国企改革风再起 中国中铁与中铁二局联袂筹划资产整合

　　中国证券网讯（记者 李兴彩 李公生） 中国中铁13日晚间公告，因公司正在筹划与下属中铁二局股份有限公司之间的重大资产整合事项，鉴于该事项存在重大不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免公司股价波动，公司股票自14日起停牌，同日中铁二局也因相同事由宣布停牌。

　　分析人士表示，在政策靴子落地后，国企改革风真的刮起了。

　　顶层设计落地 国企改革风起

　　中国中铁13日晚间公告，因公司正在筹划与下属中铁二局股份有限公司之间的重大资产整合事项，鉴于该事项存在重大不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免公司股价波动，公司股票自14日起停牌。

　　同日，中铁二局公告因公司正在筹划与间接控股控股中国中铁之间的重大资产整合事项，公司自14日起停牌。

　　资料显示，中国中铁是中国和亚洲最大的多功能综合型、集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产、金融投资和其他业务于一体的特大型企业集团。

　　分析人士表示，在一系列鼓励兼并重组和国企改革政策出台落地后，国企改革的风真的要刮起了。

　　就在8月31日晚间，证监会、财政部、国资委、银监会联合发布了《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回顾股份的通知》（简称通知），旨在建立健全投资者回报机制，提升上市公司投资价值，促进结构调整和资本市场稳定健康发展。市场人士表示，通知释放制度红利，资源、装备类行业产业集中度不高、产能过剩、竞争激烈，在政策趋势下，该类上市公司具有较强的整合、重组预期。

　　近日，国务院出台了《关于深化国有企业改革的指导意见》（下称《指导意见》），分析人士表示在这一纲领性文件后，必将启动国有企业改革的新篇章，地方国企改革也会应时而动。

　　分类改革 “1+N”方案渐清晰

　　《指导意见》从改革的总体要求到分类推进国有企业改革、完善现代企业制度和国有资产管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失、加强和改进党对国有企业的领导、为国有企业改革创造良好环境条件等方面，全面提出了新时期国有企业改革的目标任务和重大举措。

　　值得关注的是，国企改革不搞一刀切，分类对待成为指导原则。《指导意见》还强调根据国有资本的战略定位和发展目标，结合不同国有企业在经济社会发展中的作用、现状和发展需要，将国有企业分为商业类和公益类，并实行分类改革、分类发展、分类监管、分类定责、分类考核，推动国有企业同市场经济深入融合，促进国有企业经济效益和社会效益有机统一。商业类国企按照市场化要求实行商业化运作，以增强企业活力、实现国资保值增值；公益类国企按照谁出资谁分类的原则，履行出资人职责的机构负责制定所出资企业的功能界定和分类方案，划分并动态调整本地国有企业功能类别。

　　此前，有媒体报道国企改革顶层方案设计为“1+N”。申万宏源高级策略分析师谢伟玉表示，“1”是指国务院关于国有企业改革指导意见整体大方针，更多是指导性、原则性的方针而并非具体性的指导；重点是指发展混合所有制经济的指导意见，意味着国企改革顶层设计最开始还是以混改作为突破口。“N”则是国企改革的底线规划，包括防止国有资本流失的方案、完善法人治理结构、整合重组、PPP模式等配套不发。

　　本次出台的《指导意见》针对国有资产监管工作存在越位、缺位、错位等问题，提出一是以管资本为主推进国有资产监督管理机构职能转变，二是改革国有资本授权经营体制；并针对防止国资流失，提吃强化企业内部监督、建立健全高效协同的外部监督体制，加强社会监督。

　　符合市场预期 凸显投资机会

　　市场人士表示，国企改革顶层设计靴子落地，110家央企及众多地方国企将上演一轮改革行情，混改、并购重组、资产注入、员工持股等都值得期待。

　　对于《指导意见》，谢伟玉在接受本报采访时表示，政策出台整体符合预期，事实上市场已经有了一定的反应，并预计十月份将推出第二批央企试点；而国企分类、PPP、员工持股细则等配套政策值得期待；谢伟玉同时表示，接下来，各地国企改革政策也会迅速跟进，除央企改革外，地方国企改革也值得期待和关注。这方面，首推山东、上海、广东和贵州。

　　谢伟玉认为《指导意见》有三大亮点，一是在分类方面，谁出资谁分类的原则至关重要，意味着地方国企改革推进会更快，其中完全竞争的商业类国企改革力度最大，因为将业绩作为最主要考核指标，推荐兰生股份、广州浪奇、珠江啤酒；二是从管资产向管资本转变方面，国有资本投资运营公司将发挥重要作用，预计国家将采用先试点再铺开的改革方式，中央层面预计可能第二批试点国有资本运营公司的中储股份、岳阳林纸，地方层面有鲁信创投、山东高速（股东分别是山东前两批投资运营公司试点），海格通信（股东无线电集团是广州唯一的国有资本投资公司试点）等；三是员工持股方面，股价下跌后优势凸现，，建议关注科技类国企，推荐张江高科等。

　　【相关资讯】

　　国企改革指导意见落地 30万亿国资望入市

　　随着一份长达20页国企改革纲领性文件的低调流出，国企改革指导意见终于靴子落地。按照文件目标，本轮国企改革给出了明确的时间表，将在2020年在国有企业关键性领域取得阶段性成果，国有企业公司制改革基本完成，培育大批具有国际竞争力的骨干国有企业。

　　【公司动态】

　　中国中铁定增申请获证监会审核通过

　　中国证券网讯（记者 严政）中国中铁6月3日晚间公告称，中国证监会发行审核委员会于6月3日对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司非公开发行A股股票的申请获得审核通过。公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。

　　中国中铁中报业绩保持稳健 盈利能力提升明显

　　中国证券网讯（记者 李公生）8月30日晚间，中国中铁（601390）发布2015年中期业绩报告。公司上半年实现营业总收入2747.8亿元，同比略有下降，实现归属上市公司股东的净利润达到48亿元，同比大幅增长18.31%；基本每股收益0.215元/股，同比增长12.57%。

　　中铁二局前6月累计中标金额195亿元

　　中国证券网讯（记者 陈天弋）中铁二局8月6日晚间公告，2015年1至6月，公司共计中标项目240项，金额195亿元。

　　【行业研究】

　　长江证券：建筑工程业将受益国企改革提速

　　九月第二周大盘、中小板、创业板等本周均下跌， 建筑装饰行业本周下跌 2.59%，跑赢万得全 A5.28%。从子行业来看，本周基础建设板块涨幅最大，上涨达 5.87%，装修装饰板块跌幅最大，下跌 8.07%。

　　海通证券：建筑业现金流略有好转，回款有待加强

　　行业基本面较为平淡， 2 单季度收入和净利润负增长。 全行业 15 年上半年实现收入 1.62 万亿元，同比增长 3.95%， 增速较 1 季度 11%的增速明显放缓，归属净利润 482.27 亿元，同比增长 1.55%，其中 2 季度单季收入增速-1.39%，归属净利润增速-1.85%，行业整体业绩下行压力较大。

　　【公司评级】

　　中金公司：中国中铁业绩符合预期，改革效益显现

　　上半年收入 2,748 亿元，同比减少 0.9%；净利润 48 亿元，全面摊薄 EPS 0.21 元，同比增长 18.3%。毛利率显着上升 0.7ppt 至11.1%，为上市以来同期最好水平，得益于：1）高毛利的轨交业务快速增长；2）精细化管理效果显现；3）物贸业务战略调整。而设计、装备和房地产业务毛利率则有所下降。

　　银河证券：中国中铁现金流有所好转，海外订单爆发可期

　　业绩持续较快增长，现金流状况有所好转。公司2015Q1 实现营业总收入/归母净利润1256.7/20.7 亿元，YOY+6.8%/14.0%;扣非后归母净利YOY+13.4%；每股收益0.10 元。综合毛利率10.40%，同比略降0.07pct；净利率0.32%，同比略升0.02pct。

 　　国企改革指导意见落地 30万亿国资望入市

　　国资改革将开展“淡马锡模式”试点

　　随着一份长达20页国企改革纲领性文件的低调流出，国企改革指导意见终于靴子落地。

　　《经济参考报》记者从多家央企处证实，这份名为《关于深化国有企业改革的指导意见》目前已经下发至企业。国资委相关负责人对《经济参考报》记者表示，《关于深化国有企业改革的指导意见》已经中央审议通过，近期将正式对外公布。

　　按照文件目标，本轮国企改革给出了明确的时间表，将在2020年在国有企业关键性领域取得阶段性成果，国有企业公司制改革基本完成，培育大批具有国际竞争力的骨干国有企业。《经济参考报》记者梳理文件获悉，下一步国家将在国企分类的基础上，系统性筹建多个国资投资运营公司作为国企改革重要的平台，除了开展类似“淡马锡”政府直接授权运营公司履行出资人职责的试点外，将清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业。

　　这就意味着，“淡马锡”式的国企改革将成为下一步改革的重头戏，国资委角色也将从“管资产”向“管资本”过渡。“国有资本投资公司通过产业资本与金融资本的融合，提高国有资本流动性，开展资本运作、进行企业重组、兼并与收购等，投资实业拥有股权，并对持有资产进行经营和管理。

　　下一步改革涉及的一些股权、产权交易都将在这个专业平台的基础上开展，同时还将逐步取代国资委管理企业的角色，将政府和企业剥离，建立更加市场化的企业经营制度。”一位央企人士对《经济参考报》记者说。

　　上述央企人士表示，国有企业改革将以市场化为导向，可能会有大量资产面临清理和退出，或者兼并重组，通过证券交易和产权交易将成为主要方式，但本次出台的顶层设计文件内容偏向于原则性、纲领性，还将配套具体的改革细化落实文件。“各个央企正在做这项工作，下一步会根据纲领性文件内容，并结合企业实际情况制定相应的更为细化的操作性细则。”上述人士透露。

　　事实上，国有资本投资运营公司不是第一次出现的概念。在国家层面上，2014年国资委就启动包括国有资本投资运营公司等“四项改革”试点工作，目前具体细节暂未披露；地方层面上，2015年山东启动组建国有资本投资运营公司试点，初步确定鲁信集团和省国有资产投资控股公司作为第一批试点改建成投资运营公司。“一旦监管体制改革取得突破，将对后续改革配套措施产生非常积极的推动作用，包括后期的混合所有制，国企资产证券化，兼并重组、薪酬和绩效考核改革以及市场化选聘等多项改革。”财富证券分析师赵欢表示。

　　这仅仅是方案透露出的国企改革重磅信号之一。记者获得的文件显示，《指导意见》分八大章节三十个内容，前三个内容分别阐述了国企改革的指导思想、基本原则和主要目标，从第二章节起对多个改革方案进行概括性阐述。改革方案包括分类推进国有企业改革、完善现代企业制度、完善国有资产管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失、加强和改进党对国有企业的领导等内容。文件中明确，国有企业将分为公益类和商业类两类，在分类基础上混合所有制将提速，商业类国企将进一步向民企等多种所有制资本敞开大门，另一方面国企的并购重组会进入一个新的阶段，不仅国内市场上的兼并重组加速，多项政策倾斜将助力国有企业海外布局大踏步推进。此外，国企对内的改革也将进一步深化，包括构建更加完善的现代管理制度，市场化选聘和员工持股试点将进一步扩大，企业整体上市也将提速，同时还将提高国有资产证券化率，以及稳步创新提高国际竞争力。

　　专家表示，随着方案的出台，国企改革的目标、步骤、方向、重点都将明朗化，发展实体经济是下半年国内经济发展重头戏，而国企又是实体经济重要载体，可以预计，下半年国企改革将出现井喷式发展。安信证券研究报告梳理出四种国企兼并重组类型，在外向型国企重组上，包括“一带一路走出去”和“高端装备走出去”两项战略下的央企兼并重组；国内方面，包括“淘汰过剩产能”和“提高行业集中度”两类重组。

　　“资产证券化未来将提速。”赵欢说，目前国有资产资产证券化率只有30%不到，初步测算估计，未来几年内将有30万亿之巨的国有资产进入股市。（经济参考报）

　　中国中铁定增申请获证监会审核通过

　　中国证券网讯（记者 严政）中国中铁6月3日晚间公告称，中国证监会发行审核委员会于6月3日对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司非公开发行A股股票的申请获得审核通过。公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。

　　中国中铁今年2月披露定增预案，公司拟以不低于7.65元/股的价格，向包括控股股东中铁工在内的不超过10名特定投资者，定向增发不超过15.69亿股，募集不超过120亿元资金，将用于深圳市轨道交通11号线BT项目、石家庄城市轨道交通1号线一期工程BT项目、广佛江快速通道江门大道北线工程BT项目、霍永高速公路永和至永和关段BT项目、神佳米高速公路神木至佳县段BOT项目以及偿还银行贷款共计6个项目。

　　中国中铁中报业绩保持稳健 盈利能力提升明显

　　中国证券网讯（记者 李公生）8月30日晚间，中国中铁（601390）发布2015年中期业绩报告。公司上半年实现营业总收入2747.8亿元，同比略有下降，实现归属上市公司股东的净利润达到48亿元，同比大幅增长18.31%；基本每股收益0.215元/股，同比增长12.57%。

　　上半年，公司综合毛利率为11.12%，较上年同期上升了0.71个百分点。营业收入主要来源的基建建设业务，受益于铁路在建项目进展顺利以及公路和城市轨道交通业务收入明显增加的影响，上半年实现营业收入为2361.2亿元，同比增长3.5%，毛利率较上年同期上升0.62个百分点。

　　2015年上半年，受国家投融资体制改革阶段性的影响，国内基建项目招标总量大幅减少，公司完成新签合同额3314.7亿元，同比减少19.4%。基建建设业务新签合同额2766.9亿元，同比减少16.5%，其中，铁路新签合同额681.1亿元，同比减少25.85%，但在铁路基建一级市场占有率达46%；公路新签合同额451.9亿元，同比减少34.6%；市政及其他工程新签合同额1,633.9亿元，同比减少4.2%。勘察设计与咨询业务新签合同额83.6亿元，同比增长31.4%。工业设备与零部件制造业务新签合同额101亿元，同比增长4.7%。

　　公司目前在手订单充足。截至2015年6月30日，公司未完工合同额18178.6亿元，较上期末增长0.9%，其中基建建设业务的未完工合同额为14702.3亿元，较上期末增长1.3%；勘察设计与咨询业务的未完工合同额为243.6亿元，较上期末增长12.3%；工业设备与零部件制造业务的未完工合同额为226.4亿元，较上期末增长9%。

　　中国中铁表示，未来公司将继续积极稳妥深化企业改革，严格管控发展风险，持续推进全面精细化管理工作，努力提升发展质量和效益，同时全力以赴境内外开拓市场，抢抓机遇，借助“一带一路”战略和国际产能合作中提升国际化水平，加快“走出去”步伐，努力打造高铁“中国制造”新名片。

　　中铁二局前6月累计中标金额195亿元

　　中国证券网讯（记者 陈天弋）中铁二局8月6日晚间公告，2015年1至6月，公司共计中标项目240项，金额195亿元。

　　2015年1至6月公司累计中标工程项目87项，金额186亿元；累计中标其他项目153项，金额9亿元（其中勘察设计27项、金额4024万元，物资销售126项、金额87623万元）。

　　长江证券：建筑工程业将受益国企改革提速

　　九月第二周大盘、中小板、创业板等本周均下跌， 建筑装饰行业本周下跌 2.59%，跑赢万得全 A5.28%。从子行业来看，本周基础建设板块涨幅最大，上涨达 5.87%，装修装饰板块跌幅最大，下跌 8.07%。

　　个股来看，建筑蓝筹股整体上涨，“中字头”蓝筹基本占据了涨幅榜，在小股继续下行背景及国企改革推进刺激下，投资主题回归大蓝筹。 受板块整体下跌影响，仅 9支国企标的上涨，而另一方面受整体市场影响，板块内多股下滑逾 20%，中材国际、瑞和股份及东方新星以-27.11%、 -27.08%和-26.71%跌幅居前。

　　中报低预期；本周基建、房建子版块表现良好

　　主要受国家经济整体低景气影响，上半年建筑板块增速放缓，由于国家基建保持稳定增长，导致上半年建筑板块表现略好于整体市场。总的来说，板块将受制于经济下行、房地产拐点。本周装饰园林及专业工程下滑，但基建、房建子版块良好表现带动整板块抗跌，主要是受到“中字蓝筹股”的优异表现所致。

　　重点关注国企改革

　　国家继续推进、深化国企改革： 日前证监会、财政部、国资委、银监会四部委联合发布了《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》进一步深化改革、简政放权，同时积极鼓励上市公司现金分红，并且支持上市公司回购股份，提升资本市场效率和活力。此次政策与以往政策不同，更具有治本性，从二级市场上单纯的救市、托市转向对实体企业、产业的调整。 政策频出体现出国家调整产业结构、提高资本活力的决心，国企改革有望加速进行。

　　板块本周来看表现较好，本周表现仅次于银行、非银板块， 下跌 2.59%，位居第三位，长期来看行业 PE、 PB 分别为 19.42 和 2.22，在申万 28 个行业中处于较低水平，未来存在改善空间，且板块国有企业较为集中，未来将受益国企改革。技术面上建议关注超跌个股，挖掘短期投资价值。

　　投资建议

　　继续推荐具有国企改革预期的： 中国铁建 、中国中铁(央企合并概念)； 中国海诚(中轻集团下属唯一上市平台，转型智能装备)； 隧道股份(集团资产证券化、地下工程龙头企业)； 四川路桥、成都路桥，重庆路桥、四川成渝（区域同质企业合并概念）； 安徽水利（ 安徽建工集团整体上市）； 云投生态（大集团小公司）。（长江证券 范超）

　　海通证券：建筑业现金流略有好转，回款有待加强

　　行业基本面较为平淡， 2 单季度收入和净利润负增长。 全行业 15 年上半年实现收入 1.62 万亿元，同比增长 3.95%， 增速较 1 季度 11%的增速明显放缓，归属净利润 482.27 亿元，同比增长 1.55%，其中 2 季度单季收入增速-1.39%，归属净利润增速-1.85%，行业整体业绩下行压力较大。

　　毛利率大幅提高， 但受费用率影响， 净利率略有下滑。 上半年毛利率为 12.29%，同比上升 0.32 个百分点。 费用率同比提高 0.37 个百分点，其中管理费用率同比提高 0.25 个百分点，财务费用率上升 0.09 个百分点， 费用率大幅上升导致净利润率下降 0.07 个百分点。 2 季度单季度毛利率提高 0.52 个百分点，期间费用率增加 0.48 个百分点，净利润率也略有下滑 0.02 个百分点。

　　上半年经营现金流略有改善，回款有待加强。 15 年上半年全行业（存货+应收账款） /收入的比例为 137.89%，较 14 年同期增加了 11 个百分点， 下游占款继续提升。 上半年收现比为 95.78%，同比下降 2.98 个百分点。 上半年经营现金流-728.81 亿，较去年同期-861.20 亿元，净流出减少， 其中 2 单季度现金流为275.75 亿，相较于去年同期经营现金流-79.87 亿元，大幅净流入。

　　化学工程、 石油工程业绩大幅下滑，房建、基建稳健增长。 受低油价拖累， 化学工程、石油工程收入同比下降 6.6%和 26.0%，净利润分别下降 34.75%和60.18%，费用率大幅上升，盈利能力明显下降。 基建和房建业务上半年业绩增速分别为 13.56%和 15.39%，增长较为稳健，盈利能力稳步提升，基建现金流大幅改善，房建现金流也略有好转。专业工程收入增速平稳，毛利率提升， 2 单季度业绩增长提速；钢结构整体平淡， 主要上市公司积极谋求转型。

　　园林收入增速持平，净利润大幅下滑，装饰业绩和现金流承压。 15 上半年园林收入同比下滑 0.20%，归属净利润同比下降 23.44%， 主要原因是费用率同比提高 2.41 个百分点，就目前来看园林行业没有明显的大逻辑，预计 15 年全年业绩承压。传统装饰行业业绩也不容乐观，剔除亚厦会计估计变更影响，业绩增速-14.22%，经营现金流、回款情况普遍不佳，转型家装电商也尚待跟进。

　　工程咨询板块业绩增速平稳，国际工程板块现金流、回款均有所好转。 上半年工程咨询板块业绩增速 11.62%，考虑到其中有 4 家新股，该业绩增速尚可，净利率同比提高 1.82 个百分点，盈利能力显着提升，但由于行业内积极介入总承包业务，垫资情况增加，现金流承压。国际工程板块上半年业绩同比上升39.18%，主要是受中钢国际的影响，因此，参考意义不大， 从另一方面来看，收现比大幅提升以及现金流好转，未来业绩有望提速。

　　行业基本面较为平淡，建议配置高 GARP 个股，以及关注政策催化下的主题性投资机会。 1） 建议配置持续增长能力强、估值合理的 GARP 个股，推荐苏交科（业绩持续增长， 15-16 年 eps0.59 和 0.72 元）， 中钢国际（基本面向上）；2） 建议关注隧道股份（国改、管廊相关概念股）以及进入价值区间的金螳螂；3） 关注主题性投资机会：稳增长（隧道股份、苏交科、中国交建、中国中铁、中国铁建等有望受益）和国企改革（关注隧道股份、安徽水利）

　　风险提示： 经济下滑风险，回款风险，订单推迟风险。（海通证券 赵健）

　　中金公司：中国中铁业绩符合预期，改革效益显现

　　上半年收入 2,748 亿元，同比减少 0.9%；净利润 48 亿元，全面摊薄 EPS 0.21 元，同比增长 18.3%。毛利率显着上升 0.7ppt 至11.1%，为上市以来同期最好水平，得益于：1）高毛利的轨交业务快速增长；2）精细化管理效果显现；3）物贸业务战略调整。而设计、装备和房地产业务毛利率则有所下降。期间费用率微升0.1ppt，其中管理费用率上升 0.3ppt，因薪酬和研发投入增加；财务费用率下降 0.15ppt， 因利息支出减少及汇兑收益增加。 资产减值增加 16 亿元， 因对物贸业务大幅计提减值 （有望形成业绩储备），也使得综合所得税率上升和少数股东损益为负。经营现金净流出 164 亿元，同比扩大 67 亿元。资产负债率持续下降，较年初下降 1.3ppt 至 82.7%，定增使得未来将进一步下降。

　　发展趋势

　　改革效益有望持续显现。继对设计院、电化局和投资业务进行内部重组后，公司上半年又开展了海外业务内部重组，将进一步减少内耗、增强竞争力；物资集采、资金集中管理等全面精细化管理继续推进，成本费用有望持续下降。随着未来国企改革 1+N 方案出台，公司改革有望在治理结构、员工激励、外部重组等方面进一步展开。基建刺激力度有望加大。从持续推出重大工程包、大规模地方债置换、发行专项金融债、拟推第二批 PPP 项目等政策动向来看，基建加码迹象明显，下半年公司订单有望显着好转（上半年新签订单同比减少 19%；在手订单较年初微增 1%） 。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测。预计 2015/16 净利润为 123/143 亿元，对应 EPS为 0.54/0.63 元（考虑定增摊薄） ，同比增长 18.8%/16.1%。

　　估值与建议

　　维持 A 股中性、H 股推荐的评级。鉴于市场风险偏好下降和整体估值下移，下调 2015 年 A/H 股目标价 45%/30%至 11.9 元/9.5 港币 （对应 22x/14x 2015e P/E ） 。目前股价对应20.3x/10.7x 2015e P/E， A 股估值基本合理，维持中性， H 股有一定吸引力，维持推荐。未来催化包括海外高铁项目落地、基建刺激加码、国企改革方案出台、央企重组等。

　　风险

　　基建投资或国企改革低于预期；海外业务出现波折。（中金公司 廖明兵,吴慧敏）

　　银河证券：中国中铁现金流有所好转，海外订单爆发可期

　　业绩持续较快增长，现金流状况有所好转。公司2015Q1 实现营业总收入/归母净利润1256.7/20.7 亿元，YOY+6.8%/14.0%;扣非后归母净利YOY+13.4%；每股收益0.10 元。综合毛利率10.40%，同比略降0.07pct；净利率0.32%，同比略升0.02pct。期间费用率5.48%，同比略升0.04pct，主要是由于管理费用略升0.18pct 所致。现金流有所好转，2015Q1 经营性现金流-46.0 亿元，较去年同期的-76.2 亿元大幅提升40%；收现比116.23%，同比略升0.17pct，我们判断主要得益于较好的运营资金管理（营运资本周转率同比提高0.02pct；应收账款YOY+15.3% ， 应付账款YOY+22.7% ； 预付账款YOY-5.2%；存货YOY+4.4%；其他应收款YOY+12.6%，其他应付款YOY+10.5%）。

　　新签订单受招标影响有所下降，海外、工业及设计新签订单增长较快，期末在手合同充足。2015Q1 受招标项目减少影响，公司新签订单1,569.4 亿元，YOY-22.1%。其中基建板块1,352.6 亿元（铁路工程331.6 亿元，YOY-37.8%；公路工程231.8 亿元，YOY-20.7 %；市政及其他工程789.2 亿元，YOY-8.4 %），YOY-19.8 %；勘察设计板块41.5 亿元，YOY+16.1 %；工业板块47.5 亿元，YOY+40.4%。国内新签合同额1,453.4 亿元，YOY-25.1%；海外新签合同额116亿元，YOY-54.4%。截止2015Q1 期末公司在手订单18,389 亿元，YOY+2.1%，合同收入比3 倍。

　　“一带一路”基建先行，海外订单爆发可期。国家已发布《推动共建丝绸之路经济带和21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，陆上打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国－中亚－西亚、中国－中南半岛等国际经济合作走廊。我们估算“一带一路”沿线64 个国家建筑业总产值6.14 万亿美元，潜在市场空间高达4569 亿美元，占中国建筑业总产值的15.9%。鉴于公司重点跟踪的中老泰高铁、伊朗高铁年底有望开工，中俄莫斯科—喀山高铁勘察设计招标启动在即，我们判断公司海外高铁爆发增长可期，2015 年公司海外新签订单占比有望快速提升至10%左右。

　　创新融资模式、启动定增助力持续增长。2015 年2 月10 日公司拟通过非公开发行定增募资120 亿元，向不超过10 名特定投资者非公开增发不超过15.7 亿股，定增有助于公司优化资本结构，降低资产负债率，提升公司资金实力，保障业绩持续快速增长。

　　风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

　　盈利预测与估值：结合公司发展趋势，预计公司2015/16/17 年EPS分别为0.54/0.60/0.67 元，给予16 年35-40 倍PE，对应目标价为21.0-24.0 元，维持“推荐”评级。（银河证券 鲍荣富）