产业资本热捧锂电池隔膜 哪些公司价值凸显

　　中国证券网讯（记者 李小兵）今年以来锂电池隔膜投资格外红火，并购、扩张大戏一幕接一幕上演。胜利精密刚刚披露的半年报显示，其在收购控股锂电池隔膜公司后，上半年净利润同比增长327.7%，与沧州明珠的185.39%增幅形成“双璧竞艳”。
　　从产业链来看，从2015下半年开始的中国新能源汽车产销量大爆发，使得动力锂电占据了锂离子电池产量增加值的绝大部分比例，这给锂电池隔膜尤其是适用于动力锂离子电池的锂电池隔膜产品带来了巨大的市场机遇。而资本的蜂拥而入，似乎还基于这样一个依据：隔膜是锂电四大关键组件里国产化率最低也是技术壁垒最高的锂电材料，占锂电池成本的10%至20%之间。
　　并购投资不断
　　市场不经意间发现，随着今年以来上市公司对锂电池隔膜企业的投资并购，国内排名前十的锂电池隔膜生产企业中的大部分都与A股结缘。
　　根据亚化咨询统计的2015年中国锂电池隔膜市场份额数据，2015年中国锂电池隔膜总消费量约为9.1亿平米。其中，国产隔膜占比已达69%；产量排名前十位的国产锂电池隔膜企业占据了总市场份额的58%。在这前十名公司的市场份额中，佛塑科技子公司金辉高科占7%；沧州明珠占5%；云天化子公司重庆纽米科技（挂牌新三板）占5%；胜利精密旗下苏州捷力占3%；义腾新能源占7%；星源材质占7%。
　　2016年1月，国轩高科联合星源材质等共同出资成立的合肥星源新能源材料有限公司奠基，总投资30亿，新建6条高性能锂离子电池隔膜生产线、12条多功能陶瓷涂覆隔膜生产线以及5条聚合物涂覆生产线，欲建成华东地区规模最大的动力锂电池隔膜生产基地。由此，国内市场规模前十的星源材质进入A股“圈子”。
　　几天之后，德尔未来宣布拟投资9000万元受让义腾新能源7.5%股权，并在交易完成后以自有资金1亿元对义腾新能源进行增资，最终合计持有义腾新能源14.62%股权，牵手市场规模前十的义腾新能源。
　　沧州明珠同样赶在1月份加紧扩产。1月26日，沧州明珠宣布投资5.92亿元建三条湿法锂电隔膜生产线，达产后将年新增1.05亿平方米湿法锂电池隔膜的生产能力。
　　进入2月后，中材科技前脚刚宣布拟搭建独立的产业发展平台，合资设立“中材锂膜有限公司”建设“年2亿平米锂膜生产线建设项目”。翌日，胜利精密就在投资者关系互动平台上表示，苏州捷力今年将新增4条湿法产线，预计新增年产能可达1.5亿平方米。
　　随后，5月，双杰电气与天津东皋膜技术有限公司签订增资协议；6月，双杰电气再次对天津东皋膜公司增资，以持有31%的股权成为天津东皋膜公司第一大股东。最新的案例则是发生于8月10日，长园集团公告称，拟1亿元增资生产动力锂电池用湿法隔膜的湖南中锂新材料有限公司。
　　业内估算，2016年中国锂电池隔膜总消费量约为10.96亿平米。根据亚化咨询此前的统计，2016年底中国锂电池隔膜总产能将达21.16亿平米，预计市场竞争将趋于激烈。
　　管窥半年报
　　目前，胜利精密、中材科技、佛塑科技均已披露半年报，沧州明珠则发布了业绩快报。
　　从数据看，胜利精密和沧州明珠的业绩非常喜人。胜利精密2016年上半年实现营业收入72.14亿元，同比增403.52%；实现净利润4.11亿元，同比增327.7%。其中，公司2015年11月完成收购51%股权的锂电池隔膜生产商苏州捷力新能源材料有限公司，期内营业收入1.2亿元，净利润3307.61万元。
　　公司半年报显示，其生产的锂电池隔膜属于高毛利率产品。从细分产品市场看，其锂电池隔膜营业收入1.17亿元，毛利率51.36%，仅次于公司智能制造方案集成与设备制造的65.16%。胜利精密在半年报中还透露，目前高端湿法锂电池隔膜供不应求。公司新建年产能不低于7000万平米/条的湿法隔膜产线已于报告期内按计划进入调试生产期，新产线的建设推进积极。
　　而根据沧州明珠的业绩快报，公司2016年上半年实现营业收入12.16亿元，同比增长25%；归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比增长185.39%。换句话说，在公司营收增幅不大的情况下，沧州明珠产品表现出了极强的盈利能力。
　　2016年上半年营业收入和净利润双双小幅负增长的中材科技，则由于中材锂膜2016年上半年才成立，期内尚无营收，亏损126.6万元。但是，在公司宣布涉足锂电池隔膜业务后，2016年1月至5月，公司先后接待了四批次至少53家机构投资者的调研，引发了市场的高度关注。不过，公司半年报披露的锂电池隔膜业务拓展远没预想的那么快：公司2亿平米锂电池隔膜项目原计划的9亿元投资中，截至6月30日才用了482.09万元，占比不到1%。

　　【行业资讯】

　　锂电池隔膜供不应求

　　据中国汽车工业协会统计，5月份新能源汽车生产3.7万辆，销售3.5万辆，同比分别增长131.3%和128%。其中纯电动汽车产销分别为2.9万辆和2.6万辆，同比分别增长177%和161.6%；插电式混合动力汽车均为0.9万辆，同比分别增长49.3%和68.7%。继续保持高速增长态势。

　　锂电池：国内高端锂膜加速崛起

　　隔膜占锂电池成本比重仅次于正极材料及电解液,技术壁垒最高,目前隔膜在我国的技术仍需提升突破。国内锂离子电池隔膜生产企业主要以干法为主，而湿法工艺在热稳定性、与电解液浸润性及热收缩性等方面优势明显,更能满足动力锂电池需要,因此随着动力电池的需求爆发,湿法替代干法的趋势已经逐步明朗。

　　【公司评级】

　　沧州明珠:业绩超预期受益于BOPA与锂电池隔膜业务的双轮驱动

　　2016 年半年度营业收入为 12.16 亿元，同比增长 25%；归属上市公司股东净利润为 2.57 亿元，同比增长 185.39%；基本每股收益为 0.42 元/股，同比增长 180%。

　　胜利精密:上半年业绩大增 定增过会助力公司业务转型升级

　　2016 年 8 月 19 日，上市公司披露半年报， 报告期内公司实现销售收入 72.14 亿元，同比增长 403.52% ；归属于上市公司股东的净利润 4.11 亿元，同比增长了327.70% ；基本每股收益为 0.1415 元/股，加权平均净资产收益率为 7.87% 。

　　中材科技：玻纤业务稳定业绩，看好锂膜发展前景

　　2016 年1-6 月公司实现营业收入37.9 亿元，同比下降8.7%，归属上市公司股东净利润2.7 亿元，同比下降18.5%，EPS0.38 元；公司业绩下降主要由于风电抢装潮带来的需求透支期效果显现，公司主业之一风电叶片业务实现营收12.2 亿元，同比下降26.4%。报告期内，公司销售风电叶片合计2134兆瓦，销售玻璃纤维26.26 万吨。

　　锂电池隔膜供不应求

　　中国证券网讯 锂电池隔膜供不应求 相关概念股六月大涨。
　　据中国汽车工业协会统计，5月份新能源汽车生产3.7万辆，销售3.5万辆，同比分别增长131.3%和128%。其中纯电动汽车产销分别为2.9万辆和2.6万辆，同比分别增长177%和161.6%；插电式混合动力汽车均为0.9万辆，同比分别增长49.3%和68.7%。继续保持高速增长态势。
　　业内人士表示，锂电池隔膜是锂电池四大材料中技术壁垒最高的部分，其成本占比约为10%-14%，在一些高端电池中，隔膜成本占比甚至达到20%。2015年国内市场隔膜需求量约9亿平方米，其中2亿平方米为国外进口，高端隔膜仍然依赖进口。据机构预测，2016年国内隔膜需求将在12亿平方米左右，保持高速增长。

　　锂电池：国内高端锂膜加速崛起

　　隔膜占锂电池成本比重仅次于正极材料及电解液,技术壁垒最高,目前隔膜在我国的技术仍需提升突破。国内锂离子电池隔膜生产企业主要以干法为主，而湿法工艺在热稳定性、与电解液浸润性及热收缩性等方面优势明显,更能满足动力锂电池需要,因此随着动力电池的需求爆发,湿法替代干法的趋势已经逐步明朗。

　　新能源汽车高景气,带动隔膜需求放量。

　　2015年中国新能源车市场跃居全球第一,2016年销量有望达到64万辆左右:考虑短期新能源客车受查骗补而带来的补贴调整影响,客车整体销量或略有下滑;受一线城市限购挤出效应和A00和A0级车型在二、三线城市渗透的影响,预计乘用车销量有望翻番至40万辆左右;由于应用领域广泛,推广空间巨大,预计专用车可实现销售量10-15万辆。据测算,新能源汽车爆发式增长将产生4.7亿m2动力电池隔膜需求,而未来5年需求将达到37亿m2,以锂膜单价3元/ m2估算,动力锂电隔膜将产生百亿元以上市场空间。

　　高端产品景气向上,加速进口替代。

　　高端隔膜产品中日、韩大厂占据主要份额,打入国际锂电池知名厂商供应链是保证隔膜企业竞争优势的关键,因此动力锂电客户成为各大知名隔膜企业争抢的对象。随着电动车市场需求的爆发,高端隔膜与普通隔膜增速分化,高端隔膜市场有望供不应求迎来景气向上。国内以湿法工艺为代表的高端锂膜产能陆续上马投产,加速对外资企业的进口替代,而率先实现高端产能释放的锂膜企业将率先受益。

　　投资建议。

　　受益于新能源汽车放量,车用高端锂膜需求爆发,国内锂膜企业加速拓展湿法工艺产能实现进口替代,有望深度受益新能源汽车产业链高景气。重点关注沧州明珠、中材科技、胜利精密,建议关注双杰电气、德尔未来、云天化。（广发证券）

　　沧州明珠:业绩超预期受益于BOPA与锂电池隔膜业务的双轮驱动

　　事件

　　2016 年半年度营业收入为 12.16 亿元，同比增长 25%；归属上市公司股东净利润为 2.57 亿元，同比增长 185.39%；基本每股收益为 0.42 元/股，同比增长 180%。

　　投资要点

　　业绩稳步增长，达预期目标。 2016 年半年度营业收入为 12.16 亿元，同比增长 25%；归属上市公司股东净利润为 2.57 亿元，同比增长 185.39%。半年度业绩大幅增长原因与一季度基本一致，主要由于 BOPA 薄膜和锂电池隔膜产品销量增加，盈利大幅上涨所致。其中， BOPA 薄膜业务的回暖是公司业绩超市场预期的主要驱动力，而锂电池隔膜产品的持续放量带动了业绩更一步抬升。 具体来看，受 BOPA 薄膜传统行业结构的不断改善所影响， BOPA 薄膜产品利润增加主要受益于产品销售价格上涨及原材料价格的下调，致使BOPA 薄膜价差增大；锂离子电池隔膜产品利润增加主要受益于新能源汽车行业景气度的不断攀升及公司干法及湿法锂电池隔膜项目的如期投产，促使新增产能在今年以来不断释放。

　　投资建议：

　　在公司传统业务及锂电池隔膜业务的双轮驱动下，预计公司下半年营收依然有持续上涨的动力。我们预计公司 2016-2018 年的 EPS分别为 0.512 元、 0.675 元和 0.895 元， 对应的动态市盈率分别为 46.60 倍、 35.32 倍和 26.64 倍， 在大盘回调之际维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　在建项目进度不达预期；原油价格波动风险；新能源汽车政策风险。(中航证券 张郁峰,李晨)

　　胜利精密:上半年业绩大增 定增过会助力公司业务转型升级

　　2016 年 8 月 19 日，上市公司披露半年报， 报告期内公司实现销售收入 72.14 亿元，同比增长 403.52% ；归属于上市公司股东的净利润 4.11 亿元，同比增长了327.70% ；基本每股收益为 0.1415 元/股，加权平均净资产收益率为 7.87% 。2016 年 6 月末公司总资产为 125.45 亿元，较年初增长 10.95% ；归属于上市公司股东的净资产为 53.38 亿元，较年初增长 6.31% 。

　　业绩大幅增长主要源于子公司并表。 上市公司上半年业绩较去年大幅增加源于报告期中含去年下半年新收购的五家子公司，影响比率增长 386.24%。公司传统业务智能终端结构模组营收 15.86 亿，同比增长 41.51%，新并表子公司德乐科技、富强科技、智诚光学、苏州捷力营业收入分别为 47.8 亿、 4.40亿、 1.41 亿、 1.20 亿， 对应净利润 0.80 亿、 1.75 亿、 0.32 亿、 0.33 亿；

　　富强科技表现抢眼， 智能制造已成为公司未来发展方向。 公司子公司富强科技致力于非标自动化设备、高精密检测设备、工业视觉系统，人机交互系统等智能制造全方位解决方案的开发应用，是我国工业 4.0 第一梯队。上半年公司在技术能力和市场营销上多点突破， 实现净利润 1.75 亿， 半年期已超额完成业绩承诺；

　　锂电池湿法隔膜龙头企业，受益于新能源电动车行业。 公司子公司苏州捷力为国内锂电池湿法隔膜龙头企业，在高端湿法隔膜供不应求的市场环境下，一方面布局和维护优质客户，另一方面积极推进新产线的建设，目前公司隔膜产能达到 1.2 亿平米/年，预计四季度将继续新增产线。公司产能扩张源于订单需求激增，目前主要客户包括 LG、 ATL、比亚迪等行业巨头，受益于新能源电动车高增速，未来业绩空间巨大；

　　增发预案获得证监会核准，公司转型升级指日可待。 公司未来以智能制造与新材料双主线模式的发展战略已逐步清晰，本次增发预案通过将推进公司新业务继续高歌猛进。我们认为公司业绩增速稳定，是稳健投资首选标的， 维持“强烈推荐-A”评级；

　　风险提示： 业务推进缓慢，公司业绩不及预期。（招商证券 董瑞斌,周翔宇）

　　中材科技：玻纤业务稳定业绩，看好锂膜发展前景

　　报告期内业绩同比下降18.5%，EPS 0.38 元

　　2016 年1-6 月公司实现营业收入37.9 亿元，同比下降8.7%，归属上市公司股东净利润2.7 亿元，同比下降18.5%，EPS0.38 元；公司业绩下降主要由于风电抢装潮带来的需求透支期效果显现，公司主业之一风电叶片业务实现营收12.2 亿元，同比下降26.4%。报告期内，公司销售风电叶片合计2134兆瓦，销售玻璃纤维26.26 万吨。

　　2016 年泰山玻纤并表，管理费用率、财务费用率上升

　　报告期内公司综合毛利率25.9%，同比上升4.6 个百分点；管理费用率、财务费率分别为10.6%、4.1%，同比分别上升3、2.7 个百分点，销售费用率4.4%，同比下降0.14 个百分点，期间费率19%，同比上升5.6 个百分点。

　　风电叶片毛利率下降，玻纤毛利率上升

　　报告期内，分产品，风电叶片、无碱玻纤及制品、高压复合气瓶、玻璃纤维纸、高温过滤材料、先进复合材料、技术与装备、锂电池隔膜毛利率分别为17.1%、37.5%、-3.1%、9.9%、18%、27%、24.8%、-33.9%；两大支柱业务中，风电叶片毛利率较去年同期下降5.2 个百分点，而玻纤及制品则上升2.2 个百分点；高压复合气瓶和锂电池隔膜业务仍亏损，但整体亏损幅度在减小。风电叶片、无碱玻纤及制品、高压复合气瓶、玻璃纤维纸、高温过滤材料、先进复合材料、技术与装备、锂电池隔膜营业收入占比分别为32.4%、44.5%、3.8%、4.2%、3.1%、5.2%、1.2%、0.35%，其中风电叶片、玻纤及制品的毛利占比分别为21.2%、64%。

　　报告期内，分地区，东北、华北、华东、华中、华南、西南、西北区及国外的毛利率分别为22.5%、42.2%、11.9%、13.7%、17.8%、16.3%、11.7%和27.8%，较去年同期分别变动了3.5、6.2、-8.2、-0.7、-1.1、5.5、-11.1 和5.1 个百分点。东北、华北、华东、华中、华南、西南、西北区及国外收入占比分别为0.6%、35.8%、18.6%、2.25%、1.8%、1.5%、19.9%、19.6%。报告期内，收入占比较大的华北、华东、西北区营收分别下降8.5%、10.9%和15.8%，对公司的营收造成压力。

　　盈利预测与投资建议

　　2016 年上半年，公司风电叶片业务产销量下降，拖累了整体营收与盈利表现，公司叶片技术及产能优势突出，且中长期来看风电作为清洁能源仍将持续发展。报告期内公司完成泰山玻纤并表，玻纤行业下游需求不断拓展，供给有序增加，高景气度持续，泰山玻纤将贡献2016 年盈利增长点；锂电池隔膜业务乘新能源东风，公司技术国内领先，新增产能的放量期逐渐临近。预计公司16-18 年EPS 分别为0.80、1.02、1.30 元，目标价21 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电叶片需求持续下降；玻纤供需恶化；锂膜业务进展不及预期等。（光大证券 陈浩武）