特约撰稿人 贺宛男
　　10月30日是创业板开板四周年，同时也是创业板三季报全部披露完毕之日。相对于创业板5%的业绩增长率，创业板指今年来涨幅最高近一倍，板块市盈率50余倍。我们应该如何看待这个四岁的孩子？创业板以后的路又会怎么走？
　　据笔者统计，创业板355家公司1-9月合计实现营收1613亿元，增长22%；实现净利润186亿元，增长5%，加权平均每股收益0.245元。相比较而言，除苏宁云商外已披露三季报的全部中小板公司，营收约增长11.7%，净利约增长4.5%，加权平均每股收益0.274元；而已披露三季报的1200多家主板公司（工、农、中行等大公司均在最后日披露）营收约增长6%，净利润约增长12%，加权平均每股收益0.38元。这就是说，创业板盈利和每股收益等指标均不理想，盈利增速垫底。

　　业绩优等生多是高富帅

　　创业板三季报呈现出明显两极分化的特点。
　　统计显示，盈利排名前30位的“优等生”，合计实现净利65亿元，占355家公司的35%。这30家公司主要分布在三大板块：

　　1、传媒娱乐。如华谊兄弟（盈利4.12亿，增207%），蓝色光标（盈利2.65亿，增31.8%），光线传媒（盈利2.39亿，增75%），华策影视（盈利2.09亿、增30.5%），乐视网（盈利1.84亿、增37.5%%）等；

　　2、生物医药。如汤臣倍健（盈利3.54亿、增46.1%），乐普医疗（盈利2.75亿、减15.35%），红日药业（盈利2.53亿、增44%），上海凯宝（盈利2.49亿、增33.7%），爱尔眼科（盈利1.82亿、增22.9%）等；

　　3、电子信息，如汇川技术（盈利4.03亿、增66.6%），神州泰岳（盈利3.59亿、增20.9%），长信科技（盈利2.16亿、增43.2%），东富龙（盈利2.08亿、增21.5%）等。

　　这30家公司合计营收增34%，盈利增29%，加权平均每股收益0.466元，远高于创业板的平均水平。巧合的是，总市值排名前30家股票，合计市价总值4733亿元（按10月30日股价），占创业板全部总市值（14128亿）的比重为33.5%，即业绩优等生所占比例和市值高帅富所占比例基本接近。而且，在市值高帅富中，有22家与业绩优等生重合。最不相称的是东方财富，业绩亏损，却以134亿元市值排名第14，其他数家无非是业绩排名较前而市值排名较后。

　　劣等生中少见矮矬穷

　　另一方面，前三季创业板有20家公司亏损，亏损额最高为星河生物，亏5896万元，每股收益-0.40元，这家公司挂名“生物”，实际只是种种蘑菇，并无多少高新技术可言。还有近40家公司盈利在1000万元以下，每股收益不到5分钱的就有二三十家。
　　相反，这20名业绩劣等生，只有8家与市值最低的“矮穷挫”重合。有的业绩很差可市值很大，除上文提到的东方财富外，又如天舟文化，盈利仅800万元，同比减54.6%，却以43.96亿元的市值排名第86位，类似的例子还有不少。
　　这说明什么？说明业绩优等生大部分也是市值高帅富，而业绩劣等生市值往往不低。这从一个侧面表明创业板整体的高股价、高市盈率，主要在于业绩劣等生、差等生群体股价虚高。

　　创业板估值更看重未来

　　为什么会出现这种情况？笔者认为，这与创业板企业与传统企业的估值理论与估值方法不同。
　　一是营收和盈利相比，创业板企业可能更看重收入增长。道理很简单，创业板重在技术和盈利模式的创新，高科技企业的一个重要特点就是在试错中成长。同样是电子商务，亚马逊日前发布了三季度财报，显示继续亏损，但营收增长超预期，股价反而创下历史新高。据分析，亚马逊亏损但继续受到华尔街宠爱的一个重要原因是，其国际化战略获得了成功，和其他零售巨头相比，只有亚马逊才可以真正称之为全球性零售商。实际上，在海外上市的不少互联网公司，如新浪、优酷土豆、人人网等，都是亏损企业。香港的创业板对上市企业也只有收入要求而无盈利要求。所以，从收入的角度，创业板（增22%）、中小板（增12%）、主板（增6%）三个板块，创业板是增幅最高的。这是创业板今年股价翻番、市盈率也最高的重要原因。
　　二是传统企业看重市场份额，创新企业看重用户需求。就如腾讯开发出一个微信，就打败了电信、移动、联通等巨头，股价从不到300港元涨到400多港元，因为用户有这个需求，但微信到底给腾讯带来多少盈利，现在谁也不知道。同样，苏宁宣布收购PPTV 网络电视，当日股价就封住涨停。这不能完全用概念和炒作来解释，因为PPTV既可以通过PC网页，手机和iPAD移动终端，也可以通过互联网电视和机顶盒等多终端，向用户提供新鲜，及时，高清和互动的网络电视媒体服务，用户有这个需要。
　　三是看现金流。为什么不少创业板公司上市才一两年，就能做到几个亿的利润，上百亿的市值；而大部分创业板公司始终停留在一二千万利润，一二十亿的市值？一个最重要的原因是并购。中国创业板的优等生不是靠自己的积累做大的，而是靠资金实力并购并大的。特别是在IPO停摆整整一年，不少拟上市企业纷纷借并购上市的背景下。分析上文提到的30位创业板优等生，经营现金流增长138%，除了少数几家，大部分现金流均为正数。整个创业板去年三季报现金流合计为-23亿，今年为8700余万元，也即创业板整体经营现金流增加了20多亿。

　　优胜劣汰方能走得更远

　　一个合格的创业板“享受”这样的估值方法无疑有利于上市公司的成长，不过，眼下的创业板说是高新企业汇集，其实很多都不是。而且不少还是并非处在成长期的成熟企业，这是创业板开板四年来业绩增长缓慢的重要原因。创业板不准借壳上市，这是很对的，如果允许借壳，那些劣等生还要炒翻天呢。
　　笔者的结论是，创业板指数迄今涨幅也仅27%多，并不算高，创业板要像纳斯达克那样，须真正做到毫不留情，快速退市，唯有如此，创业板才能不负众望，为中国的经济转型作出贡献。