晨鸣纸业拟定增80亿 加码造纸与金融业
中国证券网讯 晨鸣纸业15日公布了非公开发行预案，公司拟向包括控股股东晨鸣控股在内的不超过10名特定投资者募集资金不超过80亿元，用于投资年产40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目、增资晨鸣租赁及补充流动资金。
晨鸣纸业是以造纸、金融、林业、地产产业板块为主体，同时涉足矿产、能源、物流、建材、酒店等领域的大型综合性现代化企业集团，是全国唯一一家拥有 A 股、B 股和H股三种股票的上市公司以及造纸行业内第一家拥有财务公司和融资租赁公司的产融结合企业。公司是中国造纸行业龙头企业，在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地，年浆纸产能 850 多万吨，拥有全球最大的制浆造纸生产基地和数十余条国际尖端水平的制浆造纸生产线，产品逐步形成了以印刷用纸、包装用纸、办公用纸、工业用纸、生活用纸五大品类体系，以高档文化纸、铜版纸、白卡纸、新闻纸、轻涂纸、复印纸、工业用纸、特种纸、生活纸为主导的高中档并举的九大系列产品结构。
本次非公开发行 A 股股票将满足公司项目投资及日常运营的资金需求，增强公司资本实力，降低公司财务风险，提升公司盈利能力，有利于公司经济效益持续增长和企业健康可持续发展。本次发行后，公司将淘汰现有落后产能的制浆能力，采用新技术、新工艺及先进的装备，在保护环境中谋求发展。而增资晨鸣租赁项目符合公司战略发展的需要，有利于优化上市公司业务结构，提升公司抗风险能力，经测算，预计2017 年、2018 年、2019 年，公司营业收入分别增加约63509.43 万元、115811.32 万元、173716.98 万元，净利润分别增加约 51115万元、74545 万元、87910 万元，项目经济效益显著。（王春晖）
【公司动态】
中国证券网讯（记者 严政）晨鸣纸业1月25日晚间发布业绩预告，公司预计2015年度归属于上市公司股东的净利润为9.1亿元至11.1亿元，上年同期为5.05亿元，同比增长80%至120%。
中国证券网讯（记者 徐锐）有券商分析人士指出，本次股权变动可视作晨鸣纸业国企改革的重要一步，随着公司管理层、员工持股话语权的增加，其生产经营的积极性有望提高。与此同时，晨鸣纸业未来运作也将更趋市场化，而其中涉及的行政审批则有望减少。
【券商评级】
公司发布2016 年一季度业绩预告，2016 年一季度实现归属上市公司股东净利润3.8 亿元-4.2 亿元，同比增长300%-400%，对应EPS 约0.18 元-0.20 元，业绩符合我们之前对于公司一季度增速高于预期的判断。
中信建投:晨鸣纸业主业回升 融资租赁规模提高 共驱Q1高增长
2016 年4 月6 日晚间，公司发布第一季度业绩预告，业绩超预期。公司2015 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润约3.80 亿—4.20 亿，比上年同期大幅增长300%—340%。
晨鸣纸业2015年度净利润同比预增80%至120%
中国证券网讯（记者 严政）晨鸣纸业1月25日晚间发布业绩预告，公司预计2015年度归属于上市公司股东的净利润为9.1亿元至11.1亿元，上年同期为5.05亿元，同比增长80%至120%。
公司表示，业绩预增原因包括：公司前期产能优化升级，市场竞争力增强；通过强化内部管理，生产成本同比下降，产品毛利率同比增加；公司对外开展融资租赁业务增加，盈利能力同比提升。
寿光国资减资晨鸣控股 晨鸣纸业管理层借势MBO
中国证券网讯（记者 徐锐）有券商分析人士指出，本次股权变动可视作晨鸣纸业国企改革的重要一步，随着公司管理层、员工持股话语权的增加，其生产经营的积极性有望提高。与此同时，晨鸣纸业未来运作也将更趋市场化，而其中涉及的行政审批则有望减少。
市场期待许久的晨鸣纸业混改事宜终于迈出实质性一步。颇具创新性的是，与国企混改的一般操作方式不同，寿光国资阵营乃是通过减资这一非常规方式实现了股权结构上的“国退民进”，而晨鸣纸业管理层和员工持股阵营在上市公司的“话语权”因此曲线得到提高。
作为晨鸣纸业的控股股东，晨鸣控股日前通过中国货币网发布一则公告，称该公司已于10月30日经股东会审议通过，决定减少公司现有注册资本，即注册资本由目前的16.85亿元减少至12.39亿元。
该则公告看似平常，实则背后透露出晨鸣控股在股权结构上的重大变动。记者查阅相关资料发现，在本次减资前，寿光市国资办旗下的金鑫投资持有晨鸣控股59.73%股权，由晨鸣纸业管理层控制的恒联投资持有晨鸣控股13.71%股权，由晨鸣纸业职工共同出资设立的锐丰投资持有剩余26.56%股权。可见，寿光国资此前已实现对晨鸣控股的绝对控股，并由此成为晨鸣纸业的实际控制人。
而记者昨晚从晨鸣纸业内部人士处证实，晨鸣控股本次减资主体为其大股东金鑫投资，其他两位股东出资额并未发生变动。如此一来，减资后金鑫投资所持晨鸣控股股权比例则降至45.21%，锐丰投资、恒联投资对应持股比例则分别增至36.14%和18.65%，即金鑫投资减资后虽仍为晨鸣控股第一大股东，但代表晨鸣纸业管理层及员工利益的锐丰投资、恒联投资合计持股比例却已“被动”超过国资阵营，而这或将引发晨鸣纸业实际控制人的变化。
事实上，金鑫投资此前的一系列运作举动，已流露出寿光国资欲降低自身“话语权”的迹象。据晨鸣纸业早前披露，金鑫投资因资金需求，此前曾决定将其持有的晨鸣控股26.5%股权予以公开拍卖。不过，或是由于锐丰投资、恒联投资合计所持晨鸣控股比例较高的缘故，该部分待拍卖股权并未引发外部投资人的竞购兴趣，今年8月最终流拍。此后，金鑫投资欲再度挂牌拍卖，但仍没有实质进展，直至本次减资套现。
尽管晨鸣控股此番股权变动因金鑫投资减资而起，但外界更为关注的是，锐丰投资、恒联投资所持晨鸣控股股权比例增加后，未来对上市公司所产生的潜在积极影响。有券商分析人士指出，本次股权变动可视作晨鸣纸业国企改革的重要一步，随着公司管理层、员工持股话语权的增加，其生产经营的积极性有望提高。与此同时，晨鸣纸业未来运作也将更趋市场化，而其中涉及的行政审批则有望减少。
记者注意到，市场此前对于晨鸣纸业混改预期下的发展潜力一直广为看好。国信证券10月26日便曾发布研报指出，尽管金鑫投资此前出售晨鸣控股26.5%国有股权未果，但后续不排除通过各种方式继续尝试国企改革。据其介绍，晨鸣纸业盈利能力大幅低于民营造纸企业，原因在于较高的期间费用拖累业绩。“假定晨鸣纸业实施混改后，其在运行效率上能够接近其他四家民营企业，参照2014年数据，公司仅在管理费和销售费上便可释放出11亿费用，对应净利润9亿元。”在国信证券看来，晨鸣纸业在体制捋顺后业绩的释放将成为公司发展的长期红利。
银河证券:晨鸣纸业双主业驱动提升业绩 新一年表现值得期待
1．事件
公司发布2016 年一季度业绩预告，2016 年一季度实现归属上市公司股东净利润3.8 亿元-4.2 亿元，同比增长300%-400%，对应EPS 约0.18 元-0.20 元，业绩符合我们之前对于公司一季度增速高于预期的判断。
2．我们的分析与判断
（一）双主业齐升，一季度盈利能力大幅增长
一季度业绩快速增长主要来源于两个方面：1）公司融资租赁业务规模提升：2015 年末公司融资租赁款194 亿，预计一季度增至250 亿元，较15 年底增长28.87%。按照4%的净利差估算，一季度融资租赁业务为公司带来2.5 亿利润。2）造纸成本下降，产品销量同比增长：公司前期通过产能优化升级，强化内部管理，生产成本同比下降。加上受益于浆、热电等成本端下降，公司毛利率有所提升。市场投入力度加强，造纸产品好于预期。预计造纸加政府补贴贡献约1.5 亿利润。
（二）多元化金融布局，融资租赁持续放量
公司已构建由融资租赁公司、财务公司、投资公司、新三板投资基金等组成的金融板块，通过融资租赁公司的售后回购业务和财务公司的信贷业务，成为公司新的利润增长点。1、融资租赁业务持续强劲：目前250 亿的规模，一季度贡献2.5 亿利润，预计16年底规模达到300 亿，全年贡献约12 亿利润，业绩或超预期；2、设立青岛晨鸣融资租赁有限公司，进一步拓展公司融资租赁业务范围：青岛晨鸣注册资本1000 万美元，由香港晨鸣全资拥有，公司设立后可进一步提高融资租赁业务范围，有效降低融资成本。3、开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务：山东晨鸣融资租赁有限公司发行资产支持证券规模不超过30 亿元，期限不超过5 年。该项业务可以盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道，有利于融资租赁公司业务更好的发展，提高资金使用效率，优化资产结构，改善资产负债结构。此外，公司还设有上海利德财富资产管理有限公司（互联网金融）开展财务及企业管理咨询等业务，珠海德辰新三板股权投资基金，对未上市企业进行股权投资等业务，公司多元化金融布局已初步到位，未来业绩增长可期。
（三）吨利润逐年提升，规模效应开始体现
一季度造纸业务产品收入好于预期，成本端下降拉动盈利能力提升：受益于行业供给侧改革，环保标准提高以及政府加大关闭落后产能，公司作为行业龙头已彰显出其规模优势。公司3 月联合国内主要纸企抱团涨价，白卡、铜卡、食品卡纸每吨上涨150 元，带动产品利润提升。成本端来看，国际纸浆原料价格下降，浆、热电等生产成本下降使得公司造纸业务盈利能力提升。另外，公司坚定“林浆纸一体化”发展，规划建设湛江晨鸣木浆项目、黄冈晨鸣木浆项目以及寿光本埠化学浆项目，从上游源头降低企业成本，另有林地200 万亩，纸浆自给率达84.74%。随着林浆纸一体化的持续推进，上游资源成本可控。公司12-15 年造纸业务每吨毛利润分别为683、758、807、997 元，2016 年吨利润会进一步的提高，我们预计今年全年造纸业务为公司贡献4 亿元利润。
（四）优先股首期发行落地，二期将持续推进
首批优先股发行募集资金22.5 亿元，剩余额度有望跟进。公司自15 年6 月发布非公开发行优先股预案，直至16 年3 月底落地。公司共发行4500 万股优先股，募集资金总额45 亿元，其中30 亿元用于偿还银行贷款及其他有息负债，剩余用于补充流动资金。首期发行2250 万股，募集资金22.5 亿元（优先股前五年票面利息4.36%，第六年起6.36%）。发行后，公司净资产规模将有所提升。中长期看，公司优先股募集资金带来的净资产规模增长有效降低财务费用，提升盈利水平，奠定融资租赁规模扩大的基础。加上公司控股股东晨鸣控股减资，国企改革后运营效率提升，公司将更具市场竞争力。
3、投资建议
继续看好双主业驱动下公司业绩快速提升。预计2016 年净利润规模在16-20 亿（其中融资租赁贡献10-12 亿元，营业外收入及造纸主业贡献净利润6 亿+），对应16 年PE 约10 倍，维持推荐评级。(银河证券 马莉)
中信建投:晨鸣纸业主业回升 融资租赁规模提高 共驱Q1高增长
2016 年4 月6 日晚间，公司发布第一季度业绩预告，业绩超预期。公司2015 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润约3.80 亿—4.20 亿，比上年同期大幅增长300%—340%。
产能优化、毛利提升，融资租赁拓展共驱业绩高增长。业绩增加原因在于：（1）公司前期通过产能优化升级，市场竞争力增强；通过强化内部管理，生产成本同比下降，产品毛利率同比增加；同时公司通过加大市场开拓，产品销量同比增加。（2）公司对外开展融资租赁业务增加，盈利能力同比提升。
成本端——纸浆价格重心同比下移。国际纸浆价格2016 年一季度呈下行趋势。针叶浆方面，欧洲漂白针叶浆价格16 年一季度平均价格792 美元/吨，同比15 年Q1 的905 美元/吨下降12.52%，美国漂白针叶浆16 年Q1 的平均价格945 美元/每吨，同比15 年Q1 的1003 美元/吨下降5.83%。阔叶浆方面，欧洲漂白阔叶浆16 年Q1 平均价762 美元/吨，同比略微上涨2%，但是中国漂白阔叶浆同比降幅显着，由15 年Q1 的622 美元/吨同比降11%至16 年Q1 的554 美元/吨。
产品端——部分产品售价略有提升。公司是中国造纸行业龙头企业，年浆纸产能850 多万吨（2015 当年，公司机制纸产量418 万吨，销量415 万吨），公司先后投建高档铜版纸、高档低定量涂布纸、高档白卡纸等文化用纸生产线，产品结构不断升级。3 月23 日，晨鸣、APP、博汇(山东博汇、江苏博汇)等国内主要纸企同步宣布白卡、铜卡、食品卡纸每吨上调150 元，纸产品价格提高直接利好一季度业绩。
融资租赁规模不断提升，继续贡献业绩。我们假设2016Q1盈利4 个亿，财务模型测算，其中约2 个亿以上来自融资租赁。因公司融资租赁公司2014 年12 月29 日成立，2015Q1 当季贡献有限；但截至2015 年底，融资租赁规模已接近200 亿；目前最新来看，晨鸣融资租赁公司实缴注册资本提升至50 亿元，按照目前行业5 倍杠杆测算，其融资租赁余额应为250 亿左右。
晨鸣控股减资落地，国企改革继续推进。公司控股股东——晨鸣控股于11 月进行了减资，注册资本由16.85 亿减少至12.39亿元，减资后，第一大股东——山东寿光金鑫投资（隶属于寿光国资委）持股比例由59.73%下降至45.21%，而第二大股东——锐丰投资（由晨鸣纸业员工设立）和第三大股东——恒联投资（由晨鸣纸业董事长控股）持股占比分别由26.56%和13.71%提升至36.14%和18.65%。
大股东持续增持H 股彰显发展信心。2015 年10 月28 日至2016 年1 月12 日，香港晨鸣控股陆续增持晨鸣纸业H 股7553 万股、B 股2191 万股，合计约占公司发行总股份的5.03%。持续增持H 股显示出公司认为当前股价被低估，对未来发展抱有信心。
公司依托造纸主业，向融资租赁业务的转型，业绩表现频频超预期，优先股发行有效改善公司资产结构，进一步降低资金成本。随着主业的结构调整和融资租赁业务在区域上、数量上、结构上的继续优化，未来仍存在进一步增长可能，且公司国改推进，大股东增持凸显发展信心。
2016 全年，造纸主业是开工率不断提升（造纸龙头的拐点特征高于行业，订单向龙头集中明显），融资租赁规模继续增长，故依据一季报，我们上调晨鸣纸业2016 全年业绩预测，预计2016 年净利约17 个亿（租赁11 个亿、造纸3.5 个亿，补贴2.5 个亿），2017 年22 个亿，EPS 0.88、1.14，PE 仅 10.1、7.7 倍。维持买入，强烈推荐。(中信建投 花小伟,张溢)
