血制品公司半年报业绩缘何“独秀”
中国证券网讯(记者 高文力)随着上市公司半年报披露落幕,医药板块各细分行业增速差距立现:有的细分行业的业绩增速仅为几个百分点,也有增速在十个百分点以上的,总体呈现“缓慢上升”态势。但血制品行业却“一枝独秀”,多家相关上市公司的业绩增速都达30%以上。有研究机构乐观认为,血制品行业正步入将持续两三年的“黄金期”。
在血制品上市公司板块中,上海莱士、天坛生物、博雅生物、华兰生物、ST生化等几家公司是行业代表。从半年报看,多数公司表现不俗。如华兰生物、博晖创新上半年创下了逾30%的业绩增幅;博雅生物的业绩增幅则近50%,天坛生物增速最高,业绩同比大增76.52%。龙头企业上海莱士虽然净利润增速是-20%左右,但造成业绩下滑的主因是其持有的交易性金融资产遭遇公允价值变动,投资收益下降60.7%。在扣除非经常性损益后,上海莱士血制品主业的实际利润增幅高达55.99%。
血制品行业在上半年出现“一骑绝尘”般的增长后,其高增长是否具有可持续性?答案应该是肯定的。因为虽然表面看来这波增长的诱因是发改委去年5月在《关于印发推进药品价格改革意见的通知》中对包括血制品的药品政府定价(从2015年6月1日起)予以取消,同时,新设采浆站的审批却没有放开,直接导致血制品价格持续上涨。但这仅仅是诱因,血制品行业持续向好的根本原因还在于“供求失衡”。据国家卫计委统计,2015年国内献浆量为5700吨,而血浆潜在需求约为1.4万吨,供需缺口明显。而从应用上看,美国的白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子VIII等产品的人均消费量分别是我国的2.5倍、15.8倍和15.9倍。在这一背景下,今年上半年,福建、江西、广西的血制品招标中,开始出现不同程度的涨价,有些品种的提价幅度还超出了市场预期。未来,产品价格的继续提升已被认为是血制品行业在供不应求大趋势下的必然选择。
需求的旺盛也催生各家公司的扩产冲动。从半年报看,多家公司纷纷表示,将加大力度拓展浆源、扩大产能。如天坛生物表示,为进一步扩大血液制品产业规模,控股子公司成都蓉生药业对聊城天坛生物采血战、通江蓉生采血战、安岳蓉生采血站、南江蓉生采血战、仁寿蓉生采血战等进行增资,增资总额5992万元。而ST生化则在广东双林取得东源、鹤山等三家单采血浆公司建站批复及一个新的采浆许可证。华兰生物在半年报中也表示,要加强对单采血浆站的管理,采浆量要继续保持较快增长,其石柱县单采血浆站鱼池分站取得单采血浆许可证并正式采浆,浚县单采血浆站和云阳单采血浆站在报告期内完成基建和设备的安装,目前均已通过省级卫生部门的现场评审,等待核发单采血浆许可证;贺州、博白、忠县、武隆的四家单采血浆站顺利通过验收并换发了新的单采血浆许可证,公司在向年采浆1000吨规模迈进。同时,天坛生物作为央企上市公司,其控股股东中国生物技术股份有限公司计划在两年内通过资本运作将上市公司打造成旗下唯一的血液制品业务专业运作平台。
有研究机构认为,由于血制品行业壁垒较高,随着投资规模的扩大,各家上市公司的产能有望逐步释放,但因供需缺口的存在,短期内尚不会导致恶性竞争。
【行业资讯】
事件:FDA周五宣布建议对全美所有血液制品进行寨卡病毒筛检,该行动已经从佛罗里达州和波多黎各启动,对血液制品的筛检在寨卡疫情风险消退前一直有效。
药品价格核查为例行检查,重点查处违法行为。发改委在2015年6月份也启动了药品价格核查,此次药品价格检查是最高零售价取消后的一次摸底,属于常规检查。
【券商评级】
血制品表现超预期,疫苗业务积重难返:上半年实现营收8.81 亿元,同比增6.85%;归母净利润0.97 亿元,同比增76.52%。其中蓉生实现收入6.05 亿元,同比增28.46%,归母净利2.08 亿元,浆量提升、产品收率的提高是业绩放量的主要原因;疫苗收入下滑22.72%,虽然本部麻腮风复产、2 价OPV 放量,但受山东疫苗事件及亦庄基地折旧持续增加的影响,疫苗业务亏损超过1 亿元,对公司负累较重。
公司发布2016 半年度报告,上半年公司实现营收4.02 亿(+78.38%),归母净利润1.06 亿(+49.56%),扣非归母净利润1.04 亿元(+121.4%),扣非增长较快的原因是去年同期出售海康生物32%股权获得2576 万元投资收益。
报告期内公司实现营业收入85,655.56万元,同比增长30.35%;利润总额48,314.64万元,同比增长31.45%;归属于上市公司股东的净利润41,031.72万元,同比增长32.40%;扣非后的净利润33,904.49万元,同比增长33.11%。
血制品价格再度上调 概念股活跃
事件:FDA周五宣布建议对全美所有血液制品进行寨卡病毒筛检,该行动已经从佛罗里达州和波多黎各启动,对血液制品的筛检在寨卡疫情风险消退前一直有效。
安信证券点评:由于寨卡病毒的蔓延,美国佛罗里达南部,现在已有40多起由本地蚊虫叮咬传播的兹卡病例,且对寨卡病毒的流行病学资料匮乏,切断病毒传播途径的手段有限(伊蚊叮咬、性交等体液传播)。同时我们也注意到,FDA并没有批准标准的寨卡病毒筛查方法,这意味着还需要更长时间的基础研究,疫苗短时间内更不会获批。由此我们可以认为,美国寨卡疫情短期内不会结束。
由于寨卡病毒疫情持续时间会较长的推断,那么对血制品的影响短期内也不会消散,我们预期国内检验检疫机构,随时有可能中断白蛋白的进口,对国内白蛋白供应造成较大冲击,导致白蛋白价格提升。
周五江西与广西血制品企业报价,对静丙、狂免等制品价格又有一定涨幅,紧接着美国FDA又宣布对所有血制品进行筛查,这些事件对行业构成持续利好,我们认为血制品行业从这周开始会有较好表现。
血制品价格再度上调,截至目前,概念股活跃。关注:上海莱士(002252)、华兰生物(002007)、天坛生物(600161)、博雅生物(300294)、st生化。(中国证券网)
西南证券:关注血制品细分行业
事件:国家发改委发布《关于在全国开展药品价格专项检查的通知》,拟从6月1日起开展全国药品价格专项检查。
药品价格核查为例行检查,重点查处违法行为。发改委在2015年6月份也启动了药品价格核查,此次药品价格检查是最高零售价取消后的一次摸底,属于常规检查。此次核查覆盖了制药企业、流通企业、药品终端的整个药品产业链。从制药企业层面来看,重点检查价格出现明显波动的原料药、血液制品、中药饮品等品种,以扰乱市场价格秩序的违法行为作为重点突破口。我们认为血制品提价合法合规,不受此次核查的影响。
血制品提价符合市场供需调节,不受药品价格核查影响。血制品提价完全符合法律法规,是药品价格市场化之后的必然趋势,不会受到药品价格核查的影响。1)从成本来看,血制品企业成本持续升高,成本中最大的一块是原料血浆,占总成本的比例约为70%(其他制药企业仅在10%左右),随着献浆员补贴逐年升高导致成本攀升,毛利率逐年下滑,如2011-2015年期间ST生化、博雅生物、华兰生物的毛利率分别下降了14%、9%、4%,而其他制药企业的毛利率基本保持稳定。因此从成本端来看,血制品企业必须提价才能维持正常的毛利率水平。2)从供需来看,血制品供不应求,2015 年采浆量仅为5900 吨, 实际需求量超过12000 吨。然而由于浆站审批严格,短期内采浆量无法出现大幅度提升,患者对血制品的需求无法得到满足。市场供需严重失衡,必然导致血制品价格提升。3)从接受程度来看,企业成本升高和血制品供不应求带来的提价预期早就得到了监管部门的认同。这也是为什么在药品最高零售价取消之前,虽然药品招标和医保控费导致大部分药品价格出现下降,但血制品价格仍然逐步提升。而在最高零售价取消之后,血制品持续提价就是顺其自然,并没有超出监管部门预期。实际上,血制品提价已经在省级发改委的物价局通过了备案并顺利通过了医保招标,这也可以从侧面说明血制品提价已经得到了监管部门的认可。总之,我们认为血制品提价是价格市场化之后的必然趋势,也是合法合规的行为,不会受到此次药品价格核查的影响。
投资策略与推荐标的:血制品行业量价齐升的逻辑仍然存在,血制品企业在未来3-5 年都将享受高速成长,是市场震荡期的最佳配置标的。重点推荐业绩弹性最大且存在外延并购预期的博雅生物(300294)、未来3 年净利润复合增速超过35%的行业龙头华兰生物(002007)、预期差较大的ST 生化(000403)。(西南证券)
天坛生物:半年报业绩亮眼,高纯静丙价值存在预期差
■血制品表现超预期,疫苗业务积重难返:上半年实现营收8.81 亿元,同比增6.85%;归母净利润0.97 亿元,同比增76.52%。其中蓉生实现收入6.05 亿元,同比增28.46%,归母净利2.08 亿元,浆量提升、产品收率的提高是业绩放量的主要原因;疫苗收入下滑22.72%,虽然本部麻腮风复产、2 价OPV 放量,但受山东疫苗事件及亦庄基地折旧持续增加的影响,疫苗业务亏损超过1 亿元,对公司负累较重。
■血制品量价齐升有望延续,高纯静丙值得关注:上半年白蛋白和静丙的收率均出现较大幅度提升,达到行业领先水平,叠加价格提升,使吨浆净利润从50 万大幅提升到70 多万。近期江西、广西等省份血制品报价有上涨趋势,未来利润增速可以延续。在研产品方面,10%层析静丙拿到临床批件,层析法高纯静丙是第四代静丙,相较传统静丙,具备生产周期短、收率高、产品纯度高等优势,上市后有望成为划时代的产品。
■重组打造血制龙头,价值亟待重估:我们预计年内有望剥离疫苗资产,成为纯血制品公司。2017 年按照中生承诺,血制品资产作价入股蓉生,公司将整合5 张牌照,拥有48 个血浆站;短期内,老站挖潜、管理改善和产品收率提升是业绩增长的核心逻辑;预计17 年权益浆量近千吨,有望实现净利约7 亿元,公司合理市值应重估到250-300 亿元。
■投资建议:我们预计公司2016-18 年收入为17.63、27.43 与34.29亿元,净利润1.68、6.48 与8.86 亿元,折合EPS 分别为0.33、1.26与1.72 元。维持买入-A 的投资评级,12 个月目标价格至54 元。
■风险提示:行政审批事项较多,有可能导致重组重组方案实施慢于预期;流通股东对方案对价不满意,致使重组方案进程受阻。(安信证券 吴永强)
博雅生物:血制品业务靓丽 业绩增长符合预期
事件
公司发布2016 半年度报告,上半年公司实现营收4.02 亿(+78.38%),归母净利润1.06 亿(+49.56%),扣非归母净利润1.04 亿元(+121.4%),扣非增长较快的原因是去年同期出售海康生物32%股权获得2576 万元投资收益。
主营业务快速增长,血制品、化药业务并驾齐驱
报告期内公司营收增长78.38%,其中血液制品营收2.11 亿元(+45.29%),人血白蛋白、静丙、纤原营收分别同比增长24.8%、77.6%、188.9%;天安药业营收8767 万元(+11.19%),净利润2014 万元(+31.63%);新百药业收入1.03亿元,净利润1814 万元。净利润同比增长49.56%,主要得益于自身血制品业务的稳定增长以及并购新百药业带来的利润增厚影响。
加强产学研一体化合作
公司去年实现对新百药业100%控股,对天安药业的持股比例提高到83.4%,根据业绩承诺和预测,2016 年、2017 年天安归母净利润(预测)约为4489 万元、5044 万元;新百归母净利润(承诺)不低于4500 万元、5500 万元。公司通过与复旦大学共建实验室、成立陈芬儿院士工作站等措施加强产学研一体化合作,有利于提升公司的研发能力;5 月,公司出资1.5 亿元与弘瑞投资设立医药产业并购基金。
盈利预测和投资评级
我们预计公司16-18 年EPS 为0.94/1.21/1.52 元,当前股价对应PE 分别为73/57/45 倍,维持“买入”评级。
风险提示
血制品行业政策监管严格,新浆站拓展有可能低于预期;如果并购子公司业绩不达承诺,有商誉减值的风险。(广发证券 张其立)
华兰生物:血液制品快速增长 高景气的逻辑不变
报告期内公司实现营业收入85,655.56万元,同比增长30.35%;利润总额48,314.64万元,同比增长31.45%;归属于上市公司股东的净利润41,031.72万元,同比增长32.40%;扣非后的净利润33,904.49万元,同比增长33.11%。
血液制品快速增长。公司的血液制品业务实现营业收入84,105.95万元,同比增长33.63%;毛利率63.95%,同比增长1.46个百分点。报告期内,石柱县单采血浆站鱼池分站获批并正式采浆,浚县和云阳单采血浆站也已经完成基建和设备的安装,预计年内获得单采血浆许可证。增量浆站的获批运营是公司采浆量持续增长的重要来源,此外,公司还加大了营销推广力度(公司上半年销售费用1519.51万元同比增长46.90%),预计16年能够顺利完成1000吨的采浆计划,持续的采浆储备是血液制品业绩放量的重要基础。由于血液制品长期供需失衡,我们判断产品价格的调整有助于毛利率的继续提高。
量价齐升的逻辑不变。结合血液制品的供求现状以及福建省公布的血液制品第二次价格谈判的结果,我们认为血液制品具备继续提价的预期,同时单采血浆站的申请和审批环节会继续保持高效状态,整个行业量价齐升的逻辑不变。对于华兰生物而言,通过调价、提高收率和产量,公司的血液制品的综合毛利率会进一步提高。相对于常规药品的普遍降价的现状和预期,血液制品行业理应享受估值溢价
持续进行研发投入。报告期内,公司研发投入4,180.84万元,同比增长17.24%,部分产品的研发和注册取得了一定的进展。其中,AC群脑膜炎球菌多糖疫苗和10ug(小儿剂型)重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)进入申报生产文号阶段;I类新药H7N9流感疫苗开始准备II期临床试验。基因公司的注射用重组抗人表皮生长因子受体2(HER2)单抗(曲妥珠单抗)顺利获得了临床试验批件。
风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。
我们调整之前的财务预测,预计公司2016-2018 年摊薄后的EPS 分别为0.83 元、1.03 元和1.28 元,对应的动态市盈率分别为46.96 倍、37.66倍和30.25 倍,公司采浆量快速增长、产品提价空间巨大,新获批浆站逐步贡献收益,维持买入评级。(中航证券 沈文文)