[深度解读] 瑞康医药拟定增补血 汇添富豪掷8亿捧场
中国证券网讯（记者 朱剑平）瑞康医药7月2日晚间公告，拟向实际控制人张仁华以及原股东汇添富基金以每股40.56元价格定向增发2958.58万股，募集12亿元全部用于补充流动资金。其中，张仁华认购4亿元，汇添富基金通过设立资产管理计划认购8亿元。公司股票将于7月3日复牌。
资料显示，瑞康医药一直致力于服务健康，经过多年快速发展与持续扩张后，公司2013年顺应医药市场发展趋势，抓住新医改机遇，进一步理清发展思路——专注于医药流通，以“做山东最优秀的医疗机构的服务商”为企业愿景，围绕“业务转型达成内涵式增长”和“购并扩张实现外延式发展”两大战略，在巩固药品直销核心业务基础上，更加重视发展医疗器械及医用耗材配送、医用织物生产、医用织物洗涤配送等业务，更加重视对终端的把控和服务能力的提升等。
数据显示，瑞康医药近年来快速发展，2011年至2013年，公司的营业收入分别为31.95亿元、46.22亿元和59.26亿元，分别同比增长44.37%、44.65%和28.20%，年复合增长率达38.86%。目前，公司在中国医药商业协会公布的全国医药商业排名由2010年的38位上升到2013年的18位。
由于公司所处的医药流通行业特点及公司目前各项业务的快速发展，使得公司面临较大的流动资金缺口，单纯依靠公司滚存利润和银行借款已经不能满足流动资金需求。截至2014年3月31日，公司负债总额30.59亿元，资产负债率（合并）达到64.42%，公司流动比率和速动比率分别为1.40和1.19。目前公司主要通过利用自有资本、供应商付款协议账期和银行融资等方式解决资金需求，但存在资金供不应求和融资成本较高等问题。
公司表示，通过本次非公开发行补充流动资金，有助于解决公司扩大营业收入的资金需求，进一步推动公司快速发展，为全体股东创造更多回报。本次非公开发行股票完成后，不考虑发行费用，以募集资金总额12亿元测算，公司2014年3月31日合并报表口径的资产负债率将降低至51.42%，流动比率和速动比率将上升至1.79和1.59，公司财务状况将得到明显改善，抗风险能力将得到显著提升。
值得一提的是，本次非公开发行股票的发行对象为张仁华与汇添富基金。本次非公开发行完成后，张仁华、韩旭夫妇合计持有公司5834.81万股，占公司总股本的42.12%，仍为公司的实际控制人。汇添富基金管理股份有限公司在本次认购完成后，加上其认购公司2013年非公开发行的股份，将合计持有公司15.90%的股份，成为持有公司总股本5%以上的股东。
【行业动态】
6月基金抢食定增“蛋糕”
6月以来，A股市场延续振荡整理格局，投资机会平淡。但股票融资市场持续火爆，新股发行重新开闸吸引了众多资金关注，而非公开发行市场也延续了一贯的活跃，基金公司作为重要的机构参与者纷纷抢食，特别是基金专户产品表现格外生猛，成为6月份基金参与定增的主要产品类别，部分项目短期浮盈可观。
46基金公司捧场定向增发 累计浮盈60亿
已实施增发公司机构获配信息显示，今年以来共有46家基金公司参与68家上市公司定向增发，与去年同期相比，参与增发的基金公司数量大体相当。今年以来，A股在震荡中博弈，截至6月5日，已经累计下跌逾4%，但参与增发基金公司仍然累计浮盈59.66亿元。
【延伸阅读】
机构高价捧场不怕被套 定增保底协议潜规则曝光
原本逐利的信托 、基金、私募等机构突然干起“赔本”的买卖，在市场低迷、股价倒挂情况下，众多投资机构却逆势参与上市公司的溢价定增，令人费解。然而，透过机构高价“捧场”定增的表象，暴露的却是上市公司、大股东、信托公司、基金公司、私募机构之间构筑的定增“潜规则”——私下缔结保底协议，在资金困难时期帮助上市公司完成融资，然后通过溢价定向回购等非市场化手段，保障定增参与者获得稳定收益。
上市公司定增股救赎
近期股价异动明显的酒钢宏兴，终于等来了一个相对合理的解释：神秘的民生加银“3号计划”，通过大宗交易接盘了公司约4.5亿股的股份，并有意购买不超过10.86亿股的酒钢宏兴股份，而10.86亿股正好是酒钢宏兴去年定增总股份数21.72亿股的一半。事实上，这种“及时雨”在A股市场已有多个案例。
6月基金抢食定增“蛋糕”
6月以来，A股市场延续振荡整理格局，投资机会平淡。但股票融资市场持续火爆，新股发行重新开闸吸引了众多资金关注，而非公开发行市场也延续了一贯的活跃，基金公司作为重要的机构参与者纷纷抢食，特别是基金专户产品表现格外生猛，成为6月份基金参与定增的主要产品类别，部分项目短期浮盈可观。
根据各家上市公司公布的定增结果显示，6月份以来基金共参与了海印股份、大唐电信、山东威达、顺鑫农业、顺络电子、盛屯矿业等多家上市公司增发。其中海印股份增发吸引了平安大华、民生加银和融通基金三家定增市场上的“常客”参与认购，汇添富基金和东海基金则参与认购了大唐电信增发。不过这两家上市公司均未公布参与定增的具体产品名称。
6月份山东威达定增吸引了平安大华、宝盈基金、财通基金以及东海基金子公司东海瑞京资产管理（上海）有限公司旗下产品认购。其中平安大华参与定增的专户为来自平安信托的通道产品，宝盈基金则系旗下宝盈定增3号专户产品认购近1260万股，以定增专户著称的财通基金动用7只专户产品参与山东威达定增，合计获配2362万股，其中有900万股为对接平安信托资金的通道产品认购，其余股份由该公司旗下专户产品认购。东海瑞京则动用两只专项资管计划认购，合计获配2598万股。至24日收盘，参与山东威达定增的各类专户浮盈比例达55.43％。
近期顺鑫农业定增也吸引了鑫元基金、国联安基金和新华基金三家基金公司参与，其中国联安基金参与认购产品为一款对接五矿信托资金的通道专户，鑫元基金则由旗下红梅花1号资管计划认购1396万股，新华基金则动用旗下顺鑫定增2号和顺鑫定增天首3号两只专户产品认购，合计获配2055.68万股。
顺络电子定增是又一个机构浮盈可观的定增项目。公告显示，在参与该股定增的五家机构中，四家来自基金公司，分别为国投瑞银、融通基金、财通基金和东海基金，其中财通基金和融通基金由分别对接平安信托和华融信托的通道专户参与认购，国投瑞银基金则由旗下名为麦哲伦定增1号的一对多专户认购，东海基金则动用旗下鑫龙55号和鑫龙56号资管计划认购，这两只产品合计获配2348万股，占到了此次顺络电子定增股份的55%。这些基金的热情捧场也在短期内获得了可观的账面回报，顺络电子定增价格为15.5元，账面浮盈比例约30%。
46基金公司捧场定向增发 累计浮盈60亿
已实施增发公司机构获配信息显示，今年以来共有46家基金公司参与68家上市公司定向增发，与去年同期相比，参与增发的基金公司数量大体相当。今年以来，A股在震荡中博弈，截至6月5日，已经累计下跌逾4%，但参与增发基金公司仍然累计浮盈59.66亿元。
通常来讲，由于参与定向增发的机构往往可以获得较高折扣，并且定向增发项目一般具有成长性，因此在相对稳定市场环境下，定向增发股份具有超额获利能力。
去年，由于新股发行处于停滞状态，因此基金对于定向增发项目格外青睐。统计显示，去年全年共有55家基金公司参与定向增发，累计投入资金约664.72亿元。今年以来，基金公司参与定向增发动用资金已经高达600.78亿元，与去年全年投入资金相比，仅有一步之遥。总体来看，今年以来参与定向增发的基金公司依然保持较高的热情。
虽然基金公司对于增发热情不减，但是不同公司参与项目数量差异明显。据统计，大多数基金公司参与一家或两家上市公司定向增发，而财通基金等9家基金公司参与5家以上上市公司定向增发。
值得一提的是，参与增发较多的基金公司，主要以中小基金公司为主。在46家基金公司中，成立一年多的东海基金管理有限公司，今年以来已参与9家上市公司定向增发，动用资金约24亿，而同属于“新鲜血液”的财通基金管理有限公司，今年以来参与14家上市公司定向增发，累计投入资金约28亿元。此外，华安和兴业全球基金今年以来亦频频出手，均参与10家以上公司增发。
在基金公司参与定向增发的68家公司中，目前仅有5家公司复权收盘价低于增发价，整体而言，基金公司参与定向增发取得正收益，目前累计浮盈59.66亿元，平均每家基金公司浮盈1.30亿元。
从最新复权收盘价来看，基金公司在有研新材 、浪潮信息和中发科技等7家公司定向增发项目上可谓受益匪浅，这7家公司目前股价相比各自增发价格溢价超过50%。有研新材1月实施定向增发，增发价格为11.61元，之后实施10转增10股分红方案，目前最新复权收盘价相比增发价格溢价75.72%。
获配机构信息显示，汇添富基金 、易方达基金等15家公司捧场以上7家公司定向增发项目，目前7家大幅溢价公司已经为获配基金公司合计带来20.32亿元浮盈。
机构高价捧场不怕被套 定增保底协议潜规则曝光
原本逐利的信托 、基金、私募等机构突然干起“赔本”的买卖，近期市场低迷、股价倒挂情况下，众多投资机构却逆势参与上市公司的溢价定增，令人费解。然而，透过机构高价“捧场”定增的表象，暴露的却是上市公司、大股东、信托公司、基金公司、私募机构之间构筑的定增“潜规则”——私下缔结保底协议，在资金困难时期帮助上市公司完成融资，然后通过溢价定向回购等非市场化手段，保障定增参与者获得稳定收益。
机构无惧“被套”高价认购
郑州煤电 12月3日披露的定向增发结果显示，只有唯一一家基金以8.67元/股认购了6920.42万股公司股份，认购额共计6亿元。在郑州煤电《认购邀请书》规定的时间内，11月21日、22日期间，郑州煤电二级市场股价仅为6元左右，严重低于增发价，只收到了一家基金公司的申购报价单。以12月25日郑州煤电5.11元的最新收盘价计算，这家基金本次投资浮亏已超40%。
郑州煤电原本计划发行1.17亿股，募资10.12亿元，最终募集资金不到计划的60%。基金公司以远高于二级市场股价的价格认购定增股份令人费解。其实，该基金并非最终的“埋单者”，而是中国对外经济贸易信托旗下的郑州煤电定向增发集合资金信托借基金公司专户通道参与定增。
11月26日，新兴铸管增发结果出炉，以每股6.25元价格增发5.12亿新股 ，而增发停牌前公司股价仅收于6.01元，形成价格倒挂，原有股东并不捧场，但以信托为主的6家机构却大手笔认购了3.12亿股。其中，华融信托旗下的融汇3号权益投资单一资金信托计划和金轶权益投资单一资金信托计划分别认购8791.2万股、7192.8万股，国投信托-国投信托雨燕4号单一资金信托认购了7977.28万股，另有三个理财产品分别认购了2399.99万股、1600万股、3200万股。
11月中旬完成定增的云煤能源也是依靠基金的“捧场”才完成了定增。当时云煤能源股价不足9元/股，而定增价却是9.5元/股。增发结果显示，华鑫信托旗下四只产品借道基金通道参与认购云煤能源定增，合计出资7.2亿元。而这四只信托产品的成立时间与参与定增认购时间十分接近，令人猜测纷纷。
刚泰控股 11月8日关于定增的公告显示，华鑫信托旗下四只信托产品，即东源9-12期证券投资集合资金信托计划通过一家基金公司通道参与了定增认购，以每股13.72元价格申购了6253.64万股。而11月8日刚泰控股的收盘价只有12.68元，且认购之前刚泰控股股价持续低于定增价。
此前，中泰化学的定增，除大股东之外，只有上海一家基金“捧场”，以每股6.78元的价格认购了8841万股，定增价较公告前一交易日股价溢价超过10%。
定增潜规则暗藏“保底协议”
今年以来定向增发成为上市公司融资的主要渠道。统计显示，截至12月24日，今年以来共有224家公司实施了增发，绝大多数为定向增发，合计增发数量488亿股，募资金额3241亿元，与2012年全年153家公司增发、合计募资3538亿元相比，增发家数明显增多，不过总体募资金额略有缩水。
由于股指整体表现低迷，今年以来二级市场股价低于增发价的情况屡见不鲜，但溢价增发却屡屡有机构前来“捧场”，主动高价“买套”。粗略统计，截至12月18日，已有53家基金公司参与定增，合计动用资金达到576亿元，相当于去年384亿元的1.5倍，其中多数是基金专户产品。
上海一家券商投行部负责人表示，从表面上看参与定增的是基金，但基金只是充当了信托参与定增的通道，实际上是由信托公司出面寻找客户进行募资。信托、私募机构参与溢价定增的背后，通常都有上市公司承诺的“保底协议”在支撑，这些机构帮助上市公司完成定增，达到募资目的，而“保底协议”能够保证这类产品不会亏损，有一定收益。
为确保上市公司定增成功，保底协议逐渐成为操作的潜规则。有参与定向增发的投行人士透露，保底协议主要通过大宗回购、抵押担保、预付收益、产品设置等途径实现。有的参与方担忧参与定增后可能浮亏，上市公司方面可能先行支付固定的收益，或者与大股东签订日后以增持的方式高价回购定增股份协议，或者承诺以直接弥补亏损等方式。参与定增的信托产品，几乎都是固定收益类产品，即使参与定增出现亏损，但通过保底协议，到期后仍然能够给投资者固定的回报。
除了这种私下的保底协议，信托、券商集合理财、基金专户等机构还创新了产品形式，设置分级的结构化产品，普通投资者设置为优先级别，对应份额享受固定收益，次级投资者由上市公司或大股东组成，对优先级的本金和收益提供担保。以五矿信托参与大有能源定增的五矿信托-金牛1号定增投资集合信托计划为例，发行规模20.27亿元，信托期限为24个月。在扣除前期需支付的各项费用后，信托资金将全部用于认购大有能源非公开发行的股票 。该信托计划项下优先级和中间级信托单位设置预期收益率，次级信托单位不设置收益率。华鑫信托旗下一款参与定增的产品也为结构化产品，分为优先级、A类劣后级、B类劣后级，优先级享有8.5%的固定收益，并有上市公司实际控制人的承诺担保和股票质押。
相关方履约定向回购股份
有知情人士分析，信托和私募机构“捧场”溢价定增，订立保底协议，防止解禁后出现亏损，其实是相当于在上市公司需要融资时帮忙募集资金给公司，获得较为固定的一笔收益。解禁后，大股东最常用的手法就是通过大宗交易平台或协议转让的方式定向回购这些定增股份。
神火股份近期多次大宗交易被疑为定向增发股东减持。神火股份2012年7月实施了非公开增发，以8.24元/股的价格向10家机构发行了2.205亿股A股。这些股份于今年7月31日解禁上市。从今年11月27日开始，神火股份连续出现大手笔的大宗交易，其买入方均为民生证券商丘神火大道营业部。其中，11月29日和12月2日的6笔大宗交易卖出方均为机构专用席位，累计卖出数量8070万股。而且，12月2日4660万股的大宗交易成交量恰好与华安基金的持股完全一致。
12月16日，神火股份出现一笔1000万股的大宗交易，买入方仍是民生证券商丘神火大道营业部，而卖出方席位则是中原证券郑州商务外环路营业部。在去年7月参与神火股份定向增发的股东中，河南煤业化工集团有限责任公司的注册地恰好位于郑州市商务外环路，其持股亦为1000万股。
11月8日，大有能源公告称，公司控股股东义煤集团及一致行动人义马煤业集团青海义海能源有限责任公司通过协议转让方式，以10.45元/股的价格增持公司6.28亿股。尽管大有能源公告称，控股股东及其一致行动人耗费巨资增持公司股份是因为“对大有能源未来发展充满信心”，但实际上业内猜测，义煤集团增持的股份恰好是当天刚解禁的机构定增股，大股东以增持的方式帮助参与定增的机构解套，履行保底承诺。
大有能源2012年11月完成定向增发，以底价20.84元/股向8家机构发行3.62亿股，募资75.39亿元，在完成定增前两个月股价早已跌破增发价。按照定增完成首日的收盘价17.45元计算，参与定增的8家机构一天时间已经浮亏超过12亿元。完成定增后，大有能源在2012年年报中实施了每10股派4.5元转增10股的分红方案，参与定增机构的持股成本相应下降至10.2元/股，如果按照义煤集团10.45元/股的增持价格计算，则略有浮盈。
在参与大有能源定增的8家机构中，除了信达资产管理公司外，其余7家机构均为信托或者私募，包括借道华夏基金的大业信托、借道汇添富基金(微博)和英大基金的五矿信托、借道华安基金的中海信托，其中五矿信托旗下两只产品耗资20亿元“捧场”大有能源定增。
有知名财经评论员表示，上市公司与中介机构的一些“创新”，有违市场的“三公”原则，对于定增过程中出现的潜规则，监管部门有必要引起足够的重视，并通过完善制度的方式以切断其中的利益链条。对于上市公司的再融资特别是定向增发，建议大幅度提高门槛，必须设定严格的财务考核指标。同时，上市公司的再融资应该以公开增发、配股为主，定向增发应主要用来发行股份购买资产，不应单纯是融入资金。
上市公司定增股救赎
近期股价异动明显的酒钢宏兴，终于等来了一个相对合理的解释：神秘的民生加银“3号计划”，通过大宗交易接盘了公司约4.5亿股的股份，并有意购买不超过10.86亿股的酒钢宏兴股份，而10.86亿股正好是酒钢宏兴去年定增总股份数21.72亿股的一半。
“3号计划”没有披露其详细的资金来源，但其“救赎者”的角色却毋庸置疑。2013年1月，酒钢宏兴以3.71元/股的价格，定向增发募集了80.58亿元资金，尽管当时公司股价仅为3.50元/股，但仍获得机构的鼎力捧场。遗憾的是，受股市大环境及钢铁行业不景气的影响，目前这些定增机构浮亏在40%左右；而且，如此大规模的股份，很难通过二级市场套现。
于是，身披马甲的“3号计划”出现了。非议也随之而来：接盘者究竟是谁？
事实上，这种“及时雨”在A股市场已有多个案例，手段最直接的应是大有能源。2013年11月，大有能源披露控股股东义煤集团以及一致行动人义海能源，通过股份协议转让方式增持了公司6.28亿股股份，转让方正是此前参与公司定增的七家机构，其10.45元/股的交易价格，较转让日前20个交易日大有能源股票交易均价上浮了10%。回查资料可知，2012年11月，8家机构以20.84元/股的价格参与公司定增，10转10后每股成本摊低至10.42元。在大股东襄助机构成功脱身之后，大有能源股价大幅下跌，目前已跌至5元附近。
焦作万方对定增机构的保护也是相当用心。2013年5月，在公司股价已下跌至9.5元附近时，泰达宏利等5家基金以10.64元/股的价格参与焦作万方的定增，主动买套。而在随后的三季报末，公司也放出了“每10股送红股4股并转增4股分配现金红利2.5元”的分红计划，今年4月，公司更是停牌筹划重大资产重组，酝酿收购境外油田，遗憾的是该收购事项未能成功，而公司也没有即刻复牌，而是继续停牌筹划其他收购事项，避免停牌期间已经获得流通权的定增股份遭受冲击。据计算，目前，参与焦作万方的定增机构每股成本在5.6元附近，以市价计算有约7%的浮盈。
多数“及时雨”的表现手法要委婉得多，如某上市券商日前即推出了一份“10转10”的半年度分配计划，尽管有着“考虑未来成长性以及广大投资者合理诉求”等原因，但一个不容回避的事实是，公司去年融资时的定增股份已在今年5月解禁，参与的机构目前仍处于浮亏状态。另如金瑞科技，在定增股解禁3个月之后，公司启动了新的募资计划，拟加码新能源电池业务，这也为公司股价带来新的上涨动力。有券商人士直言，这些都是公司回报定增机构的常规手段，大家心知肚明。
限售股解禁前后的“好事”，也给二级市场的游资带来了猎食机会。典型如近期爆发式上涨的西安饮食，公司已连续四天涨停，直接的催化剂是公司拟出资数百万元试水儿童教育。其实，更耐人寻味的背景是，公司去年定向增发的5000万股将于7月8日解禁上市。
当然，西安饮食这种生猛的手法也相当罕见，多数公司仅仅能维持一波很小的行情，如某电力公司，在定增股解禁前一周，市场出现一波约20%的上涨行情，但随着解禁股的抛售，股价也出现快速下跌。
不过，对公司及大股东而言，把参与定增的机构大户送走了，股价怎么走还重要吗？
