【导读】停牌数日的金正大同时披露定增预案和股权激励方案。公司在上马新项目的同时不忘激励公司现有管理团队，而高门槛的股权激励又将为参与定增募资的股东添一份保障。

　　中国证券网讯（记者 王春晖）金正大5月13日晚间公告，公司拟以每股不低于17.61元的价格非公开发行不超过1.16亿股，募资总额不超过20.60亿元用于贵州新型肥料和农化服务中心项目的建设。同时，公司拟以市价向公司董事、中高层管理人员等合计235人授予2100万份股票期权。

　　看点一：新型复合肥市场空间广阔

　　根据定增方案，公司本次计划拟投入募集资金12.30亿元用于加快贵州项目建设。项目全部投产后将形成60万吨硝基复合肥、40万吨水溶性肥料的生产能力，良好地增强了公司在新型复合肥市场中的竞争实力。项目建成后，将成为目前亚洲最大的水溶性肥料生产基地。项目建成后平均每年新增销售收入50.39亿元，净利润6.78亿元。

　　据悉，硝基复合肥及水溶性肥料作为新型肥料，适用于经济作物，具有肥效快、利用率高、减少生态环境污染的特点。在当前国家大力解决“三农”问题及国家“十二五规划”明确提出发展节水农业的背景下，硝基复合肥和水溶性肥料将是中国农业未来的施肥方向，国内市场空间广阔。

　　看点二：农化股份实现业务转型升级

　　此外，农化服务中心项目总投资5.8亿元，拟投入募资资金4.3亿元，农化服务中心项目主要建设总部农化服务中心及100个区域农化服务中心，服务范围覆盖华东、华南、华中、华北、西南、西北6个区域的14个省份。每个中心配备农化服务销售人员，购置农化服务仪器设备、办公配套设备，租赁办公场所、仓储场地，具备化肥产品仓储、销售、配送以及农化服务功能。本项目将成为集测土配方施肥、套餐肥配送、种肥同播、水肥一体化、施肥指导、作物管理、农技知识咨询培训、示范推广、信息服务为一体的农化服务网络体系。

　　据公司测算，该项目建设期为36个月，投资回收期（含3年建设期）为6.44年，项目建成后平均每年新增销售收入34亿元，平均每年新增税后净利润1.29亿元。项目投资所得税后内部收益率为26.21%。

　　另外，公司拟将本次非公开发行部分募集资金用于补充流动资金，以便降低公司流动性风险，降低偿债风险；同时提升公司资本规模，满足公司后续发展资金需求，增强公司发展后劲。

　　看点三：高于市价推股权激励

　　同时，公司拟向包括公司董事、中高层管理人员、核心业务人员等合计235人授予2100万份股票期权，占公司总股本的3%，其中首次授予1990万份、预留110万份，首次授予期权的行权价格为方案公布前30个交易日公司股票平均收盘价19.88元，略高于公司停牌前股价19.40元。

　　业绩考核方案，首次授予的股票期权在各行权期内，需满足公司2014年度至2017年营业收入相比2013年的增长率分别不低于10%、21%、33%和46%，对应每年则相比2013年分别不低于28%、64%、110%和168%。

　　【公司动态】

　　金正大：临沭10万吨/年水溶肥项目将于二季度投产

　　据知情人士表示，金正大（002470.SZ）临沭基地10万吨/年水溶肥项目将于二季度投产，贵州40万吨/年水溶肥项目也会有部分产能于年底投产。据2013年3月26日金正大发布公告显示，临沭10万吨/年水溶肥项目建成投产后，可实现年净利润5，914万元。金正大2013年年报显示公司实现年净利润6.6亿元，若此， 该项目理论上可贡献约9%的年利润。（全文阅读）

　　金正大拟与挪威阿坤纳斯深度合作，推广新一代高效肥料产品

　　金正大4月3日晚间发布公告，称公司于4月1日与挪威阿坤纳斯公司〔Agrinos AS〕就发挥双方优势在中国建立合作平台，适时开展资本合作、产品及技术研发、产品代理及市场推广、技术服务与培训等多方面签署了《合作协议》。（全文阅读）

　　【券商观点】

　　民生证券：金正大一季度销量和利润仍维持快速增长

　　长期来看，公司仍大幅收益于我国化肥复合化率的提高和行业集中度的提升，成长逻辑不变。短期来看，我们判断单质肥价格基本已经见底，未来可能会有价格反弹带动复合肥价格反弹，促进经销商备货，量价齐升的交易性投资机会。（全文阅读）

　　中信证券：金正大业绩持续高增，品质升级产能释放

　　中信证券认为，长期来看，产品升级能力是复合肥行业的核心驱动力，具备以技术创新和市场推广为基础的复合肥产品升级核心竞争力的金正大有望实现跨越式发展。复合肥行业在“十二五”期间将迎来快速发展整合的战略机遇期，公司将有望凭借创新产品结构和营销服务结合成为主导复合肥行业发展的领跑者。（全文阅读）

　　大智慧阿思达克通讯社4月22日讯，据知情人士表示，金正大（002470.SZ）临沭基地10万吨/年水溶肥项目将于二季度投产，贵州40万吨/年水溶肥项目也会有部分产能于年底投产。据2013年3月26日金正大发布公告显示，临沭10万吨/年水溶肥项目建成投产后，可实现年净利润5，914万元。金正大2013年年报显示公司实现年净利润6.6亿元，若此，该项目理论上可贡献约9%的年利润。

　　环保部和国土资源部于4月17日发布了全国土壤污染状况调查公报，全国调查点土壤污染超标率为16.1%，耕地土壤环境质量堪忧，随着生态农业的不断推进以及土壤环保治理的深入，适于水肥一体化发展的水溶肥产品市场成长空间巨大。

　　金正大水溶肥项目全部投产后将有50万吨产能，据中金公司研报称，作为行业龙头将充分受益于不断加强的环保政策力度。金正大总裁万连步在2013年公司业绩说明会上也表示，“去年水溶肥推广初露锋芒，今年公司将加大水溶肥的推广力度”。

　　金正大集团副总裁陈宏坤曾表示，“未来力争高端肥料占总销量的60%以上，其中，水溶肥将成为企业新的利润增长点”。

　　金正大拟与挪威阿坤纳斯深度合作，推广新一代高效肥料产品

　　金正大4月3日晚间发布公告，称公司于4月1日与挪威阿坤纳斯公司〔Agrinos AS〕就发挥双方优势在中国建立合作平台，适时开展资本合作、产品及技术研发、产品代理及市场推广、技术服务与培训等多方面签署了《合作协议》。

　　根据协议，金正大与阿坤纳斯结合双方的优势及利用中国市场机遇，双方初步意向在中国成立一个注册资本1000万美元、双方各持股50%的合资公司，进行生产及商业销售；金正大在本协议签署之后至合资公司成立之前将为阿坤纳斯的独家销售代理。合资公司成立后，合资公司将作为阿坤纳斯的产品在中国的独家销售代理。阿坤纳斯的产品与金正大部分产品捆绑形成新的组合产品套餐，利用公司的销售渠道进行分销。

　　金正大主营业务为复合肥、控释肥的研发、生产和销售。阿坤纳斯公司专门从事基于微生物产品的生物技术的研发、生产和销售，是HYT微生物产品和技术专利研发者和所有者，HYT微生物产品的使用能提高农业生产率，提升传统肥效，降低环境压力。

　　金正大表示，与阿坤纳斯签署的《合作协议》有利于公司的业务发展，有利于公司新产品、新技术的引进；提高公司产品品质，提高肥料利用率，改善土壤；进一步整合国际专家资源，提高公司的农化服务水平。

　　据大智慧大数据终端显示，金正大今年一季度震荡运行，跌8.5%；截至4日11:04分，报19.81元/股，涨1.83%。

　　民生证券：金正大一季度销量和利润仍维持快速增长

　　一、事件概述

　　公司发布2014年一季报，实现营业收入30.87亿，同比增长5.45%，归属于上市公司股东的净利润2.49亿(对应EPS0.36元)，同比增长25.01%，扣非净利润2.48亿元，同比增长24.7%，基本符合市场和我们的预期。公司预计2014年1-6月净利润4.51-4.89亿，同比增长20~30%。

　　二、分析与判断

　　单质肥价格下滑是收入增速较低的主要原因

　　单质肥由于产能过剩价格持续下滑，拖累复合肥价格，这是公司收入增速仅个位数的主要原因。公司复合肥销量仍然稳居国内第一，一季度销量仍有较大幅度的增长。长期来看，公司仍大幅收益于我国化肥复合化率的提高和行业集中度的提升，成长逻辑不变。短期来看，我们判断单质肥价格基本已经见底，未来可能会有价格反弹带动复合肥价格反弹，促进经销商备货，量价齐升的交易性投资机会。

　　与国际巨头合作，整合国际资源，提升公司研发能力和产品品质公司挪威阿坤纳斯公司签署战略合作协议获得阿坤纳斯公司先进的生物学和土壤微生物技术，并共同开发肥料利用率更高，可明显改善土壤的新技术，以及更先进的水肥一体化技术平台。双方拟成立合资公司，各占比50%，双方产品通过组合套餐的形式利用金正大强大销售渠道进行推广。

　　公司产能高速扩张，产能利用率远远高于行业平均水平公司临沭基地水溶肥项目马上已进入试生产阶段；贵州金正大年产60万吨硝基复合肥项目已完成主体设备安装，即将试车；菏泽金正大年产60万吨硝基复合肥项目已进入试车阶段；云南中正完成50万吨浮选和磷酸技改项目；广东金正大项目建设全面铺开。伴随着公司各基地生产线的相继投产，2014年底公司总产能预计达到600万吨/年。同时保持较高的开工率，远远领先竞争对手。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计14-16年EPS1.24、1.62、2.17元，PE为15、11和8倍，给予公司14年18倍PE估值，合理估值22.32元，维持强烈推荐评级。

　　四、风险提示：扩产项目进度不达预期。（民生证券）

　　中信证券：金正大业绩持续高增，品质升级产能释放

　　投资要点

　　2014年一季度净利润同比增长25%，EPS0.36，符合我们预期。公司2014年一季度实现营业收入31亿元，同比+6%；实现净利润2.5亿元，同比+25%；扣非后净利润2.5亿元，同比+25%；实现EPS0.36元。公司复合肥产品销量稳定增长，带动公司收入、利润高速增长。同时公司预告中报预增幅度20-30%。

　　进一步完善国际化战略。公司公告设立香港子公司，通过子公司的设立可以提高境外资金使用的灵活性，有利于公司在国际市场的业务交流与合作，及时跟踪掌握国际市场的发展动态及趋势，拓展公司的海外市场，有利于引进国际先进技术，提高效率，加快国际化进程，提升公司的市场竞争力。

　　公司产能进一步扩张。2014年公司临沭基地水溶肥项目、贵州基地硝基复合肥项目、菏泽基地硝基复合肥项目、云南项目、广东项目都料将投产，预计到2014年年底公司的总产能将超过600万吨/年，为公司市场占有率的进一步提升提供有力的保障。

　　公司产品毛利有望进一步提升。2014年1季度公司的综合毛利率为17.3%，较去年同期增加2.6个百分点。我们认为主要是由于以下两点原因:1.主要是由于公司高毛利的控缓释肥、硝基肥产品比重进一步提升；2.复合肥、单质肥产品价格均下滑，但单质肥下降幅度更大，产品价差拉大。

　　长期坚定看好公司观点未变。我们认为长期来看，产品升级能力是复合肥行业的核心驱动力，具备以技术创新和市场推广为基础的复合肥产品升级核心竞争力的金正大有望实现跨越式发展。

　　风险提示。1.控释肥推广进度低于预期；2.公司新产能投放低于预期

　　盈利预测及估值。我们认为复合肥行业在“十二五”期间将迎来快速发展整合的战略机遇期，公司将有望凭借创新产品结构和营销服务结合成为主导复合肥行业发展的领跑者。维持公司2014/2015/2016年EPS预测为1.28/1.70/2.19元，公司全国布局进展顺利，明年贵州项目有望给公司带来较大增长，给予2014年20倍动态市盈率，目标价26.00元，继续维持“买入”评级。