期走势，“上市后能封几个板”也一度成为热门讨论话题。针对后续发展，申万宏源方面则一直强调发展前景和整合预期，并认为存续公司将形成显著的客户和规模优势、品牌和业务优势、区位优势以及股东优势，“新公司将跻身证券行业第一梯队，其系统重要性都将明显提升”。
公司方面还强调称，此次重组方案设计针对两家公司股东，特别是中小股东利益方面维护做出安排，包括在宏源证券换股价格中给予20%溢价率、申万发行价格的公允性等，“股票的含金量更足”。
申万宏源要做什么？
然而对于申万宏源的登场，值得关注的不仅有股价。
“宏源证券与申万证券合并，短期之内难以带来业绩上的重大提升，但是新公司将采用控股公司的架构，规避一些严苛的监管。同时在国企改革背景下，可能受益于中央汇金的股东背景，长期来看是有利公司发展的。”在宏源证券最后一次发布三季报后，平安证券[微博]行业分析师缴文超在研报中点评道。
缴文超所提示的“控股公司架构”，即是此次申万宏源重组的重要看点之一。根据重组报告书，在换股吸收合并完成后，存续公司将形成“投资控股集团(上市公司) 证券子公司”的双层架构。
从发展目标上来，上市公司未来方向将是以资本市场为依托的国内一流投资控股集团，而证券子公司的目标则是具备国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资(000900,股吧)银行。
目前，申万宏源已确定了“做实控股集团、做强证券公司”的发展总体思路。双层架构的灵活性体现在，投资控股集团层面将推进金融服务业务一体化战略，在巩固和扩大证券业务优势的同时，还将进一步吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源。而证券子公司在落实聚焦战略“做强”的同时，还能以市场化运营机制和制度优势，推进金融国资改革。
“新公司将在证券子公司下属机构探索混合所有制，积极推进员工持股计划等长期激励机制建设的进程。”重组报告书中表示。此外，组后上市公司的注册地在新疆，证券子公司注册地在上海，申万宏源方面强调，这种架构能够帮助公司更好地参与和服务地方经济建设，最大程度上获得新疆、上海两地政府的大力支持。
申万宏源方面人士还介绍，申万宏源的新一届领导班子也在加紧组建过程中。
伴随申万宏源1月26日上市以及新一届班子的正式亮相，“双层架构模式”也将正式接受检验。
腾讯财经：申万宏源有望坐上券商股次席 券商股卷土重来？
申万宏源将于1月26日上市，作为证券行业迄今最大的并购案例，申万宏源联手打造了另一艘业界“航母”。
根据申万宏源公告给出的上市首日开盘参考价14.88元/股（首日不实行价格涨跌幅限制）及148.6亿股总股本计算，其总市值将达到2211亿元。而深市目前市值“第一股”国信证券的总市值为1955.7亿元（按22日收盘价23.85元计算），因此，若无意外申万宏源将坐上深市总市值第一的“宝座”。与此同时，A股市场证券股总市值第二位券商海通证券或将退后一位，中信证券总市值老大的地位依然不能撼动。
分析人士认为，申万宏源下周一挂牌，能给身处两融监管漩涡的证券行业带来正面意义。由于新公司挂牌将再次引发市场对证券行业的关注，其方案也具有标杆性意义，激发市场对于行业未来整合并购的预期，因此短期而言，有望给券商股带来新的兴奋点。
开源证券：申万宏源下周一挂牌 业内分析首日难现暴涨
业内分析上市首日难现暴涨，市值或超2000亿
申万和宏源并购案最终落地，申万宏源将于下周一登陆深交所。业内普遍预期，申万宏源上市后市值将超2000亿，登上深市总市值第一的“宝座”。
但目前多数券商的股价均已回调到宏源证券停牌时的价位，因此业内人士分析称，上市首日难现大幅暴涨。兴业证券分析师曾素芬给出的合理价值在10-15元之间。“如果看好未来发展，以后上涨到20元上下属于比较正常。”招商证券有关市场人士对南都记者分析称。
不同于新股上市
申万和宏源并购后上市首日与新股上市有所不同。深交所相关规定，新股上市首日设立全日不高于发行价144%且不低于发行价64%的有效申报价格范围限制。申万宏源提示性公告显示：申万宏源上市首日开盘参考价(即时行情显示的前收盘价)以“宏源证券股票停牌前最后交易日的收盘价/本次换股比例”原则确定为14.88元/股；股票上市首日不实行价格涨跌幅限制。
而在股票开盘集合竞价的有效竞价范围为即时行情显示的前收盘价的900%以内，连续竞价、盘中临时停牌复牌集合竞价、收盘集合竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下10%。
对此，有上市券商相关人士对南都记者解释称：股票上市首日不实行价格涨跌幅限制，是说开盘价有可能较前一个交易日的收盘价大幅上涨，不受10%涨停板限制。但是不得高于900%。“理论上，申万宏源的前收盘价是宏远证券12月9日停牌时30.5的收盘价，除以2.049的换股比例，得出14.88元/股的价格。开盘集合竞价可以是这个价格的900%以内。开盘后，价格上涨受限制了。”
提示性公告也显示了三种临时停牌情况分别是：盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，临时停牌时间为1小时；盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌至14时57分；盘中换手率达到或超过50%的，临时停牌时间为1小时。
“这就是说，开盘后申万宏源的股价在14时57分前，最高上涨20%。”有上市券商相关人士对南都记者解释称。
短期交易机会有限
尽管理论上申万宏源开盘集合竞价为即时行情显示的前收盘价的900%以内，但业内多分析，开盘价不会出现超过14 .88元/股太多的情况。
“申万宏源应该和国信、招商、广发差不多在一个层面上。券商股已经过了被市场爆炒的最热阶段，现在类似券商回调的价位基本和宏源证券12月9日停牌时的价位差不多。”招商证券有关人士对南都记者分析称“如果看好未来发展，以后上涨到20元上下属于比较正常，毕竟现在券商的股价多在20元左右。”
南都记者注意到：招商证券在去年12月9日的收盘价为26.74元，昨日收盘价为25.11元，基本相差无几。广发证券两个时点的收盘价分别为24.97元和23.97元，情况也基本类似。
兴业证券分析师曾素芬便在研报中指出：假设若宏源不终止上市，当前股价依然维持30.5元左右，按照宏源和申万的换股比例为1:2.049，对申万宏源股价进行倒推，那么每股股价约为14.9元，对应市值在2200亿左右。
其指出，申万宏源的合理市值在海通证券之下，广发、招商之上，合理估值在1500-1900亿左右，对应上市每股股价为10.1-12.8元。按照申万宏源2015年净资产650亿进行计算，同时参考上市券商平均2015年PB在3倍左右，那么申万宏源合理的市值为2000亿左右，对应上市每股股价为13.5元。
有上市券商人士对南都记者剖析称，两家券商合并前，申万的研究做得很好。此外，中央汇金为申万宏源实际控制人，两家券商主要是因为背景特殊，综合管理能力其实不及招商、国信、广发。合并后虽然市值庞大，但优势互补效应比较有限。
“虽然短期看，没有太多交易机会，但是申万宏源上市，对券商来说偏利好。现在券商把一些银行的业务都做了，将来券商整合做大是大趋势，不排除未来出现总市值过万亿的券商。”圆融方德投资董事长冉兰对南都记者分析称。（开源证券）
兴业证券：整合属于强强联合 看好公司未来发展
投资要点
事件：
宏源证券股票即将于2015 年1 月26 日起终止上市并摘牌，申万宏源将于2015 年1 月26 日在上交所上市及挂牌交易。
点评：
申万宏源主要财务及业务数据简析
主要财务数据：根据合并交易报告书披露的备考财务报告，截至2014 年一季度末，申万宏源总资产为1119.7 亿，约为中信的三分之一，与广发、华泰等券商规模相当。2013 年申万宏源收入和净利润分别为100.66 亿和31 亿，收入规模与海通相当，利润规模与广发相当。2014 年一季度，申万宏源收入和净利润分别为26 亿和8.1 亿，与广发证券规模较为相当。截至2014 年一季度末，备考资产负债表显示净资产约为350 亿，考虑到合并案中申万增发股票，预计合并完成后净资产规模有望超过600 亿，仅次于中信、海通，高于广发、华泰H 股IPO 之后的净资产规模。
经纪业务：2014 年，申万和宏源经纪业务市场份额分别为4%和1.38%，合并后，申万宏源经纪业务市场份额约为5.38%，市场排名第三位，在上市公司中低于中信证券6.88%的水平，略高于海通证券4.83%的水平。
两融业务：截至2014 年底，申万和宏源两融业务余额分别为426 亿和153 亿，市场份额分别为4.15%和1.49%，两个公司合计市场份额为5.64%，市场排名第6 位，上市公司中低于中信、华泰、广发，略高于海通证券5.57%，与招商证券市场份额相当。
投行业务：从主承销来看，2014 年申万完成IPO 项目1 个，定增10 个，债券14 个；宏源完成IPO 项目1 个，定增1 个，债券30 个，从市场份额来看，申万、宏源IPO 市占率分别为0.93%和0.64%，增发市占率分别为0.1%和2.78%，债券主承销市场份额分别为1.37%和1.21%。
自营业务：根据备考财务报表，2013 年申万宏源自营业务规模约为22 亿，显著低于中信、海通、广发等上市券商，与华泰、招商等券商自营业务规模较为接近。申万宏源合理估值测算申万与宏源合并的换股比例为1:2.049，即一股宏源证券的股票换取2.049 股申万的股票，换股完成之后，存续公司申万宏源总股本为148.56 亿。
市值对比法：从前文关于申万宏源主要财务指标和各项业务分析的情况来看，申万宏源的合理市值在海通证券之下、广发、招商之上，合理估值在1500-1900 亿左右，对应上市每股股价为10.1-12.8 元。
PB 估值法：按照申万宏源2015 年净资产650 亿进行计算，同时参考上市券商平均2015 年PB 在3 倍左右，那么申万宏源合理的市值为2000 亿左右，对应上市每股股价为13.5 元。
宏源股价倒推法：宏源证券于2014 年12 月10 日终止交易，当日收盘价为30.5 元，自该日以来证券行业指数宽幅震荡，但区间涨跌幅接近0%。假设若宏源不终止上市，当前股价依然维持30.5 元左右，按照宏源和申万的换股比例为1:2.049，对申万宏源股价进行倒推，那么每股股价约为14.9 元，对应市值在2200 亿左右。
投资建议：总体来看，申万和宏源证券的整合属于强强联合，有利于发挥双方的优势，从而推动新公司各项业务的发展，依托汇金公司的强势股东背景，公司立足业务齐全（包含证券、银行、信托、保险、租赁等）的投资控股公司，我们看好公司未来发展，给予公司增持投资评级。
风险因素：业务、人员、资源整合风险。