维持增持评级。公司聚焦主业决心明确,经营效率提升将推动调味品主业快速发展,同时2014年盈利水平有望快速恢复。维持2014-16年EPS预测0.33、0.48、0.59元,维持目标价22.9元,对应2014年PE69倍,维持增持评级。

　　公司聚焦主业决心明确,有助经营效率提升。1)战略上:现在从市领导到董事长,都充分认识到调味品对公司发展的重要性,公司上下聚焦主业决心明确。2)经营上:公司开始由被动营销转为主动营销,并大力投放广告加大营销支持;成立餐饮事业部大力拓展餐饮渠道;有望完善激励制度。公司聚焦主业有望显著提升经营效率。

　　经营效率提升将推动调味品主业快速发展。公司经营效率提升,1)将推动色醋产品快速提升市场份额:预计2013年内食醋行业产量CR5仅15%,有较大提升空间,公司具品牌优势,有望快速提升市场份额;2)有助白醋、料酒产品快速拓展:公司白醋产量全国领先、料酒零售量全国第四,2013年两产品分别增长20%、22%,未来有望受益于行业的量价齐升增长。

　　公司盈利水平有望快速恢复,2014年净利率有望达6%。预计2014年公司将通过提升产品结构、提价来提升毛利水平,全年将减少约4亿有息负债,财务费用有望减少2000-3000万。预计2015-16年公司有息负债将逐步肃清,净利率水平有望提升至10%以上。

　　催化剂:若公司顺应国企改革趋势完善激励制度,将显著提高执行力。

　　核心风险:地产负债剥离进度低于预期;营销改革进度低于预期。