投资建议

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.55/0.92/1.16元,当前股价对应PE分别为18.8/11.2/9.0倍,公司复合肥产能进入集中释放期,并且盐业改革有望提速给公司品种盐带来爆发式增长,首次给予公司“推荐”评级。

　　投资要点

　　盐、碱、肥产业链布局完整,复合肥产能近翻番引领公司高速成长:公司是国内大型复合肥生产企业之一,盐、碱、肥产业链布局完整,具备明显的成本优势。公司现有复合肥产能243万吨,2014年新增205万吨,产能几乎翻番,复合肥产能集中释放引领公司今明两年快速成长。

　　进军北方市场,产能、渠道、品牌三箭齐发:公司布局北方市场,河南宁陵80万吨新型复合肥已投产,山东平原一期的80万吨今年也将投产,一举打破公司在华北及东北地区由于产能区域限制带来的发展瓶颈。此外,公司调整发展重心,在渠道和品牌建设方面不断发力,通过深度营销、网络下沉、打造终端等一系列运作,加强品牌的宣传推广和品牌建设。随着渠道建设成型,品牌影响提升,公司新建产能有望尽快释放贡献业绩。

　　新型复合肥龙头初具雏形,新型复合肥占比提高带动盈利能力提升:公司目前拥有硝基复合肥140万吨,今年将新增95万吨,加上平原二期的20万吨,公司硝基复合肥将达到255万吨,将成为国内硝基复合肥绝对龙头。此外,公司积极布局缓控释肥和水溶肥,参与起草水溶性肥料国家标准,始终走在复合肥技术发展的前端。随着众多新型复合肥产能的释放,公司新型复合肥产能占比有望从2013年底的45.3%提升至2014年底的70.3%,从而将带来复合肥整体盈利水平的提升。

　　品种盐发展迅猛,未来有望迎来盐业改革春风实现爆发式增长:公司2011年设立益盐堂涉足品种盐,目前拥有品种盐产能30万吨,食用氯化钾产能4万吨。经过三年的发展,益盐堂净利润从2011年的1682万快速增长到2013年的5399万,已成为复合肥外另一重要利润来源。公司品种盐已在原料供应、产品研发、产业链、市场开发和品牌等方面建立竞争优势,随着盐业专营制度改革提速,公司品种盐或将迎来爆发式增长。

　　风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;品种盐需求低迷风险;联碱需求持续低迷风险。