陕甘国企改革进入快车道 哪些公司价值凸显

　　中国证券网讯（记者 邵好 见习记者 李少鹏）节后首周，从国资委、国务院到中央最高层，为推动国有企业深化改革和做强做优做大，召开了多次重要会议，并推出了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》等重磅文件，引起市场高度关注。而在地方层面，自一年多前国务院出台《深化国有企业改革的指导意见》，开启新一轮国企改革大幕以来，已有27个省（市、自治区）明确了国企改革实施方案和意见，有百余家国资上市公司启动重组整合。

　　大潮涌动、各自争先。地处西北腹心的陕甘两省自去年以来也重点发力，确定目标，如：到2020年，甘肃在A股上市的省属国有控股公司将争取达到15家以上；陕西则将目标定在30家左右。另有接近甘肃省国资委的相关人士向上证报记者透露，该省已全面部署下一阶段国企改革重点工作，推动企业整合重组，将承担关键角色的金控集团已在紧锣密鼓地筹建，有望年底挂牌。记者还从陕西省国资委方面了解到，其下一步改革重点包括推进混合所有制，促进国有资本和非国有资本融合，以管资本为主加强国资监管。

　　“西北地区由于条件所限，在国企的规模和数量上与上海、广东等东部沿海发达省市有不小的差距，但从另一角度看，这也是西北地区国企改革的潜力所在。”一位长期关注国企改革的分析人士对记者表示。

　　多维证券化

　　不同于江浙的吴侬软语，陕甘的西北汉子们说起话来尽显粗犷直率，谈及国企改革，其对当地国企发展中的问题都直言不讳，而对提升证券化率、向新兴产业转型，其所表现出来的兴趣也更加浓厚。

　　细看陕甘两省的国企改革意见，推进资产证券化无疑是重要渠道和有效方式。就在9月初，甘肃省政府印发《关于国有企业发展混合所有制经济的实施意见》（下称《实施意见》）。其中明确提出，要充分利用资本市场推进国有企业混合所有制改革。国有企业要充分利用各类资本市场，加大改制上市力度，通过整体改制、分拆改制、联合改制等多种形式实现上市，创造条件实现集团整体上市，使上市公司成为混合所有制经济的规范形式和重要形态。

　　记者注意到，《实施意见》印发后不久，甘肃省属企业西北永新集团的控股子公司陇神戎发就在创业板上市，成为甘肃国资旗下最新的一个上市平台。而此前，华龙证券于8月26日抛出大额定增方案，100亿元的募资额受到各方关注。方案显示，华龙证券预计定增38.31亿股，在完成后，该公司将迅速启动IPO进程。

　　另据记者了解，兰州银行、白银集团、金川集团等甘肃当地优质国企都将有望登陆资本市场。而按照当地“股份制改造一批、上市辅导一批，申报上市一批、信贷再融资一批”的梯次推进模式，甘肃国企的证券化率水平也将快速提高。

　　陕西同样如此，在近日印发的《关于加快省属国有企业股份制 改革推进国有资产证券化的意见》（下称《证券化意见》）中，该省明确：到2020年，省属国有企业基本完成股份制改革，实现投资主体多元化，市场化机制更加完善，上市公司成为省属国有企业的重要组织形态。每户监管企业都要有上市公司，竞争类国有企业原则上都要上市，公共服务类和功能类企业经营性业务资产要创造条件上市。国有上市公司总家数由目前的14家提高到30家左右，省属企业资产证券化率达到40%左右。

　　事实上，重磅资本运作已经展开。9月29日，*ST兴化宣布重大资产重组已获证监会无条件通过。这意味着，陕西第一大国企延长集团旗下资产证券化步伐加快。根据方案，*ST兴化将以资产置换、发行股份等方式，作价31.34亿元购买延长集团、陕鼓集团持有的兴化化工100%股权，并配套募集资金不超过17亿元。

　　对延长集团来说，重组与其说是“拯救”*ST兴化，不如说是为了提升旗下化工板块的发展水平。此次重组完成后，上市公司将由一家专注硝酸铵等无机化工产品的企业转型为以有机化工为主的产业发展平台，其后续还将进行产业链延伸，结合延长集团的发展战略和国家产业发展方向，在新能源领域及精细化工领域作进一步的布局。

　　据了解，通过优势产业的重组兼并，陕西国资已先后组建成立了20多家大集团大公司，包括：陕西金融控股集团、陕西省物流集团、陕西航空产业发展集团、陕西水务集团、榆林能源集团、陕西海外投资集团等。目前，陕西省国资委正指导陕西能源集团、燃气集团、粮农集团、陕海投公司等九户新组建的企业集团规范运作、创新发展，同时推进企业改制上市。

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　　国企改革提速 相关上市公司重组有望加快

　　近日，国务院印发了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，明确提出了七大降杠杆主要途径，包括积极推进企业兼并重组、发展股权融资以及市场化债转股等。统计数据显示，目前共有72家国资上市公司因筹划重大资产重组停牌，而8月、9月停牌的公司达50余家。在相关政策催化下，国企改革已进入全面加速期。

　　政策发力 国企改革料再度腾飞

　　9月份以来，政策暖风再度吹向国企改革领域，继国有资本风险投资基金后，规模达3500亿元的国企结构调整基金也正式成立。步入10月份，国务院公布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》也被看作对国企改革有积极的帮助和推动作用。

　　【券商评级】

　　酒钢宏兴：基本面复苏带来盈利改善

　　业绩概要：2016 年上半年公司实现营业收入184.3 亿元，同比下降45.45%；归属上市公司股东净利润2.27 亿元，同比增加114.82%；扣非后归属上市公司股东净利润2.27 亿元，同比增加114.82%。上半年EPS 为0.04 元，单季度EPS 分别为-0.04 元、0.08 元。

　　三毛派神：订单明确，国产处理器黑马可期！

　　公司披露订单情况，对赌业绩进一步明确。 公司披露了签署及意向签署的订单情况，客户包括国防研究所、神华和利时信息科技有限公司、营口港务集团有限公司、兰州新区管理委员会、兰州市人民政府等，全年各机型共排产 37000 台。

　　建设机械：设备出租率提升 上半年成功扭亏

　　公司发布2016 年中报，实现营业收入5.64 亿元，同比增长303.10%，实现净利润2136.91 万元，较去年同期相比，实现扭亏为盈。与公司此前预告的业绩范围相符，上半年完成2016 年经营计划的35.26%。

　　盘活上市平台

　　“历经多年发展，甘肃、陕西的产业积累主要集中在能源、化工等传统产业，不少企业更是与共和国共同成长。不过，在经济结构转型的时代背景下，部分未能紧跟转型步伐的企业也面临着不小的困难，如何推陈出新、轻装前行，成为两地国资部门需要直面的问题。”甘肃一家国企高管对记者表示。

　　记者注意到，甘肃已规划在2016年完成50户“空壳企业”关闭注销、十户“僵尸企业”的市场出清。据介绍，甘肃将按照有进有退、有保有弃的原则，推动国有资本向重要行业和关键领域集中，优质资源向具有核心竞争力的优势企业聚集，低效资产及“僵尸企业”则盘活清理、平稳退出。

　　上市公司层面，8月31日，酒钢集团旗下酒钢宏兴的两座产能共240万吨的高炉正式停产，拆除动力装置，封存冶炼设备，不再恢复生产。一举压减生铁产能100万吨，粗钢产能140万吨。对此，有熟悉甘肃国企改革的相关人士对记者表示，省领导此前曾明确表示，甘肃国有企业仍存在着一定的发展困境，尤其是部分传统产业经营指标出现下滑，这“需要尽快解决”。

　　而三毛派神今年5月披露的重大资产重组方案也是典型案例。该公司拟以发行股份的方式向北大众志购买众志芯科100%股权，交易对价为6.21亿元。同时，公司拟向西藏昊融定增募集配套资金6亿元，募资将投向国产自主高性能CPU芯片和系统研发中心、国产自主可控计算机产业化基地、芯片和系统安全性可靠性检测试验中心等。交易完成后，北大众志将成为公司第一大股东，西藏昊融将成为公司第二大股东，公司将不存在实际控制人。通过本次重组，三毛派神的主营业务范围将扩展到个人计算机CPU芯片及整机制造。有投行人士表示，甘肃国资委虽然不再是三毛派神的实际控制人，但该上市平台将就此盘活，无论是对公司发展还是保护中小投资者利益都有着重要意义。

　　另一方面，对于证券化资源更为丰富的陕西来说，其则更强调对上市平台的利用和转化。《证券化意见》提出，鼓励国有控股上市公司通过并购重组不断做优做强。积极鼓励具备条件的国有控股上市公司通过股权、现金、债权融资等方式实施跨地区、跨所有制的并购重组。其中尤其强调，对资产质量较差、主营业务不突出、盈利能力不佳的上市公司限期重组，盘活上市公司壳资源。

　　以建设机械为例，该公司2015年就实现了产业链上下游的兼并整合，斥资约19亿元拿下庞源租赁及天成机械，从而实现从工程机械制造到工程机械租赁的业务拓展。在熟悉建设机械的知情人士看来，公司作为国企上市公司却选择民营企业作为并购对象，更多是考虑产业的协同效应。在当前工程机械制造行业处于下行周期的情况下，公司选择介入周期性较弱的工程机械租赁市场，为发展探索新路。“这既是熟悉的行业，也是有巨大潜力的行业，对建设机械非常合适。”

　　在股权多元化方面，陕西一直走在前列。《证券化意见》明确提出，合理确定国有股权比例，国有资本可以绝对控股、相对控股，也可以参股，形成相互制约、多元发展的股权结构。

　　混改促“机制转变”

　　在陕甘两省的实地采访中，不少国资人士都提及“机制转变”。其认为，由于历史遗留问题等因素，国有企业在发展过程中仍有着不同程度的约束，致使无法更好地适应市场变化，抢占发展先机。

　　事实上，这一情况已被高层所重视。国务院国资委主任肖亚庆在10月9日的研讨会上强调，要积极稳妥推进混合所有制改革，通过引入非国有资本，推动中央企业形成更加有利于参与市场竞争的治理结构和运行机制。要进一步健全公司法人治理结构，以推进董事会建设为重点，推动企业建立健全权责对等、运转协调、有效制衡的决策执行监督机制。

　　记者注意到，甘肃在《实施意见》中也将体制、机制改革视为重要目标之一。其中提出，将通过深化全省国有企业混合所有制改革，完善现代企业制度，健全法人治理结构。

　　在建立健全混合所有制企业治理机制方面，甘肃明确表示，政府不干预企业自主经营，股东不干预企业日常运营，法无授权，任何政府部门和机构不得干预企业董事会依法行使权利，确保企业治理规范、激励约束机制到位。

　　“有了这些政策保证，国有企业的管理者才能更好地发挥能动性，有利于国有资产保值增值，有利于提高国有经济竞争力。”甘肃一家金融国企的高管对记者表示。

　　不仅如此，甘肃在《实施意见》中还提出，混合所有制企业要建立健全现代企业制度，明晰产权、同股同权，依法保护各类股东权益；健全法人治理结构，规范股东（大）会、董监事会、经理层和党组织的权责关系，充分发挥董事会的决策作用、监事会的监督作用、经理层的经营管理作用、党组织的政治核心作用，按章行权。对资本监管，靠市场选人，依规则运行。

　　据记者了解，作为当地国企改革的重要一环，甘肃金控已在紧锣密鼓地筹备中，并有望在年底正式挂牌。以此为契机，华龙证券将从省国资委直接控股，变为通过金控平台间接掌控。“华龙证券将作为国企改革试点，解决管理体制的问题。”华龙证券相关高管表示。

　　值得一提的是，陕甘两地对员工持股计划等混合所有制改革模式亦颇为重视。甘肃在《实施意见》中提出，探索实行混合所有制企业员工持股。优先支持人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业、科技服务型企业开展员工持股试点。

　　陕西则在近期确定了四家省属国有企业参与员工持股试点，分别是延长石油集团下属西安元创化工科技股份有限公司、陕煤化集团下属陕西煤化工技术工程中心有限公司及上海胜帮化工技术股份有限公司、电子信息集团下属华达科技股份有限公司。

　　据记者了解，陕西国企改革下一步的重点包括对国有企业实行分类管理，以完善企业法人治理结构和建立职业经理人制度为核心，健全现代企业制度，推进混合所有制。

　　国企改革提速 相关上市公司重组有望加快

　　近日，国务院印发了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，明确提出了七大降杠杆主要途径，包括积极推进企业兼并重组、发展股权融资以及市场化债转股等。统计数据显示，目前共有72家国资上市公司因筹划重大资产重组停牌，而8月、9月停牌的公司达50余家。在相关政策催化下，国企改革已进入全面加速期。
　　上证报资讯统计数据显示，今年以来，约有50家国资控股上市公司终止了重大资产重组计划，其中有16家上市公司的不再筹划重大资产重组承诺期将于年内到期。
　　华虹计通于今年5月10日发布“终止重大资产重组事项暨股票复牌”公告。公司今年2月26日因筹划重大收购事项而停牌，拟发行股份购买与公司同属相同行业标的企业的100%股权。但公司在综合考虑标的公司经营状况、收购成本及投资风险等因素的情况下，终止本次发行股份购买资产事项，并承诺自本次终止筹划重大资产重组暨公司股票复牌之日起六个月内，不再筹划重大资产重组事项。按照5月10日复牌日来计算，承诺到期日为今年11月10日。华虹计通实际控制人为上海国资委。
　　另外，安源煤业于7月12日起停牌筹划重大事项。公司在9月30日公告，因条件不成熟而终止了重大资产重组，不再重组的承诺时间仅有一个月。公司在投资者说明会上表示，本次重大资产重组拟置出的资产为煤炭行业相关资产，拟置入或购买标的资产意向为，包括但不限于重组对象江西省铁路投资集团公司持有的高铁类等资产。券商分析认为，安源煤业是江西省国资委下属江能集团的能源业务上市融资平台，未来战略转型可期。(上海证券报)

　　政策发力 国企改革料再度腾飞

　　9月份以来，政策暖风再度吹向国企改革领域，继国有资本风险投资基金后，规模达3500亿元的国企结构调整基金也正式成立。步入10月份，国务院公布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》也被看作对国企改革有积极的帮助和推动作用。在A股市场上，宣布重组合并的宝钢股份和武钢股份复牌后走势强劲，这意味着资金对于国企改革主题的关注度开始升温，建议投资者关注国企改革中的“大集团小公司”。
　　政策面暖风频吹
　　9月25日，央企中国诚通对外宣布，受国务院国资委委托，中国诚通牵头发起成立中国国有企业结构调整基金股份有限公司。这也意味着，国资委所确定的国企改革两大基金——国有资本风险投资基金和国企结构调整基金已经全部设立。其中，国有资本风险投资已于8月成立，由央企国新公司牵头，设计总规模2000亿。而新设立的国企结构调整基金设计规模3500亿。设立中国国有企业结构调整基金是党中央、国务院深化推进国资国企改革、优化中央企业布局结构调整的重大战略举措。该基金重点投资于国防军工、战略物资储备、石油天然气主干管网、电网、通信基础设施、战略性矿产资源开发利用等涉及国家安全、关系国民经济命脉的重要行业和关键领域的重大项目、行业基础科研或国家重大专项任务等。
　　10月10日，国务院同时公布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（下称《指导意见》）。通过债转股，将为负债率高企的企业提供了一条化解债务风险、降低杠杆率的一条通道。目前部分国有企业负债高，风险大，债转股主要针对的就是国有企业。此前各界对是否开展债转股的争议比较大。此次文件对开展债转股开出了“负面清单”，预计能够开展债转股的企业主要会集中在过剩行业的龙头企业。国务院国有资产监督管理委员会副主任孟建民表示，债转股对国有企业深化改革确实有积极的帮助和推动作用。
　　掘金“大集团小公司”
　　2015年9月国务院出台纲领性文件《深化国有企业改革的指导意见》，随后国企改革进程明显加速，“1+N”顶层设计体系中的配套文件已出台17个，央企改革试点从4项扩大至10项，涉及21个大型国有集团，71个上市公司，国企改革进程加快、力度加大。
　　全国已有27个省（市、自治区）明确出台了国企改革实施方案和意见，有近40个地级市相继确定了更为细化和具体的改革任务目标，并明确了相关细则和试点。地方国企改革的主要目标有三个：提高资产证券化率、建立现代企业制度和建立高效监管体系，其中提高资产证券化率确定性最高、成本最低，已有20多个省市明确了国资证券化率目标，一般均在50%以上。
　　目前地方国企改革正在如火如荼展开，国企改革进程和侧重点优势差别，其中上海、广东为全国改革领跑者；江苏、山东、福建紧随其后；而中部省份江西、安徽和重庆则加速赶超。
　　光大证券指出，提升国有资产证券化率的主要方式有三种：集团优质资产整合、整体上市、借助“壳资源”。其中优质资产整合难度最小、确定性高，尤其对于旗下只有唯一上市公司平台且市值较小、主营业务处于竞争性行业、旗下拥有多处优质资产的国有大型集团，资产整合的预期更大、整合的资产的质量更优。（中国证券报）

　　酒钢宏兴：基本面复苏带来盈利改善

　　业绩概要：2016 年上半年公司实现营业收入184.3 亿元，同比下降45.45%；归属上市公司股东净利润2.27 亿元，同比增加114.82%；扣非后归属上市公司股东净利润2.27 亿元，同比增加114.82%。上半年EPS 为0.04 元，单季度EPS 分别为-0.04 元、0.08 元；

　　行业盈利持续回暖：自去年年底以来，需求端弱复苏叠加库存周期，行业盈利开始底部反弹。而到了今年二季度以基建、地产为首的需求端扩张，造成钢厂订单快速回暖，行业利润出现大级别反弹，虽然期间五月份钢价快速下跌导致行业盈利呈现收缩，但六月份止跌企稳致使行业盈利重回升势。根据我们的测算，自去年四季度以来螺纹钢单季吨钢毛利分别为-3.5 元、93.29 元以及182.59 元，热轧板单季吨钢毛利分别为-94.53 元、51.59 元以及322.86 元，中厚板单季吨钢毛利分别为-310.2 元、-46.96 元以及53.53 元，行业各品种毛利都呈现逐步改善迹象；

　　基本面复苏带来业绩改善：上半年公司净利润由一季度的-2.67 亿元增加值二季度的4.94 亿元，盈利大幅度改善。二季度EPS 为0.08 元，盈利创2011 年以来的单季业绩最佳。从已经披露的其他上市钢企半年报看，今年二季度业绩普遍大幅改善，基本面的复苏是最主要原因；

　　需求短期仍然向好：尽管从7 月份各项数据看大幅下滑超出市场预期，剔除辽宁省统计口径变更的影响，七月固定资产仍从12.2%下降至11.3%左右，这可能与7 月水灾较为严重有关，尚不能判定整体经济重新开始大幅回落。目前产业链库存基本又回到去年年底底部区域，八月以来偏强的下游需求与极低的社会库存是支撑近期钢价强势的主要因素，随着钢铁消费淡季逐步进入尾声，中下旬开始钢铁消费将季节性回升，钢价存在继续表现的可能，行业盈利格局有望维持；

　　投资建议：公司是甘肃省唯一的国营钢企上市公司，在不锈钢等产品方面具备较强的市场地域优势。公司2016 年计划钢材产量为627 万吨，上半年已完成计划的45.85%，其中不锈钢完成计划的52.12%。在下半年行业盈利趋势仍然持稳的背景下，公司业绩有望获得持续改善。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.11元、0.05 元，维持“增持”评级。（中泰证券 笃慧,郭皓）

　　三毛派神：订单明确，国产处理器黑马可期！

　　报告要点

　　事件描述

　　2016 年 6 月 2 日晚，三毛派神发布《兰州三毛实业股份有限公司董事会关于深圳证券交易所重组问询函的回复公告》。

　　事件评论

　　公司披露订单情况，对赌业绩进一步明确。 公司披露了签署及意向签署的订单情况，客户包括国防研究所、神华和利时信息科技有限公司、营口港务集团有限公司、兰州新区管理委员会、兰州市人民政府等，全年各机型共排产 37000 台。预计公司 16-18 年的营业收入分别为9636.75 万元、 15792.77 万元、 24986.25 万元，对应净利润分别为3012.26 万元、 5097.20 万元、 8465.40 万元。

　　CPU 需求旺盛，国产处理器黑马。 根据政府公务员人数、国防信息化开支结合安全保密需求匡算，预计“国产化替代”涉及的市场需求将有数百万台，再加上金融、能源、交通等高信息安全行业的应用需求，国产 CPU 终端潜在市场规模将达千亿规模。众志芯科技的技术、产品在业内具有一定的比较优势，预计随着国产化市场的逐渐打开，众志芯科技有望取得较好的市场份额，成为国产 CPU 行业的一匹黑马。

　　未来研发方向明确，将减少对 X86 的依赖。 公司未来有三个研发方向：一）进行 64 位多核的 UniCore 第三代处理器开发；二）提升现有 SoC集成度，实现整机全部芯片国产化，彻底拜托整机对国外芯片的依赖；三）完善芯片安全技术，发挥软硬结合、异构多核的优势，实现更高级别的可信计算。 公司计划从 2018 年起逐渐弱化 X86 架构，转向以UniCore 为主的新架构，可以在必要时考虑其他开放授权的指令系统进行多核的开发与集成。

　　公司对交易所的反馈表达了积极过会的态度，值得肯定。公司过会后将从事 CPU 设计，成为集成电路纯正标的并有望成为板块龙头。 预计16-18 年公司的净利润分别为： 0.16、 0.62、 1.00 亿元，对应 EPS 分别为 0.06、 0.23、 0.37 元。

　　风险提示： 系统性风险；毛纺行业景气度进一步下降； CPU 业务推进不及预期。（长江证券 莫文宇）

　　建设机械：设备出租率提升 上半年成功扭亏

　　公司发布2016 年中报，实现营业收入5.64 亿元，同比增长303.10%，实现净利润2136.91 万元，较去年同期相比，实现扭亏为盈。与公司此前预告的业绩范围相符，上半年完成2016 年经营计划的35.26%。

　　庞源租赁与天成机械并表 业绩实现扭亏为盈

　　报告期内，公司2015 年完成收购的庞源租赁和天成机械成功并表，业绩实现扭亏。具体而言，庞源租赁实现收入4.08 亿元净利润2543 万元（全年业绩承诺1.28 亿元），天成机械实现收入5343 万元，净利润366.79 万元（全年业绩承诺3400 万）。从公司业务细分来看，目前设备销售（筑路设备及配件+塔机及配件）占比约为25%，租赁业务占比约为75%，公司由建设机械设备企业向工程机械租赁服务行业转型。

　　庞源租赁设备出租率提升 未来有望开启行业整合序幕

　　报告期内庞源的设备整体的平均利用率迅速提升，塔式起重机使用平均率63.30%，同比增长8.93 个百分点，履带式起重机平均使用率60.40%，同比增长11.5 个百分点。设备出租率迅速提升，源于下游房地产和基建行业对设备的需求量回升。设备出租率提升，有望对业绩形成显着的支撑。此外，庞源是目前国内工程机械租赁行业的龙头企业，国内租赁行业仍然是“大行业，小公司”格局，未来庞源有望开启行业的整合序幕。

　　投资建议：我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为17.0、21.7、27.7 亿元，EPS 分别为0.22、0.26 和0.32，，由于公司的重资产经营属性，未来三年对应的PB 值分别为1.9、1.8 和1.7。公司是工程机械租赁行业龙头，未来具备广阔的行业横向整合空间，我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示：下游需求持续不景气；设备出租率下滑；业绩承诺不达预期；重资产经营属性带来的设备周转率下滑。（广发证券 罗立波,刘芷君）