[深度解读] 翰宇药业“尝鲜”并购 13亿揽入成纪药业延伸产业链
中国证券网讯(记者 朱先妮)8月19日晚间,停牌半年之久的翰宇药业公布重组方案,拟完善公司研发、生产、使用注射剂全产业链,并为其“慢性病管理专家”的战略发展目标奠定了坚实基础。根据方案,公司拟收购甘肃成纪生物药业有限公司(简称“成纪药业”)100%股权,这也是公司上市三年多以来首次尝试通过并购实现外延式发展。
看点一:产品未来或“触网”
方案显示,翰宇药业拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购成纪药业100%股权,后者整体作价13.2亿元。其中公司以发行股份方式购买成纪药业50%股权,共发行股份2700.49万股,发行价格为24.44元/股;以支付现金方式购买成纪药业50%股权,共支付现金6.6亿元。
同时,翰宇药业拟向公司实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬非公开发行股票共1800.33万股,募集配套资金4.4亿元,用于支付本次收购的现金对价及相关税费,发行价格同样为24.44元/股。
资料显示,成纪药业主营业务为医疗器械和化学药品的研发、生产及销售。自成立以来,致力于安全给药事业,以“自动注射技术”为核心,研发出具有自主知识产权的卡式注射笔、卡式注射架及溶药器“二合一”产品,改变了注射给药方式,提高了注射用药安全。
相比而言,翰宇药业致力于糖尿病、心血管、多发性硬化症等慢性病药物的研发,提升慢性病患者的生活质量和用药安全。公司目前正在注册以及正在研发的产品包括普兰林肽、艾塞那肽、利拉鲁肽、特立帕肽、格拉替雷、依替巴肽、比伐卢定等药品,上述药品均为注射剂,可与成纪药业现有的注射笔、注射架、“二合一”等产品相互结合,具有高度的协同效应。
同时翰宇药业透露,本次收购完成后,公司还将积极探索成纪药业注射给药器械功能的进一步开发,例如研发下一代的药、泵、管、针一体化给药系统,基于注射笔的微创检测、数据传输等;未来与移动互联网相结合,实现数据管理和应用等。上述药品、器械与移动互联网的融合,将使翰宇药业的产品线覆盖慢性病患者的检测、治疗、康复和日常护理,逐步实现公司慢性病管理专家的战略发展目标。
看点二:业绩承诺“支撑”首次并购
值得一提的是,本次交易方案中,翰宇药业亦制定了严格的业绩对赌条款。如果本次交易于2014年度完成,张有平承诺成纪药业2014年度、2015年度经审计的归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币1.1亿元、1.485亿元;曾少贵、曾少强、曾少彬承诺成纪药业2016年度经审计的归属于母公司所有者的净利润不低于人民币1.93亿元。
而如果上述交易于2015年度完成,张有平承诺成纪药业2014年度、2015年度经审计的归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币1.1亿元、1.485亿元;曾少贵、曾少强、曾少彬承诺成纪药业2016年度、2017年度经审计的归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币1.93亿元、2.413亿元。如果实际净利润低于承诺,成纪药业将按约定进行补偿。
本次收购是翰宇药业上市三年多以来首次尝试外延式发展,也为公司打开了全新的成长空间。对此,翰宇药业董事长曾少贵表示:“收购成纪药业助力翰宇药业布局注射剂全产业链,也是公司资本市场发展战略实施的第一步。未来公司会采用内生增长加外延发展双轮驱动的增长模式,将公司打造成为慢性病管理专家。”
同日,翰宇药业公布2014年半年报。数据显示,公司上半年营业收入15738.86万元,同比增长33.98%,净利润4934.70万元,同比增长18.43%。公司作为国内多肽药物第一股,专注于多肽药物的研发生产和销售,技术水平处于国内领先、国际先进水平。公司通过自主研发的方式掌握了一系列多肽药物规模化生产的核心技术,突破了发达国家在该领域的垄断地位,包括固相多肽合成技术的运用、多重替代法生产保护氨基酸树脂的运用、相转移法生产保护氨基酸的运用、利用固相假稀效应进行的高效环合技术的运用、定序小分子多肽分离技术的运用等。
【行业动态】
记者19日从工信部获悉,工信部将用创新突破和推广应用相结合的办法,进一步推进国产医疗设备产业转型升级。工信部部长苗圩指出,30多年来,我国医疗设备产业持续快速发展,企业数量、资产规模、利润总额、工业产值等各个方面不断跨越提升,目前已初步形成了专业门类齐全、产业链条完整、产品结构不断优化的产业体系。
据8月19日央视新闻联播消息,为遏制医疗费用不合理增长,减轻患者负担,我国将建立主动使用国产医疗设备激励机制,重点推动大型三甲医院应用国产医疗设备。目前常规医疗设备实现了国产化,一些高端医疗设备研发生产也取得了突破。比如由我国企业自主研发的世界首台96环超清高速PET-CT,与国外同类产品相比分辨率更高,使早期肿瘤的诊断更为精确,其销售价格和维护费用比进口产品下降了近一半。
中国高端医疗设备市场久被通用电气、飞利浦和西门子三家跨国企业垄断的产业格局或将改写。这些企业的医疗设备售价不菲,平均为国产设备的二三倍、甚至更高。8月15日至17日,第二十三届中国国际医用仪器设备展览会暨技术交流会将在北京召开。消息人士透露,卫计委将在第二十三届中国国际医用仪器设备展览会上,就如何大力发展国产医疗设备品牌收集专业意见。
【券商观点】
齐鲁证券分析师陈景乐在“2014年度投资策略会”上分析称,在国内政策扶持、人口老龄化加速以及海外市场需求扩容的多重利好下,国内医疗器械生产企业有望成为最大受益者。她进一步分析称,国内市场的驱动力首先来自于政策。十八届三中全会提出继续深化基层医疗卫生机构改革,鼓励社会资本办医,这将提升基层医院的就诊量并带动民营医疗机构建设,从而催生医院产生更大的设备采购需求;其次,人口老龄化的加速将带来更大的医用耗材以及家用医疗设备的采购需求。
国联证券认为,翰宇药业积极进行客户肽和多肽原料药的战略布局,在快速拓展海外客户的同时,也在进行多个多肽药物的DMF申请,目前已经有比伐卢定、爱啡肽以及奈西立肽等3个品种获得DMF号。公司2013年客户肽业务销售收入3133万元,同比增长97%。这些都是海外订单快速增加所致。随着公司坪山生产基地和武汉生产基地的逐步投产,公司客户肽和多肽原料药业务有望快速提振未来业绩。
上海证券认为,公司2013年第四季度业绩超出预期,这可能与公司特利加压素等高毛利品种增速较快有关。同时公司在武汉新建生产基地,未来主要是原料药及高端制剂业务发展,未来计划有10个多肽原料药和20个高端制剂投入生产,显示出公司对未来发展信心。
工信部将推进国产医疗设备产业转型升级
新华网北京8月19日电(记者陶俊洁、张辛欣)记者19日从工信部获悉,工信部将用创新突破和推广应用相结合的办法,进一步推进国产医疗设备产业转型升级。
工信部部长苗圩指出,30多年来,我国医疗设备产业持续快速发展,企业数量、资产规模、利润总额、工业产值等各个方面不断跨越提升,目前已初步形成了专业门类齐全、产业链条完整、产品结构不断优化的产业体系。
苗圩强调,工信部将进一步推进国产医疗设备产业转型升级,一手抓创新突破,以企业为创新主体,打造产学研医协同创新平台,建立制造商+用户的合作模式,突破一批关键医疗设备和核心部件。一手抓推广应用。发展医疗服务新模式,搭建产需对接平台,引导激励医疗卫生机构使用国产创新产品,解决不好用和不愿用的问题,提升国产医疗设备的市场比重和配套水平。
苗圩指出,未来将加强组织领导和顶层设计,制定出台推进国产医疗设备行业发展的专项行动计划,明确发展目标和重点支持领域,落实政策措施。围绕医疗卫生事业重大需求,突破一批关键医疗设备及核心部件。强化企业质量主体责任,严格生产流通环节质量监管,推动自主品牌创建和培育。进一步推进产需对接,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,努力改变产学研医脱节的情况。
数据显示,到2013年底,我国医疗设备产业规模以上企业总销售收入达到3287亿元,“十一五”以来年均增长27%,临床应用面广、使用量大的常规医疗设备都实现了国产化。
我国将推动大型三甲医院应用国产医疗设备
据8月19日央视新闻联播消息,为遏制医疗费用不合理增长,减轻患者负担,我国将建立主动使用国产医疗设备激励机制,重点推动大型三甲医院应用国产医疗设备。
目前常规医疗设备实现了国产化,一些高端医疗设备研发生产也取得了突破。比如由我国企业自主研发的世界首台96环超清高速PET-CT,与国外同类产品相比分辨率更高,使早期肿瘤的诊断更为精确,其销售价格和维护费用比进口产品下降了近一半。
而在日前由国家卫计委和工信部联合召开的推进国产医疗设备发展应用会议上,工信部苗圩表示,将制定出台推进国产医疗设备行业发展的专项行动计划,突破一批关键医疗设备及核心部件,同时,推动自主品牌创建和培育,进一步推进产需对接。
齐鲁证券表示,在国内政策扶持、人口老龄化加速以及海外市场需求扩容的多重利好下,国内医疗器械生产企业有望成为最大受益者。在这种背景下将有三类企业受益。第一,具有研发创新能力的企业,如华润万东(600055.SH)、理邦仪器(300206.SZ)、乐普医疗(300003.SZ);第二,拥有多元化产品线储备的企业,拥有“已有产品+在研项目+潜在并购”能力,如理邦仪器和鱼跃医疗(002223.SZ);第三,拥有全球化营销渠道的企业,如理邦仪器、九安医疗(002432.SZ)。
大型医疗设备外资垄断格局或打破
业界呼吁卫计委出台优先采购和招标政策
中国高端医疗设备市场久被通用电气、飞利浦和西门子三家跨国企业垄断的产业格局或将改写。
8月15日至17日,第二十三届中国国际医用仪器设备展览会暨技术交流会将在北京召开。
在这一由卫计委、中国医院协会、中国医学装备协会等共同主办的重要行业会议上,上海联影医疗科技有限公司(以下简称上海联影)将在15日上午,首次展示自主研发、已取得国家食品药品监督局注册认证并成功推向市场的首批11款产品。其中,联影96环超清高速PET -C T以分辨率和扫描速度的双重突破填补国际空白,有望成为世界首创。
上海联影总裁张强接受《经济参考报》记者采访时指出:“相信这些面向未来的创新产品、有望成就中国乃至世界首创的技术及产品将改变当今高端医疗设备产业格局,让国民健康重掌在国人之手,让百姓就医成本大幅降低。”
据悉,长期以来,国内高端医疗设备市场一直被“G PS”所垄断。所谓“G PS”,是大型医用设备界对通用电气(G eneralE lectric)、飞利浦(Philips)和西门子(Siem ens)三家跨国企业的简称。这些企业的医疗设备售价不菲,平均为国产设备的二三倍、甚至更高。
张强说:“由于‘G PS’在高端医疗设备全球市场上处于绝对垄断地位,在定价上也就具备绝对的控制权。同样一台1.5T核磁共振,在美国售价为75万美元,在中国市场却高达1200万元人民币。”
上海联影董事长俞晔珣透露,国内大型医疗设备企业一直无法与外资品牌抗衡的原因有四个:一是产品线不丰富,一些品种只有一二款产品;二是国内缺乏医疗器械行业的专业人才;三是公司规模小,资金不雄厚导致研发能力不足;四是缺少对国有品牌的政策支持,很难进入国内大三甲医院。
随着上海联影、东软集团、深圳安科、浙江鑫高益等国产大型医疗设备商的崛起,“G PS”垄断格局正面临巨大压力。
“你们上海有一家叫‘联影’的企业,给我们造成了不小的压力。”上海市食品药品监管局医疗器械安全监管处专员林森勇在最近一次外出调研时与西门子高管相遇,对方第一句话就提到了“联影”。
“以前北京地区一台PET -CT,国外竞争对手的报价是1500万元,现在一听说联影产品出来了要参加竞标,直接报价降到了千万元以下。”一位业内人士告诉《经济参考报》记者,如果没有联影的产品出现,几百万元的“价格水分”怎么能被挤掉。
5月底,卫计委启动了优秀国产医疗设备遴选工作,第一批设备为数字化X光机、彩超、全自动生化分析仪三种。
7月底以来,各省在《县级公立医院综合改革实施方案》中都提到了支持国产医疗器械的政策信息。江西省提出,在保证质量的前提下,鼓励采购国产高值耗材;四川省提出,鼓励医疗机构采购国产药品和国产高值医用耗材。但上述政策中,仅提及国产高值耗材,并未提到“鼓励采购国产大型医疗设备”。
消息人士向《经济参考报》记者透露,卫计委将在第二十三届中国国际医用仪器设备展览会上,就如何大力发展国产医疗设备品牌收集专业意见。
“如果没有具体的优先采购政策和招标政策,所有的一切都是空谈。”一位医疗器械上市公司老总说,当前一些国产大型设备被逼退至民营医院市场。
记者了解到,在政策支持下,联影全线产品已进入上海瑞金医院、复旦大学附属第五人民医院、复旦大学附属华东医院等一批国内三甲医院,以及台湾明基集团下属的民营医院。
齐鲁证券:2014年医疗器械企业有望多重受益
齐鲁证券分析师陈景乐在“2014年度投资策略会”上分析称,在国内政策扶持、人口老龄化加速以及海外市场需求扩容的多重利好下,国内医疗器械生产企业有望成为最大受益者。
她进一步分析称,国内市场的驱动力首先来自于政策。十八届三中全会提出继续深化基层医疗卫生机构改革,鼓励社会资本办医,这将提升基层医院的就诊量并带动民营医疗机构建设,从而催生医院产生更大的设备采购需求;其次,人口老龄化的加速将带来更大的医用耗材以及家用医疗设备的采购需求。2011年底,我国60岁以上的老年人口达到1.85亿,占总人口比重的13.7%,2040年将增长至14%;而海外市场也已逐步成为我国医疗器械行业服务的重要领域。国家统计局数据显示,2013年前8个月,我国医疗器械的出口交货值占行业收入规模24%,同比增速已达13.1%。
陈景乐称,从整体上看,尽管近年来我国医疗器械行业增长较快,但目前整体规模依旧较小。2004-2012年之间,我国医疗器械行业的复合增长率达到27%,远超全球7%-8%的增长水平;但2012年我国医疗器械市场规模仅占到医药总市场的8%,而2009年全球医疗器械的市场规模就已经占到医药总市场的42%,可见该行业未来发展空间广阔。
陈景乐预测,在这种背景下将有三类企业受益。第一,具有研发创新能力的企业,如华润万东(600055.SH)、理邦仪器(300206.SZ)、乐普医疗(300003.SZ);第二,拥有多元化产品线储备的企业,拥有“已有产品+在研项目+潜在并购”能力,如理邦仪器和鱼跃医疗(002223.SZ);第三,拥有全球化营销渠道的企业,如理邦仪器、九安医疗(002432.SZ)。
国联证券:多肽品种梯队优良,海外业务战略布局
点评:
新品特利加压素销售放量推动公司2013年业绩超预期增长,2014年公司业绩将因医药招标推动而持续快速增长。根据公司2013年年报数据,公司全年实现营业收入3.01亿元,同比增长33.27%;归属于上市公司净利润1.30亿元,同比增长44.69%。业绩超出市场预期。从公司分产品业务来看,主要是由于新品特利加压素的高速增长所致(2013年特利加压素销售额9252万元,销量达到30万支左右,同比增长90%)。特利加压素销售快速放量是受益于公司高端制剂销售队伍逐步稳固和大力学术推广。根据公司2014年经营战略和现状,我们对公司产品销售进行如下预计:老产品胸腺五肽和生长抑素将随着其在基层医疗市场逐步拓展而持续稳步增长;特利加压素将因高端制剂学术队伍进一步大力推广而保持在30%以上的销量增速;随着各省医药招标工作的进行,公司醋酸去氨加压素产品有望进入销售增长的快车道,未来两年销量增速有望保持在30%以上。
客户肽和原料药海外出口业务实施战略性布局。公司积极进行客户肽和多肽原料药的战略布局,在快速拓展海外客户的同时,也在进行多个多肽药物的DMF申请,目前已经有比伐卢定、爱啡肽以及奈西立肽等3个品种获得DMF号。公司2013年客户肽业务销售收入3133万元,同比增长97%。这些都是海外订单快速增加所致。随着公司坪山生产基地和武汉生产基地的逐步投产,公司客户肽和多肽原料药业务有望快速提振未来业绩。
公司期间费用保持稳定。根据公司2013年年报数据,公司销售费用5951万元,占营业收入比例19.75%;同比上升0.35个百分点;公司管理费用5745万元,占营业收入比例19.06%,同比下降1.33个百分点。公司销售费用和管理费用均表现出稳定增长势头,其销售费用率和管理费用率均保持稳定。随着公司近年来的新品不断上市销售和众多在研品种持续投入,我们预计公司期间费用与营业收入保持同比例的快速增长势头,其费用率也将继续保持稳定。
公司储备的重磅多肽新品即将步入上市收获期。公司研发实力出色,有众多重磅多肽新品储备,其中,3类新药爱啡肽注射液、6类新药醋酸阿托西班注射液(其原料药属3类新药)、6类新药注射用西曲瑞克(其原料药属3类新药)、6类新药卡贝缩宫素、6类新药胸腺法新等均在进行生产批件申请,并进入审评环节。公司专注多肽新药的研发,其产品也将在近年逐步获批上市,公司多肽新品也即将步入收获期。这些新产品的上市,将会大幅提振公司未来业绩,也将推动公司多肽业务快速做大做强。
2014年一季度业绩基本符合预期。公司预计2014年一季度盈利2068万元-2248万元,同比增长15%-25%。公司一季度业绩实现稳步增长是由于特利加压素持续较快增长和各省医药招标进度所致。随着未来各省医药招标进度加速,公司醋酸去氨加压素和特利加压素有望实现快速增长,其业绩也有望逐步向好。
维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况,我们调整之前的盈利预测(暂不考虑其收购的外延增长),预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.43元,0.58元和0.77元。以公司2014年2月19日收盘价26.63元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为62倍,46倍和35倍。虽然公司目前估值较高,但是公司未来众多重磅多肽新药值得期待,因此我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:1、特利学术推广不力;2、新药获批不达预期。(国联证券股份有限公司)
上海证券:实现超预期增长 外延式发展起步
四季度业绩超预期
根据业绩快报,公司第四季度营业收入11462.76万元,同比增长 53.24%,营业利润6855.47万元,同比增长111.53%,利润总额6804.96 万元,同比增长113.29%,净利润6159.75万元,同比增长122.59%。
第四季度业绩超出预期。我们认为,这可能与公司特利加压素等高毛 利品种增速较快有关。特利加压素前三季度增长45%左右,全年增速 预计超过50%,公司采取学术推广方式进行新品种的销售,市场上主 要竞争对手为辉凌公司,未来一段时期仍会高速增长。去氨加压素有 两个规格产品进入新版基药目录,公司通过调整代理商进入基层市 场,前三季度收入情况与去年持平,全年销量会有所增加。生长抑素 同样面临降价压力,公司开拓二三线市场,以实现价减量增。
新品种获批较慢
公司新品种主要是爱啡肽和卡贝缩宫素,两者都有望成为过亿品种, 原本预计去年能有至少1个品种获批上市,但获批进度慢于预期。今 年卡贝缩宫素有望较快上市,二胎放开提升该品种市场需求,有利提 升公司业绩。原料药方面,爱啡肽、比伐卢定、奈西立肽三个品种 DMF获批,陆续还会有其他新品种申报。四季度业绩超预期可能与原 料药有订单确认有关。武汉新建生产基地,未来主要是原料药及高端 制剂业务发展,未来计划有10个多肽原料药和20个高端制剂投入生 产,显示出公司对未来发展信心。
外延发展起步
公司目前处于停牌重组期,外延式发展起步,将是今年一大亮点。高 端制剂生产项目,是公司未来十年战略发展目标的重要组成部分,尤 其是部分高活性制剂、抗肿瘤制剂、生物制剂等。除了涉足高端制剂 并逐步从首仿过渡到新药开发外,公司出口方面也考虑制剂出口,而 非仅原料药出口,这也是公司十年战略之一。
投资建议
未来六个月内,调升至“谨慎增持”评级
预计公司13年、14实现每股收益0.32元、0.43元,以停牌前收盘 价26.63元计算,动态市盈率分别为82.55倍、62.56倍。化学制剂 行业上市公司13年、14年平均市盈率中值分别为44.18倍和33.55 倍,公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为,进入基药有利 于老产品销量的增长,高毛利新产品增速快,制剂、原料药新品种 是公司今年的看点。公司发展战略清晰,目前估值较高,考虑到外延式并购的影响,调升公司评级至“未来六个月,谨慎增持”。
风险因素
新药审批速度慢;降价;中标情况不理想;并购整合不及预期。(上海证券有限责任公司)